汇丰控股(HSBC Holdings)高管最近在评估该行的融资需求时，决定重新审视伊斯兰债券(sukuk)。三年前，这家总部位于伦敦的银行曾宣布计划根据一项中期融资计划发行至多50亿美元的伊斯兰债券，但由于在金融危机期间失灵的伊斯兰债券市场未能复苏，该计划从未付诸实施。然而，近几个月来，收益率的下降和经济活动的复苏让汇丰认为，重新启动计划的时机已经成熟。
6月，汇丰旗下的中东汇丰银行(HSBC bank Middle East)出售了5亿美元五年期伊斯兰债券，预期收益率为3.575%。这是有史以来非伊斯兰机构安排的最大一笔符合伊斯兰教法的融资。该交易节省了资金:收益率较掉期中间价高出155个基点，成本比该行发行传统债券的成本低15至20个基点。此次发行还帮助汇丰加深了与海湾地区投资者的联系。对汇丰而言，海湾地区是一个日益重要的市场。
汇丰(HSBC)驻迪拜全球资本融资主管穆罕默德•达伍德(Mohammed Dawood)表示:“我们希望确保尽可能多地抓住伊斯兰投资者基础。”“在这个问题上，我们在地理分布、进入交易的伊斯兰账户以及二级市场交易方面都打了勾。”大约一半的交易交给了海湾地区的投资者，主要是家族理财室。
Sukuk市场再次在海湾开放业务。除了汇丰银行，还有一些区域实体最近敲击了市场。5月，阿拉伯联合酋长国领先的伊斯兰贷方沙迦伊斯兰银行售出4亿美元的苏克鲁克，收益率为4.75％，基于沙特阿拉伯的伊斯兰开发银行为2.35百万美元筹集了7.5亿美元。据说该地区其他几家银行在今年晚些时候在晚些时候进入市场，银行家表示，巴勒斯坦货币管理局计划提供其首次亮相伊斯兰债券，这是今年夏天的价值约为5000万美元。
迪拜渣打银行(Standard Chartered Saadiq)的伊斯兰银行业务主管阿法克•汗(Afaq Khan)表示，市场复苏是全球经济整体复苏的一部分。他表示:“随着资本成本下降，并根据新的金融增长率进行调整，企业又开始考虑扩张，我们看到伊斯兰债券发行出现增长。”“大量流动性正在寻找良好的信贷、良好的管理和良好的增长故事。”
此外，市场的好转反映了伊斯兰债券特有的一些因素。银行家们表示，过去两年海湾地区债券发行的缺乏，创造了被压抑的需求，降低了借款人可获得的收益率。在2009年两名借款人违约之后，投资者信心也有所恢复:科威特投资Dar拖欠1亿美元的伊斯兰债券,和沙特阿拉伯的Saad贸易合同和金融服务公司未能偿还其6.5亿美元问题主人后,Maan巨额,遭遇了数十亿美元的欺诈诉讼,艾哈迈德赫哈马德阿尔戈萨伊及兄弟有限公司沙特企业集团。就连迪拜在得到阿联酋的救助后似乎也在好转。2009年底，迪拜旗舰企业迪拜世界(Dubai World)宣布暂停偿还数十亿美元债务，搅乱了全球市场。
“今年有各种各样的苏克鲁水平，下一步。迪拜摩根士丹利执行董事Yavar Moini说，你有着荒谬的供应。““迪拜的信用率在迪拜世界决议之后处于更好的形状。在银行之间有一种感觉，这些供应最糟糕的是他们的背后。“
上个月，迪拜世界的地产子公司Nakheel宣布，作为重组计划的一部分，它将向承包商和其他贸易债权人发行约13.6亿美元的伊斯兰债券。该公司目前发行的35.2亿美元伊斯兰债券(sukuk)是2006年发行的，仍是有史以来规模最大的公司债券。市场显示出对迪拜财政健康状况的信心日益增强，6月中旬迪拜债券的信用违约互换(cds)交易为335个基点，远低于2009年迪拜世界(Dubai World)宣布暂停偿债时创下的702个基点的峰值。
“您无法低估迪拜在开发市场并在该地区设立Sukuk的基准，”Zawya的固定收入负责人员，基于贝鲁特的财务新闻和数据提供商固定收入负责人。
这些发展的最终结果是引人注目的。根据汇丰-纳斯达克迪拜海湾合作委员会伊斯兰债券指数，6月初，海湾合作委员会六国(巴林、科威特、阿曼、卡塔尔、沙特阿拉伯和阿联酋)实体发行的以美元计价的伊斯兰债券收益率约为4.6%，低于三个月前的约6%。相比之下，海湾合作委员会常规债券指数6月份的收益率为4.9%。
据Zawya的数据，1月至6月中旬，伊斯兰债券发行总额达到409亿美元，是上年同期142亿美元的近三倍。
马来西亚继续占据最大的市场份额。亚洲的借款人和投资者受到金融危机的负面影响相对较小。不过，海湾地区的市场复苏是戏剧性的。截至6月中旬，海湾合作委员会发行方占总发行额的128亿美元，而2010年全年为69亿美元。
海湾地区的很多活动都反映了一个重大问题。今年1月，卡塔尔中央银行向当地银行发行了90亿美元的三年期伊斯兰债券，以消化过剩的流动性。不过，除了这笔交易，海湾地区的发行步伐近几个月来明显加快。在突尼斯和埃及的民粹主义起义之后，这一增长尤其引人注目，因为它发生在社会和政治动荡之中。阿拉伯之春(Arab Spring)抗议运动撼动了整个地区的政权，并促使巴林逊尼派政府对什叶派抗议者进行了暴力镇压，但这并未阻碍伊斯兰债券市场的复苏。Zawya的Hawari说:“尽管巴林发生了悲惨的事件，市场对海湾地区的形势还是很乐观的。”
Sukuk坚持伊斯兰教的原则。这些文书不能涉及涉及该宗教禁止的行为的企业，包括赌博和生产或消费酒精。伊斯兰债券禁止支付利息，因此其结构是这样的:投资者可以获得租金收入或利润分成。
需求的主要来源仍然是中东的穆斯林投资者，对他们来说符合伊斯兰教法的投资具有强烈的吸引力。然而，银行家们表示，传统投资者也在重返市场，以分散投资。“我们看到来自各种伊斯兰银行、伊斯兰保险公司和投资管理公司的订单，”渣打Saadiq的汗表示。“我们也看到了来自养老基金的零星订单。这是非常广泛的。他们正在考虑风险与回报的权衡”，并发现伊斯兰债券很有吸引力。
由于最近的复兴，银行家和律师们认为更多需要进行更多来确保持久的恢复。“现在的钱是在那里，但银行通过信用简介和正在使用的结构更具选择性，”迪拜律师事务所vinson＆elkins的管理合伙人Ayman Khaleq表示。“你不再拥有高风险的风险。”
2004年至2007年间，迪拜发行的伊斯兰债券中有很大一部分是房地产回租交易。当迪拜债务危机爆发时，许多投资者发现，如果借款人违约，他们将无法没收相关房产，因为这些房产并未登记在实际发行伊斯兰债券的融资工具名下。“没有真正的资产出售，将资产从借款人的资产负债表转移到伊斯兰债券发行者，”Khaleq说。“在阿联酋，你必须向当局登记销售”，否则销售将被视为无效。
如今，投资者更加勤勉了。Khaleq说:“现在他们花了更多的时间来审核合同，确保安全措施更加有效。”“光说‘这是一份销售合同’是不够的。’(迪拜)土地部门必须进行所有权转让。”
伊斯兰债券市场也需要更大的多样性。据Zawya称，今年近90%的发行来自主权或准主权实体。Khaleq说，要发展一个真正强劲的市场，就应该有更多的企业问题。他说，最终，他希望看到伊斯兰银行的专门柜台得到发展，就像国际投资银行的柜台一样。他表示:“我们需要创建规模更大的伊斯兰银行，包括能源、电信等领域，而不是小型银行，这样它们就能像华尔街银行那样领导银团。”
海湾市场继续患有缺乏标准化的债券文件。承销商需要聘请自己的Shari'a学者并获得Fatwa或裁决，因为每次将借款人带到市场时，他们的问题符合伊斯兰法律;这增加了每笔交易的成本和复杂性。“几乎必须每次定制，”Khaleq说。“每笔交易都是不同的，而马来西亚已经标准化了这些文件。”
迪拜哈卡玛公司治理研究所(Hawkamah Institute for Corporate Governance)最近表示，将为sukuk ijarah制定一个模板，以提高发行效率并降低成本。sukuk ijarah用于房地产购买的销售和租赁协议。该机构计划在今年晚些时候与总部位于巴林的国际伊斯兰金融市场(International Islamic Financial Market)一起发布这一模板，作为加强伊斯兰金融机构公司治理的努力的一部分。
这些努力将使海湾地区与马来西亚保持一致，后者拥有世界上最深的伊斯兰资本市场。据Zawya的数据，截至6月15日，马来西亚借款人今年已发行了249.5亿美元的伊斯兰债券。在马来西亚，sukuk ijarah等证券的投资条款是根据马来西亚央行和主要监管机构马来西亚央行(Bank Negara Malaysia)制定的指导方针进行标准化的。与海湾地区的交易不同，这里几乎没有谈判条款的空间。发行方必须获得中央银行伊斯兰教法咨询委员会的批准，以确保伊斯兰教法的一致应用。
一些银行家表示，标准化问题被夸大了。缺乏均匀性并未阻止最近的海湾苏克鲁克吸引国际投资者的问题，注释标准特许Saadiq的Khan。“这些问题被超额认购，”他说。“有必要改善标准化吗？是的。我每天都考虑标准化吗？？是的。如果？我可以减少我的时间和成本对市场，它有利于我。但我们已经过分过度了解了[问题]。“
在其他地方，分析师表示，海湾市场将受益于Sukuk对信贷评级的一致指导。“现在，每个投资者都必须做自己的信用证分析，”迪拜的阿美妮伊斯兰金融咨询和教育董事总经理Mohd Daud Bakar说。“危机投资者正在寻找更多披露后。”他注意到，在马来西亚获得了从外部机构获得的额定值是必需的。
虽然马来西亚占据了Sukuk市场，但几乎所有国家的问题都以当地货币计价为林吉特。大多数海湾产品以美元计价，在该地区和国际上都有更多的需求。“这就是GCC发挥作用的地方，”摩根斯坦利的莫尼斯说。
在海湾地区，巴林一直被认为是伊斯兰金融中心，因为巴林中央银行(Central Bank of Bahrain)领导的强大监管环境。它是伊斯兰金融机构会计和审计组织(Accounting and Auditing Organisation for Islamic Financial Institutions)的所在地。但岛上的宗派暴力破坏了其作为稳定金融中心的声誉。虽然政府在6月份解除了3月份在珍珠广场与抗议者发生致命冲突后实施的紧急状态，但对那里可能出现的动荡的持续担忧已经导致一些金融机构考虑迁往迪拜。
与此同时，近几个月来，投资者对迪拜债券的兴趣有所上升。尽管房地产泡沫破裂的余波仍未散去，但在席卷整个地区的政治动荡中，阿联酋被视为一个安全的避风港。
Zawya的哈瓦里不会对巴林作为伊斯兰金融领袖的地位不屑一顾。今年4月，巴林向市场投放了5.3亿美元的主权伊斯兰债券。“动乱本应影响到巴林市场，”他说。然而，需求很高。他们为此感到自豪。”
预计其它海湾国家的伊斯兰债券发行量也将增加。卡塔尔从未遭受过全球信贷紧缩的影响，但其天然气田的收入非常丰厚。沙特正在各种项目上花费数十亿美元:首都多哈的新市中心;新的多哈国际机场;以及该国将举办的2022年世界杯的设施。伊斯兰债券市场可能成为许多此类项目的重要融资来源。
今年2月，卡塔尔规定，所有传统银行必须关闭伊斯兰银行业务，停止吸收伊斯兰存款，因为担心资金混合。分析人士说，此举将加强那里的伊斯兰金融机构。卡塔尔伊斯兰银行预计将在今年晚些时候筹集多达10亿美元的伊斯兰债券。
阿曼位于阿拉伯半岛南端的阿拉伯海沿岸。今年5月，该国央行宣布，将首次允许在其银行体系内使用伊斯兰金融结构，以努力将投资资金留在该国。
更广泛地，市场观察员希望阿拉伯春季灵感的政治文艺复兴也意味着阿拉伯世界最象限最具困境的市场之一的伊斯兰金融中的复苏。在过去的一世纪中叶，埃及农民在寻找合资的方式时转向伊斯兰融资，符合符合其资金运营的方式。期货合约被认为是猜测，因此哈拉姆或禁止。但谨慎对穆斯林兄弟情谊的影响，政府最终禁止伊斯兰金融。
如今，拥有8000万人口的世界第五大穆斯林国家埃及被视为伊斯兰金融领域最大的潜在新进入者。根据麦肯锡咨询公司2009年的一份报告，伊斯兰银行目前占埃及1930亿美元银行业的4%，而阿联酋的市场份额为46%。
埃及是“经济良好”，渣打萨迪克的Khan说。“这将使伊斯兰金融机构组合多样化，并将为投资者提供更多选择。”
随着埃及着手重建基础设施以支撑其经济，它可能会向海湾国家寻求资金，因此需要向伊斯兰国家提供选择，以充分利用现有资本。
海湾国家和阿拉伯世界第二大经济体之间已经存在联系。阿布扎比伊斯兰银行拥有总部位于开罗的国家开发银行49%的股份，该银行目前正在转型为一家伊斯兰银行。
与此同时，埃及正试图加强其监管框架，以容纳伊斯兰债券。埃及金融监管局(Financial Supervisory Authority)今年6月宣布，将修改其资本市场法律，以促进伊斯兰债券市场的发展。专家表示，政府需要为伊斯兰债券发行制定债务指导方针，并消除使伊斯兰交易无法在商业上可行的税收障碍。
Amanie Islamic Finance的Bakar说:“如果不修改税法，出售和回租将会有两种税。”“印尼多年来一直在努力取消这项税收，他们在两年前就这么做了。直到那时，他们才将伊斯兰债券带入市场。”
对于其他希望从伊斯兰投资池中分一杯羹的国家来说，情况也是如此，包括俄罗斯和塞内加尔等西非国家。
VTB银行、俄罗斯的第二大银行,计划在今年晚些时候进入市场以2亿美元的伊斯兰债券,银行家们表示,尽管这些项目的贷款部门巨大的俄罗斯石油和天然气生产商,在讨论与莫斯科大约十公司安排伊斯兰债券,计划9月会见投资者在墨西哥湾。VTB投资银行部门VTB Capital的发言人拒绝就VTB的发行计划置评。
Zawya的Hawari说:“即使在更偏远的国家，他们也想利用海湾合作委员会的穆斯林财富。”“即使你是一家在俄罗斯或澳大利亚的公司，发行伊斯兰债券也是吸引巨额财富的途径。“••