标普500指数今年迄今下跌大约20%,几乎每个投资者未实现损失的痛苦感觉。不幸的是,大多数投资者债券没有提供投资组合,他们通常做的压舱物。利率上升300个基点左右,2022年离开核心的债券投资组合降低大约20%。
无处藏身。除了私人市场。
捐赠基金、基金会和养老金计划与大型分配私人市场几乎是唯一的投资者,已经能够报告比市场更好的数值。事实上,有些人甚至看好。
然而,估值与这些私人投资已经受到批评是不现实的或潜在的市场动态,代表性与一个著名的投资者会把标签缺乏经费”波动性洗钱”。
注册车辆直接投资进入私人市场——公司Cliffwater今年企业贷款基金上涨了5%,而这家私人市场上涨了6%——似乎有脱节。
但是,如果私人市场真的做对了吗?如果在公开市场短期波动是一个错误,不是一个功能吗?
股票总回报率只能来自两个组件:分红和价格变化,要么向上或向下。没有其他的在股市赚钱的方法。股息是容易观察,但价格变化有点棘手。事实上,它几乎是不可能事前预测会发生什么,但事后,那些价格变化可以归因于两件事:收益和市盈率的变化的变化。
价格=市盈率x收益。
在数学上,这被称为重言式。
价格变化只有来自某种组合的收益和市盈率上升或下降。
使用数据编制的标普500指数可以追溯到1960年,纽约大学斯特恩商学院教授Aswath Damodaran——我们可以更准确地量化这些影响在后视镜。从1960年到2021年,标准普尔每年产生10.6%的总回报。在此期间,平均股息收益率不到3%,年度价格变化是每年7.3%。(有一个交互效应,这意味着这些不增加到10.6%,但这可以在很大程度上被忽略的讨论)。
但那开什么价格变化吗?
标普的落后于12个月市盈率扩大从2021年的18.73到1960年的23.09,每年增长0.3%。多个扩张肯定有助于股票的总回报。
然而,大部分的收益来自从每股3.10美元收益增长的开始时间至206.38美元在2021年底,平均年增长率为7%。在这60年期间百分之九十五的价格回报可以归因于盈利增长。
正如本杰明•格雷厄姆曾说,从长期来看,市场是一个秤。
然而,在短期内,情绪的变化影响价格的回报远远超过实际收益的变化。使用这个相同的数据在年度基础上,年度价格变化之间的相关性和多重变化量是0.71;价格变化和收入变化之间的相关性在一年的时间范围是0.05。
从短期来看,市场是一个投票机;人气下降导致市场参与者给收益较低的多。
许多股票市场投资者认为市场前瞻性;这是市场理性的结果重新定价较低的预期未来收益的折现目前的多。
不幸的是,市场不做得很好。自1960年以来,在28年市盈率同比萎缩,明年的平均收益增长——等待——7% !28年,在15 - 53%的时间,精确——实际上后续收益增长超过7%。
事实是公开市场的投票机机制并不十分准确,也许不准确的抛硬币!这是有道理的,因为大量的学术研究表明人类是容易过度和不充分反应(看到了吗在这里,在这里,在这里,例如)。
公开市场交易的无摩擦减轻意味着它非常容易高估或反应不够有力。恐慌可以出售股票,如果你改变你的想法,很容易买回来。我高度怀疑这个效率=更多价格准确性intra-year间隔,虽然。这是系统1处理,快速,高效,但往往不准确。
另一方面,在私人市场,正是事务的摩擦,防止无聊的定价。例如,没有人恐慌卖房子。它花费太多。的时间、精力和法律事务工作,进入意味着市场参与者不购买或出售,除非他们是真正相信这是值得的。私人市场强制市场参与者进行理性的,系统2的思考。
换句话说,私人市场没有投票机制;他们只是一个秤。没有理由摆动很大倍数基于情感和不准确的对未来的预测。事实上,大多数私募股权基金持有相当恒定倍数一生的投资。
如果息税前利润在一个假设的私人公司1000万美元公司购买,今天是1500万美元,大多数基金仍应用采集多个这些收益。在8 x价值8000万美元,现在可能价值1.2亿美元。也许更多,也许少一点,但随机削减20%的估值毫无意义。
资本关起来,不需要imf获得立即的流动性。选择是一个卖方有利归业主。因此,也没有需要“马克市场。“进一步,大多数私募股权估值的最激烈的批评者不了解费用和在私募股权基金工作。与对冲基金不同,费用不是估值和携带不支付未实现收益。在私募股权基金,支付费用成本,只在实现支付。
临时估值真的不重要!
估值也不代表终端价值。好的私募股权基金一直持有企业远低于他们最终将卖出;糟糕的基金马克他们在筹款和常常不得不把它们写下来。坦率地说,与尽职调查,很容易区分(甚至一些学者算出来!)。
当然,还有需要记下,因为他们的基金,就像大多数后期风险投资行业,大规模多糟糕的企业,甚至有一些不错的企业,只是表现不佳。
没有严重的经济萎缩,第三季度GDP增长了2.6%,这并不似乎还发生许多私募股权基金今年将有积极的回报,因为他们的公司收益增长,和销售的前景在或接近收购多个未来两到三年内仍然极有可能。
如果利润下降,我们将标志着企业。与此同时,你可以保持你的投票机。我们的秤是工作很好,谢谢。
创始人兼首席投资官克里斯托弗·m·谢林是512的替代品,一个精品咨询公司,致力于帮助理财经理,家庭办公室,小型机构理解和访问另类投资。
