关键的外卖
- 尽管增长估值下降了两倍2022年价值,价值的相对价值仍远高于历史平均水平。
- 目前的估值利差并不高于历史平均水平,进一步证明经济衰退的恐惧还没有进入市场定价。
- 机会出现在风险事件作为好股票都扔掉坏,我们依靠我们的估值原则找到股票当没有人希望他们的吸引力。
仍在强烈的价值周期早期阶段
物理学中没有绝对的时间和空间。相反,我们知道由于爱因斯坦,一切都是相对的,对另一个事件有影响。同样,金融市场也没有绝对测量的时间和大多数事情确实比较相对于彼此。因此,每一个市场周期是独特的和时间的变化事件之间在投资的一大挑战。然而,我们所知道的是,市场定期循环之间的希望和恐惧,在这个弧的人类情感,关键事件在类似条件下倾向于重复自己。记住相对论,我们认为值得回顾2022年的大事件,他们建议在2023年大机会。
第一个大的变化,我们观察到的是,一切都有便宜的倍数被压缩。在一个绝对的基础上,罗素1000指数增长的倍数(针对)压缩略高于30%,而罗素1000价值指数(RLV)投放压缩近15%。
与物理学一样,然而,重要的是相对测量。尽管增长估值下降了两倍的价值,价值的相对价值仍远高于历史平均水平和留在最便宜的等分(表1)。观察这里的关键是,相对性能波动增长和价值之间风格从来没有在这些水平停滞不前。市场周期弧持续下去,直到完成,仍有很长的路要走的价值在当前市场周期。
场景1:价值仍然是历史上被低估
截至2022年12月31日。资料来源:彭博金融、石油醚ClearBridge表示分析
鉴于2022年痛苦的感觉,特别是对于增长的投资者,这似乎很难相信增长没有取得更多的进步。需要澄清的是,确实取得了进展,但只是投资者过度工作。不幸的是,仍有很长的路要走之前恐惧是消化。
我们认为市场价格波动的功能价值和基础,在估值,试图找出任何无风险利率的变化(10年期公债收益率(殖利率)和股权风险溢价。在2022年,近100%的市场估值的变化多在利率完全由运动,离开了股权风险溢价基本上持平。今年的另一个令人惊讶的观察是,基本面没有大拖累业绩;RLV收益增长了5%而投放针对收益增长了1%。换句话说,投资者所受的痛苦几乎完全是资本成本的增加美联储提高利率。
场景2:资金成本由无风险利率
截至2022年12月31日。资料来源:彭博财经,Damodaran在线
我们的一个关键策略是valuation-disciplined经理监控估值利差和利用他们获得历史上宽。类似于高收益债券息差和波动性指数,估值利差通常在经济衰退期间爆炸更高。目前的估值利差并不高于历史平均水平(表3),进一步证明恐惧是没有市场消化。虽然价值相对于增长的价值仍大量支持值作为当前市场周期的重大机遇,大多数从历史上来看,美国股市并不是廉价和不绝对的基础上嵌入一个衰退。
展览3:估值利差接近历史平均水平
截至2022年12月31日。来源:国家经济研究局(National Bureau of Economic Research),实证研究分析
美联储的确应该引发经济衰退,估值利差可能会遵循历史先例和差距。而股票不幸推高利差变化发生,列表通常是由过去周期的得主已从荣耀由于被迫抛售过度杠杆或恶化的基本面。昨天的英雄成了今天的恶棍过度切掉。我们认为这将再次这样,痛苦最集中在股票的最大受益者,自由资本时代,投资者过度投机的武装与杠杆和衍生品。然而,战术机会收集之际,股市飙升期间的风险事件的相关性,和良好的股票与坏扔掉。然而,仅仅因为股票下跌了50%,并不使其吸引力便宜。为了避免锚定的期望,我们依靠严格的估值原则来帮助我们在大屠杀,找到有吸引力的股票时似乎没有人想要他们。