关键的外卖
- 我们在一个新的市场周期的早期阶段的特点是高波动,通货膨胀和利率和创造条件,价值股茁壮成长。
- 新市场周期的特点是未来领导人开始极其便宜,和估值利差保持在历史高位,尽管两年的强劲表现。
- 随着投资者识别没有回到pre-COVID生长周期,价值股将转向历史正常水平,为投资者创造引人注目的机会。
市场领导应该主值
尽管增加增长在2023年第一季度的表现,价值的强烈两年表现支持我们的观点,即我们的初期阶段,一个新的value-dominant市场周期。真正珍惜这些机会,它有助于说明我们的周期和对投资者意味着什么。
在过去的一个世纪里,价值投资历来表现增长,平均4.4%肯教授法语。虽然这可以作为另一个支持的理由长期价值投资,它隐藏了现实,长期市场表现包括一系列的5至10年的市场周期,领导能力和业绩增长和价值之间旋转。
场景1:一个世纪的周期
截至2022年12月31日。数据来源:肯法国图书馆。性能计算折合成年率的差异,一年期返回纽约证交所证券的最低30%的市净率和市净率最高30%的纽约证券交易所证券(加上1962年7月以来美国证交所等价物和纳斯达克等价物自1973年以来)。
例如,在2000年科技泡沫的破灭是1990年代后期生长周期的结束,作为投资者涌入知名互联网初创公司旋转远离长期,高增长股为有形商品和材料公司和海外寻找机会在新兴经济体巴西,俄罗斯,印度和中国。这很大程度上坚持直到2008年全球金融危机(GFC)和全球央行向市场注入流动性导致主回到增长。低利率和廉价资本帮助支持FAANG股票市场主导地位的上升。
我们看到COVID-19流行的同类市场开始逆转的关键时刻领导价值。价值股达到历史低点的估值相对于增长到2020年初,大流行的波动加上通货膨胀和利率创造了一个价值股茁壮成长的环境。而历史表明,在这些弧线会有领导(即短期波动。,quarters where growth outperforms in a value cycle and vice versa), we believe we are still in the early stages of an era that will be characterized by higher inflation and interest rates than the past two decades. Conditions are ripe for a strong and persistent value cycle.
早期的其他指标价值循环的开始反弹,估值利差。新市场周期的常见因素之一是,无论继续领先性能开始非常便宜。作为2000年代的科技股泡沫破裂后,值是历史上在第95百分位。它将继续到2008年将达到平价附近增长和GFC的开始。同样,2008年,FAANG股票将继续主导开始他们的生长周期非常便宜的价值增长达到新高。COVID-19流行前,周围的热情增长导致了增长和价值股估值达到空前高涨。然而,即使在过去两年的强劲表现,估值增长和价值股依然处于历史高位,已经从2020年的第100百分位反弹2023年初只有85。
场景2:息差保持在高位
截至2023年2月28日。来源:ClearBridge表示投资分析。美国大型股宇宙被定义为罗素1000指数的联盟,MSCI指数,标准普尔500指数和标准普尔400指数。假设值组合包括5个值的措施:book-to-price earnings-to-price,预测earnings-to-price, sales-to-enterprise价值和企业value-to-free现金流;传播测量基于比率。构建industry-neutrality,利差是由比较上述价值的措施在每个行业中,然后聚合代表整个投资组合。利差是由价值(前30日百分位),中性(31 70)和增长(30日百分位)使用gic行业中和值排名。传播和百分位值计算使用的比例增长的平均价值组合使用五个价值的措施。
最近的价值相比2000年和2008年的周期,表现的价值在过去两年只代表了冰山一角。随着投资者识别没有回到pre-COVID生长周期,价值股将转向历史正常水平,为投资者创造引人注目的机会。
虽然价值仍有一段路要走要赶上交付的实质性回报增长在过去的十年里,我们相信COVID-19流行从根本上改变当前市场条件和设置值的出色表现。我们认为近期的表现价值,历史先例,当前宏观经济条件和不可持续的低估值利差都是强有力的论据,我们进入了一个强大的价值周期仍有很长的路要走。