大宗商品价格的飙升在本世纪的第一个十年。但是现在,聚会结束了。新的供应来源的上网就像来自中国的需求正在放缓,导致价格下跌的预期。
投资者应该避开大宗商品相关的投资?我们不这么认为。不过,新的环境要求投资者将更集中的方法来提取商品回报。
从2001年到2010年,年复一年实现两位数商品价格上涨,只有在全球金融危机期间以一个短暂的停顿。那些日子一去不复返了。数十年的投资不足,随着中国出人意料的强劲崛起,把所谓的“超级周期”,已让位于新的动力。
今天重大投资结合中国的经济增长放缓引发供应预期盈余和现货价格下跌。虽然每个商品面临着独特的供需情况铁矿石和原油的情况下突显出投资者可以有效地导航一个更具挑战性的定价环境。
图1:大宗商品价格将进一步下跌
铁矿石是商品过剩问题的典范。铁第四地壳中最常见的元素,所以它只是一个时间问题,允许投资成本更低的矿石供应赶上需求——可能在2017年左右,据麦格理集团(Macquarie Group)。同时,成本较高的供给从中国的海岸和较小的非中国生产商必须填补低成本的供应和需求之间的差距。这些成本较高的矿山需要大约120美元每公吨的价格(MT)收支现金的基础上。如果价格下跌也远低于这一水平太久,这些矿山将关闭。
铁矿石现货价格平均超过130美元每公吨2013年迄今,但我们期望他们跌向120美元每公吨边际成本在未来几年。尽管价格下跌的可能性,铁矿石在我们看来仍然是一个有吸引力的投资。
这是为什么。直接接触通过期货合约铁矿石价格出现。今天的期货合约在2016年铁矿石的平均现货价格是每公吨100美元左右。这个定价结构意味着,如果现货价格降至每公吨120美元的边际成本和呆在那里,2016年投资2016期货合约在当前水平将会产生20%的涨幅。投资只会赔钱,如果现货价格平均在2016年不到100美元每公吨,一致认为,但我们的分析表明,是极不可能的。
原油也面临供应过剩的担忧。水力压裂的应用和水平钻井页岩地层,俗称压裂,对原油供应状况。仅在美国,从页岩原油产量预计将达到500万桶(桶)到2020年;这比其他任何国家的当前总生产除了俄罗斯,美国和沙特阿拉伯(见图表2)。更重要的是,这和其他边际供应来源有利可图的油价每桶85美元(桶)。适度的通货膨胀带来的成本盈亏平衡成本到2016年约95美元/桶。
与布伦特原油现货价格目前平均每桶约110美元,我们预计价格将跌向每桶95美元的边际成本在未来几年。这95美元/桶的水平也是2016年布伦特原油期货价格。我们认为这将创建一个有趣的机会,受益于潜在价格冲击相对小缺点。
图2:页岩生产石油供应动态变化
缺点是有限的,因为我们相信,逾95美元的成本比目标价地板。页岩生产商能够快速缩减生产如果过剩推动价格无利可图的水平。如果石油丰富,2016年期货不太可能升值但他们也不太可能贬值。
事实上,2016年的期货受益显著时,油价超过95美元一桶,因为供应中断,地缘政治风险或一般成本通货膨胀。此外,这种通货膨胀的冲击可能会伤害大多数股票和固定收益投资。在我们看来,这使得2016年石油期货从总体风险回报的角度很有吸引力。
这些例子说明投资者可以寻求从商品中获得回报的中期供给和现货价格可能下降。与此同时,其他大宗商品铜和天然气等,与不同的供给和需求动态,应该看到现货价格上涨,虽然也许不是过去十年的那些的规模。
虽然每个商品都有一个独特的形象,有一个共同点:商品一般倾向于通货膨胀飙升期间表现良好,当股票和名义债券经常面临阻力。即使在超级周期,这对大宗商品仍是最重要的角色在整个投资组合分配。
乔恩·拉夫(如图)首席投资组合经理和董事的研究是真的联资产策略。赛斯j .大师伯恩斯坦全球财富管理公司的首席投资官,联的单位。
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