沙特金融领域的变化尤其缓慢。在邻国迪拜和多哈的暴发户建起整座城市的同时，利雅得在经过多次断断续续的努力后，成功地通过了一项抵押贷款法律，允许本国人口以信贷购买房屋。那些相信沙特有朝一日会向外国人开放其股票市场的人尤其有耐心。在阿拉伯联合酋长国和卡塔尔的资本市场都在努力提升摩根士丹利资本国际新兴市场指数的时候，沙特的Tadawul股票市场仍然与外国直接投资隔绝。
但外国人和沙特人习惯于阅读迹象，并最近找到了乐观的新原因。更换一个关键的人物，董事会重组，甚至是一次热门问题的令人毛骨悚然的沉默 - 这些通常是沙特阿拉伯的变化的先兆。例如，最近通过的抵押贷款法在制作中七年。经过重复的提示和谣言未能泛滥，大多数观察者都有希望看到所采用的措施 - 然后，突然，王国的部长理事会去年7月颁布了法律。这是海湾最大，最不透明，经济的变化的性质。
“在我在沙特的经历，当事情在改革方面安静时，他们通常会迅速加速，”迪拜花旗集团中东的首席经济学家Farouk Soussa说。
自从政府在2004年建立资本市场管理局来监管该国的股票市场以来，关于向外国投资者开放Tadawul和其价值3800亿美元的公司的前景一直在议论纷纷。对沙特观察人士来说，最新的迹象是今年2月穆罕默德•阿尔谢赫(Mohammed Alsheikh)被任命为CMA董事长，接替阿卜杜勒拉赫曼•图瓦伊里(Abdulrahman al-Tuwaijri)。Alsheikh有一个令人印象深刻的résumé。他是一名经验丰富的律师，拥有哈佛法学院(Harvard Law School)的法律硕士学位，在沙特阿拉伯为主权财富基金、政府和银行代理业务近20年;曾担任美国莱瑟姆-沃特金斯律师事务所的当地合伙人;去年9月被政府任命为沙特阿拉伯在世界银行的执行董事。伦敦独立金融分析师、前凯投宏观(Capital Economics)经济学家赛义德·赫什(Said Hirsh)说，阿尔谢赫的经验和与政府的关系使他成为一个很好的候选人，能够看透塔塔乌尔的自由化。然而，他警告说，最终的权力掌握在阿卜杜拉国王领导的沙特王室手中。
“大多数分析人士和评论人士对沙特官方立场的变化过于兴奋，”赫什指出。“问题是，高层是否达成了共识?”如果有的话，那么Alsheikh似乎是一个很好的人。”
目前，塔德瓦尔仍然由零售投资者统治，他会产生惊人的95％的交易。原因很简单：慷慨的福利系统用油收入齐平时留下了大多数沙特的钱，以便工作，而王国则以投资机会的方式提供别的别的。
金融分析师、利雅得海湾金融咨询中心(Gulf Center for financial Consultancy)总裁穆罕默德·奥姆兰(Mohammed al-Omran)说，沙特只有两个真正的投资选择:资本市场和房地产市场。考虑到沙特的一些城市拥有世界上最高的土地价格，并且住房供应短缺，市场通常会胜出。
“We don’t have bonds or mutual funds, and with the ease of buying online, almost everyone has stock market investments,” says Ahmed al-Zahrani, a day trader and director of private sector programs at the Riyadh-based Institute of Public Administration. “There are only 150 companies in the market, so people think the choices are limited and they don’t need to go to a broker.”
散户投资者的优势意味着，尽管市场具有流动性，但缺乏深度。有三家政府资助的机构基金，总资产达4280亿里亚尔(1亚博篮球怎么下串140亿美元)，但它们都是被动投资者，对交易价值没有什么贡献。利雅得经纪公司NCB Capital称，其中最大的一家是公共投资基金(Public Investment Fund)，持有价值3038亿里亚尔的股份，其中包括18家公司5%的股份。外国投资者玩Tadawul的唯一方式是通过股票互换和交易所交易基金(etf)，据赫什估计，这些交易在Tadawul的交易量中所占比例不到5%。
“这是海湾合作委员会最大的市场，但过去三年来一直侧面。人们只是把钱拿出来拿出来。对于三四个月来，它是活跃的，然后它只是萧条，“经纪人Al Rajhi首都的股票分析师在利雅得说，就匿名的条件说。“外国和机构投资者的来临将提高这些卷并给出指数的指数，亚博赞助欧冠这是非常重要的。”
市场开放的迫在眉睫是多么迫在眉睫？国内外市场观察者分为问题。这与CMA官员很少正在记录。自从在监管机构接管以来，阿尔赛克尚未公开发言。
花旗集团的Soussa很乐观，他说他预计当局会在今年的某个时候允许外国投资者进入Tadawul。其他人则更为谨慎。长期观察沙特的马苏德(Saud Masud)认为，沙特的自由化要到2014年或2015年才能实现。马苏德在纽约经营着自己的投资咨询公司SM Advisory Group。
“这是被称为睡眠巨头的最后一个信徒，”沙特阿拉伯的Masud说。“阿联酋和卡塔尔一直在寻找那个边缘，这种方式定义自己，但沙特不必这样做。我认为沙特阿拉伯厌倦了被称为无法跟上时代的国家。“
在很多方面，开放市场的时间是成熟的。阿拉伯春天超过两岁，对海湾地区的起义潜力的担忧在很大程度上已经死了。内战可能在叙利亚肆虐，埃及的穆斯林兄弟会领导的政府正在恢复秩序和恢复该经济，但沙特阿拉伯及其海湾邻居似乎是稳定的膨胀。
沙特的经济也相当强劲。根据国际货币基金组织(imf)的数据，坚挺的油价使政府的金库充盈，经常账户盈余占国内生产总值(gdp)的比例超过25%。不断增长的2,800万人口——其中大多数在30岁以下，正在寻求成家买房——推动了国内非石油行业的需求。国际货币基金组织预测，该国今年的经济增长率将为4.2%，低于2012年的6%，但仍是中东地区增长最快的国家之一。
“你不会比现在得到更好的市场状况，”Masud说。
虽然宏观经济的情况可能对外国投资者有吸引力，但沙特市场有许多可能限制潜在资本流入的结构问题。
与大多数前沿市场不同的是，几乎所有在Tadawul上市的公司都受到其创始家族或国家的严格控制。沙特阿拉伯基础工业公司是该国蓝筹股中最蓝的大型石化公司，政府持有该公司75%的股份;市场浮动只有25%。沙特王子阿尔瓦利德•本•塔拉尔(Alwaleed Bin Talal)的投资集团王国控股公司(Kingdom Holding Co.)的数字更明显。他保留了公司95%的所有权，只剩下5%的市场份额。即使是规模较小的公司，也往往被紧紧持有。贾里尔营销公司是该国文具和电脑产品的主要零售商，其股票在市场上的交易量不到40%;其创始人，al- aqel家族保留了剩余的股份。这种市场结构的结果是，可供外部投资者使用的股票数量很少。
这种股票短缺有助于十年前的强大集会。2006年至2006年初，塔德瓦尔所有股价指数攀升了700％，2006年2月升至20,635的高峰期。随着市场的最高收益比率，分析师警告说，沙特股估计被高估了。（相比之下，标准普尔500指数在3月下旬交易，大约2013年估计的14倍。）修正是迅速和残酷的。该指数达到2006年底为8,000年，削减了一半以上的总市场资本化，从8000亿美元到约3200亿美元。沙特投资者，其中许多人从银行借来的借入，以陷入困境，以恐慌出售。他们认为政府不足以冷却市场，并公开鼓励投资者在繁荣期间购买股票。
投资者并不急于看到市场骑行山雀再次乘坐过山车，但它们也不欣赏它迟到的巨大表现。塔德瓦尔在7,000点左右停滞不前，除了2012年的简短反弹，将其靠近8,000次近8000。另一方面，估值是更合理的：股票在3月下旬交易，平均收益为13.3倍。
Masud说，外国投资者涌入的外国投资者涌入市场可能会搅拌市场的可能性是相信当局将自由化的最强烈理由之一。“它真的可以帮助很多当地投资者，”他指出。“沙特人看到了通过带来外国人可以创造多少财富 - 只看迪拜。你带来了房地产市场的外资，它触及了天空。“
不过，吸引外国投资者不仅仅是为了赚更多的钱。许多自由化的倡导者认为，外国投资者将提高市场的质量和透明度。
考虑到斯瓦莱德和福布斯杂志之间最近的争执。上个月宣布他已经停止与亿万富翁名单的杂志合作，因为它不接受王国持有股票的市场价值，因为塔瓦尔的市场操纵。该杂志写道，该公司的股价“基于巧合的因素升起和跌落，似乎与Forbes亿万富翁列表比基本面更相关。”王国持有否认其股价膨胀。CFO Shadi Sanbar表示，在蝌蚪开放交易中确定了价格，“在金融界的信誉完全受监管的交易所”。
然而，操作是一个真正的问题，除了阿卜杜拉国王之外肯定。2012年9月，国王通过命令股票操纵镇压并具体说王室成员不应免于处罚。
国王的行动并没有消除人们对操纵行为继续存在的怀疑。分析师赫什表示，许多公司的少量流通股使得价格很容易受到影响。“市场操纵在Tadawul地区很普遍，”他说。一名不愿透露姓名的利雅得交易员说，反弹经常是凭空出现的，没有公开公告，也没有公司业绩来引发反弹。“我知道你加入的团体，一旦有人宣布，你就开始购买股票，”他说。“你挑起反弹，然后卖出。”
科技公司Remal IT创始人、来自沙特阿拉伯东部省份的经济学博客作者艾萨姆•阿尔扎梅尔(Essam Alzamel)表示，他避开股市是因为股市可能被操纵。“长期投资者有很好的机会;有些股票的年回报率为8%。“但如果你参与当日交易或投机，风险会非常大。我告诉人们远离它。”
利雅得的交易者之间的看法是向外国人开放市场，将减少操纵范围，并鼓励公司更加透明。“贸易商认为外国投资者更好地了解他们的权利，将更好地保护他们的投资，”日交易员al-Zahrani说。“他们希望他们进入律师和所有这些。因此，它会增加标准并迫使CMA做出正确的决定。“
在去年对沙特经济的评估中，IMF赞同该国当局的观点，即通过etf有限地开放市场，在“增加上市公司数量和加强信息披露”方面带来了好处。不过，该基金对当局打击内幕交易的决心表示担忧。IMF表示:“CMA在执行方面的过往记录并不完全透明。”
尽管如此，企业竞技场仍然有所改善。Al Rajhi Capital Analysts现在经常被沙特公司邀请投资者圆桌会议，并观察到最多，现在也在英语和阿拉伯语中发布报告，即使他们还没有必要这样做。沙特阿拉伯矿业公司也被称为Maaden，于2010年开始在其网站上用英语发布其年度报告。其股份上个月在2010年5月18日从18.60起交易。
如果沙特敞开大门，Tadawul将成为什么样的市场?这个问题很难回答，但几乎可以肯定，它将受到严格限制。分析人士预计，只有一小部分公司将向外国投资开放，与卡塔尔等其他海湾国家一样，后者只允许外国人投资当地企业的四分之一。分析人士还认为，当局可能会对外国人出售所持股票设定一个最低时限。Al Rajhi预计，外国投资者购买ipo将受到限制，而Hirsh认为，当局将限制外国投资者可以投资的公司范围。“沙特不太可能将对Sabic等关键企业的巨大控制权交给外国人，”他在谈到这家石化企业时表示。
这些限制是否会阻止投资者进入沙特阿拉伯市场还有待观察。多数分析人士认为，由于外国人在观望透明度如何改善，任何举措都可能是循序渐进的。“可能需要三到五年的时间，你才会看到养老基金进入沙特，”SM Advisory的Masud说。“人们会小心翼翼地进入这个领域。”
获得摩根士丹利资本国际(MSCI)等国际指数提供商的认可，对于吸引外国投资者的兴趣至关重要。在卡塔尔和阿联酋边境的另一边，多哈、迪拜和阿布扎比等规模较小的交易所被MSCI列为前沿市场，但经过三年的游说，它们预计今年晚些时候将升格为新兴市场。鉴于约1.4万亿美元的资产以摩根士丹利资本国际新兴市场指数为基准，而与前沿市场指数挂钩的资产只有27亿美元，这是一个有利可图的前景。
纽约MSCI指数署的执行董事Sebastien Lieblich表示，该公司的新兴市场或前沿指数不能考虑沙特市场，直到它开放给外国投资者。然而，如果当局开放，塔德瓦尔可能会直接达到新兴市场地位。“沙特市市场如此之大，即使他们只开了一小部分，它们也可以成为一个新兴市场，”Lieblich说。他补充说，自去年以来，当公司成立MSCI沙特阿拉伯国内指数，他没有与沙特市场监管机构联系，该指数瞄准了GCC投资者。“我们已经听到了像其他人一样的谣言，但我们没有听过任何建议，它会很快改变它，”笔记本。
或许，正如花旗集团的苏萨所认为的那样，CMA的沉默是一种平静，表明变化正在酝酿之中。随着美国和欧洲等主要客户寻求开发本国能源供应以争取独立，沙特阿拉伯需要培育其他增长来源，以支持其快速增长的年轻人口。
沙特领导地位意识到其一些海湾邻居的突出增加。小卡塔尔正在利用其天然气燃料的财富来投资世界各地的奖杯资产，并开发多哈。预计该国将在2022年举办FIFA世界杯足球场的机场，体育馆和其他基础设施的国家超过1000亿美元。卡塔尔也在重建埃及和外交中发挥积极作用，旨在结束叙利亚战争的战争。对于沙特阿拉伯的八大统治者，曾经是该地区的电力中心，像卡塔尔这样的邻居的越来越多的克劳堡是一个有利于自由化的争论。
“如果你想被视为该地区的重心，那么你必须现代化，资本市场是其中的一部分，”Masud说。“成为世界上最大的石油生产商不得不好。”•