黑石集团的GSO资本：最后贷款人

Hovnanian Enterprises的首席执行官阿拉•霍夫纳尼安(Ara Hovnanian)对GSO Capital Partners知之甚少，直到这家以信贷为导向的另类资产管理公司去年向这家苦苦挣扎的房屋建筑商提供了救生索。2012年7月，GSO中的“O”Douglas Ostrover邀请他到曼哈顿的核心俱乐部共进午餐，当时美国房地产市场刚刚显露出一些生机。这位当时54岁的首席执行官认为，听了奥斯特罗夫的推销，他不会有什么损失。6年来，他的公司一直在赔钱，而且已经用尽了发行有担保债券的每一分钱。由于没有银行愿意放贷，新泽西州的红银行(Red bank)的房屋建筑商成了卖空者的目标;投资者在豪夫纳尼安的父亲和三个叔叔于1959年创建的公司的信用违约掉期上押下了数十亿美元的赌注。Hovnanian曾经历过几个房地产周期，当Ostrover告诉他Hovnanian的五年期CDS合约价格暗示有93%的违约机率时，他感到震惊。“市场在说你要破产了，”奥斯特罗夫补充说。

GSO由私募股权巨型Blackstone Group所拥有的，花了六个月，挖掘霍维南的财务，并自3月以来一直在购买其公平，债务和无抵押债务。奥斯特罗弗，现在50人帮助在20世纪90年代在投资银行唐纳德森，吕菲金＆jenrette建立杠杆金融业务，解释了解决霍维南的流动性问题的想法。该公司将向由GSO创建的土地银行销售其房地产库存，以换取1.25亿美元的现金输液。随着时间的推移，GSO会将土地卖给Homebuilder。奥斯特罗弗断言，市场不仅可以对初始融资做出积极作出反应，而且GSO-Blackstone品牌将发出更多地位。“看，市场讨厌贵公司，”他告诉霍瓦南。“我们爱你的公司。”

(奥斯特罗佛家族也有不幸的破产经历:上世纪50年代，纽约下东区的奥斯特罗佛熏鱼餐厅(Ostrover’s Smoked Fish)因停电而被迫停业;他无法偿还债主，因为他客户的鱼已经腐烂了。)

对于霍夫纳尼安来说，他不相信市场会像奥斯特罗夫所暗示的那样做出积极反应。他对奥斯特罗夫说:“如果你在战场上待了7年，不断地挨枪子子，如果子弹不再飞，你就不知道该怎么办了。”奥斯特罗夫离开午餐时还不确定奥斯特罗夫是否会同意他的计划。

霍夫纳尼安花了一周时间才缓和下来，但GSO还是达成了协议。事实上，当Hovnanian在2012年7月13日宣布土地银行交易时，该公司的股价上涨，其优先担保债券的交易价格从面值的84%升至97%，CDS合约的价格暴跌。做空该公司的交易员赔钱。从2012年7月到年底，该股上涨了170%。摩根大通和其他华尔街研究公司将其评级从“卖出”改为“持有”——GSO一直希望是“买入”——瑞士信贷为霍夫纳尼安即将于2016年到期的高成本债务进行了再融资，反对者肯定会让该公司破产。

霍夫纳尼安说：“他们做了功课，他们确信市场低估了我们在空间住房领域取得成功的能力，他们认为这一领域正在复苏。”。11个月后，美国房地产市场正式反弹，霍夫纳尼企业蓬勃发展，预计2013年将是自2006年以来首次实现盈利。2012年，霍夫纳尼安是GSO旗舰对冲基金的最大仓位，该公司在六个月内获得了50%的资本。

GSO为许多像Hovnanian这样的陷入困境的公司提供了急需的信贷，这些公司无法进入公共市场或获得银行贷款。该公司为切萨皮克能源公司（Chesapeake Energy Corp.）等知名公司提供了资金。切萨皮克能源公司在天然气价格疲软和围绕前首席执行官的争议中苦苦挣扎，需要资金开发利润丰厚的能源项目，同时，索尼集团还向英国米勒集团等小型住宅建筑公司提供了6亿5000万美元的资金，去年为包括堪培拉工业在内的欧洲公司提供了8亿8800万美元的资金。作为MBIA最大的债权人之一及其股权持有人，GSO上个月取得了巨大的胜利，这家总部位于纽约阿蒙克的市政债券保险提供商在与美国银行（Bank of America Corp.）就问题抵押贷款支持证券进行了多年的争论后，终于解决了与美国银行（Bank of America Corp.）的纠纷。

“过去，银行可能更愿意将资产负债表用于长期客户，”GSO的“G”班尼特•古德曼(Bennett Goodman)说。他于上世纪80年代在德雷塞尔•伯纳姆兰伯特(Drexel Burnham Lambert)开始了自己的职业生涯。“由于监管环境的原因，他们很难从经济上做到这一点。因此，银行希望将风险辛迪加到市场中——组织一场路演，与200名投资者交谈。但他们不想投入资金。另一方面，我们想要承担风险。”

GSO创始人Goodman、Ostrover和Tripp Smith已成为最后贷款人，填补了银行和机会主义对冲基金在2008-09年金融危机后留下的巨大融资空白。这家公司紧随其后 Drexel和Michael Milken在20世纪80年代为非投资级公司发明了垃圾债券市场。20世纪90年代，GSO的三位创始人，当时在DLJ为汉密尔顿（Tony）詹姆斯（James）工作，接替了德雷塞尔的工作，将该公司打造成杠杆融资领域的头号公司，贷款给了美国经济增长最快的一些领域中有缺陷的公司，包括能源勘探和房屋建筑。如果德雷克塞尔提出了垃圾债券，DLJ创造了机构杠杆融资市场，那么GSO将再次重塑为非投资级公司提供资本的概念——这次是作为一名资产管理人。

GSO——古德曼开玩笑地称其为“渣油中的沃伦•巴菲特”——处于重塑后的华尔街的中心，在这里，新受到教训的银行正退回到企业顾问的传统角色，只为评级最高的公司和无风险交易承销债券。自金融危机以来，投资银行一直在去杠杆化，世界各国政府都对金融机构实施了更严格的资本要求，美国正在通过多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案(Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act)。但对银行自由造成最大损害的是尚未敲定的沃尔克规则，它阻止银行从事自营交易，或将自己的资金用于投机性交易，比如拯救霍夫纳尼安的交易。

“在Dodd Frank和沃克尔规则的时代，GSO和其他类似的人，他们有能力作出承诺，比以往任何时候都有更大的市场力量，”90亿美元资产的首席投资官布瑞恩O'NeIL说，罗伯特伍德约翰逊基金会，这家美国最大的慈善组织专注于公共卫生，也是GSO的首批投资者之一。

银行可能不再拥有资产负债表，但主权财富基金、捐赠基金和养老基金等大型机构投资者拥有资产负债表。平心而论，黑亚博赞助欧冠石并不是唯一一位在融资真空中嗅到机会的经理。根据产品的不同，GSO有许多竞争对手，包括阿波罗集团管理层；战神资本公司（阿波罗分拆）；大道资本集团；凯雷集团；高盛公司,。；摩根大通资产管理公司的高桥资本管理；KKR&Co。；橡树资本管理；和TPG资本。

私募股权公司TPG联合创始人James Coulter表示，该机会对管理人员和投资者来说更具吸引力，现在银行 - 在陷入困境的公司的融资问题上扔了廉价钱，从陷入困境的公司的融资问题上扣押 - 不是混合。“在返回的市场汇率下有一个资本形成的地方，由问题解决方案驱动，”诺尔特解释道。“这是替代的信誉成长。它不是狂野的西方，而不是20年前的个性驱动的日子。这对经济有利。“ TPG launched its own midmarket lender after the financial crisis and has both competed and partnered with GSO.

Goodman、Smith和Ostrover于2005年成立了GSO，为那些正经历艰难时期但有有形资产作为抵押品的非投资级周期性公司提供资金，以保护该公司在贷款时的负面影响。GSO是页岩气行业的早期投资者，该行业一直受到价格波动和其他事件的冲击。黑石集团董事长、首席执行官兼联合创始人斯蒂芬·施瓦茨曼（Stephen Schwarzman）表示：“他们对保护资本采取了积极的态度，他们已经找到了一种方法，向需要信贷的组织提供信贷，并以一种利用当时环境的方式来构建信贷。”。

2008年，百仕通寻求多元化投资，斥资10亿美元收购了GSO，后者当时拥有32亿美元的信贷对冲基金、5亿美元的夹层投资和48亿美元的贷款抵押债券业务。如果没有古德曼、史密斯和奥斯特罗夫的前老板托尼•詹姆斯，这笔交易是不可能完成的。托尼•詹姆斯在2002年瑞士信贷收购DLJ后加入黑石担任总裁，负责公司的日常运营。“这更像是一次家庭团聚，而不是收购，”施瓦茨曼说。

詹姆斯补充道：“这要归功于史蒂夫，他在这一点上真的信任我。”他说，黑石正在寻找一个有增长空间的资产管理领域，以补充其现有的私人股本、房地产和对冲基金业务。“对我们来说，什么是一个完全开放的空白？信贷从页面上跳了下来。”

GSO管理着580亿美元的资产和235名员工，在黑石集团的保护伞下，GSO增长了五倍。如今，它提供270亿美元的另类投资基金，包括目前40亿美元的对冲基金、80亿美元的夹层基金（为私人股本收购融资）、80亿美元的救援贷款和70亿美元的小盘股直接贷款。该公司的长期策略包括240亿美元的CLO业务，使GSO成为杠杆贷款、封闭式基金和其他基金的最大机构投资者。古德曼很快将GSO的成功归功于黑石品牌。“如果我们是Schmeckle&Schmeckle，或者仅仅是独立的GSO，索尼董事会或其他一些公司不可能与一些无名公司合作，”他解释道。亚博赞助欧冠

GSO的回报率一直是最高的四分之一。根据外部营销文件，其对冲基金自2010年1月以来的净年化回报率为13.6%，而HFRI加权综合基金同期的回报率为4.6%。(虽然这只对冲基金成立于2005年，但GSO已经剥离了夹层和其他投资，成立了独立的基金。)该公司的夹层基金是业内业绩最好的基金之一，自2007年7月成立以来，年均净增长19.9%。自2009年9月启动以来，救助贷款的年化增长率为15.2%。“GSO团队经历了无数次信贷周期的起起伏伏，他们总是担心，并试图保护下行趋势，”规模740亿美元的新泽西养老基金(New Jersey Pension Fund)的首席投资官蒂莫西·沃尔什(Timothy Walsh)说。该基金已承诺向5只GSO基金投资11亿美元。

黑石对GSO的收购是毫无争议的赢家。GSO占该公司2,180亿美元资产的26.6%，与590亿美元的房地产业务相当，高于私募股权(520亿美元)和百仕通另类资产管理(Blackstone Alternative Asset Management)对冲基金(480亿美元)。GSO在黑石2012年6.29亿美元的实际绩效费收入中占38.9%，在该公司去年20亿美元的经济净收入中占16%。2007年是该公司业绩费收入的峰值，私募股权投资公司贡献了大部分收入。2005年至2012年间，GSO的资产以每年29%的复合增长率增长。这使得GSO成为黑石在收益和资产方面增长最快的业务。两家上市另类投资公司的高管说，他们并不太担心黑石会成为私人股本领域的竞争对手，但GSO的增长让他们措手不及。尽管受到了金融危机的打击，但黑石和GSO在金融危机之后成为了主要参与者。自2008年以来，黑石的资产增加了一倍多。

GSO在利用银行留下的空白的同时，也受益于历史低位的利率和投资者对信贷投资的无情需求。非投资级公司需要资金，投资者需要收益，而GSO提供的替代信贷策略为债券投资组合的回报提供了急需的提振。TPG的库尔特表示:“如今，另类信贷工具的出现，反映了股本投资者对私人股本的投资工具。”

信贷投资的前景一片光明。金融危机的余波继续给市场蒙上阴影，特别是在欧洲。当史密斯在瑞士信贷(Credit Suisse)推销交易时，他总是被国内银行抢生意。他表示:“你不可能指望竞争，因为银行太咄咄逼人了。”其结果是，欧洲的高收益和杠杆贷款市场从未像美国那样发达。但随着欧洲银行需要去杠杆化和筹集资金，企业迫切需要融资，这种情况正在开始改变。GSO希望成为这一转变的重要组成部分。

在20世纪80年代，华尔街有一个明确的等级顺序。位居榜首的是三家一流公司:第一波士顿公司(First Boston Corp.)、高盛(Goldman Sachs)和摩根士丹利(Morgan Stanley)。如果你是哈佛商学院的学生，你想在那里找到一份工作。1983年初，三家公司派人到校园招聘的那天，贝内特·古德曼(Bennett Goodman)正在打篮球;当比赛进入加时赛时，他来得太晚了，没有赶上拥挤的蓝筹股演讲。

当天唯一开盘的是德崇证券，尽管它在为非投资级公司融资的业务中占主导地位，但在华尔街排名垫底。古德曼从未听说过这家公司，但他清楚地记得德瑞克塞尔的首席执行官弗雷德里克•约瑟夫(Frederick Joseph)，他热情地讲述了该公司如何为企业家提供资金，如何将资本与理念结合起来，并深刻地改变了整个行业。“我完全上当了，”古德曼说。“我喜欢失败者。当他在哈佛的朋友们——包括他描述的一位尿布上穿着细条纹的朋友——在华尔街最高档的公司做暑期实习时，古德曼在德雷克塞尔找到了一份工作。

在那里，米尔肯领导了现在所谓的融资民主化，为急需融资的中小企业提供资金，并刺激投资者对陷入困境的公司的兴趣，尽管这些公司在短期内仍有前景。在此过程中，德雷塞尔帮助开创了美国前所未有的繁荣时代，泰德•特纳(Ted Turner)的特纳广播系统(Turner Broadcasting System)、克雷格•麦考(Craig McCaw)的麦考蜂窝通信(McCaw Cellular Communications)和威廉•麦高恩(William McGowan)的MCI通信公司(MCI Communications Corp.)等公司都利用这一新资金来源迅速扩张。垃圾债券也助长了上世纪80年代的杠杆收购，当时像KKR这样的公司将目标对准了那些曾经对股东要求充耳不闻的公司。

1984年获得MBA学位后，出生于迈阿密的古德曼在纽约德雷克塞尔公司找到了一份全职工作。他在那里待了5年，每年辛苦地完成10到12笔交易——每笔交易都不一样——在一个奖励街头才子和狂热的职业道德的文化中。亚慱体育app怎么下载在德雷克塞尔，分析师们花了好几天时间，埋头研究那些危险公司的密集财务数据。该公司磨练了必要的技能，以观察一个丑陋的财务状况，并确定一个融资公司和投资者的商业可行性。与传统交易一年,项目经理可能会工作,古德曼削减他的牙齿等不同寻常的交易KKR的投资在德州联合石油控股1985之一是1986年收购太平洋木材公司。后者他和约书亚·弗里德曼,德雷克塞尔资本市场集团的负责人,想出了一份零息增息债券的投资条款单，其复杂性和模型至今仍令他们发笑。

1987年，住在洛杉矶的米尔肯打电话给古德曼，告诉他应该搬到比佛利山为弗里德曼工作(弗里德曼后来加入了对冲基金公司Canyon Capital Advisors)。古德曼当时正专注于杠杆收购。但在他的妻子梅格拒绝离开纽约后，古德曼很快将目光投向了DLJ，这是一家以股票研究和一定的斗志和创业文化而闻名的中型投资银行。亚慱体育app怎么下载DLJ负责高收益债券业务的加勒特•莫兰(Garrett Moran)说，古德曼跟踪了他6个月，想向他推销自己设立资本市场部门的想法。

古德曼大量引用了他叔叔斯基普·伯特曼的话。斯基普·伯特曼曾是路易斯安那州立大学的总教练，在全国大学体育协会拥有最好的棒球记录，在古德曼五岁时父亲去世后，他在古德曼的生活中发挥了重要作用。他告诉古德曼，成功需要三个“H”:勤奋(在一次采访中，他的叔叔称之为勤奋)、诚实和谦逊。

他在德雷克塞尔的努力工作以及与莫兰的会面都引起了人们的注意。但古德曼在与莫兰共进午餐时，把谦逊抛在了一边——至少暂时是这样。这位30岁的新任德雷克塞尔副总裁告诉德雷克塞尔执行官，“我将帮助在德雷克塞尔建立这家大公司，你将变得富有和出名。”莫兰说，他立刻喜欢古德曼，并从德雷克塞尔高压锅的交易中获得了丰富的经验，他雇用了他。“他可能很年轻，但这就像一个职业选手进入了一个业余团队，”詹姆斯补充道，他当时负责DLJ的投资银行。

1988年初，古德曼在莫兰和詹姆斯的领导下开始在DLJ建立资本市场业务。当时，德雷塞尔已经锁定了这项业务。以“高度自信的信”为例，德雷克塞尔将向一家公司的董事会发出一张纸，作为其提供交易融资的承诺。当DLJ试图发出自己的高度自信的信件时，这些信件毫无意义，因为DLJ的资产负债表很小。因此，该公司创造了过渡性贷款，并没有承诺提供资金，但打算让公司渡过难关，直到获得永久性融资。“凭借过桥贷款业务，我们将自己打造成领先的公司，”詹姆斯说。

1988年9月，证券交易委员会为内幕交易和股票操纵起诉德雷泽。以下3月，挤奶被争取为击球和证券欺诈。1990年2月，Drexel申请破产;两个月后，墨守融资对较小的收费，同意支付6亿美元的罚款并在监狱中服务十年。（判决后来减少到两年。）

随着德雷克塞尔和米尔肯在经济衰退中破产，许多市场观察家认为高收益融资将消亡。但尽管大多数华尔街公司退出了高收益业务，但DLJ仍留在了华尔街，从事一些次级交易，并与那些认为自己被抛弃的公司合作。当市场在1991年反弹时，DLJ接手成为领先者。

1992年，Goodman从Grantchester Securities(小型投资银行Wasserstein Perella & Co.的高收益部门)聘请Ostrover负责DLJ的销售和交易。ostrov,宾夕法尼亚大学的经济学学士学位和纽约大学的MBA学位的伦纳德·n·斯特恩商学院的排名第一销售人员由第三方咨询公司和古德曼和莫兰决定偷他一天的新闻出来了。

虽然古德曼喜欢谈话，但奥斯特罗佛不得不追问细节。他尊敬自己的中产阶级成长经历——先是在纽约的皇后区，后来是在康涅狄格的斯坦福德——他说，在他的成长过程中，他不认识任何一个在华尔街工作的人。他为自己看上去的做作而道歉，他指的是上个世纪初他在纽约果园街(Orchard Street)办公室里的一幅黑白照片，照片上的道路未经铺设，泥泞不堪;手推车;看了一眼奥斯特罗佛的熏鱼。

1993年，古德曼从所罗门美邦(Salomon Smith Barney)聘请了负责重组的史密斯。史密斯从德雷克塞尔加入所罗门，并在破产期间与一群人一起离开。从圣母大学(University of Notre Dame)毕业两年后，他亲眼目睹了德雷克塞尔的失败给那些财富被德雷克塞尔股票捆住的高级经理人带来的损失。在印第安纳波利斯的爱尔兰家庭中，史密斯是第三代从这所天主教大学毕业的人;他的四个孩子中有两个目前在那里学习。

史密斯的古德曼和奥斯特罗弗笑话负责DLJ的成功。他加入的那一年，该公司成为高收益债券的第1号承销商，这是一项待命12年的区别。Drexel在不知不觉地通过了DLJ的高收益棒。虽然这三个创始人不能更加不同，但他们已经保持了他们的合作伙伴关系了20年。Goodman是该集团的讲故事者，Ostrover是市场先生，史密斯希望避开敏捷，刚刚交易。虽然这三者是GSO，史密斯和奥斯特罗弗的平等伙伴，奥斯特罗弗通常会推迟到最后一句话的好人。

1995年，莫兰升任固定收益部门首席运营官，古德曼接管了所有杠杆融资业务。DLJ利用其市场地位继续对该公司进行再投资，建立了杠杆贷款能力，并创建了衍生品业务和大型不良资产部门。该集团发明了一些概念，如实物支付切换债券(payin -in- toggle bonds)，发行人可以推迟支付利息，以换取未来更大的票面利率;以及IPO分拆(IPO分拆)，即母公司向公众出售子公司的股票。上世纪90年代末，DLJ的客户施瓦茨曼要求古德曼在黑石开展信贷业务。这是黑石高管向他提出的众多提议中的第一个。

正是DLJ有限的资产负债表教会了古德曼、奥斯特罗弗和史密斯如何谨慎地进行信用分析和尽职调查。几乎没有犯错的余地。47岁的史密斯说：“你必须想办法，用你的聪明才智，而不是蛮力。”。然而，到1999年，DLJ的资产负债表很小，业务主要是国内业务，这使其陷入困境。来自越来越大的银行的竞争非常激烈。世界变了，公司需要一个合伙人。

瑞士信贷在2000年以115亿美元收购了DLJ，并将其与总部位于纽约的投资银行部门瑞士信贷第一波士顿合并。这家瑞士大银行想要Goodman的杠杆融资业务以及DLJ的商业银行和房地产集团。尽管DLJ投行业务的员工在交易完成后纷纷离职——其中包括詹姆斯，尽管作为合并协议的一部分，他留了两年——但古德曼、史密斯和奥斯特罗佛生意兴隆。甚至在詹姆斯离开CSFB之前，他和古德曼就谈过分道扬镳。詹姆斯加入黑石之后，古德曼接手了瑞士信贷第一波士顿的另类资本部门。此后不久，奥斯特罗夫承担了杠杆融资的责任，史密斯加入古德曼的替代方案小组。这三位创始人在GSO所建立的，最初是为CSFB所规划的。

但在2004年6月，时任美国CSFB首席执行官的约翰·麦克（John Mack）宣布离职；瑞士信贷董事会决定不续签他的合同。这是古德曼、史密斯和奥斯特罗弗创办自己公司的好时机。到那年7月，这三家合作伙伴已经推出了GSO，共有25名员工和一家对冲基金。该公司从加拿大皇家银行收购了一家由丹尼尔·史密斯经营的小型CLO集团。史密斯，他曾是公司的联席主管  高收益集团在其他职位中处于领先地位 Van Kampen Investments目前经营GSO的定制信贷战略，包括CLO、封闭式基金和其小型直接贷款集团Franklin Square Capital Partners。

第一天，瑞士信贷就给了这家公司超过5亿美元的管理资金——这是该公司从外部投资者筹集的约30亿美元资金的很大一部分，这些外部投资者包括巴斯兄弟、黑石集团、康奈尔大学、K2 Advisors、大都会人寿、圣母大学和奎洛斯集团(现在归贝莱德所有)。GSO的对冲基金投资于公共证券、夹层债券和不良债券，并为遭遇流动性问题的公司提供了一些纾困贷款。

GSO的高级管理团队中有80%来自DLJ。Jason New曾是一名破产律师，自1999年以来一直在DLJ工作，从事一些最复杂的不良交易，如融资3级通信和Qwest通信，从一开始就加入了GSO。他现在管理着该公司的对冲基金。成立一个月后，GSO聘请了唐纳德（德怀特）斯科特（Donald（Dwight）Scott），他在2000年加入埃尔帕索公司（El Paso Corp.）之前在DLJ经营能源业务。总部位于休斯顿的斯科特负责监督GSO的能源集团。

2007年，美林公司（Merrill Lynch&Co.）持有GSO的少数股权，该公司首次关闭了新的夹层基金。但其交易规模仍然很小，为太平洋咖啡和英国咖啡连锁店咖啡公司尼禄等提供资金。虽然独自一人很令人满意，但古德曼、奥斯特罗弗和史密斯已经习惯了排名第一，并有一家大公司支持他们。但情况正在改变，他们很快就会有机会。

当被问及他决定从卖出到买方的决定切换到买边时，耶和华说他唯一的遗憾是他没有十年前搬家。虽然他喜欢在华尔街上工作，特别是在DLJ，Goodman想要花费他所有的时间投资。“在一家银行你为匿名股东工作，试图尽可能多地赚钱，”他解释道。“这是无定形的，你不了解人民。这是一个不同的满足感进入Cio的Bass Brothers办公室。“

然而，Blackstone和GSO之间的交易不是一个无脑子。私募股权投资者是大自然乐观和摇摇晃晃的思考，每次交易都是一个潜在的重磅炸弹。Blackstone在Park Avenue的办公室缺乏Glitzy，纽约地平线和地板享有畅异的景观，由大楼楼梯与抛光金属栏杆连接。没有人代表Blackstone的富裕比其亿万富翁联合创始人Schwarzman在2000年，据报道，在Park Avenue的34 000美元上支付了3700万美元，并在汉普顿拥有假期物业;牙买加;佛罗里达州棕榈滩;和圣特罗佩。

另一方面，信贷投资者是悲观主义者，他们意识到他们投资的上行空间有限，为了保护本金，他们会评估一切可能出错的事情。尽管如此，信贷极客古德曼、奥斯特罗夫和史密斯还是于2007年春天参加了黑石在纽约皮埃尔酒店举行的奢华路演，这是公众首次了解到这家私人股本公司的详细情况。在詹姆斯离开DLJ加盟黑石后，这三家公司一直与他保持密切关系，他们知道他有意达成某种形式的交易。在路演期间，百仕通披露了其在私募股权、房地产和对冲基金的基金方面的重要资产，但信贷资产仅为50亿美元左右。与此同时，黑石与世界上几乎所有主要机构投资者都有联系，这些机构投资者平均向黑石投资了2亿美元资产。亚博赞助欧冠相比之下，GSO的投资者只向Goodman、Ostrover和Smith投资了区区2200万美元。GSO还过度依赖美林(Merrill Lynch)和瑞士信贷(Credit Suisse)，这两家公司在次贷危机初期都开始感受到压力。

任何交易都将取决于詹姆斯，他受到GSO三位创始人的尊敬。那年夏天，詹姆斯接近古德曼——这是黑石第四次试图诱使他达成交易——并明确表示：“在信贷方面，我们不是我们想要的，我们想买下你。”

经过六个月的谈判，古德曼和他的合伙人同意了。尽管他们喜欢做自己的老板，但他们错过了作为一个大组织的一部分所带来的声望和交易。与黑石合作，他们将获得规模，品牌，与公司的交易制定者分享想法，并接触到新的更大的客户。自称Process先生的史密斯对这次合作最不感兴趣，他担心这是在牺牲自己的自主权。但10亿美元的价格标签——合伙人将其收益转入GSO基金——以及利用他们认为华尔街将出现的巨大转变的潜力，帮助缓解了他们的担忧。

奥斯托弗说：“黑石公司让我们的业务从三岁一夜之间发展到十岁。”。

GSO和Blackstone于2008年1月宣布这笔交易。除了加强其公司的信用业务外，施瓦茨曼和詹姆斯还为其私募股权运作提供了福利。“更好地了解信贷市场，更好地了解我们如何为创意的想法提供资金，会使我们更好地私募股权，”詹姆斯说。“GSO非常协同，并融洽我们的其他业务。”

不过，蜜月很快就结束了。随着2008年的过去，信贷危机愈演愈烈，GSO开始投入资金。今年8月，该集团出资10亿美元，从德意志银行购买了一批破产过桥贷款，德意志银行提供了3比1的杠杆率。大约40亿美元的投资组合分布在GSO的自有基金以及百仕通的私募股权投资组合中。接下来的一个月，雷曼兄弟控股公司申请破产，一切都乱套了。贷款价格下跌了30点，几乎抹去了全部投资——至少在纸面上是这样。截至2009年3月31日的季度，德意志银行的投资组合被标为约5美分兑1美元。GSO与TPG合作，从花旗集团购买了20亿美元的过桥贷款组合。它的价值也直线下降。

事实证明，GSO已经进行了全面的信用分析，并对债务进行了适当的结构调整，在两年内投资了1.5倍，每家公司都偿还了债务。古德曼说：“把事情写到零并不是你最自豪的时刻。”。但到2009年底，该公司拥有240亿美元的资产。

在市场于2009年触底后，GSO推出了首个纾困贷款基金，该基金以33亿美元收盘。第二年，它从联合资本公司(Allied Capital Corp.)收购了九项clo，又在一年后，它收购了规模100亿美元的欧洲杠杆贷款管理公司Harbourmaster Capital Management，并从联合爱尔兰银行(Allied Irish Bank)收购了四项clo。

在加入黑石集团的5年时间里，GSO从拥有两种基金产品到管理27种基金产品。其资金的广度和规模使其能够向企业提供一系列解决方案，包括纾困融资和高级担保银行贷款。与此同时，该平台也为其提供了许多潜在投资机会。GSO通过其CLO业务对约1000家公司进行了观察，获得了可以传递给该对冲基金或其他工具的线索。投资也可以分享。Hovnanian的交易最初是通过该对冲基金发起的，但后来扩大到包括纾困融资基金。“我们站在这个非常繁忙的街角，看到所有这些活动，”定制信贷策略合伙人丹尼尔·史密斯说。在黑石集团的领导下，GSO有能力开出足够大的支票，为解决方案提供全额资金，减少公司从其他地方寻找额外资金的需要。

GSO的旗舰对冲基金采取积极或事件驱动的方式进行信贷。New的团队寻找的是正在经历某种剧变的公司，比如违约、债务到期、监管变化、破产或法律纠纷，比如MBIA与美国银行的争斗。但与维权股票基金或“贷款换股”信贷基金不同，GSO不会寻求更换管理层，除非出现问题，而且别无选择。它希望远离报纸的头版。

该公司拥有竞争优势，通过自己发放大部分贷款，并投资于市场排名第一或第二的公司，每年约有1000笔交易，完成的交易不到5%。每周一，投资人员都会开会讨论想法并审查管道。GSO目前在纽约、伦敦、都柏林和休斯顿设有办事处。

GSO和黑石积极分享信息。34岁的管理合伙人瑞安·莫莱特(Ryan Mollett) 2011年从贝莱德(BlackRock)加入了纽的团队，当年晚些时候，他写了一篇论文，断言房地产市场已经触底。黑石(Blackstone)的房地产集团也看到了类似的证据，BAAM基于旗下对冲基金的业绩预期抵押贷款状况将有所改善。根据对不同黑石集团的累积研究，私募股权购买了2.2亿美元的不良住宅贷款，房地产团队购买了14亿美元的独栋住宅用于租赁，GSO投资了Hovnanian。在鼎盛时期，GSO在对冲基金中持有4.75亿美元的住房建筑商及相关行业敞口，并在私人市场工具中融资6亿美元。

GSO的纾困贷款工具——资本解决方案基金(Capital Solutions Fund)，是替代信贷成熟过程中的一个实物教训。过去，周期性很强的陷入困境的公司可能会将控制权出售给竞争对手、私人股本公司或采取贷款换股策略的对冲基金公司。在任何情况下，该公司都有可能在市场处于底部时放弃控制权。相比之下，GSO将持有少数股权，在董事会占有一个席位，并进行类似债务的投资，支付高达两位数的利息，但它将让管理层保留控制权。奥斯特罗夫说:“我们认为，全球的银行体系一团糟，所以让我们筹集一些资金，借给更多陷入困境的私营企业，这些企业既不能从市场融资，也无法从银行获得贷款。”

GSO的成功部分来自于保留了一些资金。古德曼说的很明显:“没有公司和我们做生意，因为我们是好人，尽管我们喜欢这样认为。他们这样做是因为他们无法从其他途径获得资金。”许多公司表示，GSO并没有从交易中捞到每一分钱。“当我打电话给GSO时，我不觉得自己的喉咙会被扯断，”一位与该公司做过多次交易的首席执行官表示。

GSO喜欢一点，但不是太多的市场痛苦。早在2011年8月美国信用评级被下调之前，GSO就一直在忙着准备，如果评级机构兑现其威胁，市场可能会冻结。它正在不断更新对某些公司的信贷工作，并确定潜在的投资情况。合伙人史密斯说：“对于一些人来说，在混乱的时候很难表现得咄咄逼人，因为你必须事先做好工作。”。

在降级后市场下滑之际，GSO投入了约50亿美元的资金。光是提取资金，它就向26家公司承诺了30亿美元。其投资项目包括加州奥兰治县的私人住宅建筑商City Ventures，该公司目前正计划上市；百代音乐出版；能源合金，全球油田金属供应商；西班牙的巨型水泥控股公司；还有英国的米勒集团。

该公司为索尼收购百代(EMI)的交易提供了资金，使这家日本电子产品制造商能够接触到包括200多首披头士(Beatles)歌曲的音乐目录。2011年秋，当索尼试图收购百代时，它无法在不被降级的情况下将所有债务整合到资产负债表上。索尼找遍了所有它知道的银行，包括日本的银行，但都无法获得5亿美元的过渡性贷款。该公司最初向黑石的私募股权集团注资5亿美元，但它希望获得控股权，而索尼不打算这么做。黑石将索尼推荐给GSO，后者为索尼设计了一笔夹层债务和认股权证交易。

“许多投资者在评估娱乐交易时相当谨慎——尤其是机构，”时任索尼首席财务官、现任华纳音乐集团首席运营官的罗布•维森塔尔表示。“但GSO团队立即明白了音乐出版的年金式现金流，它比录制音乐的波动性小得多，而且更不容易受到实体录制媒体的衰落的影响。”

维森塔尔补充说，GSO足够灵活，让同样是投资者的亿万富翁戴维•格芬(David Geffen)在交易后期参与进来。“大卫•格芬是娱乐业的沃伦•巴菲特，他们明白这一点对这笔交易的价值，”他解释道。“很多投资者都不知道该如何应对。”

GSO还收购了私人股本所有的媒体公司Clear Channel Communications的债务，并领导了一项价值12.5亿美元的切萨皮克能源优先股交易，以便该公司能够利用俄亥俄州东部的页岩开发天然气生产。

目前的市场状况为GSO未来的许多机会奠定了基础。年度高收益债券发行量是2006年和2007年的两倍多，

61%的债券以高于或高于其买入价的价格交易，2012的新约Lite杠杆贷款的发行量超过了过去十年中期信贷热潮期间的水平。奥斯特罗夫说：“当高收益市场处于高位时，我们投入的资本就会减少。”。“随着市场下跌，我们投入了大量资金。让我们面对现实吧，如果一家公司能够利用公开市场，他们会的，他们会得到更好的交易。”

GSO团队相信，投资者所期待的光明未来迟早会失去光彩，无论是由于华盛顿的不作为，还是朝鲜、以色列或伊朗的抱怨。对于GSO来说，所有这些低门槛贷款都将是在某个时候介入的大好机会。与此同时，中国已经放慢了投资步伐，只在最具吸引力的领域进行投资，包括航运、金属和采矿以及天然气等行业。

GSO在干粉中有80亿美元的干粉，当速度最终上升和投资者不可避免地出售他们近年来购买的一些债券时。事实上，该公司正准备成为买方，因为税率上涨和长期共同基金经理必须出售债券以满足投资者赎回。在泡沫GSO时，现在正在为下一场危机做筹备工作。虽然投资者似乎已经让他们关注了他们的疑虑，但GSO坚持认为，欧洲对全球经济的风险始终如一，并且在未来四年的某个时候必须上升。

史密斯说，耐心是关键。他补充说，GSO的基金和薪酬结构使员工不必感到被迫把钱花在没有意义的交易上。该集团拥有在不同市场环境下表现更好的产品，比如其封闭式基金，以及最近与道富环球投资管理(State Street Global Advisors)共同推出的新上市交易基金。GSO正在积极管理杠杆贷款ETF，这是第一个此类ETF。

欧洲目前为GSO提供了最大的机会。但是，正如史密斯所说，这里也是赔钱的好地方。高收益和杠杆贷款市场从未像美国那样在那里发展起来。相反，银行主导了杠杆融资市场，几乎没有高收益共同基金等机构买家。在美国，银行提供了约30%的贷款，资本市场和投资者提供了其余部分。在欧洲，70%到75%的贷款是由银行提供的。但随着银行为了去杠杆化而剥离资产，企业需要资本，这种情况可能会改变。史密斯称欧洲是一个巨大的机会——也许有点像米尔肯在20世纪80年代和90年代所看到的那样。

但是事情正在改变慢得多在欧洲比在美国每个欧洲国家都有自己的商业环境,联盟规则和监管体系,破产法并不总是足够清晰静止等经理来保证它需要投资于一家陷入困境的公司。即便如此，GSO在伦敦有31名投资专业人士，他们现在做的交易比该公司在美国做的还要多

在金融危机最糟糕的时期过去近五年之后，房地产市场终于开始好转，投资者开始怀疑住宅建筑商的股票是否涨势过大，华尔街新秩序的轮廓也变得更加清晰。那些失去了保护的银行正退居幕后，与旨在削弱其资产负债表的新规达成和解。金融行业中新的权力掮客是像GSO这样的基金经理和投资者，他们控制着实物资产。

古德曼表示：“银行股东正在向我们基金的投资者进行财富转移。”。