公司股票回购往往令人失望的投资者

今年4月，苹果首次宣布进军数字电子领域之外。这家总部位于加州库比蒂诺的iphone制造商将其股票回购计划从500亿美元提高到600亿美元，并称这是“历史上最大的单笔股票回购授权”。

如果有一家公司能发出信号，表明现在是时候对股票回购进行定量研究了，那就是苹果(Apple)。苹果首席执行官蒂姆•库克告诉投资者:“我们坚信，回购股票是一种有吸引力的资本使用方式，我们已将资本回报计划增加的绝大部分资金用于回购股票。”

回购 计分卡最有效的股票回购计划标准普尔500指数为股票回购商最佳和最糟糕的程序行业比较

库克几乎每次股票回购都遵循这样的脚本。向股东返还现金理应让所有人受益——至少理论上是这样。想要现金的投资者得到了充足的资金;只要收益和现金流保持不变或增长，那些愿意坚持到底的股东的每股收益和现金流就会更高。股票回购除了带来双赢之外还能带来什么?

最新的季度机构投资者公司回购记分卡(Instituti亚博赞助欧冠onal Investor Corporate Buyback scoreccard)将过期的注意力集中在股票回购上。该排名是由总部位于纽约的企业战略咨询公司Fortuna Advisors设计和计算的，回购要遵循严格的投资回报率分析，收购和企业现金的其他实质性使用也要遵循同样的分析。

希望衡量回购价值的投资者应该了解公司回购记分卡背后的方法。该排名计算的是截至2013年3月31日的两年中用于回购的现金回报总额，其中考虑了避免派息和该期间每个季度末的股票平均价值。

回购投资回购展示苹果的读者故事少于厨师描述。该公司的回购回购收益率为-56.7％追溯到排名中的所有标准普尔500点公司的公司。Apple在两年期间股票回购的每一美元都花费不到44美分。The tide may still turn for Apple’s buyback ROI if the company repeats past magic in consumer markets and the stock price zooms to new highs, but contrary to the CEO’s assessment, the recent $2 billion in buybacks does not look like an attractive use of its capital.

Tesoro Corp.这条故事与Tesoro Corp.San Antonio，基于Texas的独立炼油厂和石油产品营销人员的营销人员提供了额外的企业回购记分卡。虽然能量滞后除了两个行业中排名第两个，但Tesoro收回了91.8％的回购回购 - 履行任何股东欢迎。在过去的两年期间用于购买股票的每一美元Tesoro都值得资本收益和股息的近2美元。

今年第一季度，道琼斯工业股票平均价格指数(Dow Jones Industrial Average)攀升至创纪录水平，专家们开始窃窃窃地议论即将到来的市场调整之际，标普500指数(S&P 500)中有68家公司公布或扩大了股票回购计划。家装零售商家得宝(Home Depot)以170亿美元的计划领跑，制药公司默克(Merck & Co.)以150亿美元的计划紧随其后，食品和饮料巨头百事公司(PepsiCo)和运输公司联合包裹服务(United Parcel Service)各以100亿美元的计划紧随其后。

总而言之，第一季度回购公告略高于1400亿美元，支付比同期标准普尔500点公司的股息大116％。根据Fortuna的说法，在第一季度的第一季度股票股票上回购 - 股票而不是公告 - 占上额为970亿美元。

摩根士丹利(Morgan Stanley)首席美国股票策略师亚当•帕克(Adam Parker)表示:“在2008年和2009年的经济低迷时期，即使现金状况良好的公司也没有回购股票，而现在他们正在回购股票。”“很多公司在低价买入方面做得不是特别好。”

通常伴随回购声明而来的大肆宣传，从未暗示糟糕的执行会破坏比基于会计的收益或现金流本身产生的价值更大的价值。桑福德伯恩斯坦公司(Sanford C. Bernstein & Co.)跟踪硬件行业的A.M.(托尼)萨克纳吉(A.M. (Toni) Sacconaghi)表示:“有些公司大量买入股票，但这似乎无助于提振股价。”根据他的计算，戴尔(Dell)、EMC Corp.和惠普(Hewlett-Packard Co.)近年来都在接近当前市值的水平回购了股票，但并未提振股价。

伯恩斯坦公司(Bernstein)追踪全球软件行业的马克•莫德勒(Mark Moerdler)也认为，回购很少能创造价值——充其量也只能带来很少的价值。“Adobe在过去几年回购了大量股票，”他指出，“但回购并没有对股价产生多大影响，直到转向订阅模式推动了股价。”

To qualify for Institutional Investor’s Corporate Buyback Scorecard, companies needed to have repurchased more than $1 billion in shares, or at least 4 percent of their market capitalization, over the previous eight quarters for the period ended March 31. Morgan Stanley’s Parker says a two-year window for buyback ROI matches a customary investment time horizon and represents nearly four times the average length of time that investors hold stocks.

超过一半的公司在标准普尔500指数中获得了排名。研究中的第一季度亮点是：

•标准普尔500点公司于3月31日在八个季度购买了价值5.6％的股票，价值5.6％。

•牛市使第一季度回购投资回报率中值翻了一番，从2012年第四季度的9.7%增至19.6%。

•制药，生物技术和生命科学领导所有行业，第一季度占集体回购投资回报率为33.2％。媒体是下旬，达到31％。

•半导体和半导体设备提供了最弱的行业行业绩效，并具有苗条，1.9％的回购投资回购。技术硬件和设备的第二个含量为5％，而其他行业具有两位数的投资回报率。

为了说明如何实现他们的投资回报率，富通岛审查了另外两项措施：回购战略和回购效率。将这两项措施相结合，经过复合关系，产生了公司的回购投资回报率。

回购战略代表了八个季度在研究中的股东返回。“它没有什么不同于总回报投资者在特定时期内实现的，”富通伙伴Joseph Theriault解释道。提供底层ROI揭示了股票市场辅助或受机回购投资回报率的总体方向的程度。例如，苹果在两年期间的股票价格中受益于其股票价格上涨，反映在其16.8％的回购战略表现中。

公司回购股票通常是跨时期的，而不仅仅是在开始和结束的时候，一个时期内的价格波动会影响回报。回购有效性衡量的是公司在选择股票回购时机方面的成功程度。它解释了回购ROI和基于市场业绩的回购策略之间的差异。低于价格趋势回购股票的公司具有积极的回购有效性;那些在趋势上方买入的投资者则持有负值。

回购的时机往往会改变结果。以排名第二的Constellation Brands为例，该公司的回购有效性为32.7%，帮助该葡萄酒和烈酒公司实现了89.6%的回购投资回报率，尽管该公司股价同期上涨了42.9%。相比之下，Monster Beverage Corp.在回购股票的时机上表现糟糕:这家能量饮料制造商的回购回报率为- 14.8%，而同期其股票上涨了32.4%。

回购投资回报率的增加，在很大程度上归功于回购的有效性，回购效率从上季末的- 0.1%跃升至6.2%。要了解这种情况对个别公司的影响，不妨看看以不干胶标签闻名的全球包装公司艾弗里丹尼森公司(Avery Dennison Corp.)。它的照章办事方式听起来像是旨在为股东带来高于平均水平的长期总回报的资本配置。

首席财务官Mitchell Butier告诉II:“股票回购只是这一战略的一部分。“我们已经加强了对资本效率的关注，从而带来了强劲的自由现金流。有了稳健的资产负债表，我们在最近几个季度通过增加现金股息和股票回购，将大部分现金返还给了股东。”

回购可能只是Avery Dennison战略的一部分，但他们的时机是无可挑剔的。该公司的49％的回购效果有助于它实现了51％的整体投资回报率为51％，在商业和专业服务行业的最高领域，总体上为18号。

相反，德文能源公司(Devon Energy Corp.)在公司回购记分卡上的排名接近底部。自从该公司在企业重新定位中出售资产的收益收回了7.1%的市场资本以来，每回购的股票损失了14.3%。好消息(如果有的话)是，及时的处决抵消了德文郡18.8%的股价下跌。回购有效性为5.5%，略低于中位数6.2%。尽管业绩如此惨淡，戴文还是向股东们抛出了一些套话。

“While Devon’s stock price has fluctuated with market conditions and the sales price of the products we produce, we believe that over the long term our share repurchases will prove to be a good use of capital,” says Vince White, senior vice president for investor relations.

在II公司去年秋天推出公司回购记分卡之前，还没有简单的方法来衡量这种要求。随附的表格(以及我们网站上更详细的表格)为公司首次测试股票回购或埃克森美孚(Exxon Mobil Corp.)等公司提供了新的视角。埃克森美孚年复一年都是稳定的回购者。埃克森美孚可能坚持认为，从长远来看，回购会带来价值，但过去两年的业绩显然低于平均水平。

一些投资者争辩，股票回购总是比公司口袋或误解愚蠢的收购的现金燃烧洞。也许是这样，但现在投资者有一项措施，他们可以用来确定最近为他们做了什么回报。