它被称为投资的圣杯:一种防范下行风险、提高而非限制回报的策略。亚博赞助欧冠自从现代投资组合理论(Modern Portfolio Theory)在20世纪60年代初证明资产组合可以降低风险并提高整体业绩以来，机构投资者一直在追逐这个梦想。考虑到人们对利率上升和可能再次发生全球衰退的担忧，随着金融机构寻求使其投资组合免受灾难影响，这种追求变得更加紧迫。
自2008年以来，他们中的许多人转向了一种被称为风险平价的投资组合构建策略。总部位于波士顿的PanAgora Asset Management的首席信息长爱德华•钱(Edward Qian)在2005年的一份白皮书中创造了这个术语。由1450亿美元的Bridgewater Associates和840亿美元的AQR Capital Management等公司推广，风险平价是一种定量和定性的资产配置方法。它建立了多样化的投资组合——大宗商品、货币、股票和债务——强调风险管理。与典型的60-40股权和债券投资组合相比，这种多样性降低风险的程度更大，同时产生更好的回报。
但随着风险平价(部分得益于其在2008年的表现)越来越受欢迎，批评人士开始质疑，它在下一次衰退中会表现如何。今年3月，瑞士投资银行瑞银集团发表了一份名为“当风险平价出现问题时报告的作者、策略师斯蒂芬•迪奥(Stephane Deo)和拉明•纳克萨(Ramin Nakisa)指出，多数风险平价策略对股票的配置相对较低，而对杠杆固定收益的敞口相对较高。他们认为，这类基金对风险的衡量可能不够保守。
 GAM投资组合经理和定制投资组合主管 解决方案安东尼Lawler |
迪奥和纳克萨质疑，如果利率上升，风险平价将如何发挥作用。"有许多先例表明，当市场抛售时，非流动性资产的杠杆头寸可能导致严重损失，"他们写道，并以1998年美国信贷套利对冲基金长期资本管理公司(Long-Term Capital Management)破产为例。迪奥和Nakisa警告说，风险平价可能是下一个杠杆投资灾难。
总部位于伦敦的另类投资公司GAM认为，它已经开发出了一种具有风险平价优势、潜在问题更少的策略。去年年初，资产1200亿美元的GAM宣布，它已与总部位于伦敦的巴克莱资本(Barclays Capital)合作，推出GAM明星巴克莱动态多指数配置基金(GAM Star Barclays Dynamic Multi-Index Allocation)，将其作为可转让证券(Ucits)集体投资基金的承诺提供给欧洲投资者。该公司还在美国推出了一只机构基金，即将从一家公共养老基金获得一笔可观的拨款。
GAM另类投资解决方案部门负责管理新基金的投资组合经理、定制投资组合解决方案负责人安东尼•劳勒(Anthony Lawler)指出，GAM制定这种方法并非为了回应有关风险平价的问题。劳勒表示:“十多年来，我们就是这样构建对冲基金投资组合和管理风险的。”GAM的新策略投资于巴克莱约15个另类指数。GAM覆盖了定量和定性分析，根据市场情况来评估风险的高低。
该公司的产品在许多方面与风险平价策略不同。因为它使用了指数，所以成本更低:1亿美元以上账户的管理费远低于1%，加上执行成本，而且没有绩效费。它使用的杠杆率也低于许多风险平价基金，对固定收益的敞口较低。
然后是GAM对风险的测量。大多数风险平价基金使用所谓的边际风险价值(VaR)，或证券在任何给定一天的潜在损失。正如瑞银集团的迪欧和纳克萨所指出的那样，他们还“在亏损资产贬值的情况下，为其增加杠杆。”在正常的市场条件下，低于长期公允价值的资产应该会反弹，投资者可以在下跌时买入，几乎没有风险。但当市场处于压力之下时，下跌和损失可能是巨大的，因此，专注于整体历史行为的VaR不再是一个可靠的指标。
劳勒解释说，GAM关注的是证券在下跌时会发生什么。其策略旨在降低左尾风险或下行风险，而不是像风险平价那样降低整体波动。劳勒表示:“这与遵循现代甚至后现代投资组合理论的其他基金有很大不同。”
人们对GAM策略产生兴趣的同时，知名风险平价基金近期表现强劲，也出现了一些波动。截至7月31日的一年内，GAM Star指数上涨约5.7%，对冲基金的HFRI基金加权综合指数则上涨4.63%。截至8月底，Bridgewater旗下的All Weather基金下跌7%，但在7月和8月上涨1%，过去三年年化涨幅为8.5%。截至6月30日，AQR提供的AQR风险平价基金下跌5.31% - 5.49%;60-40的投资组合在此期间上涨了7.1%。AQR的资产中只有不到三分之一是与风险平价相关的策略，该公司今年的整体表现一直不错。••
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