很少有资产管理公司比雷蒙德•戴利奥(Raymond Dalio)对金融危机的准备更充分，或从这场危机中受益更多。这位64岁的布里奇沃特咨询公司(Bridgewater Associates)董事长兼联席首席信息长(cio)自1975年在曼哈顿一套两居室公寓里创立这家公司以来，就一直在研究市场的错综复杂。Dalio的目标是发现他所谓的关于经济的“永恒和普遍的真理”，他喜欢将其比作一台机器。布里奇沃特在上世纪90年代末对金融混乱和去杠杆化过程的研究，促使该公司制定了一些措施，帮助该公司早在2006年就预测到了即将到来的危机。第二年，随着次级抵押贷款市场的崩溃，布里奇沃特公司就“疯狂的借贷和杠杆操作”向其广受欢迎的《每日观察》通讯的读者发出警告。2008年4月，该公司写道，金融市场已经发展到了“银行的角色将再次向更坏的方向转变”的地步。
Dalio和Bridgewater说得很对。2008年，全球银行业损失超过5000亿美元。与此同时,布里奇沃特发了大财。那一年，其旗舰基金Pure Alpha策略——一个宏观对冲基金，在全球100多个市场投资债券、商品、货币和股票——扣除费用后上涨了8.7%。亚博赞助欧冠机构投资者蜂拥而至，其对冲基金资产已从2008年初的360亿美元增长到850亿美元。(该公司管理着总计1450亿美元的资产。)
亚博赞助欧冠编辑迈克尔•佩尔茨(Michael Peltz)最近在布里奇沃特位于康涅狄格州韦斯特波特(Westport)的总部会见了戴利奥，讨论了他的公司是如何度过金融危机的，以及他认为投资者目前面临的最大风险是什么。
亚博赞助欧冠机构投资者:布里奇沃特是少数几家没有在金融危机中措手不及的资产管理公司之一。你把你的成功归因于什么?
ray Dalio最重要的是我们的文化。亚慱体育app怎么下载布里奇沃特的运营方式与大多数公司非常不同，这导致了我们不同的结果。这是因为我们把每件事都看成是一台机器，一遍又一遍地重复做着同样的事情，一些最重要的事情一生只会发生一次，所以大多数人都会对它们感到惊讶。大的去杠杆化是其中之一，因为它们在过去发生过，因为要了解经济机器是如何运作的，我们需要了解它们是如何发生的，所以我们研究了它们。我们研究过大多数泡沫和破裂，比如1925 - 35年的美国，1975 - 85年的拉丁美洲，1985 - 95年的日本，所以我们有一个很好的模板。如果你想了解我们的模板是如何工作的，很快就可以在Bridgewater网站上看到一个30分钟的视频。亚慱体育appprinciples.org(通过YouTube)。
所以你在最近的危机之前就一直在研究去杠杆化?
是的。在危机爆发的8年前，我们就建立了一个所谓的“萧条指标”，以捕捉萧条的动态:当债务收缩无法通过降低利率来逆转时，因为利率已经接近于零。
仪表显示我们什么时候有麻烦了?
在2006年末，我们很明显处于泡沫之中，而在2007年，泡沫膨胀到了不可持续的水平。当你的债务增长速度快于收入增长，而这些债务被用来购买商品、服务和金融资产，而这些商品、服务和金融资产不会拿出现金来偿还债务时，很明显，资产上涨是出于不可持续的原因。就像我借了一大笔钱开了一个大型派对，雇了酒席承办人和乐队，看起来我很富有，但这是误导，因为这是由债务提供的，必须偿还。在这一时期，出现了一种反常现象:债务增长速度非常快，并产生了财富，因为一些债务被用于购买金融资产。尽管债务在快速增长，信贷息差却在下降。这没有道理。信用利差上升是合乎逻辑的，因为债务风险增加了。但这些都是人性使然。当市场价格上涨时，人们倾向于推断过去。他们说，“信贷风险低，流动性充足，一切都会继续下去。” So that happened in that 2006–’07 period.
在此期间，你对Bridgewater的投资组合做了怎样的定位?
我们有很多不相关的押注，所以没有任何一个主题占主导地位，但如果有一个主题比其他主题更大，那就是做多安全资产，做空风险资产。例如，当时，我们持有的是没有信用风险的主权债券;我们做多日圆，做多黄金，做空一系列风险资产。
我们的另一个关键原则在当时发挥了关键作用，那就是不要有做多或做空任何东西的系统性偏见。我们没有理由赔钱，因为我们没有偏见。我们赔钱的唯一原因是犯错。这与大多数其他经理不同。为什么几乎所有其他基金经理在2008年都赔钱了?因为他们有系统性的偏见。
定量宽松政策的批评者说，美联储的行动人为地抬高了风险资产的价格。
整个过程就是这样。量化宽松意味着把钱投入到系统中。债务是交付资金的承诺，因此是一种空头头寸。为了缓解这种短期资金头寸，央行向金融体系注入资金，使其更容易偿还债务，它通过购买金融资产来做到这一点。中央政府可以购买商品和服务或给人民钱，但中央银行只被授权购买金融资产。随着资产价格的上涨，人们感觉更富有了。按市值计算，这些资产更值钱了。所以人们会借更多的钱，花更多的钱。这是通常的动态。人们借钱和消费，债务过程开始了，这就是财富效应。 And that’s the way economic policy works because we have that bias in our portfolios. It’s a longer-term challenge because it doesn’t put the attention on productivity and the things that actually matter more.
如果你是美联储主席，你现在会做什么?
央行必须关注正在产生的债务是否能够偿还。如果你只考虑通货膨胀和经济增长而你正在为购买其他东西而创造债务——房子和其他不能产生足够收入来偿还债务的东西——你对债务增长负有责任。我们现在的情况是，你希望确保债务增长和债务偿还能力相对于收入增长是有利的。目前，由于美联储的行动，经济在很大程度上已经恢复正常，但与此同时，它仍然负债过多。因此，美联储减少加息力度是恰当的。但是，当然，它在多大程度上起到了“油门”和“刹车”的作用，应该取决于债务相对于收入增长的速度。首要规则应该是，不要让债务相对于收入长期大幅上升或下降。
听起来你对美联储处理危机的方式很满意。
我认为他们处理得很好。我认为本•伯南克(Ben Bernanke)应该被视为一位英雄，他将世界从大萧条中拯救了出来。
目前经济面临的最大风险是什么?
目前存在的风险是新兴市场，尤其是与中国有关的新兴市场。有一种动态正在改变，这意味着依赖外国资本的新兴市场国家可能会遇到更多问题。但一般来说，风险总是存在的。我不认为现在是一个高风险的环境。
最大的风险在于下一次衰退，可能在两到四年后到来。我质疑量化宽松在那次衰退中的有效性。如果你采取更多的量化宽松政策，推高资产价格，就会出现问题;它压低了预期回报。当这些资产价格涨得如此之高，预期回报率如此之低，投资者不得不购买没有回报、风险水平很高的资产时，看看资金的流动将会是一件有趣的事情。••
插图:Bernd Schifferdecker《雷曼的遗产:金融危机5年后的世界
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