HEDGE FUND MANAGER John Burbank III has made a career of anticipating how headline events and political edicts might affect the markets, and that’s why he was on something of a tirade the afternoon of September 19. Like every investment professional, the 49-year-old founder and CIO of护照资本在旧金山观看了美国联邦储备董事长本伯南克的董事会前一天发表讲话，他使美联储宣布美联储尚未开始逐渐减少其量化宽松计划。
“这是懦弱的，”Burbank说，该决定，举行法院在其投资组合经理和分析师的30个，在公司的会议室举办了宏投资会议。护照办公室位于一个市场广场的办公大楼22楼，在一个市场广场，在Embarcadero，而Burbank后面的图片墙壁墙上被俯瞰着旧金山湾和赛马士在美国杯中赛车。距离游艇比赛已经安排结束，但不稳定的风在伯南克宣布因经济不明的情况下，伯南克宣布他正在逐渐消失。Burbank预计美联储将其850亿美元的债券购买减少约10亿美元;他说，他说，他担心美国担心大量依赖量化宽松，作为支撑经济的唯一途径。
作为全球宏观对冲基金经理，Burbank正在预测移动市场的经济，政治和社会因素的大转移。他是第一个承认，在许多场合，他已经提出了一个市场预测，结果是准确的，而是通过过早的想法交易失去了资金。这可能是其中一个场合 - 并且它可能对护照的投资组合令人灾难性。
Burbly和胡子，Burbank通常会穿着羊毛背心，以抵御旧金山的全年寒意，看起来像一个可以处理狭窄的逃生的冒险家。但在会议室，他只是在斯蒂利亚山脉，在他的斯特丽安语言中谈论该公司如何通过削减本月早些时候在新兴市场的短期职位上避免危险的财务状况。虽然锥度可能会推动新兴市场的价格下跌，并且对短泄漏者有益，但美联储计划的继续购买美国国债更加易于提高全球股价。
在会议表Tim Garry，Passpled Passport的户主的定量分裂和风险委员会，点缀为Burbank谈话。34张Garry，为花在市场上的可怕事物的人来说，勇敢地平静的风度翩翩的风度翩翩。他练习冥想并说它帮助他应对压力。当Burbank在房间里时，他往往比说话更多的听力。但它是加里和他的团队 - 四个贵族和几个风险计划 - 他们在8月下旬决定是护照的时候，以修剪其新兴市场短裤。来自中国的增长数字比预期更好，他们检测到他们对Burbank和公司其他投资组合管理人员描述的条件：高β股中的交易势头增加。Burbank并不总是了解日常计算测试版的重要性，或与市场举措相关，但他现在确实如此。
由于Garry遍地六年前从州街全球顾问的护照抵达，该公司已将其投资战略进化为全球宏观主题的独特混合，自下而上的股票采摘和定量风险分析。虽然沿途已经存在了许多速度颠簸，但2013年，Passport的投资组合经理表明，他们可以使用风险管理不仅可以衡量危险，而且为了提高他们的回报。
“五年前，我们会说我们处理风险的方式是让我们的公司比其他任何人更好地了解，”伯斯伯克说，其公司在资产中管理近40亿美元。“但是，如果您不理解，例如，表观流动性与您通过查看卷的流动性，以及卷是否来自高频交易或实际货币，您不了解您的流动性暴露。”
Burbank于2007年征用了乘坐的票据，因为他看到算法交易，又在市场上另一个大班次，他想挖掘它。他和加里开始使用算法来识别他们可以用来交易的风险因素，以便更加严格地关注定位规模，时间和对冲。Burbank确定了大图投资主题。该公司的基本投资组合管理人员挑选资产 - 主要是股票 - 适合主题。Quant团队告诉其他人如何根据日常市场运动和风险进出尺寸位置，何时进出。
护照的三管齐下战略没有官方名称，但它是一个高级版本的一项实践，一些大型机构投资者在十多年前开始，由风险单位而不是资产课程分配。亚博赞助欧冠西雅图·沃特·兼员工的首席投资官杰弗里·斯科特为养老基金提供外包投资服务，已经通过他称之为“风险桶”，约合15年来分配，可追溯到阿拉斯加永久基金的CIO的时间那one of the world’s largest sovereign wealth funds, and before that as assistant treasurer for Microsoft Corp.
“这是一个古老的趋势，但它仍然在发展，”纽约资本市场风险顾问的联合创始人Leslie Rahl说。Rahl写了关于她公司在2000年出版的书中发表的书中风险单位分配的实践，风险预算：投资的新方法。“这个想法是低于'它是一个股票'或'它是一个邦德'的标签，看看驱动每个资产的行为特征，”拉赫说。
Eugene Podkaminer是旧金山Callan Investments Institute的资本市场研究组的顾问，一直试图改变投资者看资产的方式，而不是在分配给股票，固定收益和商品方面的思考，而是分配给与多元化风险因素池相关的资产。Podkaminer是2012年研究的作者，“投资组合多样化的构建块的风险因素”，其中他将资产类别与分子的分子和危险因素进行比较，当分解成亚杀菌粒子时，有助于解释高水平的相关性资产课程。他以与护照的Quants已经完成的态度的方式分解了大量风险块，衡量波动，GDP增长，信用卡，利率，价值，流动性，势头，货币和通货膨胀等因素。
然而，护照的方法比仅通过风险因素投资更复杂。Burbank和该公司的其他投资组合管理人员使用宏观经济主题和公司基本面的老式的方式选择他们的资产，然后将这些资产讨论为风险因素。但战略并不容易出售。当一个对冲基金坚定改变其方法，转变并不总是与投资者坐在一起，他们一般不喜欢看到风格漂移。此外，虽然大多数投资者都想要他们的对冲基金为了具有强大的风险管理系统，有些人担心性能降低。“一些投资者认为削减回报的风险，”伯斯伯克说。“如果它让你脱离错误的事情并帮助你进入正确的东西，我认为冒险是冒险。”
朱迪思Posnikoff，加利福尼亚州欧文基金会公司太平洋替代资产管理有限公司投资组合建设集团的成立合作伙伴和经理。虽然Paamco不是护照的投资者，但对该战略非常热烈。“我认为护照是未来的方式，至少对于多亿美元公司，”她说。但是，她注意到，它仍然必须证明护照的新方法是一种提供一致表现的一种方式。
业务是John Burbank在康涅狄格州纽黑文的思想中的最后一件事，他父亲教学中学和他的母亲是一本书编辑。在杜克大学学习英语文学时，他开始了夏季商业绘画房屋，因为他需要钱。他的冒险赢得了他足以掩盖他的学费，他喜欢通过努力和战略完成某事的想法。但他在文学中的BA也很有用。“我会说我在我对投资的思考中拉了叙述，人物和剧集，”他说。“当我开始在20世纪90年代投资时，我发现市场中普遍存在的东西值得押注。这是我的幻象部分，在文学中，大多数故事都不是关于一个人群的人。“
1987年毕业后，伯班克考虑了一些职业道路。他对电影学院感兴趣。他在贝恩＆Co的顾问中采访了一份工作。但是，他能够在一个夏天获得35,000美元的起始工资，运行他的绘画业务。
What really made him want to understand business and the way the world was changing, however, was his stint teaching English in China in 1988. When he returned to the U.S., he decided that the Stanford Graduate School of Business was the perfect place to learn more. Still, after earning his MBA in 1992, he entertained various career options. He traveled for a while and gave himself three months to write poetry. But he was also drawn to the investment world, and in 1994 he decided he’d take six months to trade, using money he borrowed with his credit cards. “I was interested in figuring out how the market works and the psychology of other players,” he says.
1995年，Burbank向旧金山对冲基金公司的减价管理公司兼职，主要在新兴市场投资，只有200万美元的资产。他接受了每月1000美元的起始工资，了解金融世界的机会，然后致力于作为研究总监。作为分析师，他有机会测试逆势方法的优点：虽然投资者蜂拥到东南亚的蓬勃发展，但他决定股票似乎似乎昂贵，而是对东欧，巴西和韩国的公司引导了价值。该策略偿还了大型时间：到1998年，在21个平坦的收益之后，基金的资产已经增长到1.5亿美元。此时，没有人认为新兴市场可能升起和落在一起的风险。当亚洲债务危机于1997年底开始时，Burbank似乎已经做出了一个明亮的呼唤 - 直到被称为亚洲蔓延的被称为世界各地的新兴市场股票。到1998年，减产损失了约20％的资产。
在那个时候，Burbank开始考虑另一个大型图片：技术繁荣。虽然1998年11月的伯班克陷入了新兴市场的减价，但他自己的钱赚了5,000美元 - 他当时的所有人都进入了日本投资公司Softbank公司，这在两个斯坦福工程的四岁的网站上有股权。学生们已经开始和被称为雅虎。明年伯班克开始与罗杰里希特谈话，他们在旧金山花旗集团中心的减价公司下来，正在运行JMG Triton离岸基金，获得10亿美元的套利车辆，并决定为他工作。
然而，越来越多的伯班克正在考虑开始自己的基金。“我想在市场上测试我的想法，”他说。从他对新兴市场的经验崩溃，他有一个假设，即市场在预测大，新的世俗变革方面非常糟糕。他本身用自己的商店，他可以随着时间的推移测试他的想法并与波动性生活;他准备好在前三到五年内没有大量赔偿。Richter支持他的野心，甚至为他提供了办公空间和彭博终端。所有的Burbank都需要是资本。他自己有一点点，然后感谢SoftBank：他的5,000美元的投资价值125,000美元。他兑现了，将25,000美元投入他的凡立的基金，然后从朋友汇集更多的初创资本，并于2000年推出了80万美元的护照资本。
首先是拣选。Passport于2000年8月开始交易技术胸围的高跟鞋。Burbank短缺技术和电信股，并在能源公司中占据了长期，他认为是便宜和误解的。他第一年赚了36％。他知道在别人开始发现它时，识别投资主题和现金是很重要的，所以他永远在寻找大变化的景观。到2002年，他开始投资黄金，他认为是在崛起的是，因为美联储保持美元，因为它将受益于新兴市场的增长。2004年，他开始通过投资似乎可能从该国的产业增长中赚钱的西方公司来骑在中国的繁荣。他说他对该派对有所迟到，但他在预测酿造危机方面很快。观看当时的美联储艾伦·格林斯潘董事长削减利率，以提高美国经济，伯班克认为格林斯潘的意图是创造一个逃避经济衰退的房地产热潮。但是，Burbank推出，最终繁荣将必须结束。 It was time to start betting against mortgage securities and financial institutions.
在那些日子里，护照少于十个人;Burbank已经将办公室搬到了旧金山杰克逊广场地区的翻新仓库大楼，距离金融区和唐人街以往北部。对于一般娱乐，有人带来了一个“拉布仓鼠”玩具，它成为一个办公室仪式，可以推动仓鼠脚趾上的按钮，使其唱着一个音乐选择，“说唱歌手的喜悦”，每天都是基金赚钱。“如果仓鼠当天的负责人没有让它唱歌，那就被认为是坏的形式，”召回Seth Spalding，他们于2003年开始为Passport担任技术顾问，现在是一个技术组合经理。刺耳的音乐经常玩耍时有几周。旗舰护照全球战略在其前八年的每个人中赚钱，2007年的增长220％，但是当仓鼠没有唱歌时，损失是不可避免的。
Burbank已经推出了Passport，知道他的预测似乎会有几天。他的投资者还了解会有粗糙的补丁 - 但在2006年，Burbank了解了投资者耐心的极限。他对新兴市场和对抗美国的押注。次次次次证券和金融机构于2006年1月举行了15.4％的回报，但该基金在5月至8月之间损失了约25％。在此次下降结束时，该公司最大的投资者退出，兑换了超过20％的护照资产。正如Burbank所看到的那样，市场并不定价次级抵押证券的实际价值。最终，当然，他原来是对的，但时间错了。“我有正确的龙头，正确的短裤和正确的保险，我还丢了钱，”他说。
Burbank已经喜欢宣布价格是骗子。“价格只是人们同意买卖的地方，”他解释道。“它的平衡。我试图在宏观上发挥作用，但这不是我可以套利的东西。“他意识到他正面临着一个迅速改变的世界，其中市场在预见并适应变革。甚至相信一些最基本的投资原则似乎是危险的，例如本杰明格雷厄姆的价值投资令人难以置信，说你应该愿意购买其他人想要的东西，只要你可以便宜地获得它。如果有一些资产从未恢复过，他会想到什么。
护照创始人看到价格无法解释的投资观点，所以他寻找其他线索。他观察到的一个市场力量是算法交易的增长。Burbank知道这种类型的交易正在推动大量的市场活动。虽然量牌资金于2007年8月崩溃，但普遍认为是庞大的折射率，伯班克认为它可能是一个好主意，可以带来一些可以告诉他市场在某个可能影响他的时刻做什么的量化专家职位。
亚利桑那州斯科特斯代尔的Demark Analytics的创始人兼首席执行官Thomas Demark，介绍了Barry Barry的Burbank。Demark公司为许多大型对冲基金公司提供了市场时间和技术分析，他自2000年以来已知伯班克。他记得伯滨告诉他他渴望经营一项多亿美元的基金。“我印象深刻，”德克说。“约翰似乎在别人之前思考三到六个月，他在一切中熟悉了。”现在Burbank是Demark Analytics的投资者。
当Burbank告诉Demark时，他正在考虑在船上带来一定量程，Demark表示，他认识了一个非常富有洞察力的年轻产品经理，他们在波士顿的州街全球顾问工作，但正在寻找变革。“我一直在描述约翰的蒂姆Howser，”Demark说，参考1989-'93电视剧，主演Neil Patrick Harris，关于一个儿童天才，成为14岁的医生。
Burbank和Garry谈到了几个月，在纽约喝了一杯饮料，一般谈论市场和生活。Burbank邀请他到2007年护照圣诞派对。在马萨诸塞湾北岸长大的Garry在他的生活中居住在他的所有生命中，他决定在那次旅行中，他喜欢护照和旧金山。
对于Garry Work Passport看起来像高赌注交易的冒险。“在州街的大多数定量策略都是在一个美好的一年中瞄准10％的alpha，”加里说。“护照不仅仅是针对性，而是达到20％ - 加上。我认为护照看起来有点有趣。“他于2008年初抵达。
斯派比曾经认为，在船上带来一定量度是一个很好的主意。“从一开始就加入护照是什么让我感到兴奋的是约翰的思想方法，”他说。“当Tim来到时，定量风格几乎就像检查另一个领域一样。”
然而，并非所有公司的投资组合经理都同意了。Passport went through several years of transition in staffing, with more than 20 firings or layoffs between 2008 and 2012. It didn’t help that Garry needed time to analyze the firm’s investments and build a risk management system from scratch, or that while he was working on all of that, Passport was on its rockiest ride ever. The flagship strategy had some gains in the first half of 2008, but losses in the second half brought its performance down 50.95 percent for the year — its first losing year ever. The firm’s assets peaked at $5.1 billion in July 2008, only to drop to about half of that by year-end.
像Burbank一样，Tim Garry没想到进入投资业务。作为波士顿学院的本科生，他主修哲学和英语，是学校杂志的主编，他认为他将成为一名记者。他的父母都是电信技术人员，他知道财务的主要是从高中兼职的兼职工作，在南汉密尔顿南汉密尔顿近视狩猎俱乐部的商业领袖。
然而，他对贸易股感兴趣。在他大学的大专，加里开始于约瑟夫特·博士公司的经济实习，Josephthal＆Co.＆Co.），作为一名高级高净值经纪人的助理工作。他在那里在那里进行了两年，从1999年开始，科技股正在飙升，纪录高位，只在2000年3月，毕业前两个月崩溃。加里在哲学中看到那些不合理的旺盛岁月，抛出了一些奖金学科。“市场融入了历史，哲学，数学和社会动态，”他说。
他被迷上了。加里而不是进入新闻，在州街工作的同时赢得了波士顿学院的硕士学位。他开始作为一个产品分析师，但到2004年，他曾在达到定量投资组合经理的职位上，他留下了他，直到他进入对冲基金世界。
护照的工作可能已经短暂。随着2008年的损失，该公司在生死之间徘徊。加里称之为发生的事情“一种创造性的破坏形式”。Burbank让门打开，如果它意味着拯救公司，那么仍然愿意尝试一些新的东西。
回顾2008年，加里说，在护照上不难看出什么问题。如果他在危机前构建了其投资组合，美国金融机构的短期职位将更小。他现在有一个系统，该系统设定了风险（CVAR）的最大条件值，这是部分通过波动测量的因素。如果他于2008年初提前拥有该系统，那么它就会告诉他金融部门库存变得高度挥发性，而CVAR则超过了门槛。另一个问题：该公司被投资于公平的非流动性市场股票，并在市场坠毁时缺乏流动性。“我们没有对流动性的限制，”Garry说。现在，他坚持认为，每个投资组合的投资时间范围都与投资者资本承诺相匹配，以便如果投资者希望在锁定期结束时兑现，他们可以。
在今天就到位的系统下，护照的宏观和基本的投资组合管理人员在没有把它放在Garry和他的小团队的定量风险分析师的审查下，没有投资。Quants可能会说投资呈现出挑战，因为它是一个高β股，升起并落在市场上，或者可能很容易受到货币摇摆或势头交易的影响。那种声明并不意味着宏观和基本的管理人员不能投资最喜欢的选择，只是他们必须保持相对较小的位置并且有直接的对冲。有时Quants可以在2008年加入Passport的Peter Supino说，Qualino说，Quants Supino表示，在2008年加入Passport，管理消费产品组合，也是该部门的分析师。“年前，如果我们无法满足一些外部风险，我们可能已经通过了一个有趣的投资，”他说。“今天我们可以剥夺投资组合水平的那种风险。”
Arshad Ashraf是2007年加入公司的新兴市场，负责加入加利福尼亚州的投资组合，只有在时间才能这样的话，才能才能工作，只有如此：沙特阿拉伯股票。2008年10月，由于全球经济崩溃，阿什拉夫和伯班克正在中东旅行。他们看到沙特阿拉伯比世界上的大多数人都在更好的位置，因为它具有石油资源和财务盈余。对于Burbank来说，观察是一个新的世界观的细菌，他称之为伟大的分离：他认为，全球范围的一般放缓正在制作公司和部门之间的大鸿沟，这将是赢家的公司和那些将成为输家的行业。沙特阿拉伯看起来像一个胜利者。
为了他的部分，加里认为沙特阿拉伯作为一个市场，许多股票与世界其他地区的相关性具有极大的相关性，即使与当地市场也是如此。但阿什拉夫在2011年3月之前没有进入那里，达到加里的方向：在市场下降时进入。当当地股市下降约20％时，该机会上的谣言队即将推出沙特阿拉伯的阿拉伯春季。Ashraf在那里度过了足够的时间，并在地上培养了足够的接触，以确信不会存在政治起义，因此护照猛扑。今天的沙特阿拉伯占公司总投资组合的略高于10％。
有趣的是，Burbank和Garry现在都在谈论巨大的分离并将其应用于宏观视图和一个风险模型，这些风险模型基于相关性和波动性等因素来评估获胜和失败的股票。Burbank正在寻找他在公司和部门之间呼叫的内容。他不希望在未来几年中看到许多全球增长，但他确实希望看到最具创新的公司。他仍然依赖于全球GDP增长和投资公司通过改善现有思想和技术来创新的公司的缺乏公司。这不需要很多资本支出来创新，只是一些非常好的想法。
“那种创新对增长不利，但对利润有益，”伯班克说。
Parrott的最大控股是Yelp，基于旧金山的在线城市指南提供商，以及在线零售巨头Amazon.com，距离西滩越来越远。靠近湾区的宿舍不是伯班克的先决条件，但他在旧金山看到初创企业，这些旧金山正在利用他正在谈论的那种创新。“这里的社会货币是关于你要做的事情，”他解释道。“比任何其他地方的投资的Zeitgeist更符合更多的比赛。”
Burbank一直在看旧金山房地产价值的爆炸，他认为这是金融嗖嗖地应该是，而不是东海岸。“这是我们锁定了十年的好事，”他Quips。
他的一名学生名单还包括能够从新兴市场日益增长的消费财富中获利的公司。“我对中国的工业化是消极的，但我对那里的个人消费故事非常积极，”他说。正如Burbank所看到的那样，中国的电子商务站立与消费市场一起成长，特别是因为该行业从零售链中竞争很小。Passport’s top holdings, according to investor materials, include SouFun Holdings, the dominant site for real estate listings in China, and Qihoo 360 Technology Co., an aggressive security software company that also has a search engine, as well as Vipshop Holdings, China’s leading online discount retailer. The firm is also investing in Japanese Internet holding company and venture capital firm Digital Garage; Burbank views this as a good way to capture the equity boom he expects to see in Japan if Prime Minister Shinzo Abe is successful in his efforts to reignite inflation.
Garry对带伯班克的伟大分离燕尾的看法，虽然它来自不同的来源：股票市场资本流动的研究。去年，他们两个写了一篇白皮书，他们解释说，在2008年市场崩溃之后三年的紧密相关性股票后，它似乎似乎基本股票采摘即将卷土重来。他们的原因与资本流动创造了大量错误分子的市场有关。资本越来越多地移动到交易交易的资金和其他被动管理的车辆，同时专有交易结束意味着减少资金正在追逐特质投资机会。竞争较少，那些具有识别定价定价股票的技能可能会找到一个良好的供应。
伯银和加里还发现是公司特定风险 - 而不是市场相关 - 开始推动返回。他谈到市场上有自己的世界观：经过五年的指数的积极收益，“我认为对冲基金现在最重要的事情现在没有与测试版相关。”
伯班克谈论旧金山的动画和它的创新拥抱，加里可以谈谈股票的搬家，几乎没有出现空气。他已经明确了解护照的投资组合管理人员，他不希望公司的利润来自上升测试版。有学术证据表明，长期的投资策略从β上获得了40％的回报，他们对他们不承认的相关性，而且嘉兰的使命追踪隐藏的测试。每天他的量级模型为过去十天而不是资产管理人员通常遵循的两年测试版，每天测量每个投资组合持有的测试版。他已经教授护照的投资组合管理人员，主要是作为长期低β股和短β股的功能的职能。
“数学上，高β股票相当于股票，购买昂贵的电话选择，”加里解释道。“低β股票相当于股票和销售电话。当我们购买高测试版时，我们希望更加歧视，因为当您拥有昂贵的呼叫选项时，时间就是一切。“
加里担心，自2013年中期以来，高β与价格势头和增长密切相关。他是第一个大多数早晨到达办公室的人。经过about 6:00 a.m. he has put Passport’s portfolios through a stress test, looking at how the holdings would be likely to move in such scenarios as the S&P 500 index falling 10 percent, the S&P falling 20 percent, the dollar rallying 1 percent or the dollar rallying 10 percent. He checks a program that has run 5,000 simulations on the portfolio the previous night using historical prices and movements to present every possible outcome based on market history. When the other quants arrive, they look at market patterns to gauge whether momentum, beta, volatility, currency and other risk factors are rising or falling.
综合策略在过去两年中服务了Passport。虽然退货尚未达到公司早些时候的高度，但表现不太稳定。根据数据提供商的秘密情报，2012年旗舰护照全球战略2012年上涨11.08％，2013年至10月15.17％。当公司于2012年9月搬到目前的季度时，仓鼠出现了，“Rapper的喜悦”经常被称为迟到。
但Garry一直很高兴地发现，护照的投资组合经理正在学习，以了解他们的股票挑选危险因素。他回忆起这一天过去堕落的一天，当科技投资组合管理人员自己决定减少一些职位时，因为他们认识到他们有太多的势头。他几乎听起来好像目睹了一个神奇的伎俩。“这些都是基础的家伙，”加里说。“这不是如何训练的基础投资者，但他们现在拥有那种复杂程度，他们可以衡量势头来自多少风险。”
当然，它有助于伯班克组织了一个像他一样好奇的团队对探索金融市场的复杂感到好奇。他们的新发现方法可以结合基本，宏观和定量观点来了解市场价格可能只是开始。•