护照资本在沙特股票上走了一条少有人走的路

在大多数新兴市场增长放缓之际，沙特阿拉伯及其邻国却是个明显的例外。海湾合作委员会(Gulf Cooperation Council)的六个成员国——沙特阿拉伯、巴林、科威特、卡塔尔、阿曼和阿拉伯联合酋长国——都能够通过国内投资和建立自己的消费部门来刺激经济。致首席投资官、旧金山对冲基金创始人约翰•伯班克三世(John Burbank III)护照的资本在美国，作为海湾合作委员会迄今最大的经济体，沙特阿拉伯似乎是全球宏观上最有希望的市场(参见“对冲基金经理约翰伯班克的投资炼金术”)．

伯班克的同事也持同样观点。目前，Passport总资产的10%投资于沙特阿拉伯股票，这是Passport三大投资原则达成共识的结果:宏观、基本面和定量。

沙特阿拉伯符合伯班克的信念，即当前全球经济的赢家是能够在不依赖全球GDP增长的情况下蓬勃发展的国家和行业。Passport的量化单位和风险委员会主席蒂姆•加里(Tim Garry)辩称，沙特股票交易所Tadawul的许多股票定价严重错误，与其它市场几乎没有相关性。更好的是，最近几个月，他发现Passport’s的沙特股票与国内指数的股价相差高达80%，这一低效率的证据应该会让做研究的人得到回报。

真正挑选这些股票的人是Passport公司负责管理中东、非洲和南亚投资组合的阿沙德•阿什拉夫(Arshad Ashraf)。

阿什拉夫每年都会花四个月的时间去中东旅行。“沙特阿拉伯是世界上最不为人所了解的市场之一，”他说。他补充说，大多数外国投资者可能没有意识到中国高流动性资本市场的优势，也没有意识到中国受过良好教育的年轻人口(约60%的人不到30岁)的优势。Tadawul目前的市值为4550亿美元，与摩根士丹利资本国际前沿指数(MSCI Frontier Index)的市值5160亿美元相差不远。阿什拉夫还对沙特阿拉伯7180亿美元的外汇储备印象深刻，这超过了新兴大国巴西和印度的外汇储备总和，后者目前约为6670亿美元。

阿什拉夫和伯班克第一次见面是在2007年初，当时还是斯坦福大学商学院(Stanford Graduate School of Business)学生的阿什拉夫正在和同学们合作一个关于在中东投资的项目。

“我们的一位教授说，‘你应该见见这个家伙，他是校友，从不同的角度看待世界，’”阿什拉夫回忆说。他说，伯班克愿意花时间和他们在一起，以及他看待投资世界的方式，让他和他的同学们“震惊”。他说:“这就像苏格拉底(Socrates)与他年轻的门徒们交流。”“和他一样，我花时间寻找自己的职业道路，他也愿意给我时间来学习和犯错。”

阿什拉夫在巴基斯坦长大，后来移居美国，在波士顿大学(Boston University)就读。他是伯班克众多迂回曲折走上投资职业道路的雇员之一。他拥有波士顿大学的工程和宗教学士学位;他相信后者为他的投资做了准备。他表示:“投资完全关乎信念，它不是一夜之间建立起来的。”“如果你毫无疑问地追随别人的信仰，你一定会失望的。你永远不会有完美的信息。总有那么一个时刻，你需要在信念上进行飞跃。”

2007年6月，也就是他从斯坦福大学毕业的第二天，他就以实习生的身份加入了Passport Capital。不到四个月，他就从分析师升到了投资组合经理。

2008年5月访问沙特后，他开始考虑将其作为投资的可能性。当时，中国股市还不向外国投资者开放，但他相信这种情况很快就会改变。他认为，沙特政府将当地资本市场视为解决该国一些最大问题的一种方式。年轻人口的失业率很高，这是一个主要问题，特别是考虑到动摇中东的动荡局势。除了自2011年春季以来困扰巴林的示威、骚乱和戒严令之外，海湾合作委员会基本上没有受到影响。为了缩小贫富之间的差距，国王阿卜杜拉领导下的巴林政府将预算的很大一部分用于改善教育，并利用股市建立独立于石油行业的私营部门。

早在“阿拉伯之春”爆发之前，沙特就在2003年创建了一个地方监管机构——资本市场管理局(Capital Market Authority)，并很快开始了一场让更多公司在Tadawul上市的运动，向公众分发股票。结果，首次公开募股价格暴涨，但在2006年3月的一个星期内下跌了20%。这让当局大开眼界，他们认识到，由于95%的市场是由当地散户投资者推动的，他们的资金几乎没有其他渠道，繁荣与萧条的周期是不可避免的;该交易所需要外国机构的存在来抑制价格。

CMA确实在2008年10月打开了一扇门。从那时起，外国基金就可以购买沙特股票，不过只能通过在当地持有执照的经纪人发行的互换和本票。

阿什拉夫和伯班克很快就开始寻找可以购买的股票。然而，研究单个公司是一项挑战。他们要求与高级管理人员会面，至少在一开始，当阿什拉夫来访时，这些高级管理人员不确定如何看待他们的外国来访者，有时是与伯班克。阿什拉夫表示:“大多数外国基金经理到沙特阿拉伯筹集资金，以便在世界其他地方投资。”“我们做的正好相反。”他得到的印象是，即使是当地人也对国内市场的价值没有多少信心。自2008年以来，信息披露方面的做法有了显著改善，尤其是在经营最好的私营企业中。

阿什拉夫一直在关注那些打入国内消费市场的公司。“他们(沙特人)是世界上Twitter使用率最高的国家之一，”他说。这在很大程度上要归功于年轻人——50%的沙特人年龄在25岁以下——他们也是高端智能手机的忠实用户。Passport最大的投资组合之一是沙特第二大移动电话运营商阿提哈德Etisalat Co.，该公司几乎只向沙特国内市场销售手机。另一家持有护照的大型沙特旅行社是al-Tayyar Travel Group，该公司为海外留学的学生提供旅游服务。

CMA的负责人已经谈到进一步开放市场，以便外国机构可以直接通过该交易所购买股票。然而，即使在目前的体制下，外资仍在增加。2012年第一季度末，流入沙特证券交易所的外国资本净流入达到9300万美元，但到今年6月，这一数字增长了10倍，达到9.90亿美元。虽然一些分析人士说，改革可能会在2014年的某个时候发生，但阿什拉夫认为这纯粹是猜测。改革对沙特当局来说并非易事。他们看到了其他的新兴市场当外国投资者突然决定退出时，你会被压垮。沙特的主要动机是，改革将使股市更有效率。

对冲基金然而，像Passport这样的公司发现，效率低下是吸引他们的主要原因。加里说:“如果沙特阿拉伯永远不开放，我个人觉得没问题。”“当这个国家开放时，资金将从外部涌入，这将成为一种贝塔交易。”到那时，Passport的投资组合经理们大概会卖掉手中的股票。当然，没人知道这将在何时发生，这意味着Passport必须随时准备好转向下一个投资主题。