Ksenia Yudaeva希望完全清楚一件事：她和她的俄罗斯联邦中央银行的同事正在将拳击碗带走。这economy has slowed for four straight quarters, and the International Monetary Fund is projecting only a modest rebound, to a 3 percent rate in 2014 from 1.5 percent in 2013, but looser credit would make things worse, contends Yudaeva, 43, the central bank’s freshly minted deputy governor in charge of monetary policy.
“我们的分析表明，经济放缓是由结构，而不是周期性，因素引起的，”Yudaeva告诉亚博赞助欧冠在她位于克里姆林宫附近富丽堂皇的大厦的办公室里接受采访时，她说：“任何使用货币刺激的企图都只会导致通货膨胀。”
世邦魏理仕没有启动这一泵，而是将重点放在将消费价格增长率（10月份为6.3%）控制在今年6%和2016年4%的目标水平内。尤达耶娃坚持认为，较低的通胀将鼓励俄罗斯迫切需要的长期投资。“我们将尽一切努力实现通胀目标，”她说，“我们非常坚定。”
尤达耶娃的老板Elvira Nabiullina于6月接任中央银行行长，结束了伊格纳蒂耶夫11年的统治，而这种强硬态度并不是市场所期望的。她继承了一个处于转型期的机构。从2011年开始，这位前央行行长开始将俄罗斯货币政策的重点从管理卢布汇率转向设定通胀目标，使俄罗斯央行与发达国家和新兴市场国家的大多数央行保持一致。但这一过程要到2015年才能完成，即使到那时，通胀目标也应该由央行和政府共同设定，并由国家杜马批准，从而为政治影响货币政策留下足够的空间。
49岁，纳比纳，长期以来一直是一个政治动物，大部分职业生涯都在政府中，在弗拉基米尔普京和普京的传统下崛起赫尔曼·格列夫，是总统早期经济政策的设计师。她在21世纪初担任格雷夫的第一副手三年，当时格雷夫担任经济发展部长。2007年，格雷夫调任斯伯班克首席执行官，普京任命纳比乌利娜接替他担任部长。2012年，普京在担任总理一职后重返总统宝座r、 他把纳比乌利娜作为首席经济顾问带进了克里姆林宫。
作为部长，纳比乌利娜主张采取一些财政宽松措施来提振经济。她开玩笑说，她与时任财政部长阿列克谢·库德林（Alexei Kudrin）发生了口角，告诉记者，与这位紧缩的预算大师合作“很困难，但总是很有趣”。
Ignatiev是中央银行独立的粗壮的捍卫者，但他面临着沉重的政治压力，让政策在其在办公室的最后几个月内。1月份，第一副总理Igor Shuvalov呼吁CBR通过全额百分点减少利率。
由于成功Ignatiev，Nabiullina已经表明了很多钢铁。在杜马前的每月出现中，她已经直接解释了汇率 - 2012年9月，中央银行最后筹集的速度为5.5％ - 持有这种情况并仍然存在这种方式。“我们旧的发展模式，基于不断上升的原材料价格，显然已经筋疲力尽，”她在11月讲述了立法者。“我们通过占领闲置能力，增加就业，提高工资或增加消费者信贷来耗尽了增长的可能性。”
今年9月，Nabiullina任命尤达耶娃为她的首位高层任命人选。尤达耶娃自信满满，英语流利，曾在麻省理工学院获得经济学博士学位。尤达耶娃的职业生涯始于莫斯科的两个经济自由主义堡垒:先是在新经济学院(New economic School)担任教授，后来又在卡内基国际和平基金会(Carnegie Endowment for International Peace)俄罗斯办公室担任研究员。2006年，她跳槽到克里姆林宫支持的智库——战略研究中心(Center for Strategic Research)担任负责人。从2008年到2012年梅德韦杰夫(Dmitry Medvedev)担任总统期间，她负责俄罗斯联邦储蓄银行(Sberbank)的宏观经济研究中心(Macroeconomic Research Center)。当普京重新当选总统时，他任命尤达耶娃为经济专家部门的负责人，并担任20国集团的协调人。
似乎经济衰退的威胁还不足以构成挑战，纳比乌利纳的任命恰逢CBR被提升为超级金融监管机构。今年9月，它接手了监管俄罗斯证券市场的任务，养老金还有保险行业，取代了几个不受欢迎的官僚机构。Nabiullina将这一职位交给了从Ignatiev团队中保留下来的副州长Sergey Shvetsov（另见“俄罗斯新超级监管机构承诺加强公司治理”)。
一些在莫斯科继续激动CBR的较软的货币线。其中包括赫伯特Moos，该国的2世纪2号银行副主席，俄罗斯外贸银行。Although monetary policy may seem easy, with the central bank’s key refinancing rate set below the inflation rate, banks have to charge much higher lending rates because Russian law and judges make it difficult to seize collateral in the event of default, discouraging borrowing and contributing to Russia’s economic malaise,he says. “We are lending at 12 percent, and who can afford to borrow at that rate?” Moos asks.
但其他人看到中央银行人员的观点，而削减的政治手段已经陷入了困境。“中央银行的团队非常专业，”Anatoly Aksakov说，杜马信贷组织副主席和区域银行协会主席副主席。“到目前为止，我没有投诉。”
分析师和投资者由于担心卢布兑美元汇率在过去一年下跌7%，俄罗斯央行对CBR的强硬立场反应良好。德意志银行驻莫斯科的俄罗斯首席经济学家Yaroslav Lissovolik说:“保持利率是正确的做法。”“市场原本预计会出现更多鸽派政策，结果出现了惊喜。”
纳比乌利纳上任以来，卢布一直保持稳定，而其他新兴市场货币却在下滑。俄罗斯股市，这个近年来发展中国家股市的病夫，已经变成了一个表现出众的市场:投资者与巴西和印度等国家的市场相比，巴西和印度的市场更容易受到资本外流的影响，以应对美国预期的利率上升。Nabiullina在央行任职的前五个月，基准的Micex指数上涨了15.8%，相比之下，全球摩根士丹利资本国际新兴市场指数上涨了13%。
但中央银行领导力的评估，俄罗斯需要新的增长司机可能会乐观投资者暂停。2000年至2008年间石油，天然气和其他商品的价格飙升，蓬勃发展的繁荣，经济以每年的5％至7％的速度扩大。石油在高水平下达成了平稳，但预计不会再次随时再次上升。
俄罗斯GDP在2009年危机年暴跌了近8%，但一项大规模的政府刺激计划帮助俄罗斯经济在2010年至2012年间恢复到平均约4%的增长率。尤达耶娃说，这种反弹效应现在已经结束，产出回到危机前的水平，失业率仅为5.5%。危机后增长激增的另一个因素是俄罗斯相对未杠杆化的消费者借贷激增。如今，信贷增长已明显放缓，从2012年的40%左右降至2013年的30%左右，这不仅是因为伊格纳蒂耶夫的央行采取了刹车措施，提高了银行准备金率，并增加了利率更高的贷款的风险权重——他的继任者强烈支持这一政策。11月，纳比乌利纳向杜马表示：“我们观察到，与收入相比，负债水平过度上升。”。“因此，消费信贷与其说是增长的引擎，不如说是对金融稳定的威胁。”
总而言之，CBR的新领导层认为，俄罗斯只有通过艰难的途径才能恢复健康的扩张:通过整合投资资本来提高生产率，过去20年俄罗斯一直在努力做到这一点。Yudaeva告诉II:“这个国家需要一种新的增长模式，这种模式必须由投资增长驱动。”
政府越来越认同这种强硬的观点。去年11月，印度经济发展部(Ministry of Economic Development)将其到2030年的经济增长预期从之前的4%下调至2.5%。
梅德韦杰夫总理在最近的一次采访中告诉路透社:“没有什么神奇的公式可以促进经济增长。”无论如何，如果有的话，我们也不知道那是什么。”普京本人在10月由VTB组织的一次投资会议上谴责俄罗斯的低生产率。经济合作与发展组织估计，俄罗斯的生产率仅为美国的39%。他含糊的解决方案是:迫使国有企业“通过削减开支来完成投资计划”。
创造一个主管的央行和更值得信赖的银行系统一直是普京在权力中的重要经济成就之一，这开始于2000年的总统提升，成功鲍里斯·谢尔斯汀。这经济学家著名的杂志称在20世纪90年代大部分时间里掌管CBR的Viktor Gerashchenko为“世界上最糟糕的央行行长”是有原因的。基于印钞机的货币政策导致了恶性通货膨胀，在20世纪90年代达到了1000%的峰值，而缺乏适当的监管导致了一个由1300家左右持牌银行组成的不透明世界。1998年金融危机后，大部分大型私人金融机构都带着顾客的钱消失了。
2002年，普京提名伊格纳季耶夫接替格拉什琴科，为俄罗斯金融体系带来秩序。2006年，伊格纳季耶夫负责银行监管的副手安德烈•科兹洛夫(Andrei Kozlov)在莫斯科一个体育场外被枪杀，当时他刚刚与央行同事结束一场足球比赛。两年后，几家银行的所有者阿列克谢·弗伦克尔(Alexei Frenkel)被CBR吊销了执照，被判组织谋杀。尽管有人企图恐吓，改革仍在继续。在中央银行的严格监管下，银行业机构减少到不足1100家，政府在2004年推出了联邦存款保险，覆盖70万卢布(2.15万美元)的存款。
2008年后，该体系证明了它的勇气。尽管经济出现了大规模收缩，但俄罗斯在全球金融危机中没有发生重大银行倒闭，存款保险也防止了储户挤兑。伊格纳蒂耶夫还成功地将通货膨胀率从2002年的15%降至个位数。
曾在俄罗斯两家银行(Bank Vozrozhdenie和Promsvyazbank)担任高级职位的加拿大人尼尔•威瑟斯(Neil Withers)表示:“CBR对银行很有效。”威瑟斯目前是莫斯科CFA协会的负责人。“现在的挑战是如何将这种经验转化到金融体系的其他部分。”
伊格纳蒂耶夫作为监管者的力量为CBR赢得了事实上的自治权，而这一自治权并没有得到法律的保障。杜马“根据总统的提议”任命并可以罢免央行行长根据俄罗斯法律。该银行由国家金融委员会（National Financial Council）监管。国家金融委员会由11名政府或杜马成员加上CBR行长组成。该法律框架引发了猜测，认为纳比尤利娜（Nabiullina）将更加顺从政治压力。尤达耶娃对这一建议怒不可遏。“国家金融委员会参与监督中央银行的内部运作和预算，”她说，“它对货币政策没有任何影响。”
在伊格纳蒂夫的领导下，俄罗斯央行最具争议的政策是在2008年市场崩盘后试图支撑卢布。CBR花费了大约2000亿美元——相当于俄罗斯庞大外汇储备的三分之一——来捍卫卢布。尽管如此，卢布在之后的五个月里还是贬值了三分之一多一点雷曼兄弟控股公司的破产。
2011年，CBR改变了立场。它将其主要任务重新定义为控制通货膨胀，并宣布打算“走向自由浮动汇率”。Yudaeva说,今天银行不会试图引导卢布的但可能“代表政府,”控制着约1700亿美元的储备基金,稳定基金旨在缓解联邦预算在原油价格波动,和国家财富基金,国家的主权财富基金。尤达耶娃表示:“我们不会干预目标汇率，但可能会干预以保持金融稳定。”“我们正在制定相关指导方针。”
尤达耶娃急于强调，她和Nabiullina正在延续伊格纳蒂耶夫的立场，将政策重心转向通胀目标制。她说:“我们认为连续性非常重要，我们实际上同意上届政府的政策趋势。”纳比乌林娜在人事变动方面也表现得很温和，她依赖于什韦佐夫的监督金融监管将银行监管权交给另一名前伊格纳蒂耶夫副手阿列克谢·西曼诺夫斯基（Alexei Simanovsky）。
新州长提出了一些改革措施。央行观察人士认为，最引人注目的一个问题与沟通策略有关——也就是说，纳比乌林娜有一种沟通策略。伊格纳季耶夫在任何可能的情况下都避开公众的视线，而在科兹洛夫被谋杀后，CBR communiqués又回到了神秘莫测的苏联风格，让分析师们猜测该行的意图。
然而，这仍然是俄罗斯。新政权并不是在很快发布其内部辩论的几分钟。After the CBR’s board decided to keep rates steady at its latest monthly meeting, in early November, the bank issued a terse, 400-word statement that in contrast to the announcements of Western central banks contained nary a hint of forward guidance: “More pronounced downward trends in inflation expectations need to be formed to ensure the achievement of inflation goals in the medium term.” Behind the scenes, though, the CBR brass has taken to conferring with and steering the expectations of market participants, insiders say. “The new team is very open,” says Natalia Orlova, chief economist at Alfa-Bank, Russia’s largest privately owned lender. “No one should expect by now that the CBR will act as a driver of growth.”
Ignatiev给Nabiullina留下了许多棘手的技术改革，这些改革需要解决，以使CBR完全进入21世纪。排在前列的是整合该行错综复杂的21种不同贷款利率，每种利率都根据不同的贷款期限和/或抵押品类型进行调整。
央行还打算推动立法改革，包括收紧破产法，以便在客户破产时，银行可以更容易地提供抵押品。(俄罗斯银行的不良贷款率为6.7%，大约是巴西和印度银行的两倍。)Yudaeva说，这样的改革可以降低银行家的风险，并在央行不放松政策的情况下降低利率。但比高级技术官僚更民粹的国家杜马，长期以来一直反对对破产企业实施更严格的限制。
议员们正在考虑将存款保险的门槛提高到100万澳元，就连Aksakov这样的银行说客也反对这一举措。去年10月，莫斯科郊区的一家小银行普希金诺银行(Bank Pushkino)变得流动性不足，CBR介入并吊销了其执照，由此引发的当前担保水平的道德风险暴露在人们的视野中。普希金诺储户得到的补偿约为200亿兰特，约占整个国家保险基金的10%。这一干预引发了大型机构的抗议，它们希望看到基金的贡献是风险加权的，这样实力较弱的银行就需要支付更高的溢价。尤达耶娃说，这个想法值得考虑。
与此同时，银行监管负责人西曼诺夫斯基正在努力实施杜马去年通过的一项法律，该法律赋予CBR银行监管机构“主动”监管的权利——即对银行的健康状况和程序做出定性判断的权利，而不是依赖于正式的会计比率。尤达耶娃说：“考虑到俄罗斯的会计质量和银行操纵会计的能力，我们需要更多的主观权力。银行监管是我们整体上需要做得更好的任务之一。”
莫斯科舆论的主要观点是，在尤达耶娃的帮助下，纳比乌林娜已经有了一个有效的首次亮相。她打消了人们的猜测，即她会成为前政治同僚的爪牙。她在伊格纳蒂夫的成功任期内保持了适当的连续性，并正在着手进行下一代改革。多数分析师认为，她的紧缩货币政策是当前形势下的最佳选择，在美联储(Federal Reserve)和日本央行(Bank of Japan)等主要央行为刺激经济增长而推行前所未有的宽松政策之际，CBR成为了一个克制的例子。
然而，在一个大宗商品价格持平或下跌的世界里，没有人知道如何保持俄罗斯作为一个主要增长经济体的地位。如果经济继续疲软，这位州长与莫斯科决策者的蜜月期可能很快就会消失。Nabiullina面临的挑战才刚刚开始。••