加拿大银行业期待美国经济增长;利润也不错

据说加拿大人移民美国有三个原因:天气、爱情和金钱。

对于两家总部位于多伦多的银行——多伦多道明银行(Toronto-Dominion Bank)和蒙特利尔银行的母公司蒙特利尔银行金融集团(BMO Financial Group)——来说，气候并不是动机。这两家公司的目标都是美国的东北部和中西部地区，因为这些地区无法从加拿大的严寒天气中得到多少喘息的机会。

爱？加拿大银行长期以来一直发现美国市场诱人的邻近和规模以及文化和语言相似之处。即便如此，他们常常在网络，临界质量，品牌等方面留下外人。他们的大邻居似乎更像是一个比真实交易更具无法实现的迷恋。

金钱是主要的吸引力。加拿大的银行是非常有利可图的，2013年赚取290亿新元（271亿美元）的盈利。但他们在家里的增长前景受到市场规模和饱和度的限制。他们现在已经长时间地表现了加拿大经济，而且在没有一些离岸帮助的情况下无法期望维持这种趋势。相对开放的美国。银行该市场的资产规模为14.6万亿美元，约为加拿大的9倍，似乎提供了一个引人注目的增长机会。

道明银行当然这么想。Over the past decade the outfit has invested $18 billion in U.S. banking acquisitions, including New Jersey–based Commerce Bancorp. Those outlays helped it build the ninth-largest commercial banking franchise in the U.S., with $215 billion in assets, just ahead of State Street Bank & Trust Co. and behind Capital One. The bank boasts more branches (1,317) along the U.S.’s Eastern Seaboard than it has in Canada (1,179). In addition, TD Bank spent a total of more than $12 billion to buy auto financing company Chrysler Financial in 2011 and to acquire the credit card portfolio of retailer Target Corp. in 2013. The group also controls 42.2 percent of online brokerageTD Ameritrade.．

据纽约投资银行Keefe, Bruyette & Woods估计，2013年道明银行26.4%的收入和13.2%的利润来自美国。

曾执掌道明银行美国个人和商业银行子公司的巴拉特•马斯拉尼(Bharat Masrani)去年被提升为首席运营长，并被任命为首席执行长埃德蒙•克拉克(Edmund Clark)的继任者，后者将于今年11月退休。这显示出美国业务对该集团的重要性与日俱增。“美国市场的基本面非常好，”56岁的Masrani说亚博赞助欧冠．“我们喜欢这种增长潜力。”

蒙特利尔银行自上世纪80年代以来就在美国站稳了脚，最近又加倍下注。2011年，该公司斥资41亿美元收购了Marshall & Ilsley Corp.，后者是总部位于密尔沃基的一家陷入困境的银行公司，资产为519亿美元。该交易使蒙特利尔银行位于芝加哥的子公司哈里斯银行的资产规模几乎翻了一番，达到940亿美元。(截至2013年9月30日，它的市值已缩水至908亿美元，成为美国第25大银行。)

批评人士最初批评该交易定价过高。此前，M&I一直在为不良建筑贷款苦苦挣扎，一些分析师认为，收购该公司的价格可能低于蒙特利尔银行支付的1.12倍有形账面价值。自收购结束以来，该公司的战略和执行都出现了客户服务排名下降和市场份额下降的现象，这让持怀疑态度的人更加抱怨。

首席执行官威廉·唐德，60岁，加拿大人曾经在芝加哥工作过，仍然拥有一个家里，说没有回头。BMO的美国经营，包括资本市场和财富管理，吹嘘200万客户，占集团总收入的33％，净收入的25％。他期望（和需要）这些数字增加。

唐恩解释说:“我们有270亿美元的实收资本和420亿美元的市值。“增加市值的唯一途径就是增加客户，而实现这一目标的最佳地点就是美国市场。这是股东希望我们做的。”

由TD Bank和BMO推动南方赢得了许多人的理解，如果不是肆无忌惮的支持投资者和分析师。萨斯喀彻温省里贾纳市Greystone管理投资公司的投资组合经理Curtis Runge说:“他们做得好的地方是专注于特定的区域市场，然后扩大规模。”该公司管理着330亿加元的资产。该公司持股最多的三家银行是加拿大皇家银行(Royal Bank of Canada)、道明银行(TD Bank)和加拿大丰业银行(Bank of Nova Scotia)。

朗格对美国监管机构对银行运营的影响表示担忧。人们普遍担心的一个问题是，这些银行实际上会转变为在加拿大设有分支机构的美国机构，受美国经济、政治和监管环境变幻莫测的影响。尽管如此，他仍然是球队扩张的粉丝。龙格指出:“他们需要把资金投入到其他地方。”“如果加拿大没有机会，美国是一个很好的选择。”

也许吧，但即使这两家银行在美国的战略和执行都足够好，足以产生强劲的业绩(目前还没有定论)，因此投资者的回报可能会被稀释规定而且经营环境与加拿大那里没有银行友好。

目前来看，这两家银行的核心美国业务表现落后。据弗吉尼亚州夏洛茨维尔跟踪银行业数据的SNL Financial称，2013年，BMO Harris银行利用145亿美元的股权资本创造了6.33亿美元的净收入，净资产收益率为4.4%。道明银行北美分行的情况也没什么不同。这家总部位于新泽西州Cherry Hill的公司拥有274亿美元的股本，创造了16亿美元的收益，ROE为5.8%。

道明银行对这些数字表示怀疑。美银对其美国零售银行业务的衡量范围更广，其中直接股权资本仅为189亿美元，其余85亿美元为"过剩资本和公司间借款"。不过，根据美国联邦存款保险公司(fdic)的数据，即使根据TD银行自己的数据，其上半年的净资产收益率也仅为8.3%，而第三季末美国所有银行的平均净资产收益率为9.45%。

与这些银行在美国本土的回报率相比，这些银行在美国的回报率简直糟糕透顶。道明银行2013年国内个人和商业银行业务的净资产收益率为48.3%;RBC的比率为38.1%。(蒙特利尔银行没有列出其P&C业务的回报。)

“道明银行或蒙特利尔银行在美国市场扩张的核心问题是，(这些投资)显著降低了公司的整体股本回报率，”KBW跟踪加拿大银行的波士顿分析师布莱恩·克洛克(Brian Klock)说。“很多投资者不喜欢这样。”

批评人士认为，如果TD和蒙特利尔银行的股东在国内寻找投资机会，或者只是把更多的钱返还给股东，而不是投资于混乱、低回报的美国市场，他们会做得更好银行，大量收购相关的善意是包的一部分。

“如果TD转向银行的270亿美元并进行股票回购，则可能会产生更高的股东价值率，”TONECAP证券研究总部，多伦多资本市场和研究店的研究负责人J.Bradley Smith说to the bank’s cumulative investment in the U.S. “We see some of these banks as having really violated a fundamental concept of modern-day finance, which is that it’s not sustainable to invest at rates of return that are below your cost of capital.” Smith has underperform ratings on both TD and BMO, in large part because of their U.S. exposures.

两家银行的高管都宣扬要有耐心。蒙特利尔银行的唐恩承认，他的公司在美国的银行业务获得利润的难度比他希望的要大，这几乎肯定会压低该集团未来的净资产收益率。他表示，这没关系，因为更大的目标是扩大长期交易倍数，而实现这一目标的最佳方式是实现盈利增长——这在加拿大是供不应求的。

唐恩说，随着增长速度的加快，BMO Harris的收益将超过资本投入成本，市盈率也会更高，这对股东来说是一笔不错的交易，即使它在美国的ROE远不及在美国本土的收益。他自信地预测，在美国中期，该银行可以产生15%的ROE。

“From a shareholder perspective, if you have one group of businesses that’s earning a 20 percent return and then you double the size of the business and the increment earns 15 percent returns, well, if your cost of capital is 10 percent, then your shareholders are better off,” he says.

今天的盈利能力和明天的增长之间的权衡是关于TD和BMO的美国银行业务的任何讨论的核心。

按资产排序，加拿大五大银行——加拿大皇家银行(RBC)、道明银行(TD Bank)、加拿大丰业银行(Scotiabank)、蒙特利尔银行(BMO)和加拿大帝国商业银行(Canadian Imperial Bank of Commerce)——是该国企业蓝筹股中最蓝的。它们都拥有两位数的回报率，强劲的股票回购计划和4 - 5%的股息收益率，使它们成为渴望安全和收益的加拿大投资者的首选。

国内市场异乎寻常的高回报银行另一个主要原因是加拿大火热的房地产市场(直到最近)和政府运营的抵押贷款保险计划，该计划使银行几乎免受任何房屋贷款违约风险的影响。该计划由加拿大抵押和住房公司(Canada Mortgage and Housing Corp)管理，要求所有抵押贷款人的首付不超过购房保险金额的20%。

“银行占本金和利息的100％。如果有默认值，银行向政府送到政府收集，“KBW的klock说。“法律说，银行没有冒险 - 政府确实。”

监管机构承认，出于资本目的，担保抵押贷款的权重为零——是的，零风险。作为回应，五大银行的资产负债表上充斥着抵押贷款，抵押贷款占五大银行总贷款的58%。因此，这些银行的有形普通股权益与资产比率都不到4%，约为大多数美国银行水平的一半。

“这些是金融设计的回报，是抵押贷款保险结构的反常现象，”Stonecap的史密斯解释说。

没有人担心太多的五个太大而无法失败。银行以良好的形状幸存下来。2012年，国际定居点和世界经济论坛银行宣布加拿大的银行在世界上最好。

评级机构广泛认可该观点。标准贸易差额分别为世界上任何大型机构中的最高机构分配给BMO和TD银行的+和AA的信用评级。相比之下，最高的大美国银行，井法戈＆Co有限公司携带A +评级;美国银行公司和巴克莱则被评为a-。

“除非你有明确的政府关系，否则你不会变得更强大，”在标准普尔是一家基于多伦多的分析师汤姆康奈尔说。

不过，加拿大的地平线上仍有乌云。分析师和投资者考虑到中国经济正在放缓，而五巨头已经控制了80%以上的市场，不知道增长将从哪里来。

信贷风险似乎正在上升。惠誉国际评级(Fitch Ratings)在11月警告说,加拿大房地产市场被高估了26%在一些市场,和政府机构加拿大统计局去年12月报道称,家庭债务创纪录地达到了第三季度占可支配收入的163.7%,大致相当于美国2008年的水平。

“我们认为加拿大消费者处于漏洞的位置，”Connell说。这可以抑制国内贷款需求和缺陷的利润银行商业。

相比之下，美国经济似乎正在复苏。道明银行集团的首席财务官Colleen Johnston说，她经常听到这样的问题:“为什么道明银行在加拿大银行业如此盈利、增长如此之快的时候还在美国?”

约翰斯顿解释道：“现实是，我们将看到加拿大的增长速度放缓。在我的脑海中，我们的美国收入毫无疑问将大于加拿大[个人和商业]银行业的收入。“

五巨头追逐海外增长和利润的历史悠久，并将此类尝试作为对其加拿大业务的对冲。它们都拥有海外财富管理和/或资本市场业务，其中加拿大皇家银行最为突出。其中多数以在能源、矿业或农业等全球性领域提供专业服务而自豪。亚慱体育app怎么下载KBW的数据显示，2013年，这些公司有32%的利润来自海外。丰业银行是全球最大的银行，38%的利润来自拉美银行和资本市场业务，另外8%来自美国

“这些银行在国内利润非常丰厚。加拿大帝国商业银行(Canadian Imperial Bank of Commerce)旗下CIBC世界市场(CIBC World Markets)的分析师罗伯特•塞德兰(Robert Sedran)表示。因此，“他们转而在其他地方寻找可持续的增长杠杆，以吸收未来的资本，并提供一些增长。”

道明银行和蒙特利尔银行都不是在边境以南做生意的新手。蒙特利尔银行在美国的资本市场业务在2013年盈利2.19亿美元，其私人客户业务增加了2亿美元。TD Ameritrade同期实现利润1.69亿美元。

商业银行业务则更加艰难。为了建立临界规模而进行的收购通常需要银行支付高额溢价。对于处于建设模式的外资银行来说，大举削减成本通常是不可能的，而收购商誉可能会持续终生。“这有点像加入一个乡村俱乐部，”斯通卡普的史密斯说。“入场费造成了这样的财务障碍——商誉、你必须支付的倍数、额外资本——以至于它变得昂贵得令人望而却步。”

根据Smith的分析，道明银行美国业务的商誉及其他无形资产与股本之比为138亿美元，在美国银行中排名第三，占49%。蒙特利尔银行的比率高于大多数银行，为24%，但在并购交易之前几乎为零。这些银行必须持有额外的一级普通股，以抵消商誉带来的损失，从而降低了它们的股本回报率。

TD和BMO，以及他们的投资者只要看看加拿大皇家银行(RBC)的警示故事就知道，即使是最周密的美国扩张计划也可能出错。21世纪初，这家加拿大旗舰航空公司斥资63亿美元组建了一家拥有424家分支机构、250亿美元资产的美国商业银行特许经营机构。加拿大皇家银行(RBC Bank)的美国子公司在2009年失去了市场份额，并冲减了10亿美元的不良住房贷款。2011年，其母公司削减了亏损，并以34.5亿美元的价格将该子公司出售给了总部位于匹兹堡的PNC金融服务集团(PNC Financial Services Group)。

这次经历对加拿大人的信心造成了打击。“你提醒说，即使是你最好的不可忍受，”Sedran说。“这使得人们对国际扩张的持怀疑态度一般与加拿大银行一起，坦率地说，TD和BMO赢得了心灵和思想，这使它变得更加困难投资者就美国战略而言。”

The market’s tendency to view the two banks’ U.S. franchises in the same light — and in the shadow of RBC’s retreat — doesn’t do either any favors but might hurt perceptions of TD Bank more, says Cheryl Pate, a banking analyst with Morgan Stanley. She maintains an overweight rating on TD stock, with a C$105 price target (it closed at C$97.60 in mid-January), but an underweight on BMO, with a C$70 target (it closed at C$71.74). The U.S. outlook for each bank is a major reason for the divergence.

“TD最近在美国所做的事情非常成功，”Pate解释道。“消费贷款和商业贷款都在加速增长。对于蒙特利尔银行来说，这是一个缓慢的发展轨迹。他们(通过并购)节省了一些成本，但要实现营收增长却变得更加困难。”

道明银行在2005年首次大举进军美国南部，斥资38亿美元收购了总部位于缅因州波特兰的Banknorth Group 51%的股份。Banknorth Group是一家资产290亿美元、拥有近400家分支机构的银行。首席财务官约翰斯顿说:“地理上的接近、文化上的亲和力和共同的语言对我们来说很有意义。”

两年后，道明银行收购了Banknorth的剩余股份。然后在2008年，它以90亿美元的价格收购了由弗农希尔(Vernon Hill)创立的、资产510亿美元的Commerce公司，将全部精力投入到美国战略上。

这种整合并非没有挑战。希尔认为，银行的成功更多地来自存款关系，而不是贷款。为了赢得客户，他不惜在人、设施和广告上花钱。道明银行早期为获取更多利润所做的努力事与愿违，导致其特许经营受到严重侵蚀。这家加拿大银行在将Commerce客户转换到自己的系统时遇到了困难，导致从抵押贷款支付到社会保障存款等所有服务的发布都出现了延迟，它还提高了透支保护和其他服务的收费。根据Stonecap的Smith基于FDIC数据进行的分析，2005年至2009年期间，道明银行美国分支机构的市场份额只有约四分之一增加，超过一半的份额减少。

Jay Sidhu曾与Commerce竞争Sovereign Bancorp的董事长兼首席执行官一职，直到2006年。他现在经营着客户Bancorp，这是一家总部位于宾夕法尼亚州怀俄明州的39亿美元资产的银行。“商业的目标是吸引顾客。他们不担心自己赚了多少钱。道明希望吸引客户并赚钱。这一策略在财务上更好，但对他们的形象不利，”Sidhu说，并补充说，他已经聘请了几名道明银行的银行家——这“在Commerce时代从未发生过”。

希尔以存款为重点的策略的影响今天仍然很明显:道明银行在美国的贷存比为55%，而大多数大型竞争对手，如美国银行和PNC，贷存比都在80%以上。“如果你看看我们的资产负债表，你会发现我们可能是世界上流动性最强的银行，”首席运营官Masrani承认。

银行最近的收购旨在让资金努力。2011年，该公司为克莱斯勒金融支付了64亿美元，是一家领先的美国汽车融资公司。2013年，它在购买零售商目标的58亿美元的信用卡组合时，这是一个具有专有权的交易，可以颁发目标品牌签证和私人标签信用卡七年。（最近披露的是，黑客窃取了多达1.1亿目标客户的信用卡和借记卡信息“无疑会影响”TD银行的收入，但不是持久的CIBC的Sedran说。）

收购只是TD故事的一部分。Masrani认为，该公司之所以能在竞争中脱颖而出，是因为它在曼哈顿和包括波士顿和佛罗里达在内的其他东海岸市场进行了积极的绿地扩张，而此时许多银行正在缩减实体业务。道明银行打着“美国最便利的银行”的旗号，在2012年开设了41家分行，去年又新增了24家，其中许多都位于交通繁忙的十字路口，那里挤满了其他银行。“当我们周围有很多竞争对手时，我们的模式尤其有效，”Masrani说。

这些努力似乎正在发挥作用。据Stonecap的Smith称，2009 - 2012年间，道明银行59%的美国分支机构存款收益，而整个行业的这一比例为41%。

2013年营收跃升16%，至70亿美元，经诉讼费用和其他特殊项目调整后的利润增长12.6%，至15亿美元。不包括塔吉特信用卡业务的贷款增长了13%，存款增长了10%。首席财务官约翰斯顿说:“我们在美国是一个年轻的特许经营企业。“我们有巨大的增长空间。”

SNL Financial追踪的10位分析师中，有8位目前将道明股票评级为强于大盘或强烈买入，12个月平均目标价为104.50加元。这主要是由于美国股市表现强劲。

“您正在看到美国的收入和资产增长，”分析师Sedran表示，该分析师Sedran表示，该股东机场集团每股收益将于2014年增长13％，至8.44亿元。“有证据表明，在长期TD的战略上工作，”他补充道。

蒙特利尔银行面临着更多的争斗。摩根大通拥有芝加哥第二大银行Harris银行近30年，但该业务一直表现不佳。按存款计算，Harris银行仅次于摩根大通。哈里斯在2009年亏损，一年后收支平衡。该部门在危机期间没有遭受任何重大损失，也没有从美国财政部的问题资产救助计划(tarp)获得任何救助资金。

芝加哥银行咨询公司吴哥战略顾问的负责人保罗·奥康纳(Paul O 'Connor)说，哈里斯公司一直未能兑现其在芝加哥特许经营的承诺。“如果你把一只胳膊交叉在另一只胳膊上，这就是他们的策略，”他说。“任何一家银行能收到的最棒的礼物，就是让哈里斯买下隔壁的银行。”

当蒙特利尔银行通过收购M&I扩大其特许经营权时，许多中西部银行都发生了类似的情况。考虑到M&I在西南地区的房地产开发贷款问题，41亿美元的相对高价令许多观察人士感到惊讶。蒙特利尔银行后来又支付了17亿美元，帮助并购集团退出TARP，使实际价格达到约58亿美元。

今天，BMO Harris有686个分支机构，主要集中在中西部，包括Milwaukee和明尼苏达州的双城市新的大型遗址。CEO Dowe的战略是为了BMO Harris成为一个“大湖泊经济”的积分银行，跨越边界，由贸易驱动。

55岁的马克•弗隆(Mark Furlong)曾是M&I首席执行官，在收购时被任命为BMO Harris的首席执行官。他认为，这家银行利用BMO规模的能力——在技术效率以及产品和服务提供方面——是一项关键优势。他提到威斯康星州的一个企业客户最近聘用了蒙特利尔银行的投资银行服务。弗隆解释说:“每次M&I需要有人做外汇衍生品或利率互换时，我们都必须让客户面对竞争对手。”“现在我们内部拥有这些资源。我们的业务没有任何方面是我们认为不能增长的。我们在任何地方都没有满负荷运转。”

迄今为止，M＆I将M＆I集成到哈里斯主要是减少成本的故事。BMO声称通过将后台系统和经营公司作为北美运营，通过储蓄实现超过4亿美元的储蓄。

坚持员工和客户已经成为挑战。对集中技术平台如何影响客户的挫败感导致了一些贷款人员离开。客户随之而来。2013年4月发布的一项关于J.D. Power＆Associates在零售客户满意度的中西部银行中排名BMO Harris的一项研究。在交易之前，哈里斯经常在调查的上半部分排名。BMO的内部测试也显示出下降。“当你经历一体化时，你期待着一些，”弗隆说。“现在我们正在恢复。”

根据FDIC的数据，BMO Harris在M&I总部所在地密尔沃基的存款市场份额从2011年的22.6%降至2013年6月的16.3%。明尼阿波利斯市的市场份额从2.4%下降到1.88%。

Morgan Stanley的头脑表示，中西部的竞争比TD银行的东海岸更有竞争力，而BMO的美国抵押贷款书已经缩减，因为该公司在二级市场上销售了更多的家庭贷款而不是保留它们。其他贷款增长目标是传统的商业和工业贷款和汽车金融，难以裂开的艰难地区，而不是定价。BMO已经获得了一些令人印象深刻的收益。C＆I贷款在比较前，第三季度延长了39亿美元，或17％。但总体而言，贷款已平整，净利率在2013年较前同一年的4.4％下降至4.07％。收入下降了5％，达到28.7亿美元，而收购与收购的净收入减少了1％，达到6.33亿美元，尽管费用减少了1亿美元。

“我们认为BMO将难以表明前进的增长越来越困难，特别是当您查看芝加哥以外的平坦的市场份额时，”贝特说。

关键可能仅仅在于安然度过并购整合期，并期待反弹。但这两家公司迟早都必须回答这样一个问题:它们能否在美国本土找到那种有机增长，实现美国式的市盈率，即比加拿大银行高出几个百分点?(1月中旬，蒙特利尔银行的2014年预期市盈率为11.3倍，道明银行为11.8倍，都低于KBW银行指数中25家美国银行13.2倍的市盈率。)还是会进行更多的收购?

有传言称，道明银行将竞购总部位于罗德岛州普罗维登斯的苏格兰皇家银行公民金融集团(RBS Citizens Financial Group)，这是一家资产达1260亿美元的银行公司，隶属于陷入困境的苏格兰皇家银行集团(Royal Bank of Scotland Group)。苏格兰皇家银行最近将Citizens的芝加哥分行出售给了U.S. Bancorp;该公司计划在2015年之前通过IPO剥离其剩余的美国业务，这些业务在东北地区的业务将与道明的网络很好地结合在一起。

Coo Masrani解雇了TD银行可以为公民竞标的建议，坚持任何收购交易必须小，“适合我们的战略并加速我们的有机增长”。怀疑论者（包括KBW的KLCH）包括kbw的klock，注意到公民购买可能需要TD颁发更多股权，并可以加剧本集团的善意问题。

BMO已被提到是TCF金融公司的潜在客户，180亿美元，Wayzata，明尼苏达州，在芝加哥和底特律拥有强大的分支网络。CEO Downe不会进入细节，但说BMO将“看填充并进行一些小型收购。在我们的足迹中，我们有足够的机会来增加我们的集中。“

有一件事似乎是肯定的:如果美国的下一笔大交易出现，它将再次蚕食银行的roe，这是一种为了增长而进行的权衡，两家银行的管理团队都表示，他们认为这是值得的。

Masrani表示:“我们有义务将TD与增长平台移交给下一代。“我们考虑的是提前几十年。我们不能继续超越加拿大。我们需要扩张。“••