新年刚过去一个月，许多新兴市场货币就因美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)的紧缩政策而陷入动荡。但有一种货币脱颖而出，在竞争对手大幅下跌之际升值，那就是人民币。渣打银行(Standard Chartered Bank)驻香港的大中华区研究部主管王志浩(Stephen Green)表示:“印度、印尼、泰国、南非和巴西都在蓬勃发展，而中国仍相当稳固。”“原因之一是中国拥有巨额贸易顺差。”
2013年，中国的贸易顺差增长了12.8%，达到2590亿美元，大量美元涌入中国。今年年初，中国的贸易顺差继续扩大，1月份达到319亿美元，同比增长14%。
盈余并不能保证货币升值。韩国和台湾去年也出现了巨额盈余，但它们的货币在新兴市场的抛售中遭受重创。中国的不同之处在于，它的盈余与政府管理汇率以确保温和、稳定升值的政策齐头并进。在2005年实行有管理的浮动汇率制后，中国人民银行允许人民币在接下来的三年里对美元升值20%，然后在接下来的两年里有效地固定了汇率，以在全球金融危机期间帮助稳定市场。自2010年以来，中国央行允许人民币每年升值约2%至3%。在截至2月12日的12个月里，人民币升值了3.1%，达到1美元兑6.10元人民币。
汇丰控股(HSBC Holdings)驻香港的亚洲外汇研究主管保罗•麦克尔(Paul Mackel)表示:“两股相互竞争的资金流正在压缩汇率的波动性。”“存在贸易和其他资金流入的压力，但另一方面，预期中的中国央行干预措施正在限制升值压力。”
最近，中国当局一直试图加大人民币的波动性，但迄今没有明显效果。2012年4月，中国人民银行扩大了人民币每日交易的浮动区间，从0.5%扩大到1%。但是，干预的可能性使得投机者的竞价远离每日的固定价格。渣打银行(Standard Chartered)的王志浩(Green)表示:“如果中国央行不干预，人民币将大幅升值，然后他们会受到其他部委的指责，说他们管理不善。”2013年第三季度，中国外汇储备激增1660亿美元，达到3.66万亿美元，这表明中国央行在此期间积极购买美元。
去年11月，中共中央三中全会通过了一项呼吁进行新的市场化改革的决议，当局表示，他们决心扩大人民币交易区间。但一些分析师怀疑政府是否会改变其汇率政策。Mackel说:“这将是一个巨大的挑战，要看到这种货币在全球金融体系中的地位真正上升，但随后波动性却如此之低。”
王志浩表示，人民币汇率波动性小，这使其成为对冲基金的一项诱人交易。其与前三个月平均价格的偏差在1月下旬触及1.62%的低点，相比之下，韩元和日元的偏差分别为5.07%和7.71%。王志浩表示:“低波动性几乎鼓励人们押注人民币升值。”“因此，你会看到大量美元抛售。”
此外，中国的利率相对较高。1月底，隔夜银行同业拆息为6.54%。虽然比其他的低新兴市场中国的汇率对来自海外的热钱具有吸引力。(尽管中国政府实行严格的资本管制，但海外资金可以通过中资银行在香港的关联公司进入它们的银行。)
人民币升值的另一个因素是中国政府试图在贸易交易中使人民币国际化，以减少对外国货币，尤其是美元的依赖。2013年，英国与中国建立了官方货币互换额度，印尼、马来西亚和韩国等其他几个国家也采取了同样的做法。但是这个项目在国内产生了一种奇怪的效果。汇丰(HSBC)的数据显示，中国进口商在贸易中使用人民币的比例高于出口商，这导致贸易倾向于卖出更多美元，并加大了人民币的升值压力。
中国政府可能希望人民币升值，以促进从出口导向型经济向更注重国内消费的经济转变。“人民币升值有助于进口和消费，但你不希望人民币相对于主要贸易伙伴升值过快，因为第二天中国的出口就会感受到压力，”汇丰银行的Mackel说。
Mackel和Green认为这一趋势至少会持续到今年年底。汇丰(HSBC)预计，2014年人民币兑美元汇率将收于1美元兑5.98元人民币，而渣打银行(Standard Chartered)预计为1美元兑5.92元人民币。••