早在欧洲央行(ecb) 6月初公布货币宽松措施之前，投资组合经理们就已经开始重燃对新兴市场资产的热情。政策制定者的举措——包括扩大长期再融资操作和存款负利率以刺激银行放贷——确实加剧了压力。在欧洲央行宣布上述决定后的几天内，摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)突破了1,055点，为一年多来的最高水平，一度紧张不安的投资者表现出了在追求更高回报时愿意承担风险的渴望。
“我们的研究表明，世界经济已经走出了大衰退，总的来说，今天的全球经济前景仍然乐观，”美国银行美林(Bank of America Merrill Lynch)驻伦敦负责欧洲、中东和非洲新兴市场业务的安东尼•博尔(Anthony Bor)评论道。
德意志银行(Deutsche Bank)驻迪拜的新兴市场研究部主管帕斯卡•莫拉(Pascal Moura)也持这种乐观态度。他说:“在美国，复苏看起来已经稳固;欧洲并没有摆脱困境，但正在取得进展;新兴市场的增长预测已被修正至更现实的水平;虽然还有很多选举要进行，但围绕选举的不确定性已经减少了。”最后，人们普遍担心的乌克兰噩梦现在看来不太可能发生了。简而言之，我们预计波动性将保持在低位。”
摩根士丹利(Morgan Stanley)驻伦敦的新兴EMEA策略师罗南•卡尔(Ronan Carr)也是如此。他表示:“在经历了充满糟糕意外的上半年之后——乌克兰危机、欧元区通缩恐慌、令人失望的增长——我们预计，随着全球增长的改善，下半年将不会那么坎坷。”
但是“不那么颠簸”并不一定意味着平稳。卡尔补充说:“潜在的下行风险包括全球融资环境趋紧，如果债券收益率上升和波动性成为现实，中国房地产市场的调整可能会比预期更为剧烈。”
“毫无疑问，市场风险依然存在，”Bor表示赞同，“尤其是最近几个地区的股市屡创新高，我们所看到的改善速度的可持续性存在疑问，比如欧元区和中国。”
在经济复苏的道路上，资产管理公司将寻求卖方的帮助，以避开这些坑坑洼洼和速度陷阱。他们表示，没有哪家公司能提供比美国银行美林(BofA Merrill)更好的方向亚博赞助欧冠欧洲、中东和非洲新兴市场研究团队连续第二年．在调查的21个行业中，该行分析师在20个行业中占据了一席之地，仅在公用事业领域未出现，该行四分之三的团队在各自的覆盖领域中被认为是最好的。
德意志银行(Deutsche Bank)仍排在第二位，但其总规模下降了2位，至15家。摩根士丹利(Morgan Stanley)上升了1位，至11家，总规模增加了2位。排在第四的有两家公司:摩根大通(J.P. Morgan)和VTB Capital，前者从第7位跃升，后者保持稳定。他们的球队总共10人，其中前者4人，后者1人。调查结果是基于近340家买方机构的500多名分析师和基金经理的意见得出的，这些机构总共管理着约3,440亿美元的新兴EMEA股票和1,550亿美元的新兴EMEA债务。
是什么促使基金经理重新考虑发展中经济体?“由于对增长率的可持续性感到担忧，投资者在新兴市场的仓位降至非常低的历史水平;经济、社会和其他改革的需要;而且容易受到美国紧缩政策的影响，”博尔解释道。“当然，围绕后一个问题的时机仍存在争议，但增长前景已不那么令人担忧，随着一些市场的估值已达到具有吸引力的水平，新兴市场资金已开始企稳。”
博尔的同事戴维·豪纳(David Hauner)连续两年带领团队登顶经济学和固定收益策略他补充说，卖家的自责可能是另一个因素。这位驻伦敦的经济学家解释说:“我们实际上认为，资本外流首先被夸大了，因为公众过于关注主要由零售驱动的小数据样本。”“我们更全面的数据显示，除了在动荡的高峰期，在过去一年中，仍有资金流入新兴市场债券。”
这支持了他对新兴市场的结构性资产配置论点的信念。他表示:“与新兴市场在全球经济中所占的份额相比，(10国集团)投资者对新兴市场的投资不足，除非市场波动性非常大，否则投资者希望继续向新兴市场重新配置资产。”“在发达市场和新兴市场之间的增长差距以及美元走强的推动下，这一趋势存在周期，但趋势是资金流入新兴市场。”
他补充称，投资者的兴趣，尤其是对债券和货币的兴趣，可能会持续下去。“然而，收益率和外汇的水平正在变得紧张，在某个时候，美联储将不得不变得更加强硬——这是最有可能引发全球波动的因素，”Hauner认为。“只要美国国内基本面继续改善，美国利率的逐步上升不一定对新兴市场有害。然而，美联储的任何重大意外仍有重演去年波动的危险。”
但德意志银行的莫拉表示，这几乎不可能。他表示:“尽管我们预计经济增长将在本季度反弹，工资和价格通胀可能会走高(可能比美联储的预期略快)，但美联储的政策信息不太可能很快发生有意义的改变——很可能要到秋季才会发生。”“我们预计，加息将在2015年年中左右开始，速度将快于美联储目前的预期。加息将明确表明，全球经济复苏的基础更加稳固。考虑到我们对新兴市场增长预期的现状，我们预计，总体而言，这对新兴市场股市应该是一个积极的背景。”
他说，有大量经常项目赤字的经济体将是例外，南非和土耳其是新兴的EMEA中最突出的两个例子。莫拉指出:“这两个国家在最初采取紧缩措施时都有其他问题要处理——抗议、罢工、选举——而现在已经看到了相当大的汇率调整。”“我们预计，美国国债收益率的任何进一步上升，对这两个市场的相对表现的影响都将较小。”
但是问题依然存在。在南非，大约8万名矿工自1月份以来一直在罢工，没有任何解决方案，罢工对国家经济造成了严重影响。约翰•莫里斯他带领他的美银美林团队连续第二次登上榜首他说，罢工促使他的团队将南非今年实际国内生产总值增长预期从1.9%下调至1.5%。
这位总部位于约翰内斯堡的分析师说:“在第一季度GDP下降0.6%之后，我们预计第二季度将小幅上升0.3%。”“然而，风险偏向下行。我们不排除南非GDP连续第二个季度出现负增长的可能性，这意味着南非可能短暂陷入技术性衰退。”
他补充称，一旦矿工罢工问题得到解决，“产出可能会强劲反弹”，但这并不是中国经济面临的唯一挑战。莫里斯辩称:“如果我们对(回购协议)利率上调的预期被证明是正确的，我们预计美国家庭将经历艰难的一年。”“信贷周期尚未从2008 - 09年的衰退中恢复正常。”
他解释说，从2000年到2008年，南非的经济平均每年增长4.3%，主要受商品和信贷上涨的推动。然而，根据他的团队的分析，在此期间，中国的潜在增长率——在不引发通胀的情况下能够维持的经济扩张速度——为每年3.9%。自那以后，该指数下降了整整一个百分点，而更快速的扩张受到了该国电力供应限制的限制。莫里斯坚持说:“为了在未来五年实现可持续的3.5%的GDP增长率，电力消费需要及时累计增长25%，而电力供应计划的时间延误对增长是一个风险。”
在这种背景下，他的组织敦促客户青睐银行股，而不是近年来表现出色的消费类股。莫里斯说:“在全球金融危机期间，零售商防御型产品的溢价仍然很高，食品零售和一般零售的溢价分别为35%和31%，而银行的溢价仅为8%。”“银行最近经营得很艰难。从策略上讲，短期内我们将保持谨慎，但我们认为中长期内将进一步上行。”
南非的房地产市场也很脆弱延续其在房地产领域的连胜与托马兹·克鲁考斯基(Tomasz Krukowski)共同担任主演建筑工程专业第二名．“2013年，我们看到美国缩减购债规模的前景造成了货币和市场的高度波动，尤其是在新兴市场，”迪拜的分析师观察到。“南非是受此影响最大的经济体之一，因为它依赖外国资本为其庞大的财政和经常账户赤字提供资金。”
他认为，随着美联储继续缩减量化宽松计划，美国债券收益率将继续上升，流入南非的外资将继续下降。Benzerroug说:“由于债券和房地产收益率之间的高度相关性以及债券收益率持续上升的压力，南非上市房地产短期内可能表现不佳。”
该团队对波斯湾地区的机遇更为乐观，那里的建筑业正在蓬勃发展。他解释说:“迪拜市场的强劲反弹来自强劲的基本面、迪拜的吸引力，以及住宅价格暴跌后投资者信心的恢复。”他补充说，尽管这些价格自2011年低点以来已经飙升了约80%，但仍比峰值低35%。球队推荐的公司包括迪拜的艾马尔地产公司，该公司在阿拉伯联合酋长国各地经营公寓、酒店和购物中心。
美银美林(BofA Merrill)的伊尔兹•鲁克斯(Ilze Roux)领导的球队从第二名升至今年以来的第一名建筑与工程和运输她说，在她所从事的行业中，微观经济学的推动作用远远大于央行的举措。她认为:“短期内，欧洲央行的行动表明，利差交易可能会持续一段时间，但它们不会被视为增长刺激因素。”“从全球来看，经济增长仍然非常温和。这使得新兴市场的增长仍相对比发达市场更具吸引力，这与年初的预期相反，但在近期强劲的市场表现之后，我们预计投资者将更加平衡。”
她认为，除非欧洲央行实施量化宽松计划，否则增长势头可能会受到限制。欧洲央行行长马里奥•德拉吉(Mario Draghi)表示，实施量化宽松是可能的。“在某个时刻，债券和股票的波动将变得越来越容易受到事件的影响，这些事件将质疑美国零利率政策的假设，”这位总部位于约翰内斯堡的研究小组负责人说。“利差交易继续支持新兴市场货币走强而非走弱的倾向，但这在很大程度上已经发生了。”
摩根士丹利(Morgan Stanley)策略师卡尔(Carr)指出，尽管欧洲央行尚未实施资产购买计划，但其新政策举措“代表着货币政策的一个阶段性变化，应被视为温和的积极因素”。至少，这将改善欧洲的增长前景，使中欧和东欧等关联经济体受益，并增加全球流动性，对土耳其等国有利，”他解释道。
德意志银行的莫拉补充称:“纾困计划能否成功，取决于新的有针对性的长期再融资操作。”他说，“目前还没有所有的细节，因此很难进行全面的评估，但至少它在很大程度上解决了三年的展期挑战”，现在银行贷款将增加4000亿欧元(5410亿美元)。“它是否真的会刺激新的贷款，目前还不太清楚。(资产支持证券)购买计划仍在讨论之中。不管有没有量化宽松，利率都将在一段时间内保持在低位。“短期内，这可能会对经常账户疲弱的国家产生更积极的影响。”
其中包括赤字约50亿美元的土耳其。根据迈克尔•哈里斯(Michael Harris)的说法，那里的机会比比皆是。哈里斯曾指导美银美林(BofA Merrill)的球队不仅在欧洲获胜土耳其股市策略而且在CEEMEA和新兴欧洲股票策略和斯蒂芬·佩蒂弗共同领导了世界第一的球队中东和北非股票策略然后在4月份转投Renaissance Capital，直接覆盖土耳其。
这位驻伦敦的策略师表示:“在土耳其股市方面，我们认为，在全球都在买入新兴市场货币的背景下，投资者减持土耳其股票是危险的，他们预期土耳其央行将进一步利用这一机会窗口放松货币政策。”“即使放宽政策最终被证明是一个政策错误，近期内提高市场头寸也不太可能受到惩罚，因为土耳其目前的经济再平衡能否再次加速到足以引发担忧、直至今年晚些时候的程度，值得怀疑。”
他补充说，在8月份的总统选举之前，政治风险可能仍然很低，因为候选人为了赢得至少50%的普选选票而使用“和解言论”，这是避免第二轮投票的门槛。
哈里斯解释说:“这是一种战术，而不是结构性增持，直到土耳其采取措施，稳定通胀预期，抑制企业部门的外汇借贷。”“我们的偏好是被低估的、不受欢迎的股票，而不是估值更充分的市场代理。”
他的新同事查尔斯·罗伯逊(Charles Robertson)和丹尼尔·索尔特(Daniel Salter)是伦敦的研究人员，他们共同组建了捕捉的试点团队南部/撒哈拉以南非洲公平战略第二名并在中东欧和新兴欧洲股票策略中获得亚军，他强调，新兴中东欧经济体面临的一些最大威胁可能不再那么明显。
罗伯逊说:“市场已经变得非常有信心，认为西班牙和希腊不会为了降低25%或更多的失业率而考虑退出欧元区。”“政治很容易让人吃惊，就像上世纪30年代那样，当时各国在类似情况下退出了金本位。”他补充说，美国通货膨胀的急剧上升“并没有体现在价格中，这将导致新兴市场货币严重疲软，并加剧人们对经常项目融资的担忧。”此外，罗伯逊认为，“从俄罗斯到中东，人们对石油价格也存在高度自满情绪，这是最重要的变量。”
索尔特报告称:“股市认为，缩减购债规模将持续到年底左右量化宽松结束。”投资者现在问的问题是，美国经济对加息有多敏感?他表示，如果答案是“非常”，那么美联储不太可能大幅提高利率，这对新兴市场将是一个利好。但如果小幅升值产生了不成比例的影响，那对发展中经济体来说可能会更加不利。他表示:“缩减后的利率环境可能决定哪些新兴市场在2015年表现最佳。”••