很少有政策制定者能像日本首相安倍晋三(Shinzo Abe)和激进的央行行长黑田东彦(Haruhiko Kuroda)那样，成功地大幅改变人们的预期。他们去年推出的大胆的财政和货币刺激计划，让人们对日本最终将摆脱长达20年的通缩停滞抱有希望。然而，这一努力进行不到两年，许多分析人士都在想，安倍经济学(即人们所知的政策)是否正在失去动力。
甚至在2012年底举行席举选举胜利后拿到权力之前，他提出了大胆行动的承诺，让经济扣押投资者的想象力，引发大型股市集会。曾经在办公室伊倍的揭开了一个货币、财政和结构性政策三管齐下——他称之为“三支箭”——以振兴经济。
2013年3月，首相发射了他的第一箭任命黑田在担任日本央行(Bank of Japan)行长期间，他曾担任日本财务省(Ministry of Finance)高级官员，对日本胆小的货币政策持批评态度。上任几天后，黑田东彦就宣布了将通货膨胀率提高到2%的目标，这是自1991年泡沫经济结束以来日本从未出现过的水平，目的是刺激消费者和公司消费和投资。为了实现这一目标，他推出了大规模的量化宽松计划，其规模按比例比美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)的债券购买规模大得多
第二个箭涉及新一轮的财政刺激，包括大规模的基础设施投资，其他公共工程价值10万亿日元（960亿美元），或约为国内生产总值的1.6％超过两到三年。
结果是戏剧性的。2012年11月中旬，安倍首次提出他的计划，到2013年5月中旬，股票投资者被振兴日本的前景所迷惑，推动东京证券交易所的股价上涨了惊人的76%。外汇市场对日本央行的量化宽松政策和通胀目标印象深刻，随后抛售日圆，令日圆兑美元汇率同期下跌逾20%。“黑田东彦比他的一些前任更了解货币政策对通胀和日元的影响，”日本央行外务省前负责人增永丽(Rei Masunaga)表示。
安倍的第三支箭——旨在提高日本经济灵活性和生产率的结构性改革——尚未实施，需要数年时间才能产生充分效果。尽管如此，由于安倍和黑田东彦的积极态度，国民情绪明显好转。随着长期根深蒂固的通缩心理让位于通胀预期，消费者打开钱包，开始购买更多耐用品，而不是等待未来价格更低。公司利润大幅上升，大公司开始提高工资和奖金。在今年春季的一轮工资谈判中达成的平均基本工资增长圣堂，是2％，是多年来的最高水平，而奖金平均增长9％。
”日本回来了一条新闻标题大肆宣扬外交事务在上任的第一年里，安倍试图通过全球外交传递这样一个信息:日本的经济实力正在反弹，该国有新的雄心，要将自己塑造为一个政治甚至军事强国。
然而，最近，论神科学表现出溅射的迹象，尚未成为他们最大的挑战，呈现出总理和库罗多。上个月的内阁办公室报告称，该国的国内生产总值在第二季度的年度率为6.8％ - 自2011年第一季度以来的最贫穷的表现，当时的东北地震和海啸扰乱了生产并导致家庭支出暴跌。最新下降略低于许多经济学家预期。政府在4月份将国家销售税提高了3个百分点，达到8％，促使许多消费者提出了第一季度的购买。经济振兴部长Akira Amari将挫折视为临时昙花一现，并坚持认为复苏仍然完好无损。
然而，如果增长没有恢复，这可能会影响政府继续将销售税第二次提高到10%的意愿，暂定于2015年10月实施。政府需要消除预算赤字，并开始降低其庞大的债务(相当于GDP的243%)，以使公共财政建立在一个可持续的基础上。安倍经济学要想真正取得成功，就需要产生足够强劲的增长，以维持这种良性循环。
预计安倍将在10月决定是否继续实施第二项税收。甘利明表示，政府可能会采取新的刺激方案，以减轻对经济的影响。
至少就目前而言，黑田东彦仍然相信日本央行的宽松货币政策正在发挥作用。"我们日本央行认为没有必要改变对未来几年的经济预测，"他在上月晚些时候于怀俄明州杰克逊霍尔举行的堪萨斯城联邦储备银行年度经济会议上对记者表示。“我们将继续执行目前的货币政策，但如果出现任何可能偏离2%通胀目标的情况，我们将毫不犹豫地改变或调整我们的货币政策。”
许多经济学家认为，日本的问题比销售税收徒步旅行更深入。一方面，出口尚未回应政策制定者在日元急剧贬值之后希望的决策者希望。政府最初将出口柔软性归因于全球经济弱点。美国经济在第一季度签约，第二季度停滞不前的大部分地区，以及今年东南亚的增长率已经放缓。
然而，日本央行(Bank of Japan)、财务省(Ministry of Finance)和其他政府机构最近开始承认，日本经济的结构性变化是出口低迷的部分原因。最大的因素似乎是近年来难以适应日元走强的企业将大量日本制造能力转移到海外。日本央行在8月份的月度经济调查中表示，近年来，汽车和电子产品生产已从日本转移至亚洲其它地区和其他地区。
Eisuke Sakakibara,前财政部负责国际事务的副部长,出口竞争力的丧失不仅归因于由日本公司还在生产转向竞争对手的事实在韩国和中国等国家提高了游戏的技术实力和市场营销。他补充称，只要人们仍然担心，如果安倍经济学(Abenomics)和黑丹经济学(Kurodanomics)停滞不前，日元可能再次走强，日本的制造业生产就不太可能恢复。
“日本的经济结构已经发生了变化，”Sakakibara说。他在担任部长期间因其影响货币市场的能力而被称为“Mr. Yen”亚博赞助欧冠．“许多日本公司已经将业务外包。如果你在日本生产然后出口，便宜的日元确实对你有利。但如果你是在国外生产、在国外销售，日元疲软也不会有太大帮助。”
自今年年初触及105日元兑1美元的低点以来，日元已经有所回升;8月底，该指数为103.95。
Mikio Wakatsuki是靠近Kuroda的近年博士的执行董事Mikio Wakatsuki，更新了日元的加强人员可以迫使日本央行进行新的货币宽松宽松。如果它必须采取行动，中央银行愿意购买更多私人金融资产，如公司债券，而不是加强日本政府债券，虽然政府可以在BOJ上“发挥巨大压力”如果经济继续旗帜，更多的JGB。
日本内阁府(Cabinet Office)承认消费税上调和出口疲软给经济带来了压力，在7月份将本财年(截至2015年3月31日)的实际GDP增长预期从1.4%下调至1.2%。国际货币基金组织(imf)在其报告中发出了一些危险信号日本经济的最新年度报告．该报告于7月底发布，警告了“摇摇欲坠的增长”，尽管它表示，这是世界第三大经济似乎似乎在恢复赛道上。该基金预测，2015年日本的增长率将达到今年1.6％的1.1％。“中期的风险倾向于缺点，”报告称，如果前论者没有提供达到深远的结构改革的承诺，增长预期可能会变得更动摇。
金融市场的注意力主要集中在三个方面，每个方面都对应着安倍的政策箭头。第一个担忧是，日本央行(Bank of Japan)的货币宽松政策能否成功恢复稳定的通胀，从而鼓励日本的消费和投资，还是仅仅会在一个相对封闭的经济体中引发成本和价格的破坏性上涨，在这个经济体中，供应无法轻易扩大以满足需求。用通货紧缩换滞胀无助于解决经济的长期问题。
第二个担忧围绕着日本的财政状况，考虑到该国庞大的国债规模，以及老龄化人口带来的不断上升的社会保障负担的前景。尽管政府收入在企业利润增长的支持下有所增加，销售税的提高应该会提振未来的收入，但政府也计划降低企业税率，以刺激国内投资和吸引更多的外国投资;这可能加剧该国的财政困境。
IMF在今年7月发布的日本经济报告中表示，日本应将降低企业基本税率与扩大税基结合起来，以防止收入下降。
第三个问题是安倍的第三支箭——结构改革和放松管制——能否真正释放经济的生产潜力，让商品和服务的供应跟上货币和财政政策诱导的需求。若月若月说，如果不这样做，日本可能最终陷入相对高通胀和低增长的状态，或“长期停滞”。
当黑田东彦在2013年3月执掌日本央行时，他宣布了实施量化宽松政策的意图，目标是在两年内将日本的货币基础扩大60万亿到70万亿日元，达到约140万亿日元的水平。日本央行目前每月购买6万亿至8万亿日元的政府债券，约占新发行政府债券的70%。
巨大干预的目的是将足够的需求注入经济，以支持最终的年度GDP增长至少为2％。Kuroda还设定了将消费价格通胀提高到两年内的2％的目标的目标。他的目标不是为自己的缘故创造通货膨胀，而是通过恢复消费者和企业部门的价格上涨和成本的预期来刺激消费和投资。中央银行是“中途，”Kuroda最近宣布，当消费价格指数的同比上升时，剥离销售税收的一次性影响后，消费价格指数达到1.25％。
大多数经济学家在几乎连续通货紧缩后，欢迎最适度的通货膨胀率。政策制定者担心通货紧缩，因为它由于利率零利率下限而导致货币政策更加强大。关于通货紧缩风险的担忧促使前美联储主席本伯南克追求量化宽松，他们解释了为什么今天许多经济学家敦促欧洲央行采用QE：防止欧元区成为另一个日本。
分析师归因于通货膨胀的上涨主要是日元贬值的影响，这提高了进口成本。这尤其如石油和天然气的情况，因为在2011年福岛核灾难的后果中闲置了48个核电反应堆，所以日本被迫进口量。其他进口原材料和工业品的成本也上升，推动贸易余额（甚至偶尔将更广泛的电流账户余额）转变为稳定的赤字。
但IMF东京亚太办公室前负责人、现任东京一桥大学(Hitotsubashi University)经济学教授的有吉明(Akira Ariyoshi)表示，日本不能依靠这种对价格的一次性刺激来实现可持续的通胀。他表示:“你必须得到一个不依赖输入性价格通胀的更全面的通胀。”有吉说，令人鼓舞的是，从食品到服装等所有商品的价格都在上涨，事实上，基础广泛的通货膨胀正在显现。与此同时，他指出，日本企业已经开始通过提高价格、提高工资和奖金来转嫁进口成本的上升。
亚洲开发银行(Asian Development Bank)在其7月份的经济展望报告中表示，日本的通货膨胀目前“坚定地处于正区间”。日本内阁府预测，本财政年度的消费价格通胀率将达到1.2%，到2016年3月31日为止的财年将上升到1.8%。然而，即便数据显示通胀稳步上升，日本央行明年能否实现2%的目标仍存在疑虑。一些经济学家指出，首先，日圆兑美元汇率似乎已稳定在略高于100日圆的水平;在2012年11月安倍的通货再膨胀计划搅动市场之前，日元兑美元汇率约为1美元兑80日元。稳定的日元意味着进口成本上升的结束，这种上升一直在加剧通货膨胀。
"根据我们的基线设想，随着产出缺口缩小和通胀预期上升，未来几年通胀将向2%的水平上升，" IMF亚太部门副主管Jerry Schiff在一封回复记者提问的电子邮件中称2．但“在风险方面，我们更关注的是通胀不会上升到2%的可能性，要么是因为经济改革进程令人失望，要么是因为通胀预期比我们预期的更具有粘性。”
黑田东彦反复发表公开声明，称日本央行对未来货币政策的做法仍保持灵活，并随时准备对出现的任何情况做出反应。这鼓励市场相信，日本央行没有排除进一步货币刺激的可能性。但有吉认为，“唯一可能引发日本央行(进一步宽松政策)的是日元贬值的逆转，”他表示，这是不太可能的。
对黑田东彦的通胀政策持怀疑态度的人来说，最重要的证据就是日本政府债券市场。尽管过去一年消费者价格上涨，但日本国债收益率依然低迷。基准的10年期日本国债收益率上月底为0.50%，低于2013年初的0.77%，当时安倍刚刚上任。“这肯定意味着两件事中的一件，”标准普尔(Standard & Poor’s)驻纽约首席全球经济学家保罗•谢德(Paul Sheard)表示。“收益率将在某个时点大幅上升，否则黑田东彦结束通缩的努力将会失败。”
谢尔德表示，日本国债收益率前景对政府财政以及投资组合中充斥着日本国债的众多公共和私人金融机构有着巨大影响。他补充说，如果通胀真的接近日本央行的目标，那么10年期债券的收益率应该接近2%。正如东京摩根大通(JPMorgan Chase & Co.)的首席外汇策略师佐佐木彻(Tohru Sasaki)所言，“当前的长期债券利率与预期利率之间存在重大脱节。”
Boj已成为JGBS最大的单人持有人，在3月底的债券上有¥数价值，或者整体市场的20.1％。它的持有人在3月下旬之前，国内保险公司的传统支柱销售了国内保险公司的传统保险公司。如果利率上升，则目前尚不清楚谁会吸收这些控股的潜在损失。它还尚不清楚中央银行最终将如何退出其量化宽松政策。迄今为止，Kuroda所说的一切都是“太早”，以考虑退出策略，并且在时间到来时有各种选择。据推测，他希望能够在美联储和英格兰银行绘制成功出口的课程。
一位不愿透露姓名的央行官员表示，随着市场意识到日本央行在实现通胀目标方面是正确的，“长期债券收益率将会上升”。他表示相信，只要有必要，日本央行可以继续无限制地购买日本国债，从而控制债券收益率的追赶过程。日本央行官员认为，压力测试表明，日本银行能够消化债券收益率可能出现的任何突然和急剧变化。
国际货币基金组织的Schiff对较高速度的前景感到乐观。“我们确实预期债券收益率随着时间的推移而上升，反映了经济的较高通胀和更快的增长，”他说。“但这种增加不应该是有问题的，特别是因为我们预计日本银行在中期市场将有助于平稳地调整利率。”
许多分析师对这种乐观看法表示质疑。比如，标普的谢尔德质疑央行能否轻松控制利率正常化进程。他表示:“如果通胀预期上升，日本国债收益率必须上升，而且在未来必须大幅上升。”然而，日本央行的量化宽松政策正在降低收益率。我们必须放弃一些东西。”
Schiff承认，较高利率的途径带来风险。如果长期的速度飙升，“这可能会因投资者在政府解决其财政问题的能力而被信任的损失中出现，”国际货币基金组织官员在他的电子邮件中表示2．他说:“如果发生这种情况，将对日本的金融业、增长前景以及全球经济产生严重影响。这就是我们多年来一直强调有必要制定一个可信、具体的中期(财政整顿)计划并加以实施的原因。”
为了防止日本债务失控，政府的目标是到2020年在基本基础上平衡预算——即不包括利息支付。这并不容易。国际货币基金组织(IMF)预计，2015年中国预算赤字占国内生产总值(GDP)的比重将从今年的6.3%降至5%。但日本的老龄化社会正以每年约1万亿日元的速度增加社会保障支出，这将使基本收支平衡的目标更加难以实现。国际货币基金组织警告说，政府可能不得不额外提高消费税——超出原定于明年的水平——以在2020年实现基本预算盈余。
Although most analysts focus on Japan’s fiscal problems and the question of whether the government can restore growth, some economists and officials worry that the Bank of Japan might be too successful in its fight against deflation and spark a fresh round of inflation that exceeds its own target.
“通胀风险肯定在日本现在的上行程序，”JPMORGAN的Sasaki说。“我真的认为未来几个月的通货膨胀将会有大量的上行压力。即使BOJ期望也可能达到2％的速度。“
一位MOF官员，就匿名的条件说话，说担心通货膨胀可能的过冲，是“非常有效，需要非常密切地监测。”据前博尔交流执行和库罗多圣知觉瓦卡特基介绍，中央银行总督是关于价格上涨的潜在向上压力的“担心”。
“价格压力升高的原因是放气差距迅速缩小，”根据Wakatsuki。他谈到了2就在日本央行7月份宣布日本潜在产出与实际产出之间的差距(即产出缺口)已经弥合前不久。今年第一季度，产出缺口已转为正值，相当于GDP的0.6%，而此前约六年，产出缺口一直为负值。负的产出缺口表明，与生产潜力相比，国内需求不足，并给价格带来下行压力。这种向正缺口的转变表明，需求超过了供给，给价格带来了上行压力。
国际货币基金组织的希夫说，日本过度通胀的风险“不能被忽视”。“劳动力市场或其他限制可能意味着，在实现强劲增长之前，价格会上升到2%。在这个阶段，通胀是否会进一步上升，将取决于许多因素，包括日本央行(boj)如何反应，以及所需的结构性改革以多快的速度实施。采取措施增加劳动力供给和增强劳动力市场的功能，对于确保这些约束不会过度具有约束力至关重要。”
随着日本人口和劳动力都在下降，货币和财政刺激带来的经济增长加速，导致劳动力市场趋紧，达到几乎充分就业的状态。失业率仅为3.5%，为16年来的最低水平。在许多行业，尤其是建筑业，有比愿意或有能力从事这些工作的候选人更多的工作机会。
其他发达经济体转向移民来帮助填补其劳动力市场的缺口，但考虑到日本的同质性——或如前财务省官员Sakakibara所说的“仇外”——社会，移民是一个政治敏感问题，安倍迄今一直避免。相反，他正在寻求增加女性和老年人在劳动力大军中的参与度，并寻找提高日本无数效率低下的中小企业生产率的方法。
解决这些供应方问题是Abe第三次结构改革箭头的主要焦点。6月，总理公布了他称之为他的新增长战略，包括制造措施，如切割日本的企业税，促进公司治理改革，宽松就业条例和提高女性就业和农业生产力。
安倍承诺:“没有禁忌，也没有神圣区域。”但是，尽管首相发表了大胆的言论，但他在声明中并未给出实施改革的时间表，也没有对改革可能对日本经济增长产生的影响做出任何确切估计。许多措施在执行方面面临重大障碍。该国强大的农业游说团体反对大多数农业改革;美国正与日本和其他10个国家就拟议中的跨太平洋伙伴关系(Trans-Pacific Partnership，简称tpp)进行谈判，行业组织纷纷反对，称tpp的进口标准低于日本的标准;日托设施的短缺使得增加女性就业变得更加困难。
在谈到结构性措施时，日本经济大臣甘利明只是说，“我们还需要一段时间才能看到影响。”
耶鲁大学经济学教授、安倍的主要经济顾问之一滨田光一(Koichi Hamada)说，安倍的第三支箭只能得到E分——用他的话来说就是“努力的E分”。他给黑田东彦的日本央行货币政策打了A级，给其财政刺激方案打了B级。但他警告说，安倍的结构性改革一揽子计划“至少需要5年时间才能感受到其全面影响”。
第一个和第二个箭头已经在日本经济中推动了需求和价格压力，这些经济长期以来一直被各种非法贸易障碍归咎于外界，但供应方改革可能会出现缓解这些压力仍然是很长的路。“货币政策有其限制，”哈米达说。“如果您在经济处于全部容量时继续打印资金，特别是当劳动力市场的某些部门进行短缺时，这将产生通胀压力。我们可以摆脱通货紧缩，这就是我们想要做的。但我们不想开始通货膨胀阶段。“
The recent growth setback, combined with a decline in the prime minister’s popularity rating, has persuaded Abe to return his focus to economic matters and spend less time on his geopolitical agenda items, such as strengthening Japan’s national security policies and reinterpreting its postwar pacifist constitution, according to Chief Cabinet Secretary Yoshihide Suga. Kuroda, meanwhile, is playing the role of cheerleader to boost morale and keep inflation expectations moving upward. But there is no guarantee of success.
正如S＆P的Sheard所说，日本已成为“非传统经济学的实验室”。世界正在仔细观察，看看ABE和KURODA是否可以通过他们的实验成功。•