10月中旬的市场震荡，从美国公债到欧洲公债的波动性大幅上升，让投资者体验到了固定收益市场在相对平静三年之后的疯狂局面。许多人将这种波动归咎于流动性不足。但随着美国基准10年期国债收益率在几秒钟内从2.19%上升到1.86%，而5年期国债收益率的变动幅度更大，情况可能还不止于此。
这些事件恰逢国际货币基金组织(imf)发布最新的《全球金融稳定报告》(Global Financial Stability Report)。题为风险承担、流动性和影子银行:抑制过度同时促进增长GFSR建议有必要加强对资产管理公司的监管，或至少是审查，以遏制潜在的系统性风险。
本月国际货币基金组织以及在华盛顿举行的世界银行会议，美国资产管理巨头的董事长兼首席执行官拉里·芬克贝莱德IMF货币与资本市场部门主管José Viñals担任主席。GFSR就是由该部门制定的。芬克在Viñals介绍他之后开玩笑说:“首先，我要感谢你们没有叫我影子银行。”芬克认为，像拥有4.5万亿美元资产的贝莱德(BlackRock)这样的大公司带来的系统性风险是:“这不是我们的钱。我没有任何筹码。我们把客户委托给我们的钱借给他们。”
最近的波动在一定程度上是对国际货币基金组织的悲观消息和欧洲最大经济体德国疲弱的工业生产数据的反应。投资组合经理们纷纷抛售流动性较差的证券，转而购买最容易交易的美国国债。
但那新闻不足以触发短暂的混乱。贸易商和债券经理指出了其他几个因素。First, implied volatility has been very low in both stocks and rates, as seen in the Chicago Board Options Exchange’s Volatility Index, the VIX, and the Merrill Option Volatility Expectations Index, or MOVE, which reflects a market estimate of future Treasury bond yield volatility. Multiple funds, including对冲基金是做空期权，这样他们就可以从投资组合中获得一些收益。当市场转向时，他们被迫平仓并交易相关证券。
总部位于伦敦的资产管理公司GAM的无约束债券策略投资组合经理Jack Flaherty表示，"当公债收益率触及1.86%时，那是退出短期波动率仓位的结果。"驻纽约的费海提补充说:“这就是美国国债价格大幅上涨的原因。”
GFSR最令人惊叹投资者分享相同的观点固定收入例如利率最终会上升的。当投资者看到其他人在抛售时，他们就会竞相抛售，这与其他市场周期中的羊群行为是一样的。当然，美国联邦储备委员会(Federal Reserve)和其他中央银行也间接地鼓励了羊群效应，实施了宽松的货币政策。一段时间后，他们将别无选择，只能停止印钞。
去年的“缩减恐慌”(taper tantrum)引发了一波共同基金赎回潮，当时美联储暗示将收紧债券购买计划，导致利率上升。但市场很快平静下来，给投资者错误的信心，认为他们可以预测市场变化。GAM的弗莱厄蒂指出，市场机制即使在人们从众的情况下也能发挥作用:“任何东西都有价格。这可能不是你想要的。”
监管机构是有权担心资金承诺在银行贷款等证券中的日常流动性，这些资金不会如此容易地交易。资金保证，投资者可以每天撤回他们的钱，但公司仍然需要进入市场买卖。这种情况鼓励零售投资者购买可能不适合其时间地平线的工具。
本月市场波动的最大原因之一，是企业信贷交易体系的失灵，而这一体系依赖于银行提供资金。在危机爆发之前，基金经理可以随时卖出大量债券头寸。银行借了很多钱。2008年，当这种局面结束时，监管机构改变了规则，银行退出了这一有利可图的角色。流动性充足——债券发行在过去几年激增——但将其从A地转到B地的体系没有发挥作用。尽管基金经理、发行者、电子交易平台、监管机构甚至交易商都在解决这个问题，但他们才刚刚开始解决这个问题。
许多传统的基金经理都在他们的债券投资组合中加入流动性最强的证券，以对冲不可避免的市场动荡。北方信托(Northern Trust)、保诚投资(Prudential Investments)和TCW Group都在为流动性危机做好准备。如果他们不需要出售，他们可以在经济低迷时期成为大买家。