积极管理的新贵们模糊了ETF和共同基金之间的界限

关于积极管理的交易所交易基金是否应该像共同基金那样在所谓的不透明基础上交易的争论最近发生了戏剧性的转变。目前，占上风的是一种介于ETF和共同基金之间的新工具。

10月21日，美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)否决了由纽约证券交易所(New York Stock Exchange)支持的、由Precidian Investments提出的不透明的ETF结构，令业界大吃一惊。但在11月6日，监管机构宣布有意批准投资公司伊顿万斯公司(Eaton Vance Corp.)的“交易所交易管理基金”(etf)结构，该基金以NextShares的名称上市，并得到纳斯达克股票市场(Nasdaq Stock Market)的支持。

在此之前，总部位于新泽西州贝德明斯特镇的Precidian一直被视为引进交易所交易基金的领先者，这些基金只需每月或每季度报告投资组合。四家ETF巨头已经批准了它的结构，这种结构依赖于保密信托和新的盘中定价机制:贝莱德、Cohen & Steers、Invesco PowerShares和State Street Global Advisors，以及共同基金发起机构American Funds。

谁许可了伊顿·万斯的建筑?导航基金解决方案的总裁斯蒂芬•克拉克表示，目前还没有人这样做。导航基金解决方案是伊顿万斯斥资2980亿美元建立的子公司，旨在推广ETMF结构。但在美国证券交易委员会宣布这一消息后，“我们现在非常忙，正在与基金公司交谈，”克拉克说。

总部位于波士顿的伊顿·万斯（Eaton Vance）有18家ETMFs在SEC注册，该公司董事长兼首席执行官托马斯·福斯特（Thomas Faust）表示，该公司正努力争取在2015年第二季度上市。在11月13日于纽约举行的美国银行-美林银行和金融服务会议上的一次演讲中，他将NextShares称为“基金业的下一次演变”。Faust断言，这种新工具有可能“像ETF在过去20年中对被动投资所做的那样，对主动投资起到作用。”。

他指出，伊顿·万斯的豁免不仅适用于登记中的18家ETMFs，也适用于任何未来基金，还将允许ETMFs在主联接结构中作为联接基金运作。Faust表示，如果其他共同基金公司遵守伊顿·万斯（Eaton Vance）命令的条款，SEC将允许它们“背负”自己的ETMFs快速审批。

至于Precidian在美国证券交易委员会的申请，首席执行官丹尼尔·麦凯布(Daniel McCabe)说，它“并不是一个死问题”。他补充说，Precidian在11月14日撤回了申请，但将“在短时间内重新提交申请，以应对SEC提出的问题”。

目前，etf必须每天报告持股情况;因为做市商确切地知道ETF的投资组合中有什么，他们可以很容易地对冲自己的头寸，使基金的市场价格与资产净值保持一致。在一份声明中解释其Precidian断然拒绝,美国证券交易委员会表示,该公司提出的结构将“远低于提供一个合适的替代ETF股票套利活动是至关重要的帮助保持当前ETF股票的市场价格或接近每股资产净值的ETF。”

相比之下，伊顿万斯的产品不在盘中交易。与共同基金一样，它在收盘后每天只定价一次。投资者支付尚未确定的资产净值加上交易成本，可能是每股一到两便士。

晨星（Morningstar）驻芝加哥董事本·约翰逊（Ben Johnson）指出，这两种结构“完全不同”，他关注ETF及其赞助公司。“Precidian从ETF结构开始，使其看起来更像共同基金，而Eaton Vance从共同基金开始，使其看起来更像ETF，”Johnson说。

对于伊顿·万斯来说，解释其非透明度主题的变化绝非易事，因为交易所交易管理基金不是ETF或共同基金。“从一开始，SEC就警告他们，在任何情况下都不应将该产品称为ETF或共同基金，”Johnson指出。

伊顿·万斯（Eaton Vance）的浮士德（Faust）在纽约演讲中称ETMFs是一种新型的开放式基金，专为积极管理而设计。“与ETF类似，我们将使用交易所交易结构，该结构具有内置的成本和税收优势，我们认为与管理类似的共同基金相比，这些优势将转化为显著的业绩优势，”他表示。

Eaton Vance的一项研究显示，etf不收取分销和服务费用(12b-1)。在2007年至2013年期间，主动型管理的共同基金每年平均要支付约15个基点的费用。即使是不收取12b-1费用的机构股类共同基金，该研究也将转让代理费、流相关交易成本和现金拖累(未投资现金对业绩的影响)计算为每年61个基点。

新泽西州泽西城市做市商KCG Holdings的ETF销售主管克里斯•亨普斯特德(Chris Hempstead)表示，ETF的定价结构意味着“做市商不必冒太多风险”。亨普斯特德还认为，“很多”积极管理的共同基金将希望增加一个ETMF，因为这类基金是不透明的，因此他们不必“放弃他们的秘密武器”。

但最重要的是，ETMF经理不必每天披露他们的业绩交易活动浮士德表示：“这让我们避免了抢先的风险，也保护了经理的研究见解不被披露给市场。”。

Navigate的Clarke说，1940年的《投资公司法》允许开放式共同基金每季度报告一次其持有的股份，延迟60天，但大多数基金这样做的频率更高：“许多基金每月报告一次，延迟30天，我们预计大多数NextShares都会这样做。”

ETMFs已经有了他们的怀疑论者。AdvisorShares Investments的创始人兼首席执行官诺亚·哈曼（Noah Hamman）告诉记者：“ETMF的结构对我来说很奇怪，因为它比共同基金有更多的功能，但比ETF的功能少得多。”亚博赞助欧冠通过电子邮件。位于马里兰州贝塞斯达的AdvisorShares发起了26只积极管理、完全透明的etf，总资产达15亿美元。

“交易的全部意义在于将双方聚集在一起，协商证券的价格，并进行交易。etf不会这样做，”哈曼在一篇博客文章中写道。“我非常相信透明度，根据我听到的反馈，投资者和金融顾问都要求透明度。”