2013年10月,英国首相卡梅伦(David Cameron)站在一群穆斯林为主的国家元首,银行家和投资者在伦敦和世界伊斯兰经济论坛宣布,英国计划成为第一个非穆斯林的主权问题伊斯兰债券。“我希望伦敦站在迪拜和作为一个伟大的首都吉隆坡伊斯兰金融在世界任何地方,”英国领导人宣称。
卡梅伦很快发现他的公司。三个月后,竞争对手金融中心卢森堡宣布,它也会出售债券,已经指定的几个属性作为资产来支撑问题。(如伊斯兰金融选择债券,债券通常涉及索赔在一些潜在的实际资产。)2014年3月,香港宣布也将加入我们的聚会。
英国人第一次市场,销售£2亿(3.15亿美元)的五年期债券在6月末相当于英国国债收益率的传统的1.75%、2019年到期的债券。卢森堡和香港9月之后用自己的交易€2亿(2.5亿美元)和10亿美元,分别;南非也利用月筹资5亿美元的市场。
交易没有筹集资金。所有的政府可以更快速地筹集资金,通常更便宜,通过传统的债券发行。但香港、卢森堡和促进伊斯兰债券,英国有着强烈的兴趣,他们认为那是一个增长领域的金融部门和其投资者基础多元化的一种手段。例如,南非59%的债券卖给投资者在亚洲和中东地区;相比之下,投资者在美国以外,U.K. and Europe took only 2 percent of the government’s $1.7 billion offering of dollar- and euro-denominated conventional bonds in July.
利用伊斯兰债券的机会可能非常复杂,。至少花了五个月的这些国家来完成他们的销售。解决这种复杂性是解锁伊斯兰债券的真正潜力的关键。如果可以减少发行所需的成本和时间,伊斯兰债券可以大大扩大,超越其利基市场和资本市场的主流。
伊斯兰债券提供接触国家和许多投资者投资故事,否则难以访问。他们可以添加多样性和稳定一个投资组合,有时在传统债券提供适度的溢价,伊Salib表示在匹兹堡Federated Investors国际固定收益。他管理的唯一莎丽。兼容的固定收益基金在美国,the $77 million Azzad Wise Capital Fund, on behalf of Azzad Asset Management, an Islamic fund manager in Falls Church, Virginia.
“在动荡时期伊斯兰债券通常比传统债券表现得更好,”Salib表示。“有很多少,和你不能短,因此,对冲基金不碰它。”
阻碍伊斯兰债券的是缺乏深度的全球市场的工具。相反,有两个主要市场,在墨西哥湾,在马来西亚,有限的他们之间的联系。这种分裂反映了无伊斯兰宗教的性质。有多个学校的思想,和穆斯林不同意意味着什么遵守莎丽,或伊斯兰法律。这有助于解释伊斯兰债券发行的长期磨合,为什么成本通常高于传统的债券发行。
支持者说这些问题只是成长的烦恼会随着时间消失,一些导演的努力。伊斯兰世界的领导人已经开始采取初步措施加快这一进程和发展共同标准莎丽合规。马来西亚,希望吸引更多的外来伊斯兰债券市场,已经放弃了一些地方特色,关掉了外国投资者。迪拜,一个世界领先的伊斯兰债券发行者,召开了一系列的会议,讨论如何降低成本和减少发行的时间。如果发生这种情况,伊斯兰债券可能真的成长,吸引了广泛的公司发行者和更广泛的投资者。
但随着努力促进融合,新的问题就出现了:伊斯兰债券茁壮成长油价下跌吗?的流动性,推动了对中东伊斯兰债券的需求最终来自石油收入,和那些大受欢迎的30 percent-plus 8月以来原油价格的下降。2014年第四季度前六周,伊斯兰债券发行较上年同期下降73%,下降,许多分析师认为油价下降。
伊斯兰债券市场发展突飞猛进,在过去的十年。在一定程度上反映了不断增长的财富增长的中东和东南亚的部分地区。全球金融危机也起到一定的作用,玷污眼中的传统金融很多投资者在这些地区和刺激需求工具支持的实际资产,伊斯兰债券。非穆斯林国家的投资者和发行者看到伊斯兰债券作为一种多元化投资组合,扩大投资者基础。
全球伊斯兰债券的发行量从202亿年的2008美元上升到2012年1370亿美元的峰值前放宽到1169亿年的2013美元,根据Zawya,中东和北非汤森路透旗下商业新闻服务。市场恢复今年前11个月,成交量上升14%,至1143亿美元。
马来西亚占三分之二的体积,或753亿美元。马来西亚政府和银行,中央银行,是大发行人,销售7个类型的伊斯兰债券,包括定期拍卖的所谓货币指出所使用的银行管理流动性,国库券和储蓄债券旨在零售买家。平均发行规模为1.81亿美元。大多数伊斯兰债券提供适度的传统债券收益率溢价:12月初政府十年期的债券交易的收益率是4.11%,23个基点超过十年的传统债券,根据温森Phoon,固定收益分析师梅班克投资银行在吉隆坡。
沙特阿拉伯的第二大的市场份额,通过11月发行121亿美元。政府从来没有出售债务,所以15在那个时期发行的伊斯兰债券都是企业;平均规模为8.08亿美元,远高于马来西亚的企业平均交易规模为1.642亿美元。其他关键伊斯兰债券来源包括阿拉伯联合酋长国(57亿美元)、印度尼西亚(52亿美元)、土耳其(40亿美元)。最活跃的非穆斯林市场是新加坡,六发行伊斯兰债券,筹集总计5.9亿美元。
展望未来,迪拜计划严重依赖于伊斯兰债券融资另一轮的基础设施和房地产开发在2020年世博会做准备,一个工业和文化博览会酋长国将主机。迪拜还没有提供细节,但政府和quasigovernmental企业迪拜世界和房地产开发商Nakheel等可能会出售债券融资项目。2009年,Nakheel需要帮助从邻国阿布扎比和阿联酋政府履行其债务。今年早些时候该公司偿还未偿还银行债务早;它仍然有未偿12亿美元的伊斯兰债券将于2016年到期。
金融服务公司是最活跃的发行者以外的政府,提供2013年总量的10%,根据Rasameel年度审查结构性金融有限公司一个科威特的专业投资公司。的巴塞尔协议III银行资本解释了发行:该协议的标准考虑通过伊斯兰债券销售为一级资本筹集的资金如果伊斯兰债券是次级的,永恒的和不能被称为第一个六年。阿布扎比伊斯兰银行是第一个机构提供这种类型的伊斯兰债券,2012年销售10亿美元的永恒的音符在预期收益率为6.375%。其他几个人。一些重要企业局外人了市场在2014年,包括高盛集团(Goldman Sachs Group)和三菱东京UFJ银行的,这表明仪器拥有更广泛的吸引力。
对于任何类型的伊斯兰债券目前的需求超过了供给。英国提供超过十倍的超额认购,例如。许多投资者中购买球员。Zawya对投资者的调查发现,43%的受访者,主要是伊斯兰银行,持有到期的伊斯兰债券。这个特性限制二级市场交易,遏制一些非穆斯林投资者的胃口。“如果你有巨大的市场清算像2008事件没有买家的任何事情,那么当然会受到流动性较差的东西," Federated Investors ' Salib表示。“但在一个正常市场,这是从来没有出售的问题。”
伊斯兰银行对债券的需求支撑。遵守伊斯兰教法,这些银行必须管理他们的流动性与伊斯兰乐器。所以当伊斯兰银行资产增长——他们每年增长19%的速度从2007年到2012年,根据伊斯兰金融服务委员会,吉隆坡监管机构——伊斯兰债券的需求也是如此。“伊斯兰金融繁荣困追求收益的市场流动性,”阿尔贾玛尔说,伊斯兰经济学教授、金融和管理莱斯大学。“这依赖于这与伊斯兰银行的储蓄池坐在不能购买其他资产。”
俘虏的买家意味着伊斯兰债券的票面利率,叫做利润率,有时会略低于传统债券的收益率。例如,在10月,迪拜国际金融中心,金融服务业的一个自由贸易区酋长国,出售7亿美元的10年期债券的利润率为4.325%。
“如果你的目标是本地投资者,你不需要支付额外的,而有时你付出较少,“Salib表示。“如果你全球或发行人以外的地区,你仍然要支付额外的费用。”
结构的选择可以吸引买家的特定群体的关键或促进二级市场交易。一个常见的伊斯兰债券,被称为ijara,售后回租协议中,一个公司将资产在专用车辆,使支付使用它,然后支付给债券持有者的利润率。通过创建一个收入来源,投资者可以交易,莎丽周围的结构被禁止交易的债务。
最常见的债券结构穆拉巴哈,一种成本加成融资通常用于贸易融资中一个实体寻求现金从另一方同意购买商品和支付他们后来以更高的价格,包括利润、伊斯兰债券的票面利率有效。
发行人穆拉巴哈是合适的,因为它不需要证券化资产卖方的资产负债表上。“如果我们要做一个售后回租我们的一个建筑,会有棘手的税收和其他法律含义,”迈克尔·班尼特说,世界银行衍生产品和结构性融资主管财政部在华盛顿。“你不能高估可以首次发行这一个障碍。”
11月世界银行(World Bank)出售5亿美元的穆拉巴哈,其历史上规模最大的伊斯兰债券,代表国际免疫融资机制。三年期票据支付浮动利率(Libor + 15个基点。
在纸上海湾和马来西亚市场是一个非常合适。出售债券是快速和相对廉价的在吉隆坡由于标准化,和海湾国家投资者拥有更多资本的比思想用于部署它。但截至9月份外国人只占2.3%的马来西亚伊斯兰债券所有权,根据梅班克Phoon。
销售方面讲述了一个类似的故事。联昌国际集团控股和梅班克在承销排行榜在东南亚,2014市场份额的28.4%和21.9%,分别为11月17日,汇丰控股(HSBC Holdings)和阿布扎比排名第一和第二国民银行在中东,与17.6%和10%的股份,根据Dealogic的数据,分别。唯一的银行跻身十大承销商在这两个市场是汇丰,渣打银行(Standard Chartered)和Emirates NBD银行。
马来西亚已建立了一个深的企业债券市场发展中共同标准莎丽合规。马来西亚当地的监管机构,证券委员会,为伊斯兰债券提供了一个模板招股说明书所认证为兼容的一个身体在这个国家授权,央行的教法顾问委员会。
相比之下,海湾市场和其他non-Malaysian发行人依靠莎丽什叶派学者是精通财务批准每一个问题。他们的意见不同度大小。”即使在海湾国家,接受交易,不是其他人,”穆罕默德Damak说,总部位于巴黎的标准普尔全球伊斯兰金融主管。“如果市场达到一个阶段,有一定数量的全球交易达成一致,这将真正帮助。”
马来西亚的标准格式中缺乏详细的密度从中东伊斯兰债券招股说明书,但它节省了大量的时间和金钱,Sayd Farook说,伊斯兰资本市场全球主管汤森路透(Thomson Reuters)。莎丽的平均成本合规马来西亚伊斯兰债券20000美元,他说,相比之下,50000到200000美元在中东的一个问题。上面的正常发行承销费和法律费用等成本,通常达提供的价值的1%左右。
即使在马来西亚标准化也只能到此为止,学者需要规则在具体问题上产生更大的成本比传统的债券发行。“一旦你需要考虑具体的转移资产,独特的问题一定会出现,”世界银行的班纳特说。
马来西亚最近已采取措施的桥梁与海湾国家伊斯兰债券的标准。在2013年7月放弃了一个有争议的伊斯兰债券结构被称为湾半岛inah,中央银行已经用于定期发行,这是核心的分歧。结构类似于穆拉巴哈,但是海湾地区的伊斯兰学者认为它是一个伪装形式的传统债券和莎丽不兼容,因为转售商品或资产的金融家向借款人以一个固定价格。
这种改变立场预计将鼓励更多的中东发行人进入马来西亚市场。2013年4月,阿尔巴控股集团,建设企业集团,成为第一个沙特公司马来西亚发行,发行2亿林吉特(6000万美元)的3年期债券,利润率5.75%。今年7月,Turkiye财富Katilim,收购土耳其担保银行土耳其银行的多数股权由沙特阿拉伯的国家商业银行,出售8亿林吉特的五年,6%的伊斯兰债券。其他实体,已宣布计划开发马来西亚市场包括阿布扎比的第一次海湾银行;Emirates NBD首都Emirates NBD银行的投行部门;和Kuwaiti-controlled Kuveyt Turk Katilim。收购土耳其担保银行
虽然收敛正在取得进展,缺乏标准化的仍是一个障碍更深的海湾和马来西亚市场之间的联系。附加问题意味着干扰小和有利可图的莎丽的世界学者,具有强烈的兴趣保持现状。这些学者的服务需求多次让他们的百万富翁,他们抵制试图改革金融体系。
除了马来西亚,央行的莎丽董事会解决的主要技术问题,莎丽学者发行过程是至关重要的。“你想要一个知名学者,减少法律风险,因为莎丽合规并不是一个明确的概念,”赖斯El-Gamal说。”品牌的学者们,没有他们的可信度整个操作问题。”
学者们每年聘请为三人遵守董事会在每个伊斯兰机构。不是强制性的披露或正常,但工资保留一个学者起价50000美元一年。最重要的是,学者们通常收到费用每个产品批准。
目前还没有许可过程中,学者们的行为准则或治理系统。他们的背景各有不同,但通常包括研究生学习金融和伊斯兰教。
的研究学者的市场是在2007年进行的更新在2011年由一位叫做Funds@Work德国研究机构。调查发现,1141年的前100名的学者持有953夏里存在的董事会主席然后在所有形式的伊斯兰金融,市场份额的83.5%;排名前十的仅占39.5%的椅子。十大学者的研究估计,每个坐在平均45伊斯兰董事会;价格50000美元的一个席位,这意味着十平均只有225万美元一年的家臣。最突出的是萨利赫尼扎姆穆罕默德·阿卜杜勒·拉赫曼Yaquby,坐在79板,其中包括巴林央行和马来西亚联昌国际银行,已批准401伊斯兰债券。
这个系统的一个风险是一个学者可能会影响市场的非常规的或意外的意见。2007年巴基斯坦领先学者命名为酋长Taqi Usmani宣布大约85%的伊斯兰债券突出当时没有莎丽萨那兼容,因为投资者并没有真正分享底层业务或资产的风险。市场暴跌,但随着全球金融危机展开,目前还不清楚到什么程度Usmani的声明引发了这种衰落。因为莎丽合规是主观的,此类事件再次发生。“这将有重大影响,”汤森路透的Farook说。“这就是治理和学者自身的行为准则。每一个学者可能做出判断。”
努力改变体制迄今为止都失败了。在2010年,例如,一些学者公然反对试图通过伊斯兰银行在墨西哥湾实行董事会成员的数量上限,任何一位学者。
然而,挫折似乎在上升。在4月份在迪拜主办的圆桌会议讨论贸易出版物伊斯兰金融新闻行业领袖承认,发行人通常隐藏一些细节的莎丽学者平稳过程。在某些情况下,学者之间的分歧导致卖方放弃其伊斯兰债券的计划,特别是联合交易多个莎丽萨那董事会——通常情况下,三个学者,必须同意。
消除这个问题的一种方法是建立一个全球莎丽板,一个想法,吉达,沙特Arabia-based 2013年伊斯兰开发银行支持,但一些专家认为可行,因为伊斯兰教的固有的多样性。任命一个莎丽的马来西亚模型为整个国家,这将允许对标准化产品和减少企业层面的学者的角色,是另一个选择。巴林、印尼、阿曼和巴基斯坦提升本国的重要性莎丽萨那董事会但还没有给他们批准产品的专有权。一些行业组织寻求促进标准化但尚未产生影响。它们包括吉隆坡伊斯兰金融服务委员会和国际伊斯兰金融市场和会计和审计组织伊斯兰金融机构,都在麦纳麦巴林。
努力规范伊斯兰债券条款几乎不可避免的必须承担伊斯兰学者的既得利益。“如果学者批准这些合同,样板形式发展,然后他们将退出该行业,”赖斯El-Gamal说。“学者有既得利益在当前的系统,可以在任何新的戳洞。”
另一种可能是,一些学者可能会扰乱自己的模型与夏里当个新结构,可能类似于律师事务所:初级学者能做大部分的工作,与顶部的学者签名,为例。”模型的律师事务所会给这些年轻人职业生涯路径,同时仍然允许市场参与者能够依赖的名字他们舒适的信任,”世界银行的班纳特说。
莎丽风险主要是穆斯林的问题,但对于外部投资者重要的是知道裁定将发生在违约的事件,伦敦Farmida Bi说诺顿罗氏律师事务所富布赖特在欧洲的伊斯兰金融部门。只有少数的情况下开始破产,因此几乎没有先例。“大多数穆斯林国家传统的法院和莎丽系统,“Bi说。“莎丽法院还没有看到复杂的商业合同,和他们的方法可能是未知的。但如果你能去英国法庭或国际仲裁的文件会清楚。”
鉴于阿拉伯参与马来西亚市场的萌芽和主权国家之间的竞赛利用伊斯兰债券的投资者基础,convergence-and-standards运动似乎进展——至少直到油价打断。现在另一个问题关于伊斯兰债券的努力走出去是一个原油熊市是否能存活。当然这可能损害银行对债券的需求在海湾合作委员会,地方政府收入是一个重要的存款来源。在阿联酋,例如,26.8%的银行体系存款来自政府或quasigovernmental公司截至2014年6月,根据中央银行的统计数据。
马来西亚是一个容易被油价下滑,尽管。这个国家是一个石油净出口国,但它拥有更多元化的经济和企业债券市场直接接触较少的石油价格。
在迪拜酋长国的伊斯兰债券将是一个核心部分的计划不管原油价格。2020年世博会将需要另一波房地产和基础设施项目的许多相同的quasigovernmental开发人员建立了酋长国在2000年代。迪拜政府和公司的股份仍面临巨额债务从那个时期;重组是推动他们的期限到未来。2014年7月,国际货币基金组织(imf)估计,迪拜的债务,包括quasigovernmental实体,为1417亿美元,相当于GDP的141.1%。年度债务偿还73亿美元和179亿美元之间从2014年到2017年,然后跳转到403亿年的2018美元。
迪拜是押注一些改革系统将阻止另一个危机。集中度风险规定现在来避免过度依赖银行体系资助这些项目,和更多的伊斯兰债券,以及股票销售,预计。
伊斯兰债券管道在2014年末还包括计划首次问题从阿塞拜疆等国家,摩洛哥和突尼斯,以及由巴基斯坦重返市场。在企业方面,银行家预计马来西亚廉价航空公司亚洲航空提供一个永久的伊斯兰债券在2015年初。
发行人提供稳定的需求和增加努力马来西亚和海湾之间的桥梁,是伊斯兰债券准备在国际资本市场成为一个主要的仪器?对很多投资者谨慎乐观仍然是最重要的。
“这仍然是一个相对年轻的市场,和流动性仍然是改善,“Anupam Damani说,纽约的投资组合经理负责美国教师退休基金会的全球固定收益策略。“我们同意需要标准化,但也许与发行和需求增加这些问题随着时间的推移将会充实。“••
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