对于新兴市场债券投资者来说，2015年伊始就有1997 - 1998年金融危机的不愉快回忆。与当时一样，由于美国联邦储备委员会(Federal Reserve，简称:美联储)结束了量化宽松政策，全球流动性长期扩张的周期现在显示出枯竭的迹象，同时油价暴跌颠覆了资产价值的计算。去年12月，各种发展中市场资产遭到强烈抛售，MSCI新兴市场货币指数跌至10年低点，预示着持有数万亿美元硬通货债务的国家和公司将面临更多麻烦。
不过，在新年到来几周后，分析师们对最坏情况的准备还没那么强烈。拉赫曼(Rashique Rahman)表示:“我们将看到一两年相当大的压力，但压力不是危机。新兴市场总部位于亚特兰大的基金管理公司景顺(Invesco)拥有8,000亿美元的资产。上世纪90年代末，主权债务违约从泰国蔓延至俄罗斯，与那时相比，各国国债的基础要健全得多，预算更加严格，外汇储备也更高。大多数发展中国家已放弃盯住汇率制度，实行自由浮动汇率制度，这样它们的货币价值就可以随着市场需求逐渐下降，并可能恢复竞争力。
在今年面临违约威胁的少数几个国家中，委内瑞拉最大的潜在难题是660亿美元的外债，其中包括委内瑞拉国家石油公司Petróleos de Venezuela。独立研究机构资本经济(Capital Economics)驻伦敦的首席新兴市场经济学家尼尔•希林(Neil Shearing)说，中国“可能在今年10月违约，而油价没有反弹”。
但投资者说，委内瑞拉几乎完全依赖石油，再加上总统马杜罗(Nicolás Maduro)推行的拙劣的民粹主义政策，因此这是一个特例，不太可能蔓延到更广泛的市场。饱受战争蹂躏的乌克兰根据中央情报局的《世界概况》(World Factbook)，欠外国债权人260亿美元，这点钱太少，不足以震天动地。阿根廷在2002年因违约而陷入法律纠纷，长期以来一直不在主流债券投资者的关注范围内。
数据提供商理柏(Lipper)的报告显示，2015年看起来比1998年更有威胁性的是企业债务，其规模自2009年以来增长了8倍，达到1.7万亿美元。借款人最多的是国有能源公司，如Petróleo Brasileiro、俄罗斯天然气工业股份公司和俄罗斯石油公司。由于石油和天然气价格暴跌和市场孤立，它们的偿还能力受到了挤压——巴西国家石油公司(Petrobras)因腐败丑闻而推迟了业绩报告，俄罗斯旗舰公司因乌克兰相关制裁而推迟发布业绩。
投资者对这些准主权国家的担忧蔓延到了金砖四国的关键国家，这些国家暗中为它们的债券提供担保。加拿大皇家银行(Royal Bank of Canada)驻纽约的新兴市场研究主管丹尼尔•特南戈泽(Daniel Tenengauzer)说:“我非常担心巴西，因为巴西石油公司进入国际市场的渠道非常有限。”“在多年非常宽松的财政政策之后，他们没有任何政策缓冲来增加流动性。”
对俄罗斯的担忧明显显现，对于一个过去曾鼓舞信心、主权债务仅占GDP 12%的国家来说，这是一个令人震惊的逆转。CRT Capital Group新兴市场策略主管彼得•兰尼根(Peter Lannigan)说，自去年7月油价开始下跌以来，俄罗斯主权债券的平均价格已经下跌了16%。截至1月中旬，为俄罗斯债券提供保险的信用违约互换(cds)价格较名义收益率高出约200个基点，至577个基点。根据德意志银行(Deutsche Bank)的数据，巴西债券的收益率为202个基点，阿根廷债券为2987个基点。
分析人士估计，俄罗斯仍有时间在油价上碰碰运气，或在乌克兰实现和平，但时间不多。景顺的拉赫曼说，如果油价稳定在每桶40美元以下，而西方保持目前的制裁，“俄罗斯可能在一到两年内进入物质压力状态”。(1月16日，布伦特原油收盘价略低于50美元。)
由于油价暴跌，许多新兴国家应该不会遭受那么大的压力。兰尼根表示，美联储的紧缩信贷可能会被欧洲央行(European Central Bank)抵消。1月22日，欧洲央行推出了1.1万亿欧元(合1.25万亿美元)的量化宽松计划，日本央行的印钞量也创下纪录。美联储已经结束了量化宽松，预计今年还将加息。潜在的受益者包括土耳其和菲律宾。土耳其的自由借贷方式在16个月前为其在摩根士丹利(Morgan Stanley)的“脆弱五国”(Fragile Five)中赢得了一席之地，菲律宾十年来一直保持经常账户盈余，但推动了亚洲仅次于中国的最快经济增长。兰尼根指出:“我们经历了一段令人震惊的时期，人们把赢家和输家一起卖掉。”“现在，市场开始出现一定程度的差异化。”