失败的积极管理人员可以感谢John Bogle

去年的40周年问题投资组合管理杂志那John（杰克）博格尔叙述了他如何创立Vanguard组而无处不在的指数策略现在等同于3万亿美元 公司．他的灵感来自于1974年诺贝尔经济学奖得主保罗·萨缪尔森在《摩根大通那亚博赞助欧冠该基金概述了一只追踪标准普尔500指数的基金。Bogle在第二年创办了Valley Forge，总部位于宾夕法尼亚州的Vanguard;1996年，他从首席执行官的职位上退休，现在是博格尔金融市场研究中心(Bogle Financial Markets Research Center)的总裁，他在那里代表投资者进行研究。

指数理论流行起来:芝加哥晨星公司(Morningstar)报告称，2014年截至12月，活跃的美国股票基金连续10个月出现资金外流;美国被动型股票基金连续11个月出现资金流入。Vanguard是被动型基金公司中的赢家。

由于指数投资早期的变化是增殖交易所交易基金．积极的基金经理正在用所谓的智能beta产品进行反击，这种产品使用围绕价值和增长等因素建立的新指数。资深作家朱莉·西格尔(Julie Segal)与85岁的博格尔谈论了被动性热潮、etf和指标化的未来。

1投资者正在向指数基金发送大量资金。他们终于得到了你的信息，还是还有别的东西？

我们经历了UPS和Downs，我们已经看到积极管理的资金来到绩效方面。没有什么可以天长地久。虽然很难理解逆转到卑鄙和过去 没有序言在这个行业中，投资者最终从他们在市场中的个人经验中获得指数化的价值。我总是收到人们的来信，感谢我所做的一切。他们写道:“你应该知道，我现在身价已超过100万或300万美元。”最重要的是，这是投资者的经验，以及我的想法的力量和逻辑，它们并不会撼动世界。 它的总收益减去成本等于净收益。

2交易所交易资金构成了流入被动的大部分。你有没有改变对ETF的看法？

不，我经常说ETF是21世纪到目前为止最大的营销理念;我怀疑这是最伟大的投资理念。如果你不交换他们，ETF很好;如果你不交易，你也可以自己拥有常规基金。我们在Vanguard漠不关心。我们拥有不同包装中可用的完全相同的投资组合;ETF或常规资金。看，我现在必须发明自己的单词：传统的指数基金，将其与ETF区分开来。股利 再投资和其他东西更干净的TIF。

这里有两个问题。一是etf有大量的机构所有权:像狄更斯一样交易的大型机构。SPDR每天都是世界上交易最活跃的股票。Vanguard最近的一项研究显示，传统指数基金90%的投资者是长线投资者。只有80%的etf投资者是长线投资者。这在短期内是100%的增长 投资．投资者总是比基金自己更糟糕。投资者在TIF的基础上返回滞后基金返回，但他们将250个基点滞后于ETF。

还有两个非宪法用户的细分：那些拥有像标准普尔500指数的广泛市场基金的人和拥有市场的利基细分市场或杠杆资金的人。广泛的市场基金的一些投资者是贸易商。但ETF的水果和营养不良边缘只是投资者的毒药。这些投资者受到滥用，受到机会主义的滥用，受过过性营销。它们是非健康投资产品。无论如何，我不喜欢投资产品。我禁止使用“产品”一词在Vanguard，但即使在这里也会回来。

3投资者正在购买您的信息，但很多都是使用ETF和交易更多。这是前进的两个步骤，一步回来了吗？

我不知道该说些什么。SPDR每年转超过7,000％。我认为3％的营业额推动它。平衡他们都输了。这里有很多机会主义：顾问或谁说你应该摆脱医疗保健和技术或财务状况。这是一种管理不起作用的钱的方法。谁知道什么会做什么？我甚至不知道任何了解任何人的人。

4如果所有的钱都被索引，有些人认为，没有人为公司设定公平的市场价值。你相信这是真的吗？

在投资中长期以来一直很重要是公司所做的。百分之百的股票回报来自股息收益率和随后的盈利增长。价格与收益比率的变化 - 估值 - 上涨并下降。这是一场振动，从长远来看贡献零。因此，33％的市场现在被编制了。也许十分之一 年我们可以获得50％，我们可以重新审视它。但这是很长一段时间。有些人说索引变大 - 他们不会在它上放置一个数字 - 然后市场将效率较低，赢得更容易。完全正确。但它也更容易丢失！

5活跃经理正在失去市场份额。聪明的测试版他们试图转动 -

聪明的beta是愚蠢的;没有这样的东西。这是一种愚蠢的短语。引用莎士比亚，我猜：这是一个白痴，充满了声音和愤怒的故事，什么都没有意思。这只是另一种说法，“我知道我将高于平均水平。”积极的经理只是想回来说有更好的方法 指数,当他们知道没有更好的方法。