几年前，在弗吉尼亚州兰利(Langley)，我拼命想从一屋子不情愿的中央情报局(Central Intelligence Agency，当时是我的雇主)分析师那里，得到一个关于朝鲜可能发生军事事件的明确概率估计。休息时，一位头发花白的中央情报局老兵把我拉到一边。他建议:“预测准确得到的奖励，乘以实际预测正确的概率，远远低于预测错误得到的惩罚，乘以实际预测错误的概率。”“后退”。
这些天，我与伦敦和纽约的全球宏观交易员讨论经济和地缘政治预测。这些交易员需要明确的概率和置信区间来建立有利可图的交易。他们知道做对事情的回报是巨大的——如果他们做对的次数多于做错的次数。不过，这项工作并没有变得更容易。
已有两年时间，我一直在六个月的间隔对全球宏变量的六个月进行一项调查：资产价格，货币和利率以及安全事件的组合。然后我通过正确的方式检查实际结果和拼图以及他们出错的是什么 - 最重要的 - 为什么。什么习惯和模特的准确性或缺失的习惯？
12月的调查显示，我们的交易员认为，美国利率正常化将比此前预期的更慢、更晚，标准普尔500指数将以更慢的速度走高——以芝加哥期权交易所(CBOE) VIX衡量的更大波动为背景。他们对安倍晋三(Shinzo Abe)在日本的第三支箭失去了信心，但仍然相信，习近平在北京的技术官僚能够保持中国经济以令人尊敬的速度增长(尽管速度较慢)。他们押注的是一个或多个最弱的新兴市场球员们将在未来6个月内面临货币危机，委内瑞拉是头号嫌疑人。他们认为，尽管ISIS继续在中东扩张，油价仍将触底，然后反弹至每桶50美元左右(布伦特原油)。他们预测马里奥·德拉吉(Mario Draghi)会让欧洲央行的量化宽松成为现实，就像他在1月份做的那样。他们还预测，没有一个“温水”欧元区国家会退出欧元区，甚至一个都不会Syriza-controlled希腊在今年1月下旬掌权后，这个强硬的左翼政党接受了考验。这些交易员对乌克兰暴力事件的激烈程度以及弗拉基米尔•普京(Vladimir Putin)的新冷战好战态度感到惊讶，他们担心俄罗斯未来一段时间将给欧洲蒙上一层阴影。但除了俄罗斯政府和ISIS，这些交易员认为，在世界其他地方，常规安全冲突的几率相当低，除了网络和恐怖袭击，这是新丑陋常态(New Ugly Normal)的一个令人不快但并不存在威胁的特征。
当他们完成调查时，我的交易员朋友们已经或多或少地知道，去年他们的基金赚了多少钱或赔了多少钱，他们的净收益分成是多少。总体而言，该行业今年的表现基本乐观，但远谈不上出色，突显出在当前市场上创造良好回报的难度，以及许多交易员对自己的预测感到焦虑。HFRI对冲基金加权综合指数(HFRI Fund Weighted Composite index of hedge funds) 2014年全年上涨3.3%，与标准普尔500指数(S&P 500)的13.69%的回报率相比显得微不足道。HFRI全球宏观指数覆盖的基金，也就是我们大多数调查对象工作的地方，上涨了6.2%。能源/基础材料基金指数遭受重创，过去12个月下跌5.4%，而科技/医疗保健指数则以9.8%的涨幅(如果你在伦敦的话)大获全胜。今年投资者向对冲基金净投入760亿美元，使对冲基金总资本达到2.85万亿美元。
同样来自这个系列:
当我总结我们的结果2014年6月调查我讨论了资产价格飙升和波动受到压抑的困惑，这一点在我当地的法拉利经销商展示的价值880万美元的“加州蜘蛛”(California Spider)中就可以体现出来。在仍在上涨的公园大道432号(432 Park Avenue)的阴影下，那套尚未完工的顶层公寓刚刚以9500万美元的价格售出。在地球上，波动率指数在12持平。
10月10日，公园大道432号完工。几天后，VIX指数在标普“10月意外”修正中飙升至32，而国债收益率在美国国债闪电崩盘中大幅下跌。交易员们在6月份集体怀疑波动性“低得出奇，令人苦恼”，结果证明他们是有先见之明的。对于做空石油来说，10月份也是一个有趣的月份。日本的季度增长数据不佳，每个人都担心，中国的增长崩溃将会抑制欧洲的增长前景，并对新兴市场造成更大冲击。
众所周知，对冲基金奖金与高端跑车之间存在高度相关性。1月中旬我去了同一家法拉利经销商那里。展厅地板上展示了闪闪发光的红色458 Speciale Aperta。(嗯，不是红色的但是Rosso Corsa.或赛车红色。)
“它多少是多少，交货有多长？”我问了微笑的推销员。
“它有一些非标准的458功能，所以要34.2万美元，”他平平的回答。“如果我们能给你一份配额的话。然后大概是12个月。”
布伦特原油暴跌
今年6月时，宏观交易商认为，布兰特原油有53%的可能性保持在100 - 120美元区间内，有三分之一的可能性在2014年12月前交易在120美元上方。布伦特原油价格跌至100美元以下的几率仅为16%，低于2013年12月的34%，反映出市场对中东地区(尤其是伊拉克和利比亚)供应冲击的悲观评估。
平均的赌注是正确的，直到它变得非常错误。布伦特原油(Brent)价格在10月份暴跌至100美元以下。对于那些洗黑钱然后戴着水肺潜水的人来说，这张价目表看起来非常像小开曼岛外的三英寻墙——在一条长长的浅礁上游泳，然后在深蓝色的深海里坠入显然无底的加勒比海。
回想起来，我问了几个交易员，你做多的时候错在哪里，做空的时候错在哪里。
康涅狄格州的一位能源交易员表示:“供应方面没有两只大狗吠叫。”“我确信，由于中东的这些混乱，伊拉克的一些重要产能将会关闭，战斗迟早会最终关闭或炸毁利比亚的Es Sider和Ras Lanuf的部分终端。另一个无关紧要的事件是11月份的欧佩克。”
总部位于伦敦的对冲基金CQS的首席执行官兼高级投资官迈克尔•欣策(Michael Hintze)对石油输出国组织(Organization of the Petroleum Exporting Countries)所扮演的关键角色表示赞同。“我们认为，沙特方面的这种不作为表明，它作为卡特尔纪律执行者的角色已经结束，”他说。“包括沙特阿拉伯在内的所有欧佩克国家的国内财政危机意味着，只要边际生产成本保持在当前市场价格之下，石油产量就不会受到约束，无论欧佩克是否如此。”
鉴于去年的十月惊喜，贸易商在2015年上半年期待什么？共识51％令人兴奋的是，布伦特将在1月至6月至6月之间维持50美元至70美元的交易范围，其概率24％，在此期间将交易低于50美元。这一预测在12月份制造的日期在几周内留意，因为布伦特略续下跌至48美元，但它确实在1月底之前的50美元上升到了50美元。
平均观点是，在40 - 50美元之间有一个底部，可能在6月上行。根据咨询公司Wood Mackenzie一份经常被引用的研究报告，在每桶50美元以下，全球石油产量的很大一部分会变成现金负值，而在每桶40美元左右，这种影响尤其显著。在这个价格下，相当于150万桶/天全球产能的现金流将变为负值，包括大量海上产量和一些“致密油”产能，后者是通过水力压裂法生产的。
“为了平衡目前的市场，欧佩克需要减产110万桶/天，”伦敦摩根斯坦利的能源分析师Haythem Rashed说，他的估计是基于国际能源署和美国能源情报署的产量预测。“因此，如果以每桶40美元的价格关闭150万桶/天的产量，这将完全消化目前的市场供过于求。”
现金流负容量数据支持的50 - 70美元交易区间的预测可能只是一厢情愿。“我们无法预测未来6个月以上的油价，更不用说未来5年、10年或30年的油价了，”路透社能源分析师John Kemp说。“我们可以确定塑造市场的一些重要力量;我们可以尝试识别新兴技术和趋势。我们可以用情景和概率来思考。我们可以尽量平衡我们的选择。我们可以考虑在不同的供应/需求/价格环境中获得回报的混合策略。但我们没有水晶球。”
James Shinn是普林斯顿大学工程和应用科学学院的讲师（Jshinn@princeton.edu）和Teneo Intelligence董事长。在华尔街和硅谷的职业生涯之后，他担任中亚的国家情报官在中央情报局，担任五角大楼亚洲助理助理秘书。他在CQS，一个基于伦敦的对冲基金和Predata，一个基于纽约的预测分析公司的Provata的董事会服务，并在基于Massachusetts的金融分析公司剑桥的Kensho咨询委员会。