分歧不仅仅是一个新兴市场的现象。世界主要经济体近来的发展轨迹截然不同，中国经济下滑趋势明显，欧洲经济陷入衰退和通缩，日本经济步履蹒跚，而美国经济仍在强劲增长。
全球宏观交易员去年对这些经济体发展的预测好坏参半。他们在2015年的表现会更好吗?
让我们从中国开始吧。在所有主要经济体中，中国的宏观经济数据最为一致，对这些数据是否反映了现实的质疑也最多。我每6个月调查一次驻伦敦和纽约的全球宏观交易员，他们去年预测中国实际国内生产总值(gdp)增长率将出现明显下降是正确的，但他们弄错了幅度。
2014年6月，这些交易员认为有56%的可能性中国的增长率在下降2014年低于7%。这比他们2013年12月的预测略悲观，反映出对官方统计数据质量的怀疑，以及对中国正在出现信贷泡沫风险的更深担忧。
大多数受访者认为，习近平主席已经充分巩固了权力，能够在2014年坚持再平衡的宏观战略，避免诉诸财政或货币刺激来推动经济增长回到7.5%的目标。结果，受访者对无刺激政策的看法是正确的，但对增长数字的看法是错误的。2014年中国经济增长7.4%，尽管年底前经济活动放缓的证据表明，结构调整的下行曲线仍在继续。
The tone of the National Bureau of Statistics of China’s official press release on January 20 was a marvelous combination of sound macroeconomics and Communist Party rhetoric: “In 2014, faced with the complicated and volatile international environment and the heavy tasks to maintain the domestic development, reform and stability, the Central Party Committee and the State Council have adhered to the general tone of moving forward while maintaining stability. As a result, the national economy has been running steadily under the new normal.”
“中国的GDP是一个政治数字，而不是真正的经济数字，因此，中国的经济增长恰好足够好地超出了季度和同比预期，也就不足为奇了，”收集中国经济独立数据来源的中国褐皮书国际(China Beige Book International)总裁利兰•米勒(Leland Miller)表示。更令人惊讶的是，投资者似乎从GDP声明中得到了正确的教训，即中国的状况比分析师们所认为的要好。尽管经济长期放缓，但我们的数据清楚地表明，经济的某些方面仍然富有弹性，最显著的是就业增长和强劲的利润表现，这两个方面在过去两个季度中稳步改善。这就是为什么现在根本不需要刺激的主要原因。另一个原因是，它无论如何都行不通。”
展望未来，2014年12月接受调查的交易员们认为，2015年中国GDP增速将降至7%以下的概率平均为64%。
Teneo Intelligence的研究董事总经理沃尔夫戈•皮科利(Wolfango Piccoli)预测:“投资活动放缓、房地产行业的自我调整和地方政府债务上升这三种因素结合在一起，将继续拖累2015年中国的增长。”中国人民银行2月4日将存款准备金率下调50个基点至19.5%，但Piccoli认为此举是为了避免春节期间的流动性短缺，而不是新的货币刺激举措。他表示，中国央行“旨在防范系统性风险，而政府今年将继续把经济改革放在首位。”
根据我们交易员的一个样本，最大的风险是突然的信贷崩溃，由矿业或房地产行业的重大违约引发，并通过国家控制的银行部门迅速蔓延。过去三年，中国内地房地产公司已经从外国资本市场(包括香港)借款超过650亿美元，以避开国有银行部门。
基于深圳房地产开发商Kaisa集团控股仅发布了25亿美元的离岸债务。该公司在1月份错过了其离岸债务的付款，该公司的创始人郭莹，由腐败调查捕获（或针对）。“没有人相信最近的金融人物，没有人究竟知道郭莹恭p北京呕吐，”一位香港的苦恼 - 债务投资者告诉我。“但凯萨与前保安人士家庭遇到了一些舒适的贸易，现在正在逮捕。”
2月4日，竞争对手融创中国控股(Sunac China Holdings)宣布，已同意从郭氏家族手中收购佳兆业49.3%的股份。该交易如果完成，似乎将避免佳兆业违约的风险。不过，该公司的困境并非独一无二。这位香港投资者告诉我:“还有更多这样的公司正在筹建中。”“稍等。”
事实上，1月11日，马建因腐败指控被拘留。他曾在中国国家安全部负责反间谍工作，该部门大致相当于美国中央情报局(CIA)的对等机构，并涉嫌“严重违反党纪”——这是中国共产党宣布腐败指控时常用的说法与科技集团方正集团和房地产开发商北京实力集团进行交易。
“国际定居点银行警告说，海外银行对中国公司的贷款在过去两年中翻了一番，达到1.1万亿美元，”Teneo的Piccoli说。“海外借贷的一半起源于房地产公司。预计今年将增加与房地产的私营企业有关与私营企业，特别是在房地产，如房地产咨询所在的私营企业，预计今年将增加。鉴于十三的腐败态度，政府可能会优先考虑经济学的政治问题。“
习的竞选也扇中国资本外流加速,Piccoli说。他指出:“2月3日，国家外汇管理局公布了10多年来最大的资本账户赤字。”“中国的海外直接投资正在上升，经济正在转型。更重要的是，政府正在进行的反腐运动可能会加剧资本外流，因为被盯上的个人可能会试图将资金转移到国外。”
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在欧元区，政治已经胜过 - 或者至少是由于集团的债务危机五年前爆发的自从债务爆发以来的决定经济学。危机最终举起或即将进入更急性的阶段吗？
我们的宏观交易员去年开始变得更加积极。在6月的调查中，他们认为欧元区国家违约的概率仅为十分之一，低于2013年12月的13%。在很大程度上，市场支持这一观点，因为主要受欧洲央行(ecb)量化宽松预期的推动，欧元区外围国家主权债券收益率利差在今年晚些时候大幅下跌。
在去年12月的调查中，交易员的平均预测是，83%的人押注欧洲央行将在2015年上半年启动量化宽松。当欧洲央行行长马里奥·德拉吉(Mario Draghi)宣布央行将开始购买债券时，这种预测被证明是正确的。这个规模是一个积极的惊喜:每月600亿欧元，持续18个月，或者说1.1万亿欧元。
当然，最大的问号是希腊。去年12月，宏观交易员估计，2015年上半年欧元区退出的风险为23%，大约是6个月前感知风险的两倍。当时，左翼激进联盟党(Syriza)承诺结束紧缩政策，并与欧盟(eu)、欧洲央行(ECB)和国际货币基金组织(imf)就其大规模纾困的条款进行重新谈判，从而在该国的选举活动中占据主导地位。锡鲁萨队的胜利响亮1月25日的选举，以及新任总理亚历克西斯•齐普拉斯(Alexis Tsipras)最初毫不妥协的言论，导致希腊资产价格暴跌。最近几天，齐普拉斯和他的财政部长雅尼斯·瓦鲁法基斯(Yanis Varoufakis)访问了欧洲各国首都，并暗示愿意与三驾马车达成协议，但双方在条款上仍存在很大分歧。
新团队掌权后的论调转变并没有让特内奥的皮科利感到意外。他表示:“随着瓦鲁法基斯和齐普拉斯最近都放弃了对本国主权债务进行彻底减持的想法，柏林的政策制定者们感到有胆量坚持德国的关键要求。”在希腊新政府上任的第一周发表了激烈的言论之后，柏林的许多人将最近的软化视为第一个证据，表明激进左翼联盟将不得不做出让步，以将希腊留在欧元区。在这种背景下，德国政府正准备与雅典进行长期对峙，尤其是在柏林许多人认为时间站在他们一边的情况下。”
欧洲导致更广泛的涟漪的潜力在1月份突出了瑞士国家银行抛弃了欧元1.2法郎的三岁汇率上限，派出法郎飙升和瑞士股票。在12月份的交易商调查时，风险甚至不是在雷达屏幕上。许多人被禁止卫队，包括迈阿密的对冲基金经理珠穆朗玛峰资本，该资本得到了主要基金 - 8.3亿美元的珠穆朗玛峰资本全球 - 过夜蒸发。
由于经济的力量，美国已经成为每个人最喜欢的安全港，但这并不一定会使预测更容易。6月份，宏观交易员分配了28％的概率，即十年美国财政部的收益率将在2014年底截至2014年底以上3％以上，80％以至于其高于2.5％。很少有达到标记的共识。十年产量在2013年底达到3％，随后占有平，并在全年开始于12月底以2.17％完成。The traders did better on stocks and volatility, assigning a 58 percent bet to the Standard & Poor’s 500 index ending the year between 1,800 and 2,100 (actual close: 2,058.90) and a 55 percent bet that the CBOE’s Volatility index would end the year between 14 and 20 (the VIX closed at 15.91).
交易员对美国利率正常化的信心受到了重创。在12月的调查中，他们认为美国10年期公债收益率到6月底超过2.5%的可能性为37%。即便是下调后的预测也显得过于激进，因为消费者价格指数不断下跌已导致许多分析师推迟了美联储首次加息的预期时间。10年期国债收益率在1月底跌至1.70%以下。
2014年的惨痛教训之一是，正如一位常驻曼哈顿的固定收益交易员懊悔地告诉我的，“永远不要做空美联储”。“本·伯南克的美元总是比我多，耶伦教授也是。”
买方公司景顺(Invesco)驻伦敦的首席经济学家格林伍德(John Greenwood)认为，美联储有能力不紧不慢地加息。他表示:“这意味着，即使美联储不购买资产，目前的复苏也能自我维持，尽管复苏不太可能在短期内变得强劲。”“如果在未来两年里，货币和信贷增长加快，经济很可能会平稳调整，以适应利率正常化。即便如此，每当公布强劲的经济数据点时，市场对即将加息的预期不可避免地会加剧，这可能导致未来几个月金融市场状况更加动荡。然而，随着经济正在稳步复苏，美联储或其他政策制定者似乎不太可能需要仓促行动。”
交易商预计，标准普尔500指数到6月底收在2,150点上方的几率为三分之一，而VIX指数到年中升到15点上方的几率为55%。很明显，对波动性的预测是，嗯，波动性。预计未来6个月的平均最小至最大波动区间为12至26，比交易员此前预测的2014年下半年的10至22区间更宽。
日本去年是主要经济体中的大失望。In June the traders put a 43 percent probability on Japan’s GDP growing by 2 to 2.5 percent for 2014, slightly more optimistic than they had been in December 2013. That call was made in the wake of the country’s blowout first quarter, which saw GDP surge at a 6.7 percent rate. The traders clearly underestimated the squeeze on growth caused by the government’s big consumption tax increase in April, and they overestimated the positive effects ofAbenomics“结构性改革的第三支箭”。当第四季度数据出炉时，日本的GDP预计将与去年同期基本持平。
对景顺的绿林来说，这样的结果并不令人意外。1973年秋天，我在东京大学经济学院第一次见到约翰，当时他请我喝了一杯茶，吃了一块麦维他的消化饼干，还上了一堂货币经济学课。他观察日本的政策制定已经很长时间了。
约翰说，第三支箭“由首相安倍晋三(Shinzo Abe)最亲近的顾问以及政府部门提出的一长串约240项倡议组成。”迄今为止，实施的实质性措施很少。问题是，农民、卡车司机和某些专业人士等既得利益群体建立了强大的政治游说团体，而总理却觉得无力对抗他们。很大程度上，正是出于这个原因，他呼吁日本众议院重新选举(安倍的自民党在去年12月赢得了选举)。在安倍经济学开始显示出明显改善的结果之前，日本经济很可能会萎靡不振，不过未必会像安倍成为首相之前那样萎靡不振。”
交易商似乎同意。They assigned a 3-out-of-4 probability to Japan’s growth rate falling below 2 percent for the first half of this year, with a 1-in-3 risk that it will expand by less than 1 percent, a chastened realization that growth expectations for the major economies are diverging as much as credit risks are widening among emerging markets.
本文作者James Shinn是普林斯顿大学工程与应用科学学院(jshinn@princeton.edu)讲师，Teneo Intelligence董事长。在华尔街和硅谷工作之后，他曾在中央情报局(Central intelligence Agency)担任负责东亚事务的国家情报官员，并在五角大楼(Pentagon)担任负责亚洲事务的助理国防部长。他是总部位于伦敦的对冲基金CQS和总部位于纽约的预测分析公司Predata的董事会成员，也是马萨诸塞州剑桥金融分析公司Kensho的顾问委员会成员。