如果说改革它们的立法提案是一项措施的话，那么房利美和房地美的日子就是借来的。一系列提案寻求将政府赞助的企业私有化或清算。这不仅仅是因为这两家抵押贷款公司有着共同的丑闻过去：会计错误陈述、欺诈指控和可疑的管理层支付，更不用说受到次贷危机的指责，不管公平与否，然后在美国财政部救助之前几乎崩溃。亚博篮球怎么下串
这也是因为这些大型企业继续遭受双重身份:公共和私人。作为公共机构成立的房利美和房地美越来越多地承担起私人方面的责任。事实上，gse的本质在于公司的模糊性即在运营中是私有的，而在其负担得起的住房所有权的使命中是公开的。联邦政府“赞助”的一部分是一种隐性担保，即如果房利亚博篮球怎么下串美和房地美陷入困境，政府将为它们纾困;这使得他们可以在很小的资本基础上经营，并发展壮大、盈利和政治上的强大。在金融危机最严重的时候，救助行动确实发生了。当时的美国财政部长小亨利·保尔森他认为，两家政府支持企业在结构上的模棱两可是站不住脚的，并敦促议员们拿出一个更可行的长期结构。卸任后，他在关于危机的回忆录中主张GSE私有化，在边缘上．
六年后，房利美和房地美再次繁荣起来，关于如何处理它们的争论仍在继续。
如今，这两家gse吸引了很多关注:来自政府、国会、抵押贷款行业以及一群持有它们大量股权的高调投资公司。领导这群企业积极分子的是威廉·阿克曼，潘兴广场资本管理公司创始人刚刚和好的同事卡尔·伊坎；Bruce Berkowitz费尔霍姆资本管理公司创始人;和理查德·佩里Perry Capital。这个所谓的“四人帮”在法律和游说活动中采取了毫不留情的方式，以拯救房利美和房地美——以及它们自己的投资——避免可能的立法淘汰。激进分子已经大声抗议政府接管他们坚持认为应该属于他们的利润;到目前为止，政府赢得了这场对决。
这其中包括房利美和房地美的优先股(估计面值为330亿美元)，以及私人投资者持有的同样大的意外之财。普通股的潜在上行空间高达面值的10倍。
房利美和房地美在2008年的不幸可能是灾难性的，但它们为投机者提供了肥沃的土壤。投资者大举押注遭受重创的GSE股价将扭转颓势。危机期间，GSE股价下跌逾95%，在救助计划出台后数日内从2008年5月的每股25美元跌至不到50美分。然而，随着房地产业的复苏，两家gse又开始攫取利润:2013年，房利美和房地美分别获利840亿美元和490亿美元。
阿克曼和伯克维茨在2013年年中公开了他们对GSE的投资。
Berkowitz位居榜首，他的基金有15%投资于房利美和房地美，估计面值为35亿美元。阿克曼最近通过潘兴和瑞银的总回报互换，将其在房利美和房地美的持股比例分别增加到11.2%和11.1%。今年6月，伊坎斥资5,000万美元，押注房利美和房地美从Fairholme购买的普通股。据报道，佩里持有的优先股和少量普通股总计约5亿美元。
作为2008年救助过程的一部分，联邦住房金融局(Federal Housing Finance Agency)成为房利美和房地美的监管人，并与财政部达成协议，接受至多2,000亿美元的救助资金。作为交换，财政部获得了价值相等的优先股、购买79.9%普通股的认股权证和10%的股息。在接下来的四年里，两家gse从财政部获得了1875亿美元的注资。然而，这些公司发现自己的现金持续短缺，部分原因是10%的强制股息，财政部不得不提前给他们现金。为了结束这种恶性循环，联邦住房金融局和财政部在2012年8月15日达成了一项协议，被称为“第三修正案”或“净资产清理”。财政部将取代股息支付，“横扫”gse的所有季度净收入。
这次扫荡实际上推翻了投资者的计划。作为回应，投资者提出了一系列诉讼，辩称此次扫荡违反了美国宪法第五修正案，特别是“征用条款”，该条款保护“私人财产不被没收用于公共用途而无需得到公正赔偿”
佩里和费尔霍尔姆于2013年夏天向哥伦比亚特区的美国地方法院提起诉讼，费尔霍尔姆也向美国联邦索赔法院提起了诉讼。一年后，阿克曼在美国地区法院和联邦索赔法院提起诉讼。他在诉讼中指控联邦政府和两家GSE监管机构——联邦住房金融局和财政部——违反了征收条款。
然而，在9月份，这一法律战略遇到了困难。美国地方法院法官罗伊斯·兰贝斯驳回了费尔霍姆和佩里的诉讼。他宣称，房利美和房地美股票证书中的措辞支持财政部收回利润。法官总结道：“原告真正的不满是一项法令的措辞，该法令允许FHFA以及财政部采取前所未有的措施挽救抵押贷款行业的最大参与者……原告的不满实际上是来自国会本身。”
华盛顿K&L Gates律师事务所的公共政策合伙人丹尼尔·克劳利（Daniel Crowley）说：“政府基本上控制了整个枪战。”。“政府首次接管GSE。在宏观层面上，接管权是对整个住宅房地产市场的接管。地方法院的问题是，房利美和房地美并未处于清算状态，而是处于接管权之下。第三修正案对股东分红或清算偏好没有影响如果是这样的话，投资者们将采取长远的策略。
事实上，维权投资者正在玩一场复杂的游戏，涉及的远不止一些股息。他们已经把自己卷入了更大的政治辩论，其中包括国会对房利美和房地美的一系列提案。在一种情况下，政府最终会把两家gse卖给投资者——私有化它们，而不是清算它们，这可能会给股东留下很少的回报。伯考维茨和对冲基金公司Paulson & Co.创始人鲍尔森(John Paulson)都在推动私有化。伯克维茨的提议基本上主张将两家gse的抵押贷款保险业务出售给Fairholme和几家私人投资者。保尔森与参议院银行委员会成员会面，敦促其将两家政府支持企业私有化，而不是清算。
房利美和房地美的命运纠缠在政治和特殊利益的纠缠中。不过，尽管共和党在中期选举中获胜，专家预计住房改革立法进展缓慢。至于白宫，2013年，政府发布了一份政策文件，题为“对中产阶级来说更划算的交易:住房，概述了其支持自有住房和经济适用房的目标。该报告称，gse是一种破碎的商业模式，但仍通过联邦住房管理局(Federal housing Administration, FHA)继续支持住房负担能力。
这一立场体现了gse的两大使命之间的紧张关系:创造私人利润和服务公众利益。只要这两个目标都被认为是合法的，为房利美和房地美规划道路的尝试将被证明是痛苦的。
房利美和房地美都是以改革机构起家的。房利美(Fannie Mae)，或称联邦全国抵押贷款协会(Federal National mortgage Association)，是最古老的两房之一，1938年罗斯福新政期间成立，旨在解决住房危机。房利美的任务是充当二级抵押贷款市场工具，购买、持有和出售fha担保的贷款。该机构随后经历了几次转型，于1954年成为一个公私实体。第二次重组发生在1968年通过的《住房和城市发展法案》(Housing and Urban Development Act)，该法案将该机构从公私混合所有制转变为盈利性股东所有的公司。房利美不再是联邦预算的一部分，而是通过市场为自己融资。
到1970年，次级抵押贷款市场的扩张推动了联邦住房贷款抵押公司(Federal Home Loan mortgage Corp，简称Freddie Mac)的成立，以帮助储蓄机构管理利率风险。房地美开始购买长期抵押贷款，其资金主要来自于另一个新政创建的联邦住房贷款银行。大约在这个时候，两家gse开始买卖没有政府担保的抵押贷款。
30年来，美国住房和次级抵押贷款市场的扩张，使gse成为强大的经济和政治力量。上世纪80年代，房利美开始发行抵押贷款支持证券，并建立自己的抵押贷款组合，而房地美则主要专注于抵押贷款支持证券的发行。gse利用自己在政府的特殊特权和市场主导地位，积极游说并制定与gse相关的立法。
大多数公民不知道gse做了什么，但买得起的住房很受欢迎。“拥有住房一直是政府政策的核心，因为它为美国中产阶级提供了基础，”亨利·西斯内罗斯(Henry Cisneros)说，他曾在比尔·克林顿(Bill Clinton)总统时期担任住房和城市发展部长，现在是城市房地产投资公司CityView的执行主席。“中产阶级很重要，因为他们推动和稳定了经济。道德问题在于让所有人都能拥有住房，而不存在基于种族或偏见的人为障碍。”
许多gse的批评者认为，次贷危机的种子是在克林顿时代打着“买得起房子”的旗号下播下的。西斯内罗斯给出了自己对问题所在的解释:“当时政策的重点是与那些被边缘化的人分享拥有住房的好处。在克林顿执政后，这项倡议被出售掠夺性产品的人劫持了。经济繁荣创造了泡沫，并引入了动机错误的坏人。”
早在次贷危机之前，裂缝就出现了。许多批评人士指出，詹姆斯·约翰逊（James Johnson）从1990年到1998年执掌房利美（Fannie Mae）的任期是GSE开始运用巨大政治权力推动其私人盈利活动的时期。约翰逊曾是前副总统沃尔特·蒙代尔的竞选经理和办公室主任，他在雷曼兄弟控股公司工作了五年。在约翰逊的领导下，房利美对国会施加了巨大的影响力，将其自治要求建立在扩大可负担住房拥有量的社会利益之上。
1999年至2005年担任联邦住房企业监管办公室(OFHEO)主任的小阿曼多·法尔肯(Armando Falcon Jr.)说:“在他们权力的巅峰时期，房利美和房地美让任何批评都噤声了。”OFHEO当时是GSE的主要监管机构。“他们雇了那么多人，没有人会质疑他们的行为或持否定态度。”早在2003年，法尔肯就指出存在严重的会计和内部控制问题，并在任职期间遭到两家抵押贷款巨头及其捍卫者的猛烈抨击。
尽管如此，2004年，房利美(Fannie Mae)的首席执行官富兰克林•雷恩斯(Franklin Raines)和首席财务官j•蒂莫西•霍华德(J. Timothy Howard)被曝涉嫌使用会计欺诈手段抬高高管奖金，最终导致他们被解雇。2003年，在OFHEO曝光2000年至2003年间50亿美元的收入虚报后，房地美承认使用不当会计。房地美在2003年被罚款1.27亿美元，2007年被美国证券交易委员会(Securities and Exchange Commission)罚款5,000万美元。
2004年，法尔康对房利美展开了新的调查，发现2000年至2003年间，房利美又有63亿美元的会计虚报。两年后，美国证券交易委员会(SEC)对房利美开出了4亿美元的罚单，这是在涉嫌会计欺诈的案件中开出的最高罚单之一。法尔康于2005年离任，詹姆斯·洛克哈特三世短暂地接替了他的职位。
几乎摧毁GSE抵押贷款机制的是它对次级贷款、次优级贷款和私人标签抵押贷款支持证券的敞口。Alt-A抵押贷款的评级通常介于优级和次级之间。这些类型的住房贷款具有较高的贷款价值比，较少的文件，较低的信用评级和借款人较高的债务收入比。私人标签抵押贷款支持证券不受房利美或房地美支持，被认为风险更大。为了适应对这些抵押贷款日益增长的需求，两家gse扩大了对自动承销系统的使用。澳元使用的增加，从2000年开始，有效地减少了贷款批准的成本和周转时间。两家gse被广泛认为是AUS的先驱，它将承销标准与统计算法结合起来，预测贷款申请的违约概率。
根据2009年住房和城市发展部的政策简报，房利美和房地美:过去、现在和未来2000 - 2006年标志着次优级和次级贷款的爆炸式增长。2003年，这些贷款的金额为2150亿美元;三年后，它们的市值达到了1万亿美元，约占传统市场的50%。私人标签抵押贷款支持证券的购买量也有所增加，房利美和房地美的购买量分别在2006年达到了803亿美元和1575亿美元的峰值。到2008年底，这两个数字分别为524亿美元和999亿美元。
住房和城市发展部报告称，私人品牌证券价值下降近90%是gse 2008年主要损失的原因。住房和城市发展部援引美国政府问责局(U.S. Government Accountability Office)的一份研究报告得出结论，对次级抵押贷款和次优级贷款的敞口促使两家gse被接管。
但房地产崩盘并不是gse在2008年面临的唯一问题。房利美和房地美庞大的投资组合背后的资本不足——这是市场相信政府会帮助它们摆脱困境的后果之一——而且为了实现与薪酬激励挂钩的增长目标，它们过度举债。2008年9月，就在雷曼兄弟倒闭前几天，汉克•保尔森(Hank Paulson)将两家gse置于联邦住房金融局(FHFA)的监管之下。FHFA是根据《2008年住房和经济复苏法案》(HERA)成立的，该法案将OFHEO与联邦住房金融委员会(Federal Housing Finance Board)合并。联邦住房金融局介入，为两家gse持有的高达3,000亿美元的30年期次级抵押贷款提供担保;当评估价值下降90%时，担保生效。
HERA授予FHFA作为管理人的广泛权力，可以立即接管gse的所有权利、权力、所有权和特权，以及任何与gse资产有关的股东、管理人员和董事。一项关键条款，即无禁令条款，禁止联邦住房金融局在履行其作为保管人的职责时采取任何法庭行动。金融危机后，联邦住房金融局的接管支撑了房利美和房地美。虽然注资立即解决了流动性问题，但联邦住房金融局开始了一项战略改革，以解决管理和运营上的失误。同样重要的目标是恢复纳税人在救助中蒙受的损失。尽管gse的董事会和管理层仍然负责日常运营，但他们现在受到的约束要小得多。房利美和房地美必须在既定的指导方针内运作，最初的重点是收回救助成本和遵守SEC的规定。这些举措的重点是重组两家政府支持企业的资产负债表，并剥离承销标准不佳的遗留资产。
2012年初，联邦住房金融局代理局长爱德华·德马科(Edward DeMarco)公布了《企业托管战略计划》(Strategic Plan for Enterprise Conservatorships)。一项核心任务是减少纳税人的风险敞口。该计划还寻求维持公共政策目标，以保障买得起房屋的所有权，并帮助处于困境的房主进行再融资和丧失抵押品赎回权。2012年8月，美国联邦住房金融局和财政部联合公布了资产净值调查结果。与此同时，奥巴马政府首次发出明确信号，表示有意最终逐步淘汰两家政府支持企业。一项政策举措加速了房利美和房地美保留的抵押贷款组合的缩减，比原计划提前了4年。
去年，来自北卡罗来纳州的前民主党国会议员、联邦住房金融局新任局长梅尔文·瓦特(Melvin Watt)提出了一项重新制定的战略计划。瓦特正在将他的机构的精力转向确保单一和多户市场的流动性，同时监控信贷风险，并将其转移到私营部门。在这两家gse之间，共有3,520亿美元来自单户家庭抵押贷款未偿本金余额的信贷风险已从账簿中剔除。联邦住房金融局的最新举措是开发一个共同的证券化平台，以在更广泛的市场参与者中提高流动性和透明度。
房利美和房地美都创造了创纪录的收益，这使得逐步退出变得更加困难。2013年底，房利美公布净利润839亿美元，房地美公布净利润487亿美元。强劲的财政表现一直延续到2014年第二季度。这两家gse已经偿还了1924亿美元给财政部，超过了它们的收益。这还不包括股息。根据资产净值调查条款，股息不能用于救助资金余额。
两家政府资助企业恢复盈利，重新引发了关于是否结束它们的公共存在以及用未经检验的替代方案取代它们的后果的辩论。
这场辩论所处的政治形势是一个泥潭。国会陷入僵局，但尽管共和党在中期选举中获得了席位，包括对参议院的控制，但两党都没有获得在国会通过立法所需的60票，白宫仍保留否决权。房利美和房地美现在向联邦政府注资数十亿美元，这无疑有助于解决赤字问题。经济适用房虽然传统上是民主党的问题，但仍然具有广泛的吸引力。与此同时，2016年总统大选即将到来。两党都将谨慎行事，以免危及经济或仍然脆弱的房地产市场。
不仅在共和党和民主党之间，而且在共和党党团会议内部，相互矛盾的愿景比比皆是。众议院共和党已经明确表示，它的使命是将政府从房地产市场中剥离出来，并有序地逐步淘汰房利美和房地美。参议院共和党人倾向于对两家政府支持企业进行不那么激烈的重组。今年1月，阿拉巴马州共和党人谢尔比(Richard Shelby)出任参议院银行委员会(Senate Banking Committee)主席，该委员会负责监督两家政府支持企业。谢尔比被认为是改革托管模式的倡导者，也是私有化的支持者。尽管两党合作的约翰逊-克拉波政府资助企业改革法案——严格来说，是《住房金融改革和纳税人保护法案》——去年5月以13-9票通过了参议院银行业法案，但由于缺乏民主党的支持，该法案未能获得议会投票。
如果两家gse被清算或私有化，最大的不确定性涉及对住房的影响。整个行业都在讨论抵押贷款成本可能增加的问题。目前对新抵押贷款利率的预测为高出40至100个基点。拟议中的共同证券化平台仍未经过测试。联邦住房金融局的瓦特最近指出，在考虑更广泛地推出该平台之前，房利美和房地美将对其进行测试。
对许多选民来说，买得起房已成为一种权利，房利美和房地美实际上充当了后盾。2014年3月穆迪分析(Moody 's Analytics)的一项研究估计，政府仍为90%的抵押贷款提供担保，总计达1万亿美元。该研究还指出，在10万亿(兆)美元抵押贷款未偿债务中，有三分之二面临信用风险。
几项国会住房提案正在进行中。目前有两项主要的GSE改革措施:参议院的Johnson-Crapo法案和众议院的PATH法案。PATH法案主要要求政府资助企业在五年内逐步退出，并要求联邦住房金融局监督强制性的风险分担计划。FHFA将成立一家全国抵押贷款市场公用事业公司(National Mortgage Market Utility)，作为联邦住房管理局(Federal Housing Authority)和农村住房服务(Rural Housing Service)的监管机构。国家抵押贷款市场公用事业公司将取代GSE证券化平台，并为贷款发放者进入二级市场提供便利。
在参议院，约翰逊-克拉波可能会被第114届国会重新审议。亚博篮球怎么下串该法案由最近退休的南达科他州民主党人蒂姆·约翰逊和爱达荷州共和党人马克·克拉波提出，要求提高抵押贷款担保机构的资本金要求，并将风险承担转移到私营部门。该法案支持逐步淘汰两家政府支持企业，这样股东就没有多少钱了。在他们的位置上，约翰逊-克拉波将设立一个新的机构，联邦抵押贷款保险公司(FMIC)，类似于联邦存款保险公司(创建于1933年，旨在结束银行挤提)，并将作为监管机构，通过一个特别基金提供抵押贷款支持证券保险。FMIC将接管此前由gse提供的保险功能，覆盖90%的抵押贷款支持证券损失。该法案的支持者认为，这提供了一个共同的公私风险分担机制。
这个提议有缺陷。政府仍然保持着相当大的抵押贷款风险敞口，尽管FMIC在金融危机中可以在任何三年期限内放弃风险分担条款多达三次。
参议院保守派仍然对建立一个新的联邦机构持怀疑态度，并质疑其有效性。德克萨斯州共和党众议员、众议院金融服务委员会主席杰布·亨萨林（Jeb Hensarling）声称这是一项财富再分配计划。亨萨林是PATH法案的主要发起人。
与此同时，自由派认为约翰逊-克拉波在保障房方面做得不够。最强烈的反对来自参议员伊丽莎白·沃伦。这位麻萨诸塞州的民主党人继续对她认为的该法案对住房所有权资格的负面影响感到担忧。
加州民主党众议员马克辛·沃特斯(Maxine Waters)最近提出了另一项提案，名为《住房机会推动经济发展法案》(Housing Opportunities Move the Economy Forward Act)，其中包含了参议院各种提案的内容。其中一个关键特征是:保留30年期固定利率抵押贷款。
这在政治上是审慎的。30年期抵押贷款在近70年来一直是美国住房市场的基石，是房利美和房地美的核心成就，也是美国市场的一个独特特征。在大萧条之前，大多数抵押贷款持有人每年协商利率。二战后，30年期抵押贷款提供了对中产阶级房主来说，30年期抵押贷款有助于保护他们免受利率波动的影响。由于还款期限较长，30年期抵押贷款使许多首次购房者负担得起。
房利美和房地美通过其在二级市场的角色，在为住房抵押贷款提供稳定资金来源方面发挥着关键作用，特别是为中低收入家庭。gse通过购买银行、储蓄机构和抵押贷款公司的贷款来支持它们，并将这些贷款重新打包成证券池出售给投资者。尽管机构证券的收益率较低，但政府的隐性担保让两家gse能够吸引投资者——实际上是补贴了30年期抵押贷款。此外，符合GSE规定的长期固定利率贷款享受免成本提前还款选项，允许借款人再融资或还清贷款而不受惩罚。许多GSE的捍卫者认为，如果没有房利美和房地美，就不存在可行的证券化市场，除非私营部门介入。许多人预测，如果没有证券化，30年期抵押贷款将会消失。
阿克曼认识到30年期抵押贷款的重要性。“30年期抵押贷款是住房金融的一个关键支柱，”他表示。“没有它，市场就会受到负面影响，并将导致整个住房存量的重新定价。”
这些现实反映了阿克曼对政治形势的解读。他表示:“政府支持企业改革通过的可能性为零，因为该提议在经济上不可行。”“为了保留30年期抵押贷款，政府需要建立房利美和房地美的资本基础，使它们拥有一个坚固的资产负债表。然后，两家gse可以将其资产出售给私人投资者，完全私有化，政府无需为未来的任何活动提供支持。”
“拆除抵押贷款GSE并创建一个可行的替代方案是一项挑战，”Leo Tilman说，他是美国国会山顶峰资产管理公司（Capitol Peak Asset Management）的执行主席，哥伦比亚大学（Columbia University）的兼职教员，也是金融市场的权威。“这些组织将扮演三个主要角色：促进住房拥有、增强抵押贷款市场的流动性以及在危机时期稳定抵押贷款市场。这三个角色都需要通过替代解决方案来解决。”
从金融危机中恢复缓慢的证券化市场是这一难题的关键部分。大家都认为，向共同证券化平台的过渡仍在继续取得进展。去年11月，通用证券化解决方案(Common Securitization Solutions)宣布了一位新的首席执行官和两名董事会成员。通用证券化解决方案由房利美和房地美成立，负责管理证券化基础设施。CSS的目标之一是保持30年期固定利率抵押贷款的流动性。
新的公共证券化基础设施正在向前发展，但自有品牌证券化则是另一回事。私人证券化池中的证券不符合GSE标准。“PLS业务和GSE是两个独立的市场，”总部位于加利福尼亚州米尔谷的红木信托公司（Redwood Trust）投资者关系主管迈克·麦克马洪（Mike McMahon）表示。红木信托公司是美国最大的私人证券化公司之一，拥有40%的市场份额。“PLS没有回来，因为大型银行没有证券化的动机，而且由于缺乏证券化活动，大型参与者喜欢贝莱德和太平洋投资管理公司没有雇佣团队投资PLS的经济动机。影响PLS的结构性问题在危机后从未得到解决。除非政府收缩或减少能够获得GSE担保的贷款类型，否则GSE改革不会影响PLS市场。”
如果说有一个团体在解决GSE难题中保持着既得利益，那就是企业活动人士。阿克曼、伯克维茨和其他人以相对于票面价值的折扣价购买了这些股份。截至2013年3月31日当季末，房利美和房地美普通股的交易价格仍为70美分。伯克维茨在2013年的Fairholme新闻简报中宣布，他所持股份为其清算价值的五分之一。
这些激进分子正积极挑战资产净值清理的合法性。费尔霍姆发布的声明亚博赞助欧冠2014年10月称这种清扫行为无法无天。费尔霍姆宣称“一个联邦雇员小集团策划了这个非法计划”，并躲在“你不能起诉我们”的辩护词后面。
激进分子的论点是政府在净资产清扫中犯了偷窃罪。其他机构，比如大银行和保险公司美国国际集团，得到了救助和恢复，而不是被接管。
这些活动人士可能会得到国会的一些支持。宾夕法尼亚州共和党参议员、前投资银行家帕特•图米(Pat Toomey)是银行业委员会成员。他公开谴责在约翰逊-克拉波内部将调查编纂成文法，并直言支持他所认为的对投资者的公平对待。
这些活动人士有不同的支持者。长期的消费者权益倡导者拉尔夫·纳德支持一个名为“恢复房利美”的组织，以结束他所谓的“违宪的”对房利美和房地美的接管华尔街日报》组织圆桌会议来争取支持。恢复房利美是一个由包括伯克维茨在内的一些知名GSE股东支持的房地产游说团体。田纳西州富兰克林市财富管理公司CapWealth Advisors的首席执行官蒂莫西·帕格里亚拉(Timothy Pagliara)和他的Investors Unite Group正试图动员GSE股东维护自己的权利，反对资产净值的横扫。
伯考维茨、约翰•保尔森以及私募股权和另类投资巨头凯雷集团都认为，私有化将结束对住房的巨大支持，使其回归私营部门。然而，民营化的批评者断言，将两家gse交给私人投资者将使他们控制二级抵押贷款市场。私人投资者依赖自由市场机制，允许他们以牺牲抵押贷款持有人的利益为代价，获得更高的回报率。另一个担忧是，大型参与者将排挤社区银行、信用合作社和抵押贷款银行等较小的市场参与者。
事实上，投资者对gse采取了不同的方式。伯考维茨和佩里的主要股份是优先股，而阿克曼则持有大量普通股。优先股在资本结构中的地位更高;在清算的情况下，普通股将是最后一个被完整的。不过，在2014年5月的Sohn Investment Conference上，Ackman仍对两家政府支持企业的长期盈利能力持乐观看法。他估计，考虑到目前的收费水平和35%的税率，两家企业的长期盈利能力总计为每年160亿美元。
伯克维茨对其首选资产的投资理论取决于两种可能的结果。在其中一项裁决中，结束资产净值调查的法院判决将允许财政部回购伯克维茨持有的高级优先股。另一种方案是，出售两家政府支持企业的遗留资产，并向普通股股东支付报酬，或者通过配股以全价对两家政府支持企业进行资本重组。到目前为止，伯克维茨在这两方面都受到了阻碍。
阿克曼在美国联邦索赔法院的诉讼仍在继续。法官玛格丽特·斯威尼(Margaret Sweeney)正在审理潘兴的案件和其他10起与gse相关的投资者诉讼。这个地方可能对阿克曼更有利。该法庭的成立是为了允许对向联邦政府提出的索赔进行赔偿。该法院自己的网站将其描述为“人民法院”和“国家良知的守护者”。
甚至在斯威尼做出决定之前，法律策略就已经开始了。10月31日，阿克曼在看到他的维权伙伴们在美国地方法院败诉后，提出了自愿撤销诉讼的申请。如果阿克曼能在联邦索赔法庭赢得他的诉讼，他可能会带着更多的弹药回到地区法院。然而，在12月4日，财政部提出动议，取消这一自愿解雇通知，试图让阿克曼面临与佩里案相同的裁决，防止他在地区法院使用任何有利于他的裁决。“投资者可能是在白费力气，”K&L盖茨公司的克劳利说。“选购论坛不太可能产生有利的结果。法院裁定，联邦住房金融局和财政部都在法律范围内行事。对这些投资者来说，最好的办法是向政策领域提出索赔，并与政府、国会山、联邦住房金融局和财政部进行接触。”如果司法程序被证明不成功，这场战斗似乎注定要转移到政治华盛顿，就像兰伯斯法官建议的那样。
阿克曼仍然没有屈服——他是长期竞选的老手。他说，他希望不必这样做，但他愿意将他的案件提交至最高法院。从战术上讲，阿克曼已经推迟了他的案子，这样Berkowitz类似案件的发现过程就可以继续下去。
如果改革法案没有通过，房利美和房地美将会怎样?一种可能是，两家gse继续由联邦住房金融局接管。但考虑到白宫要求减少保留抵押贷款组合，这一空缺将需要填补。这可能需要私人参与。亚博赞助欧冠反过来，机构投资者会要求更高的回报率，从而推高资本成本和更多的担保。最终，抵押贷款市场可能会收缩，变得更加昂贵。
与此同时，摊牌可能才刚刚开始。没有迹象表明，目前的任何提案都能获得足够多的两党支持。白宫似乎只承诺支持解决经济适用房问题的提案。当被问及政府资助企业法案是否仍将悬而未决时，西斯内罗斯表示:“我们有充分的动力让房地产行业走上正轨。这对整个经济来说是一项重大而重要的任务。由于房地产市场尚未放开，经济受到了影响。”这意味着房利美(Fannie Mae)和房地美(Freddie Mac)可能再次得到喘息。••
艾米的海报(aposter@BERDONLLP.com)是纽约Berdon LLP金融服务咨询小组的董事。在金融危机期间，她曾担任美国财政部特别监察长办公室(tarp)的高级政策顾问。
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