戏剧性的变化正在成为现代日本保守主义的基石之一。自明治维新以来，列车一直准时运行，樱花树在4月初如期绽放，日本公民将大部分储蓄存入了沉闷的政府控制的养老基金，这些基金反过来投资于日本政府债券（JGB）。
我注意到树上粉红色的花蕾樱花，或日本樱桃，从新干线的窗口，带我从京都到东京采访日本政府养老投资基金，世界上最大的养老金计划的总裁。我的子弹头列车离开京都，准时到达东京。但一度是保守主义支柱的GPIF已不再是简单地将资金投入日本国债。
“GPIF是小湖里的一头大鲸鱼，”一位长期与日本央行打交道的日本宏观基金经理说，他发言的条件是不使用自己的名字。“在短短六个月内，他们将8万亿日元（670亿美元）从日本债券市场转移到了其他资产。这是我见过的最大的由政治驱动的投资组合转变，他们在没有搅乱这些市场的情况下成功了。”这并不是他在抱怨；和其他许多投资组合经理一样，他在过去18个月里一直做多日经225指数，做空日元，在交易双方都获得了可观的利润。
GPIF正以其规模惊人的速度实现多元化：拥有131万亿日元的资产，是全球基金的三倍多加州公务员退休制度而比挪威庞大的政府养老基金全球基金还要多出2000多亿美元全球最大的主权财富基金. 2014年最后6个月，该基金在大幅减持日本国债的同时，增加了5万亿日元的日本股票敞口、7万亿日元的外国股票敞口和4万亿日元的外国债券敞口。
这种巨大的再平衡看来将继续波及资产市场。对于任何一个投资于日本股市、日本国债市场以及日元对美元和其他货币的汇率的投资者来说，还会有多少资金流动，以及流动时间会有多长，都是他们非常感兴趣的问题。
为了获得更好的理解，3月下旬我去了GPIF，采访了基金戏剧性重塑的男人：Takahiro Mitani总统。
对于这样一个金融巨鳄来说，GPIF的办公室出人意料地简陋。他们被安置在皇宫南面的政府区Kasumigaseki的一座灰色办公楼的二楼。这里没有接待员，只有不到100名员工坐在一个开放式办公空间的金属桌旁，这是GPIF只买JGB的时代遗留下来的。
mitani-存储区域网络在一个会议室里和我打招呼，他看上去异常平静，镇定自若，为一个历经三年政治磨难、改变基金投资授权的人而奋斗。据传他正要出去。也许这就是他如此放松的原因，我想。
去年，该基金的投资咨询委员会部分应政府的要求（政府任命了若干成员）批准了对GPIF投资组合配置的全面改革，将国内债券、国内股票、外国债券和外国债券的比例分别定为35%、25%、15%和25%股票。相比之下，2011年底，就在基金开始多元化之前，实际配置比例分别为67.4%、11.1%、8.4%和10.1%，其余为短期资产。经过去年的调整后，该基金仍将43.1%的资产持有在国内债券中；该基金已将对日本股票的配置提高到19.8%，对外国债券的配置提高到13.1%，对国际股票的配置提高到19.6%。
米塔尼和我来回用英语和日语。因为数字很大，所以我很小心地进行心理追踪，即使在用日语说了40年、工作了40年之后，翻译也很棘手：大数字的计数单位是10000(ichi-man)和100000000(奥库一). 再加上大约120元人民币兑1美元的汇率，你的头发都会痛。
我让米塔尼解释一下投资组合变化背后的逻辑。
“我们的委员会审查了各种资产拨款，符合两个宏观经济情景，上行和下行案件的必要率，并分析了这些风险指标，”他告诉我。“这种多样化战略由卫生部，劳工和福利部授权，”GPIF报告的政府部门。
米塔尼所说的“必要回报率”是指咨询委员会建议的1.1%的新投资组合回报率为1.7%。正如咨询委员会当时在其报告中解释的那样，“日本的公共养老金计划基本上是按现收现付制度管理的，由工薪阶层缴纳的缴款支持老一辈。考虑到出生率下降和人口老龄化，仅仅依靠工薪阶层的贡献来提供养恤金福利将对他们造成不适当的压力，因此制定财政计划是为了利用[GPIF]为后代提供福利。”
换言之，GPIF和世界上几乎所有其他机构投资者一样，现在都在追求收益率。而这种对收益率的追求是亚博赞助欧冠安倍经济学机器中的一个重要齿轮。
自2012年底以来，全球投资者一直密切关注日本市场，当首相安倍晋三掌权时他开始了雄心勃勃、未经考验的改革计划，旨在使经济摆脱长期通货紧缩的颓势。安倍经济学他说，前两个政策箭头，即新的财政刺激和日本央行（bankofjapan）大规模购买新一轮债券，给日本经济带来了温和的提振，也给股市带来了更大的冲击。基准日经225指数自2012年11月中旬以来已经飙升了130%，当时安倍在竞选中承诺要使经济再膨胀，从而引发了反弹。
“我在2015年对日本看涨了五大原因，”J.P. Morgan和前Boj官员的首席日本经济学家Masaaki Kanno表示，他为我大小向我大小提出了博士学位。“全球经济条件有利，实际工人收入在相当长的时间内首次上涨约1.7％。制造商开始回应日元较弱，我们正在取得企业治理改革进展，博格正在充分支持提高资产价格。GPIF和公共养老金资金正在流入股权和外国资产市场。“
这些流动似乎还可能持续一段时间。养老基金离新的分配目标还有一段距离，而这些目标又是相当大范围的中点。Kanno指出：“GPIF对国内股市的新目标是25%，但没有理由一定要止步于此。”。“新的指导方针给了他们30%甚至34%的自由度。”
但是很多怀疑论仍然存在关于前瞻性的最终成功. 我的老朋友约翰•格林伍德（John Greenwood）是资产管理公司Invesco驻伦敦首席经济学家，长期研究日本宏观经济，他解释了其中一个原因：“尽管日本央行的资产负债表规模自2013年3月以来翻了一番，但商业银行的资产负债表和M2自那时以来只增长了6%或7%，即每年增长3%年，这意味着在考虑速度变化后，名义GDP每年只能增长1%至2%。”
安倍经济学的第三支箭，结构改革，可以说是该计划中最重要的部分，但也是最难实现的部分。这些改革包括旨在鼓励投资的措施，增加劳动力参与，尤其是女性提高生产力。日本政府指望政府投资基金会（GPIF）通过增持日本股票，利用其作为股东的影响力，推动日本主要企业改善治理，提高业绩，从而帮助推动第三支箭。这就提出了一个棘手的政治问题，即公共养老基金的风险和回报状况如何合适，如何从战术上最好地管理选定的投资组合，以及该基金在多大程度上应成为政府经济政策的工具。
一位日本经济学家坦言：“随着安倍经济学的三个箭头，我们正在进行一场前所未有的巨大经济实验。”。在调到东京丸内金融区的一份有利可图的工作之前，他在Kasumigaseki当了一名官员，他很不愿意公开表示对政府战略的怀疑。他说：“所有这些政策必须以正确的方式结合起来：财政刺激、数量扩张、放松管制和结构改革，以提高生产率。”。“然后，我们必须以正确的顺序结束它们，提高消费税以巩固财政，并由日本央行逐步削减。GPIF就是这个机器的一部分。”
养老基金的回报目标是真实的，即名义工资增长率加上1.7%。如果日本央行行长黑田东彦成功使通货膨胀率恢复到他的2％的目标，这意味着工资的类似增长，Mitani的标称退货目标将会崛起。我问道，GPIF可以击中其目标，并使养老基金的新投资组合战略有效，我问道。
米塔尼礼貌地回避。“我们的资产配置并不依赖于单一的经济情景。相反，在精算估值的各种情景中，选择了上行和下行两种情况。”。“我们新的政策性资产组合是最优的，在上行和下行情况下，资产组合将实现1.7%的实际投资回报。”
到目前为止，投资组合的表现比承诺的要好。GPIF在2014年3月31日至12月31日（日本财政年度的前三个季度）期间实现了9.96%的回报率，这得益于该基金持有的日本股票及其离岸资产的外汇收益。
更有趣的是，市场对养老基金新战略的反应如何。
就像发条一样，当日本政府在东京发表官方声明，称GPIF正在推进投资组合再平衡时，日本股市飙升，日元下跌。
我的Teneo情报同事Tobias Harris用剑雄数据分析系统，用于衡量过去两年GPIF官方声明的效果。他用这段时间内的19份声明发现，在一份声明发布后的第二天，日经225指数平均上涨了1.17%。相反，伦敦国际金融期货交易所的日本国债市场和日元均受到轻微冲击，平均下跌0.02%。
我想，这是一个多么有利可图、头脑简单的行业啊。只需留意公开声明确认GPIF重新平衡，买入日经指数并做空日元，然后在24小时内平仓，获得1%的净收益。这种情况还要持续多久？
“你认为GPIF会继续如此积极地分散投资组合吗？“我问米塔尼。他回答说：“我不太确定用‘激进’一词来形容我们的投资政策是否合适。”。“我们将观察市场，并酌情采取必要行动。当然，我们很注意我们的资产规模。”
我跟进了：“如果教师确实锻炼，因为我们都希望它将成为风险的过渡期，因为利率正常化到更高水平？”
他说：“我们将仔细监控我们的实际投资组合，检查经济状况的任何变化，并考虑采取必要的行动。”。“在考虑到国内债券的资本损失的同时，我们预计国内股票的预期收益率也将随着通货膨胀而增加，并有信心实现目标收益率。”
我在日本呆了很多时间，当过学生，后来又当过外交官和高科技经理，我非常喜欢这个国家。不过，我觉得自己比1973年秋天第一次在东京着陆时老了一点。这一次，我从纽约坐了12个小时不眠之夜的飞机，读了很多关于养老金政策和日本人口统计的文章，然后降落在成田国际机场，寻找日本老龄化的迹象。相反，我有相反的印象。每个人看起来都很年轻，从全日空的飞行员到移民官员，再到大多数乘坐快车进入东京的人。
当我在Okura酒店吃晚餐时，我的长期日本朋友大声笑了大声笑。“Dankai没有胶铁!”他说。“当然，在你看来他们都很年轻。那是因为你现在是老人了。希恩-存储区域网络，你是一个老龄婴儿潮一代-我们中的一个，丹凯号轿车。”
卫生，劳动力和福利部长是另一个长期的日本朋友和迪卡伊的旅行者没有塞米亚。Yasuhisa Shiozaki和我三十年前在哈佛大学邻居，当时他在约翰F.肯尼迪政府学院，我在商学院。在几十年里，我们看到他离开了Boj并占领了一个政治生涯，并在Shikoku的南部岛屿上代表他的地区，并通过自由民主党的行列迅速上升。
他和Abe总理也是快乐的朋友。他们担任其各自的父亲私人秘书，于是20世纪80年代的NakaSone内阁的部长，然后在饮食中养活几十年。2006年，在他短暂的第一个政府期间，ABE被任命为Shiozaki作为他的首席内阁秘书。
小崎是一个严肃的政策专家。多年来，他一直在思考养老基金在促进更好治理方面的作用。上世纪90年代末，我和他在东京共度时光，当时我正在研究一本关于公司治理的书。他当时向我解释说，以股东为中心的治理改革对于提高国家的长期经济增长至关重要。其核心论点是政治权力与公司控制我与圣地亚哥加利福尼亚大学的彼得·古列维奇合著的一篇文章认为，养老基金是所有国家和资产市场公司治理改革的主要推动力。我记得Shiozaki告诉我，在日本养老基金认真对待公司治理之前，日本几乎不会进行真正的改革。现在，作为MHLW的负责人，他有能力做点什么。
泰琳的哈里斯说：「担任Shiozaki部长后不久之后，亲自参加了MHLW社会保障委员会的养恤金部分的会议。“部长们罕见地参加此类咨询委员会，所以他的出席表明，GPIF改革是他的首要任务。但他仍然面临抵制MHLW关于重新平衡投资组合以及基金如何管理的抵抗力。MHLW的官僚决心尽可能长时间延长该过程，希望预测改革。“
从这个意义上说，GPIF改革构成了日本民选政治家和政府各部强大官僚之间长期竞争的一幕。这种冲突在安倍经济学中占有突出地位。财政部的保守派官员鄙视第一箭带来的财政赤字扩大。日本央行（bankofjapan）同样保守的官员们对新一轮持续的债券购买前景感到震惊，用黑田东彦（Kuroda）行长的话来说，就是量化和定性宽松（QQE）。同样的道理，MHLW官员对GPIF投资组合再平衡和治理改革的前景同样不满。他们的分歧不仅仅是监管地盘之争；他们还反映了在金融和经济政策上的真诚分歧，包括安倍经济学的谨慎性和有效性。
“Shiozaki大臣希望通过将MHLW从一个在MHLW监督下成立的行政机构转变为一个授权的公司来削弱MHLW对GPIF的权力，类似于日本央行，对国会和MHLW负责，后者将批准该基金的最高管理者，”Harris说。“他希望，通过削弱MHLW对该基金的控制，将有可能用专业投资者取代官僚管理者。”
养老基金的重新平衡是一个更大更大和更戏剧性的戏剧的一个子图。The Bank of Japan has been engaged in some version of quantitative easing longer than most people realize, and it began to expand its asset purchases in late 2011. Kuroda cranked up the policy dramatically on April 3, 2013, just two weeks after assuming the governor’s post, by publicly committing the central bank to making sustained JGB purchases — the Japanese equivalent of欧洲央行行长德拉吉的“不择手段”18个月后，他提高了扩大货币基础的年度目标，而GPIF对日本国债的投资组合再平衡正如火如荼地进行。
长期以来，日本财务省一直将国内银行业、保险业和养老金体系视为一个方便的地方，用以填补日本所谓的“失落的几十年”中看似无穷无尽的日本国债，这些国债为日本政府的无尽赤字提供了资金。这一机制使得日本的债务与GDP之比到2014年攀升至227%，而不会出现主权债务崩溃的风险。一位驻伦敦的交易员表示：“自金融危机以来，财政部一直在为每年占GDP 10%的额外债务负担写借条。”。“但只要日本人把这些债券都欠自己，日本央行就永远不会出现挤兑。”
凯尔贝斯基于达拉斯的对冲基金公司海曼资本管理的创始人和校长 - 以及持久的日本熊 - 这是对这种推理的持怀疑态度。“如果债务货币化被主要央行被视为禁忌，为什么博博购买日本联邦政府的净债务发行的150％，即使是在二级市场？”他在一封电子邮件中写了我。“说服谨慎的资产管理人员认为Boj正在补贴政府无尽的赤字？”
事实上，中国央行目前持有约四分之一的未偿日本国债。日本央行的资产负债表占GDP的比例现在是美联储（fed）或欧洲央行（ECB）的两倍多，因此我知道，我和米塔尼的谈话迟早要谈到日本央行的角色。米塔尼与日本央行关系密切，在加入GPIF之前曾在日本央行工作多年。
“Boj的QQE在使GPIF减少其JGB控股的QQE是多么重要？”我问。
他谨慎地回答：“虽然承认日本央行的政策目前为我们提供了有利的市场环境，但他谨慎地说，”我想提醒大家，我们的资产配置是独立于这种政策的。”
尽管日本国债市场一直非常坚挺，10年期国债收益率在过去一年中下降了25个基点，4月初仅为33个基点，但日元确实出现了一系列波动，尽管这是安倍经济学的预期特征，而不是一个错误。日元走软应该会刺激日本的出口和经济增长，并推动通胀率朝着2%的目标迈进。GPIF的再平衡是否会加速这一进程，甚至可能使之脱离轨道？
海曼的男低音也这么认为。他在信中写道：“如果日本政府投资基金和（日本）邮政银行（Post-Bank）参与其公开计划，剥离以日元为基础的资产（主要是日本国债），以便投资于收益率更高的外国资产，那么根据我们的计算，从日元到其他货币的资产转移可能超过GDP的3.5%。”。“如果经常账户运行在+0.5%到+1%之间，而对外投资组合流量将超过GDP的-3.5%，那么日元在2015年可能会出现‘无序’波动的重大风险。而这反过来又可能扰乱日本国债市场。”
如果GPIF推动其新的外国债券和股权分配目标的上限，因为J.P. Morgan的Kanno建议，25万亿日元可以从日本货币中流出，进入外币计价的资产。我把问题提交给Mitani：可以投资组合重新平衡侵蚀日本的当前账户盈余和破坏日元吗？他在一边顺利地刷了这一疑虑，回复“我们明白外汇市场如此之大，即不会受到我们[外]的投资活动的影响。”
2014年6月，一个知名的经济学家小组就振兴日本金融体系问题为金融服务厅和财务省提供咨询，该小组是应安倍内阁府的要求成立的，重点关注GPIF。小组在其报告中建议，需要进行改革，使庞大的养恤基金成为一个更加成熟的投资者：“应进一步努力，建立一个治理结构，尽快提高这些基金的独立性和专门知识，审查人事和薪酬制度，并利用专业人员以及根据治理改革的进展审查投资组合。”
“我们真的需要增加专家，”Shiozaki在2014年8月主持MHLW之前的一次演讲中表示同意。“GPIF只有不到100人，据说其中只有7人是投资专家，就像七武士一样，”这是对黑泽明1954年经典电影的巧妙引用。（他可能会补充说，在与劫匪的最后一战中，只有两名武士幸存下来。）
我问米塔尼，他是如何用这么少的员工，使GPIF的投资组合如此迅速地多样化的。
他耐心地看着我：“我们的重新平衡战略没有具体的时限，并谨慎地以足够的关注市场的影响。我们已经修订了我们的薪酬结构，以吸引和保留新的专业经理人。但是，它需要我们几年来加强我们的人力资源。此外，我们将寻求更大的新办公空间来容纳我们的会员。“
其中一名新成员是Hiromichi Mizuno，他于1月份被任命为新创建的CIO帖子。日本媒体报告将此视为争议雇用。根据杂志的说法舒甘山顺，水野既缺乏部长级普通话的政策经验，也缺乏投资组合经理的实际操作经验，但仍被内阁官房长官办公室任命为首席信息官。米津诺在西北大学凯洛格管理学院获得工商管理硕士学位，然后在一家欧洲私人股本公司科勒资本（Coller Capital）工作。
安倍经济学的第三个方向是结构改革和放松管制，以刺激更高的实际增长。正如Shiozaki很久以前指出的，公司治理改革对于经济的持续增长至关重要。
“日本的劳动生产率，尤其是服务业的劳动生产率，必须提高，以抵消劳动力的下降，”摩根大通的Kanno在筛选增长数据时说。他给我看了一张图表，说明日本的制造业生产率是服务业生产率的两倍多，而服务业在过去几十年的大部分时间里几乎是持平的。但制造业就业人数在减少，而服务业就业人数却在增加。“为此，我们需要更好地配置资本和劳动力资源，这意味着我们需要更高的股本回报率和更好的公司治理，”Kanno总结道。令人吃惊的是，在过去20年里，日本Topix公司的平均净资产收益率仅为标准普尔500指数公司的一半。
正如公司治理的艾拉·米尔斯坦（Ira Millstein）和经合组织治理准则的主要推动者埃米内斯·格里斯（eiraminence grise）一再强调的那样，如果你能得到机构投资者的同意，他们应该行使股东权利，那么市场压力将改善公司治理和净资产收益率。在日本，事情似乎正是按照这个顺序展开的。亚博赞助欧冠
2014年5月，GPIF公开赞同日本的机构投资者的新的管理典。亚博赞助欧冠该基金的政策声明表示，GPIF“建议对外部管理人员来说，他们应该认识到公司治理的重要性，并且应该行使投票权来最大限度地利益股东。GPIF向每个外部资产经理询问，在行使投票权的情况下准备详细政策，并根据这些政策适当行使此类权利。GPIF没有决定个别投票权，以避免对私营部门公司的管理产生直接影响。相反，它委托个人行使股东投票权给外部资产管理人员。“
在GPIF接受《管家守则》后的12个月内，东京证券交易所宣布了一项后续治理守则，要求上市公司在任命外部董事时采取“遵守或解释”的政策。Teneo的Harris说：“那些至少没有两名外部董事的公司将被迫向股东解释为什么他们没有遵守规定。”。“如果他们不解释，他们将被公开指认，并可能被东京证交所罚款。由于东京证交所第一部门的1814家公司中只有21.5%有两名或两名以上的外部董事，700家公司根本没有外部董事，因此相当一部分上市公司将不得不适应。”
我审查了Mitani与前博士官员的问题的答案，他现在担任私人日本技术公司的董事，并问他有可能结束的前肢。
他回答说：“出路只有几个，不是所有的都好。一种途径是部分违约或日本政府减记日本国债——“理论上是可能的，但目前还不可能，”他补充道。另一个摆脱债务负担的方法是安倍经济学的成功，它伴随着快速的通货膨胀。他说：“或者我们可以及时进行财政整顿。”。“但财政整顿会很快发生吗？如果没有，如果日本央行试图像美联储那样减量，谁会购买这些日本国债？答案是对日本信托银行、保险公司和养老基金购买和持有日本国债的行政指导。”
“我们用经济学英语怎么称呼它？“我问。
“我认为你的专业术语是‘金融抑制’。”
J.P. Morgan的Kanno同意，前瞻性需要一些花哨的步法，非常好运。“我相信来自QQE的Boj的成功退出路径，虽然这是一条狭窄的道路，”他说。“如果Boj的锥度在2018年的某个时间开始，那么当时通货膨胀和利率开始上升时，它将拥有巨大的低产JGBS投资组合。这不是不可思议的，然后博尔将有负面的股权，必须由日本政府重组。“
“你最担心什么？“我问。
Kanno说：“通过QQE，日本央行一直在为政府争取时间，通过提高生产率来加速增长，并通过增加消费税和削减支出（尤其是社会保障相关支出）来实现财政整顿。”。“最大的风险是，量化宽松可能宠坏了政客们，让他们在避免任何严肃的经济改革的同时，一脚踢开了这条路。”
伊申斯科的格林伍德对QQE的终极出口路径不太担心：“BOJ需要确保将信用额的顺利切换到银行。对于政府来说，所有必要的所有必要的都是预算赤字缩小到低于名义GDP的增长的GDP百分比。如果可以维持这个位置，那么政府债务到GDP比率可以逐渐下降。“
到2018年的Boj录像机时，GPIF将大大减少其暴露于低产JGB，虽然它也将在实际利率上升时击中一个主要的资产负债表，并且在投资组合中仍然存在低收入的JGBS突然值得少得多。据推测，这些书籍损失将不仅仅是撤销组合的产量更高的损失 - 这是咨询委员会专家，基金主席米塔尼，Shiozaki和一些勤劳的技术专家都会骄傲。正如我离开日本，一位朋友通过电子邮件发送给我，米非尼刚刚重新分开了GPIF的总统“不确定的时期。”
从我们的谈话中，我清楚地看到，决策者敏锐地意识到安倍经济学固有的风险。如果B计划不起作用的话，也没有太多的讨论。事实上，我不确定有没有B计划。
在我和米塔尼谈话的第二天，我在南博库（Namboku）闪亮的地铁线路上游览，向人口曲线的长尾表示敬意。我去了位于东京市中心西南部的东尼郊区O-Okayama，看望我94岁的婆婆hidekohashigami，住在她的辅助生活设施里。
她是GPIF的受益人，日本26%的65岁或65岁以上人口中的大多数也是如此。其中近一半是75岁或以上的老人，还有5万名日本人是百岁老人。
我到的时候正是病房锻炼的时间。白发苍苍的女士们围成一个半圆坐着，以缓慢的节奏转动双臂，房间温度被设定为26摄氏度（79华氏度）。我想，这就是我到成田后一直在寻找的老日本。
在来东京之前，我去了我婆婆在京都的故居，给她看了她花园里樱花盛开的照片。她叹了口气，说她想再看一次，但她太虚弱了，不能旅行。她说，她可能再也见不到它了；她希望园丁们能好好照顾它。
这让我心酸而平静地想到，衰老的本质就在这里：知道一些事情非常重要，需要照顾，但意识到自己已经不能再做这些事情了——希望年轻人能做正确的事情。
我们所有人在丹凯无轿车将面对这一点随着时间的推移。养老金是我们指望有人做对的一件大事。米塔尼、小崎和日本的金融技术官僚正在下大赌注。希望我们大家都做对了。•
James Shinn是普林斯顿大学工程学院的讲师，Teneo Contelligence和Predata首席执行官。在华尔街和硅谷的职业生涯之后，他担任中亚的国家情报官在中央情报局，担任五角大楼亚洲助理助理秘书。他担任CQS，伦敦对冲基金的咨询委员会，以及基于Massachusetts的金融分析公司的剑桥肯尼。
多穿点衣服养老金.