查尔斯·布兰德斯和价值投资的正统

查尔斯•布兰德斯(Charles Brandes)从40多年前的一次偶然会面中挤出了很多东西。布兰德斯从他位于圣地亚哥的资产管理公司总部本杰明•格雷厄姆(Benjamin Graham)的会议室走出来，走向大厅，展示他1974年从价值投资之父那里收到的一封信，当时他创办了后来成为布兰德斯投资伙伴(Brandes Investment Partners)的公司。在格雷厄姆的私人信纸上，这封微微发黄的信被陈列在玻璃下，旁边是第一版的《圣经》安全分析，这本书是格雷厄姆在1934年与戴维•多德(David Dodd)合著的，自那以后就成为那些以低于实际价值的价格买入股票的人的圣经。

在他关于投资的书中，品牌价值:独立投资者布兰德斯记录了他与格雷厄姆第一次偶然的会面，以及他们随后的对话如何改变了他的生活。布兰德斯的奉承还不止于此。他资助了一个智库，研究格雷厄姆的投资理论和其他主题，比如对抗行为偏见，他的营销材料包括格雷厄姆的传记和关于这位著名投资者在Brandes Investment Partners创立过程中所扮演角色的讲义，该公司只关注价值，目前拥有300亿美元的资产。在品牌投资伙伴网站上有一个三分亚慱体育app钟的视频，当查尔斯遇见本杰明·格雷厄姆，赞颂“命运的巨大转折”将两者结合在一起。戏剧性的画外音对布兰德大加赞扬，称赞他有勇气拒绝华尔街，“把自己从短期主义的束缚中解放出来”，并在思想自由的加州开了一家自己的店。

利用格雷厄姆和多德方法投资，掌握了通过过去四十年的许多繁荣和全球金融危机的购买股票的学科，品牌成为圣地亚哥县最富有的人。即使经过昂贵的离婚结算，他的净值也估计为12亿美元，为福布斯400名最富有的美国人名单排列。他试图没有花太多的股票，但他愿意为一种奢华的生活方式提供资金。作为县城最昂贵的房屋所有者，德国有很多玩具的空间：10个法兰利斯，据他2011年离婚论文股票，股票股票，股票。

学者们一再证明，从长期来看，这种策略购买价值股票已经提供了比投资所谓的魅力股。格雷厄姆概述了美国价值投资的框架。品牌采取战略全球，相信更广泛的网将产生更多潜在的机会。虽然价值股票可能遭受长期不佳的表现，但促使许多投资者从战略中漂流，品牌在格雷厄姆的神圣文本之后花了他的整个职业。“我从未见过他一秒钟，关于价值投资，”1995年加入品牌投资合作伙伴的布伦特伍兹说，“布伦特伍兹说，”2012年被担任首席执行官。

他传统的深度价值投资方式给品牌带来了丰厚的回报:他的公司每年都在盈利。然而，投资者并不总是能从他的固执中获益。过去10年，他最大的国际基金取得了类似基准的业绩，而他的全球基金却落后于这一指标，这主要是因为金融危机期间做出的糟糕决策。Brandes的投资者只有在15或20年后才能看到显著的超额回报。

Brandes的过往记录说明了它所面临的挑战活动经理这些基金多年来一直输给廉价的指数产品，这些产品承诺的只不过是反映其基准回报率。投资者对选股者越来越持怀疑态度，这些选股者不仅承诺提供超额回报，还承诺保护客户免受市场低迷的全面冲击。尽管投资者喜欢坚持自己的理念、不随波而动的经理人，但Brandes在2008年和2009年增持金融股的决定表明，他的信念可能有些过头了。

Brandes在2011年的个人月收入为1,600万美元，这证明了指数基金为何如此受欢迎:主动型基金的投资者有时可能会获利，但主动型基金的经理永远都是赢家。Brandes Investment Partners收取高达95个基点的费用，无论其基金价值是上升还是下降。虽然指数基金，which charge as little as 6 basis points, offer no downside protection, institutional investors know exactly what to expect from them, don’t have to research and question their managers’ thinking and don’t have to defend how much they are spending on fees to their boards of trustees.

Brandes Investment Partners等业绩好坏参半的公司表明，要找到持续跑强的基金经理，或者能够让人们充分了解他们的运作过程，从而让他们在长期表现不佳时继续持有基金，是多么困难。洛杉矶投资顾问公司(Angeles investment Advisors)的首席投资官迈克尔•罗森(Michael Rosen)在评论Brandes的主要策略时表示:“它们似乎有下跌，有反弹，有下跌，有反弹，当你综合考虑这些因素时，它们在大多数时间基本上都符合基准。”总部位于加州圣塔莫尼卡的洛杉矶为机构投资者提供470亿美元的资产咨询服务，仍然投资于Brandes，但比过去少了很多。亚博赞助欧冠罗森证实，评估积极型经理人、他们的记录以及他们未来可能的表现是多么困难。他说，品牌公司的回报可能看起来平平，但许多公司的业绩都曾一度处于巨大的中游，其他因素需要分析。Rosen补充道:“如何将真正优秀的组织与一般的组织区分开来，并不是一件可以装在瓶子里或用一个简洁的小公式写进某个算法里的事情。”

独立拥有的品牌投资合作伙伴有23个合作伙伴，包括品牌和337名员工。它管理的金额急剧波动。1995年底，经过20多年的业务后，该公司在资产中只有60亿美元。在20世纪90年代末，当时其旗舰全球和国际股权基金开始发布恒星结果，该公司起飞。品牌终止了1998年，达到250亿美元，即使它已开始关闭新客户资金，相信增长会损害表现。在2000年代，资产继续攀升现有客户的市场升值和新资金;2007年底，品牌达到了1120亿美元。但金融危机期间的表现不佳害怕投资者。自2008年以来，该公司的资产每年都在下降，2014年底跌至264亿美元。

除了旗舰基金，Brandes还提供20种价值型投资，包括美国和全球小盘股，以及全球和国际中型股。该公司的投资重点是欧洲股票、除日本外的亚太地区股票，甚至是固定收益产品。在这些较小的策略中，有10个在三年内每年的表现都比基准高出1到4个百分点。奥利弗•默里(Oliver Murray)于2002年加入该公司，在加拿大创建了一家共同基金公司，现在是客户服务部门的负责人。他表示，作为一家独立的公司，Brandes无论如何都能保持真实的价值:“要做到这一点，你需要摆脱企业所有者等外部影响，在企业所有者中，资产聚集目标和盈利目标是最重要的。”

像所有投资款式一样，价值进入和失控。通过一些措施，价值股票已经表现七年。Joseph Huber于2007年创立了基于California的Huber Capital Management，在监督Hotchkis＆Wiley的价值资产中，投资者从积极到被动资金的转变使得储存者，特别是价值投资者来说，2007年的价值资产。他解释说，被动策略是价格 - 动量策略：股票越高，指数基金需要越多。这是一个买高，卖出低的方法。“发生了什么是活跃的经理表现不佳，因为他们正在努力做到相反 - 购买低点并卖得很高，”Huber说。“随着客户将资金转移到被动，这些股票被带走了。”2014年，他指出，基于价格对预订的最便宜的股票，一个共同的价值统计数据，通过往返10个百分点的股票表现出最昂贵的股票。

Brandes对他的2008年决定表示道歉，除了说，该公司应通过更多可能在某些情况下持有的持有情况的更多可能性思考。他说，任何投资者都认为市场的危险更大，市场已经永久改变或怀疑价值哲学的功效，并承担太少的风险。“我想你可以考虑想象黑色天鹅比我们以前想象着黑天鹅，”德国，72岁，谁是公司主席和其投资监督委员会的成员，但不再参与当天 -日股票采摘。“我认为我们想象更多关于黑天鹅。但是，你必须非常小心，因为这种情况发生的可能性苗条。他们现在在行业中说，现在已经比钟曲线的信贷危机更有可能更多的可能性。但我并不令人信服。“

他可能是对的。在20世纪90年代后期技术泡沫的高峰期，许多价值货币管理人员都在毛巾上扔了着名。几年后，市场转移，价值股正在泪流满面，而且增长股失控。

品牌吹嘘，他经历了比绝大多数专业投资者更多的市场周期，也有耐心等待这个。他的全球股权基金是只有40多年的七项基金之一。

尽管学者们已经证明存在价值溢价——不受欢迎的价值型股票的表现优于成长型股票——但投资者实施这一策略的方式却大不相同。Graham只提供了风格的总体框架。许多价值投资者寻找质量更高的企业，他们认为这些企业能在困难时期保护他们。其他人则避开那些结构复杂、难以预测未来收益的银行和公司。

布兰德斯说，他也实施质量衡量，但他补充说，质量和其他因素可能会稀释真正价值战略的有效性。他解释说:“每个人都认为他们可以缓解压力，但他们需要的是耐心。”他说，目前的环境让他想起了自己职业生涯的早期，当时他不太擅长说服人们相信价值是选股的最佳方式，也不太擅长说服他们给他钱。

布兰德斯决心证明自己的局外人地位。在该书第四版的导言中，他写道:“价值投资还需要一种自然的，或强烈的意愿，倾向于选择一条与大多数不同的道路。”他指出，他是一个左撇子，广泛的研究表明，左撇子的思维方式不同。

他在宾夕法尼亚州的吉布森亚长大，那是匹兹堡以北不到20英里的一个小镇。他的父亲拥有化学博士学位，在海湾石油公司的研究小组工作。他的母亲在欧柏林音乐学院获得硕士学位，教钢琴。布兰德斯在刘易斯堡附近的巴克内尔大学(Bucknell University)学习，1968年毕业，获得经济学学士学位。他把自己人生中的重大决定归功于自己的独立性格。他说，毕业后他前往阳光明媚的加州，不仅是为了躲避寒冷，也是为了成为这个快速发展的州的一部分。他选择圣地亚哥是因为那里没有洛杉矶或旧金山那么拥挤。

Brandes对价值投资的吸引力来自于他早期金融生涯中出现的市场繁荣和萧条。在股票牛市即将结束的时候，他是一名经纪人培训生，同时在圣地亚哥州立大学攻读MBA(他从未获得学位)。到1971年，布兰德斯放弃了研究生学业，在拉霍亚的Hayden, Stone & Co.找到了一份经纪人分析师的工作，该公司现在是摩根士丹利财富管理公司(Morgan Stanley Wealth Management)的一部分。在那里，他学习了基础股票分析，发现一些证券的价格低于他认为的价值。但在当时，价值投资被认为是老派的;IBM公司(IBM Corp.)等50只出色的成长型大公司股票飙升。在海登斯通，布兰德斯遇到了格雷厄姆。格雷厄姆走进这家经纪公司，寻找他有意收购的一家陷入困境的家电制造商的信息。

大学毕业三年后，布兰德斯毫不畏惧地追求一个甚至在当时就受到金融业尊敬的人。“格雷厄姆非常正式，”他回忆道。“我会在他的公寓见他，他会穿着外套，打着领带站在办公桌后面。”两人谈到了成长型投资者说服自己以公司收益的50至60倍来投资，以及当时很受欢迎的价值线投资调查(Value Line Investment Survey)的弱点。

格雷厄姆说服了他的年轻门徒，他将无法追求投资当前雇主的价值。品牌决定在1973年级的熊市的深处开设自己的公司，最初称为Branco Investors。格雷厄姆于1974年3月1日写了品牌，因为他的健康下降，他遗憾地不会开放。他两年后去世了。

Brandes推出了一只全球基金，开始为少数个人客户管理资金。尽管他的导师从未写过有关国际投资的文章，但布兰德斯认为，更广阔的视野会给他带来更多机会。“从第一天起，我就想把他的原则应用到全世界，”他说。

1975年，市场复苏，Brandes的基金上涨了75%。从1976年到1982年，Brandes的回报率并不比基准高多少。在这六年里，随着市场上下波动，他越来越相信价值投资将长期有效。投资者会根据无关的信息买卖股票，布兰德则会以折扣价抢购他喜欢的公司。

1982年开始了长期的牛市，但直到布兰德斯引进了管理和营销方面的人才，他的公司才开始发展壮大。20世纪80年代中期，他聘请了罗伯特·伍德(Robert Wood);后来成为首席执行官的格伦•卡尔森;以及杰弗里•巴斯比(Jeffrey Busby)，后者将成为事实上的首席运营官，负责构建计算机系统以支持公司的全球投资。布兰德的部分优势在于，他愿意在信息匮乏、许多海外市场的监管规则充其量也只是刚刚起步的时候进行海外投资。比起管理，布兰德斯更喜欢投资，这些人将帮助他把公司变成一个专业机构。

和所有价值管理公司一样，布兰德斯认为，购买股票需要有安全边际，即公司股价与其潜在价值之间的差额。他寻求以相对于其内在价值大幅折让的价格买入公司股票，目标是持有股票5年或更长时间，他认为时间期限越长，获得超额回报的机会就越高。他限制自己在投资组合中持有的股票数量，有时会购买一家公司的大部分流通股，并在幕后充当维权人士。他表示:“当你试图建立具有最大安全边际的投资组合时，200或300个名字是做不到的。”

当投资者发现他的一次备受股票时，品牌销售他的持有人，他们的价格更接近他认为公司的价格实际上是值得的。他是行为金融的一个大信徒，并认为他可以利用错误投资者在市场上发挥作用。他使用团队而不是个人运行资金。品牌投资合作伙伴高管相信该公司的成功由其投资过程和哲学而不是任何一个人的成功。“由团队中的每个人都知道他们如何考虑在那个特定的业务中的价值，那个国家，那个部门，我们认为我们更好地估计了实际价值的估计，”添加客户服务头默里。

虽然从一开始就在全球进行投资，但Brandes在1990年推出了一个不包括美国的基金——Brandes国际股票基金(Brandes International Equity fund)。当时，随着冷战的结束，顾问们建议美国机构在本国以外进行多元化投资，投资者终于开始将资金转移到海外。券商开始加入Brandes国际基金。1994年，Brandes利用这笔新基金开始向机构营销。同年，他推出了一个新兴市场基金;三年后，他创立了一批小型股股票基金。国际股票市场表现强劲，1995年、1996年和1997年分别比基准高出2.5个百分点、10.3个百分点和18.3个百分点。到1998年初，该公司已拥有近160亿美元，在两年内增加了100亿美元。

上世纪90年代末，由于其基金在科技股热潮中表现落后，许多价值型基金经理纷纷退休。布兰德斯坚持自己的哲学。他没有买进在他看来价格离谱的网络股，而是买进了不受欢迎的汽车制造、建筑材料和公用事业公司的股票。客户继续支持他，并向公司注入了100亿美元的新资金，促使Brandes在1998年部分关闭了这只国际基金。这是该公司第一次关闭基金。

当技术泡沫在2000年爆发时，品牌的战略看起来很棒。全球和国际股权基金分别优于36％至17个百分点的基准，截至2001年底，资产持续增长，达到620亿美元。该公司于2001年将全球基金结束为新客户;两年后，它完全关闭了这两个资金 - 一个罕见的资产经理举动 - 试图防止他们的规模伤害现有股东。其他资金是部分或完全关闭的，包括小型，新兴市场，欧洲股权和日本股权战略。2003年至2006年间，品牌从758亿美元到1170亿美元，大部分增加资金价格上涨。

金融危机对Brandes来说是一场灾难。在截至2007年的十年间，该公司几乎没有持有金融股。它曾买卖保险巨头美国国际集团但仍然认为，尽管产生了重大利润，但普遍认为银行和其他财务人数估计过高。但在2006年底和07年初，随着市场上出现的裂缝，该公司开始认为银行很快就会有价值的领域。

2007年夏天，Brandes开始关注商业和投资银行、消费金融公司、储蓄机构、保险公司和美国汽车公司。该公司曾在过去的经济衰退中通过收购这类公司而获利;利用这一经验以及新的分析，该公司开始大量买进这些行业的股票。它假设最坏情况下房地产市场将出现10%的回调，这在全国范围内从未发生过，并购买了Countrywide Financial Corp.和房贷美(Freddie Mac)等股票。由于Brandes的基金遭受了巨大损失，该公司也受到了伤害，因为它在关闭基金时实际上也关闭了营销机构。Murray表示:“我们失去了在客户获取方面的优势。“走出危机后，我们不得不几乎从零开始重建这一切。”

布兰德斯喜欢强调他的独立性，除了在2008年。在他的书中他写道关于购买他导致金融危机:“我仍然认为这是一个聪明的价值倾向,它会工作对许多持有我们应用它,如果没有力量和发展,我们像许多其他人一样,不幸的是没有预见。”

忠诚的价值投资者可能相信公司的决定，但客户开始逃离。当时，布兰德斯看到了很多机会，但他无法说服任何人拿出更多的钱。在客户流失和市场损失之间，该公司到2008年年底已缩水一半，至530亿美元。2009年，随着股票基金总体反弹，Brandes最大的投资组合未能反弹。全球股票基金的表现落后近11个百分点，国际基金的表现落后基准近10个百分点。到2010年底，该公司拥有480亿美元的资产;两年后，它有了70亿美元。负责Brandes研究和管理投资团队的利特尔(Kenneth Little)说，那些在该公司工作了几十年并在那段时间获得了良好回报的客户仍然选择离开。他解释说:“尽管从一开始的表现就很好，但短期内的表现并没有达到他们的预期。”“很多客户本身变得更加短线化。” Adds Zev Frishman, CIO of Canadian investment management firm Open Access and an advisory board member of the Brandes Institute, which researches market behavior and portfolio management: “Many investment committees will fire a manager after two years of underperformance. Intuitively, that sounds good, but that’s why the value premium exists. Most investors can’t stand the pain.”

的复制安全分析2000年10月，这家书店以5500美元的价格买下了这本书，比当时一家珍本网站的售价高出一半多一点。尽管价格更高，布兰德斯还是认为这本金融圣经很便宜。毕竟，价值股刚刚开始从最糟糕的一段表现不佳的时期中复苏，他相信市场先生——格雷厄姆为了帮助学生理解证券价格背后的不合理性而创造的角色——错误地评估了一份标志性的指南。现在，这本书在古玩书商那里以16000美元的价格出售。

布兰德斯创立公司以来做了很多机构投资者喜欢的事情。亚博赞助欧冠他保持独立，让公司安然度过业绩不佳的时期，而不必向与他目标不同的股东作出回应。他坚持自己的哲学，建立了一家由经验丰富的投资团队组成的公司，他没有扩展到他最熟悉的领域:价值投资。他甚至关闭了基金。

尽管布兰德斯付出了所有努力，但他的专业精品公司在十年前变得过于庞大。摩根克里克资本管理公司(Morgan Creek Capital Management)首席执行官兼首席投资官马克•尤斯科(Mark Yusko)表示:“当你的资产规模变得如此之大时，你可投资的创意和在这些名字上取得优势的能力就会急剧消失。”该公司总部位于北卡罗来纳州查珀希尔，为机构和富裕家庭提供投资顾问服务。

品牌，以及承担他姓名的公司，也可能失去了焦点。虽然投资者在当地论文中，在法庭上争取一个前妻，但聘请了100万美元的每年的万圣节派对，并为埃尔顿约翰举行了额外的150万美元，以便在他的第三任妻子，Tanya娱乐，正在播出次贷危机的种子。“投资业务中存在一种行为模式，当公司疯狂地成功时，他们偶然地说：”一位要求不被命名的顾问说。“屈服于一些财富的陷阱是自然的人性。”（这里有一个关于布兰德斯加州房产Suncatch的简短故事。）

自布兰德斯第一次与本•格雷厄姆意外会面以来，经风险因素调整后的基准收益率已变得更加难以捉摸。“在30年或40年的时间里，每个人在资金管理方面都变得更聪明了，”安杰斯的罗森说。“要脱颖而出要难得多。像Brandes这样的公司最初拥有的信息优势已经不复存在了。”

然而，许多价值投资者表示，品牌的问题很简单：他过去扎根了。虽然价值投资的父亲所教授他们的门徒只关注公司的基本特征，但相信没有人可以预测未来，许多价值投资者认为金融世界在过去的40年里发生了变化，并且危险是忽视的宏观经济情况．布兰德最关注的是公司基本面，而不是宏观前景。面向个人和企业的债券发行量飙升，促使许多价值投资者开始思考信贷泡沫在哪里形成。当信贷过剩时，股票可能看起来便宜，但盈利却不可持续。货币也发生了变化。Brandes从未对货币进行过对冲，他们认为很难做得好，价值投资者可以通过分散投资来管理风险。

一些指责的品牌不遵守Maxim，由Martin Whitman，第三大道管理的创始人和另一个原创思想家阐述，您应该购买便宜和安全的股票 - 意味着它们具有强大的资产负债表。由于银行和其他公司，特别是欧洲人，在2000年代借入越来越多的货币，品牌继续购买这些股票。虽然他不是唯一一个这样做的价值经理，但一些投资者表示他忽略了明显的警告标志。

价值投资者的最大转变仍在继续，那就是转向优质公司。许多投资者承认，很难评估一个行业是否正在永久恶化。这使得某些行业的公司难以理解。“如果我们变得更有相对价值，我们的表现可能会更好，但在危机之后，我们明确表示，我们不会改变我们的风格，”客户服务主管默里说。伍兹补充道:“我们喜欢高质量的公司;我们只是对价格敏感。正如格雷厄姆所说的那样，如果我们以高昂的价格收购二级企业，我们就不会对它们抱有偏见。”

不过，品牌与许多投资者的步调不一致。他认为，波动性为价值投资者提供了机会。一些批评人士说，他错了，投资者希望在下跌时得到保护，即使这会损害长期表现。

布兰德可能是对的。不是每个人都适合做价值投资者。开放获取的弗里斯曼说，他的一位前同事认为，养老金计划应该考虑未来20到40年。“但这很难，”他指出。“当你说‘过去10年并不出色，但未来40年我们将表现出色’时，很少有投资委员会会喜欢你。””•