本书节选:Muddy Waters的Carson Block谈卖空

在中国A股交易于6月中旬开始崩溃的前几天，专注于中国股票的卓越卖空公司Muddy Waters的创始人卡森·布洛克（Carson Block）在CNBC的网站上快钱警告中国政府试图抬高股价。布洛克是一位在中国试图管理一家初创企业方面拥有第一手经验的律师，他表示，大规模的操纵正在进行，而不仅仅是在上海和深圳股市。

“In Hong Kong,” he explained, “you have what we think is in the aggregate probably the greatest pump and dump in history with the number of companies’ share prices likely being manipulated upward in many cases over 500 percent in the past year.” Five years ago, Block was on the case, uncovering dubious accounting in a first attempt to wager against a Chinese company. Not surprisingly, big money is paying attention. Muddy Waters, which has to date mostly invested its own employees’ money, recently received major outside investments of capital and is seeking to open a hedge fund next year.

白色面包车沿着冰雪覆盖河北全省窄，双车道猛冲深，西南150英里北京。在其背后，卡森·布洛克，律师，企业家和资本家的冒险者，在35英里的时速沿撞到途中参观东方纸业和它的升级工厂，其中，该公司声称，将使其大幅增产的高品质纸板等纸产品线。在他旁边坐着肖恩·里根，制造专家和亚洲手在供应链管理和质量控制的特产。

块和里根住在上海，南毕业生加州大学谁已成为粘结在USC足球后亲密的朋友。On this blustery day in January 2010, they were on their way to visit a small, New York Stock Exchange–listed company, Orient Paper, at the behest of Block’s father, William Block, who ran his own Los Angeles investment firm, WAB Capital. The older Block analyzed microcap companies and, if he liked them, published bullish research for a clientele of hedge funds and other money managers. The rub was that WAB got paid by the company — not investors — with warrants or restricted stock for the research and for introducing management to his investor clients. Some called him a stock promoter.

在前一天晚上，一对已经冲刷东方纸业的美国证券交易委员会提交的文件 - 和成长怀疑该公司的索赔存货周转率，这是两倍以上的对手的。也有不大可能高的产量数字，看上去像膨胀的资产价值，顶级客户的旋转门和可疑的供应商名单 - 至少一种由东方纸业的董事长自己控制。

现在，当货车接近工厂时，另一件事吸引了他们的目光——人行道。这条路不适合声称的输出量。布洛克说：“我们估计他们必须以最大容量每天运送100辆卡车。”。“肖恩注意到，这条路没有你想象中的那种磨损。”

通过一对破旧的大门进入，布洛克注意到工人或活动的匮乏。外面有一堆20英尺高的废纸，是湿的，该公司在美国证券交易委员会提交的文件中称这些废纸是其业务的昂贵原料，价值470万美元。里根爬上一堆废纸，大声喊叫着下到街区。

“如果这是价值$ 470万的世界比我想象的更丰富了很多，”他说。

在工厂里，轧制机械是过时的。水滴落在折叠纸的桌子上。空气中充满了蒸汽——这是一家本应生产高质量纸张的工厂灾难的药方。

东方纸业董事长兼首席执行官刘振勇在办公室迎接布洛克和里根，并带领他们参观了工厂和车间。

“有多少吨你船？”块回忆询问。刘不知道。

“那么，你如何定义好的一天呢？”刘再次表示反对。

“什么样的指标，您使用的，然后呢？”刘摇了摇头。

事实上，刘连基本问题都回答不了。东方纸业似乎是个骗局，而不是布洛克父亲所希望的那颗未经加工的钻石。在余下的行程中，刘翔匆匆忙忙地跑完布洛克和里根。布洛克回忆道：“这太神奇了。”。“这是零。这是肯定的。”

当时，布洛克自己也在流失现金——他是上海一家陷入困境的自助仓储公司的大股东和经理，没有足够的时间和费用去河北。显然，WAB不会发表任何看好东方纸业的文章。但在回上海的航班上，布洛克和里根讨论通过电子邮件发表一份负面报告。或许他们可以提前做空这只股票，至少支付一部分研究成本——1万到1.5万美元。

回到上海后，两家公司进行了尽职调查，联系了东方纸业的供应商、客户和竞争对手。他们找到的数据很少支持该公司声称的任何东西。他们将SEC提交给美国投资者的文件与中国国家工商行政管理总局(SAIC)的信息进行了比较。中国的数据就没那么令人印象深刻了。2008年的净资产总额还不到提交给SEC文件的一半。布洛克认为，2009财年的收入被夸大了约40倍。

布洛克和里根承认自己变得疑神疑鬼。他们担心中国黑手党——谣传与欺诈公司有牵连——盯上了他们。“我在找黑色轿车，”布洛克说。“我们开始用暗语交谈。”他开始随身携带一个沉重的宝利通电话听筒，以便自卫。

布洛克和里根起草的研究报告最终长达30页，包括了他们认为可疑的每一个条目。他们表示，东方纸业挪用了通过私募募集的3000万美元资金，购买的机器并不符合该公司声称的规格。该报告详细列出了虚增的收入、营业额和资产数字。报告称:“我们相信ONP是一个骗局。”其中包括十几张照片，展示了这座破旧的工厂，并附有他们参观的视频。亚慱体育app

布洛克等着在他上海的公寓里安装一套报警系统，然后才发布了这本书。还有其他的拖延：他需要一个好的名字为他新生的公司提供一些信誉。布洛克回忆起中国的一句谚语：“浑水容易捕到鱼。”他在内华达州拉斯维加斯成立了浑水公司。

然后，通过网上经纪，Block和里根位于约$ 4,000个美元的看跌期权，大部分较8月份到期日期，这给了他们出售东方纸业股价在$ 7.50兑$ 8.50左右的股票在交易行权价的权利。这是几乎没有一个校准的策略。“我不知道是什么的F-K我在做什么，”承认座。

布洛克在凌晨1点15分发布了Muddy Waters的报告。上海时间2010年6月28日，他通过电子邮件给75位投资者，其中大部分是他早年在华尔街认识的人。离纽约股市收盘还有不到3个小时，布洛克仍保持清醒，看着股价在当天收盘时下跌10美分，收于8.35美元。“我不知道是不是我做的，”他对妻子说。他的妻子是越南裔美国人，花了好几天时间格式化和页码报告。(出于安全考虑，布洛克要求不要透露她的姓名。)

次日，东方纸业股价下跌11%，报7.23美元。该研究报告一夜之间就火了，在该公司做出回应之前，该公司的股价已经跌至5美元以下。

东方纸业起初否认这是该公司阻止了走访，并指责他说谎和勒索。但是，该报告收集的注意：21世纪经济报道，两周后，发表调查报告浑水公司的一篇研究报告中提到Sinafinance.com，一个受欢迎的网站。布洛克在7月中旬卖出了大部分期权，获利约6000美元，几天后又进入市场买入更多期权——这一举动适得其反，抹去了他的利润，然后又抹去了一些。

尽管如此，东方纸业还是将Muddy Waters推到了一场小规模且有争议的卖空运动的最前沿，这场运动在美国和加拿大上市的中国公司中创造了一个令人敬畏的揭发欺诈记录——随着目标公司股票的崩盘而获利。其他在同一个池塘里拖网捕鱼的研究公司包括安德鲁·利夫（Andrew Left）创建的Citron research和阿尔弗雷德利特尔网站该网站由长期投资中国的乔恩·卡恩斯(Jon Carnes)运营。

他们不是谁已经对赌东的涨潮唯一的。卖空者像Kynikos Associates公司吉姆·查诺斯一直关注中国的泡沫经济，充斥着空置的房地产和制造业产能。这就让布洛克和他的同行们来调查风险重重的小盘股市场的薄弱环节，在这个市场，可疑的会计和彻头彻尾的骗局比比皆是。中国股市欺诈行为的激增不难解释:美国和其他外国投资者在购买上海和深圳上市的a股时面临限制，因此争相将资金投入中国成长型股票，即使是质量可疑的股票。中国的运营商很乐意提供这些设备。布洛克表示:“现在有很多人被雇来管理中国资金。”

风险促销的首选媒介是反向收购公司（行业术语中的RTO）——美国和加拿大上市的空壳公司，这些空壳公司没有经营业务，是中国公司为了获取北美资本而收购的。收购后，空壳公司通常会改变名称，以反映其新所有者的名称，然后继续筹集资金，通常是通过公开股本或债务发行。定向纸符合描述。

这些公司在多大程度上与中国的政治和经济精英纠缠不清。布洛克的猜测是最坏的。他说:“我认为这已经达到了很高的水平。”“我相信地方和国家官员及其家人参与了在美国上市的欺诈行为。”

布洛克认为，欺诈行为是由一个有组织的网络发起的，它将可疑的公司带走，并将其装扮成反向收购并最终上市。他引用了作者的一篇文章今天的财富这家经济报纸声称，一个老练的“欺诈学校”将虚假企业与提供伪造财务文件、税单和银行账户专业知识的可疑审计人员联系起来。对于偶尔进行尽职调查的投资者，学校会向这些公司提供虚假客户的电话号码，让这些客户回答可能出现的问题。如果有人要求参观工厂，他们当天就会雇佣一队队的“工人”，把他们带到前一天已经运出生产设备和假库存的空工厂。

这些不义之财是通过向公众出售股票，然后将未直接流向管理层的收益用于以疯狂膨胀的价格购买机器或房产，并将回扣分配给诈骗艺术家而产生的。

东方纸业被断然拒绝几乎所有的负面说法回应了浑水报告。市场并不买账。东方纸业的研究报告后的几天和几周是一阵活动。浑水发出后续报道，并经常昏昏欲睡的中国新闻媒体开始调查东方纸业。到2015年三月初，东方纸业交易95美分。同时，阻止发现自己的需求。

布洛克说：“我知道这只是冰山一角。”。“人们发电子邮件、打电话、打电话。这家公司是个骗子，那家公司是个骗子。是投资者、基金、卖空者。”

有些通信不太受欢迎。一封匿名电子邮件写道：“子弹打在大脑上是非常无痛的。”。一位博主发布了布洛克父亲在洛杉矶的地址，暗示东方纸业投资者将进行集体访问。

尽管布洛克最终在这笔交易中赔钱，但他知道自己偶然发现了一个商机，但他需要决定如何继续。布洛克表示：“我当时正与朋友和家人讨论此事，并与基金经理交谈。”。“这是一个激动人心的时刻。我正处在一个新职业的尖端。”

经出版商Wiley许可改编自最危险的交易:卖空者如何发现欺诈，保持市场诚实，赚取和损失数十亿由理查德·泰特鲍姆。版权所有©2015年由理查德·泰特鲍姆。版权所有。这本书可在所有的书商。