债券etf帮助熔解流动性差的固定收益市场

两年前，当德克萨斯州雇员退休系统(Employees Retirement System of Texas, ERS)的固定收益主管雷顿•桑茨(Leighton Shantz)想要卖出14亿美元的投资级公司债券时，他并没有告诉他的交易员们开始打电话给华尔街，让他们卖出个人证券。“即使在2013年，我们也担心华尔街的流动性，”他说。

相反，Shantz使用了固定收入交易所交易基金重新配置了260亿美元的ERS债券组合。在与ETF的保荐人就其持有的固定收益资产中，哪些符合它们的ETF的特征进行谈判后，该养老金计划将证券交付给一个授权参与者——特定ETF的指定做市商——由后者完成交易。作为回报，该养老金计划获得了两只etf，随后汕头基金出售了这两只etf。“(使用etf)是我们摆脱这些债券的一种更有效的方式，”他表示。

这种不寻常的交易 - 创建一个可以为ETF交换的一篮子证券 - 是机构投资者正在使用交易所交易产品的一种方式，以解决固定收入市场的流动性问题。亚博赞助欧冠

很少有债券在交易所交易，但这并没有阻止投资者利用股票市场的一些好处来投资固定收益资产。随着大型投资者发现在债券市场上买卖单个证券越来越困难，他们一直在转向etf作为替代选择。

使用ETF，债券经理正在利用集中和连续交易的优势，包括价格透明度，即使是基础固定收益市场在很大程度上仍未受到交易所技术的影响。随着银行继续从债券市场主要做市商的历史角色退居幕后，etf如今对投资者发挥着巨大作用。

自2008年以来，美国债券etf的日交易量增长了约700%;据彭博社(Bloomberg)和资产管理公司贝莱德(BlackRock)的数据，现在平均每天的投资为35亿美元。这些交易所已成为另一个交易固定收益工具的地方。每次债券市场出现压力时，投资者都会向债券etf投入更多资金，包括2013年美国联邦储备委员会(Federal Reserve Board)表示将开始控制量化宽松政策的时候、两年前美国国债评级被下调期间以及2008 - 09年金融危机期间。

虽然ETF对于特定债券或贷款不是平等的交换，但许多投资者都发现它们足够好。例如，共同基金经理可能使用大型高产债券ETF，就像国家街道全球顾问（SSGA）提供的那样，以立即接触该部门。随着时间的推移，经理可以替换一些ETF地位，因为个人证券以公平价格提供。管理人员还将债券ETF持股，就像政府债券一样的资产来源，如果市场拒绝，他们认为可以在交换中相当容易地销售。

“ETFS为交易提供了一条交易，即通过传统的场外市场不存在，允许买家和卖家直接在没有任何人的资产负债表的情况下联系，”纽约的全球Blackrock的Ishares ETF业务负责人马克维埃曼说。“这是一个很大的转型。篮子开始像苹果一样交易。“

Wiedman解释说，实际上，贝莱德每5笔固定收益交易中就有4笔是通过这一途径进行的，而不是通过主要的创造和赎回机制。8月份，当投资者纷纷退出高收益债券时，贝莱德的高收益ETF缩水6.55亿美元。不过，每日二级市场交易量也有约7亿美元，成交量在3亿至16亿美元之间。“二级市场交易是新的流动性，”Wiedman强调。

高收益债券的交易传统上几乎完全是通过交易商进行的，但现在有10%到15%是通过etf进行的。投资者还将债券etf作为定价来源。这些债券篮子整天都在交易，因此一整天都在定价。尽管ETF的价格代表了一篮子证券，但它可以在一个仍然不透明的市场中提供相关债券价值的指标。

但是，债券ETF还有其他用途 - 见证德克萨斯交易 - 现在新兴会帮助减轻一些市场的流动性问题。ETF可以雇用作为向经纪人发送投资者个人债券或接受投资者想要的个人证券的机制。将其视为一个可以打开和关闭的盒子，或者可以被拉伸和解压缩的包装器。授权参与者在创建和兑换股票时一直在完成这一点。Wiedman表示，投资者越来越多地采取个人债券，他们持有并将其带给授权参与者，以便在ETF中包装它们。那是拉链。然后投资者恢复了一个安全性的etf。

剥离涉及到那些可能想要打包在ETF中的潜在债券的投资者。他们购买该基金，并要求其授权参与者将其剥离，保留部分或全部组成债券。压缩和解压缩并不像这些例子那么简单——一个授权的参与者可能不想要一个投资者的一篮子债券——但投资者正在采用这个过程。“它将股票市场技术用于固定收益，”Wiedman说。

彭博(Bloomberg)驻纽约的固定收益产品经理戴维•穆伦(David Mullen)表示:“这是etf的下一个阶段，它将有助于遏制现金债券市场的流动性不足问题。”

ERS是将etf作为华尔街替代品的先行者。固定收益主管尚茨说，2013年，奥斯丁的养老金计划撤出了投资级公司债券，因为这些债券的潜在回报率太低，不足以抵消它们给投资组合带来的流动性风险增加。该计划希望购买美国国债作为流动性锚，并购买高收益债券作为其投资组合中寻求回报的部分。这只ETF交易让德州交易所交易系统得以在不影响市场的情况下迅速卖出股票。

自从其他此类交易完成以来的Shantz补充说，他很惊讶的是，没有更多的经理利用这种能力。“当你看看Dodd-Frank的街道的资产负债表时，你坐在那里，说，'如果投资者逃离信贷，这将是2008年的2008年，”他说。

看到了这个机会，基金公司和其他机构正在实施技术和各种服务，让解压变得更容易、更直接。首先，机构投资者需亚博赞助欧冠要能够用与描述单个债券相同的术语来描述固定收益etf，比如收益率和价差。彭博(Bloomberg)最近更新了提供债券收益率和价差分析的YAS工具，将etf纳入其中，基金发起人每晚提供有关投资组合持仓的基础信息。

这次升级是由彭博社发起的，黑石和Tradeweb Markets，以标准化计算etf指标的方法，如收益率、价差和期限。有了这一信息，投资者就能更及时地了解一只基金的潜在回报，并在决定是买进还是卖出，或者是否想投资其所持债券时做出更明智的决定。去年10月，200只etf获得了这一信息。

到目前为止，除了来自Charles Schwab＆Co.的Blackrock和SSGA的ETF，还可以在yas上分析朱根海姆投资，朱根海姆投资，宜家和太平洋投资管理有限公司。本集团计划在未来几周开始向其他固定收入ETF提供其他固定收入ETF的标准，例如通货膨胀联系和抵押贷款支持的证券。

彭博的穆伦表示:“现在投资者可以把etf看作是一种大型债券。”“他们可以将etf与现金债券、CDX指数和总回报掉期等其他固定收益产品进行比较，看看哪些产品适合自己的投资组合，哪些产品将为它们提供更多的流动性。”与机构一样，交易员也希望能够用传统的固定收益语言谈论etf。

一年前，为了简化固定收益ETF的创建和赎回，彭博和SSgA联手推出了一项名为BSKT的服务，用于固定收益ETF一级市场。BSKT帮助ETF的保荐人、授权参与者和做市商组装和谈判篮子。

尽管如此，该过程并不像拨打经销商那样容易，销售1000万美元的债券。投资者必须在他们的投资组合中评估不同的债券，需要交换，以实现一定的结果，并优化基于资助者在其ETF中获得最佳追踪其指标的具体证券。

如果它适合，投资者将债券提供给授权参与者，收到ETF回来并销售它以完成交易。或者，如果投资者正在重新定位他们的债券投资组合，并且无法通过经销商找到证券，他们可以在ETF中寻找它们，并反向做事。

马伦认为，创建和赎回机制(zip and unzip)是解决债券市场流动性问题的可能方案，也是对所有交易平台的替代方案。所有交易平台允许投资者和其他市场参与者相互联系并进行交易。这两种选择都要求资产管理公司和交易商的经营方式发生重大转变。提高zip效率也存在障碍:例如，授权参与者仍将为交易收取费用，但他们将失去现在购买标的证券时获得的差价。

批评债券etf的人并不少，而今年夏天股票etf内部的证券定价问题将增加争议和不确定性。不过，这些工具正在为债券市场带来越来越多的流动性和创新。例如，2013年，当美联储自金融危机以来首次向市场暗示将缩减债券购买规模时，随着投资者开始赎回债券基金，波动性大幅上升。但etf的二级市场提供了有意义的额外流动性，因此这些债券篮子的卖家可以在股票交易所找到买家，而不必使用一级市场。

这意味着买家和卖家正在交流上会面，而不是敲门划分的银行的大门，以筹集资金并进行交易。这是对传统共同基金的明显优势 - 仍然是大多数证券的证券等持有人，如高产纸 - 这需要投资组合管理人员销售股票和债券以满足赎回。

Mullen says critics aren’t differentiating between the largest and most liquid ETFs, for which there is about eight to ten times more volume trading on the exchange every day than trading through creations and redemptions, and smaller ETFs, which lack such strong interest from investors and could pose problems. “You can’t paint the entire industry with the same broad brush,” he contends.

他还指出，当房价上涨并债券价格下跌时，投资者将不会令人惊讶。“投资者可能会重新定位他们的投资组合，但它们不太可能完全销售超出固定收入，”他说。

ERS的尚茨表示:“我认为etf已经做了很多。他们吸收了华尔街大量正在消失的做市能力。”