就在一年前，人们普遍认为美国经济强劲，美联储(fed)需要尽快收紧货币政策，以减缓即将到来的通胀压力。事实上，当时很多评论都是批评美联储主席珍妮特·耶伦因为你跟不上潮流。
时间快进到2016年3月，人们的看法发生了逆转。零售销售、个人消费支出和消费者信心等需求数据似乎已发生转变。月度指标显示，经济增长普遍疲弱，通胀压力不再重要。耶伦今年2月在国会作证时表达了对未来的巨大不确定性，特别是全球经济将如何应对以下三个因素:全球金融市场的抛售、油价下跌的通缩效应和通胀中国经济增长放缓。经济状况的负面转变和未来的不确定性导致许多经济学家和投资者在中央银行呼吁另一轮定量宽松量。但是在美国中恢复QE可能是无效和危险的。这个阶段的答案位于华盛顿而不是美联储。
如果美联储实施流动性注入，它将延续35年的宽松货币政策周期。宽松货币政策始于上世纪80年代初，当时利率不断下降，并延续了美联储主席本•伯南克(Ben Bernanke)在2009年次贷危机后实施的资产购买计划。坐在她前任的位子上，耶伦基本上无能为力。
真正的危险是，当经济不可避免地经历下一个大衰退时，维持过高的股市估值变得越来越困难。耶伦面临着资产价格高企、收益率曲线平坦的局面:这是一个伴随着大量下行风险的糟糕组合。我脑海中出现的类比是把一块巨石推上一座越来越陡峭的山。随着耶伦的任期接近顶峰，她必须付出越来越多的努力来赢得越来越少的支持。此外，滑倒的可能性和巨石从山上坠落的危险都在增加。不成比例的下行风险来自这样一个事实:资产通过风险溢价收缩而上升的空间更小，而风险溢价收缩的空间更小收益曲线在抛售中变平。整个经济的高负债水平加剧了这种下行风险。此外，尽管银行和家庭已小幅去杠杆化，债务偿还也有所下降，但私人债务总额(相当于国内生产总值(gdp)的250%)仍然很高。私人部门承担更多债务的能力很低，如果这样做，将存在巨大风险。
虽然平坦的收益率曲线是可控的，但在高债务水平的零利率环境下，平坦的收益率曲线是具有挑战性的。自上世纪30年代以来，美国经济还没有经历过利率接近零时收益率曲线持平的情况。在这种情况下，央行无法充分降息以提振经济活动和资产价格，收益率也无法在市场抛售期间缓冲市盈率的下降。对投资者来说，这意味着上涨受限，下行波动加剧。
积极的定量宽松可能因社会理性也可能是有问题的。So far, QE has given a leg up to the owners of stocks and bonds, who are disproportionately rich, further increasing the wealth gap in the U.S. The divide between rich and poor is at an historical maximum, which can become a substantial source of social volatility. (The top 1 percent’s share of the nation’s net worth has increased from 28 percent in 1985 to 45 percent today.) During Yellen’s testimony to Congress in July 2015, she admitted that there is little that monetary policy can do to address the disparity in unemployment rates among different demographic groups, especially as regards African-Americans, and to narrow the opportunity gap: “There really isn’t anything directly that the Federal Reserve can do to affect the structure of unemployment across groups.”
耶伦开始迅速加息，或停止滚动美联储资产负债表上已有的量化宽松资产，都是轻率之举。更安全的做法是继续向美国经济注入流动性，直到财政政策切实介入并抵消货币政策的影响。
让我们来看看货币政策和财政政策之间的相互作用。实际国内生产总值代表了一个经济体在给定时期内的生产总值。当您绘制RGDP随时间的变化图时，您将看到它围绕一个上升趋势上下波动(见图1)。这个趋势就是经济的潜在产出。当产出高于潜力时，经济就会吃紧，通胀就会上升。当产出低于潜在水平时，过剩的产能会给通胀带来下行压力。人们可以通过产出缺口(实际GDP和潜在GDP之间的差额)更容易看出这一点(见表2)。
产出缺口，就像失业率一样，近似地反映了经济的紧缩程度，因此表明了工资和通货膨胀的压力。潜在增长衡量的是在不消耗过剩产能的情况下，经济每年能多产出多少。虽然我们可以从很多方面衡量美国的潜在增长，但它有两个主要组成部分:劳动力增长(约0.5%)和生产率增长(约1.5%)。在过去七年中，美国经历了前所未有的货币刺激，主要是通过财富效应(股市上涨推动消费)发挥作用。经济增长已超过潜力，经济疲软的水平已接近正常化。
美联储的目标是维持既不通胀也不消毒的经济活动水平，即瞄准中性产出差距。美联储能够通过通过货币政策加速或减速经济增长来影响产出差距，这改变了私营部门的激励措施。当美联储通过削减利率，公司和家庭杠杆抵销时。当它提升资产价格时，家庭会花费节约。显着，虽然美联储会导致潜在的增长波动，但它没有直接改变潜在趋势的工具（见图3和4）。
如果经济增长继续强劲且高于潜力水平，那么今天令人遗憾的一致情况——高债务水平、低生产率和已用完的货币政策工具——并不成问题。当经济增长低于潜在水平，经济疲软(或就业市场失业率上升)开始回升时，危险就出现了。就其本身而言，工资增长不太可能正常化，而且出现严重经济衰退的风险也在增加。在社会层面上，美国的中产阶级和下层阶级的权利持续被剥夺。政治上，不难想象为什么唐纳德·特朗普(Donald Trump)和伯尼·桑德斯(Bernie Sanders)这样的反建制候选人会获得如此出人意料的广泛支持。
与货币政策不同，财政政策可以有针对性地将投资引向实体经济。然而，财政政策更难实施:政府必须克服华盛顿的政治僵局，并以明智的方式进行投资。有效的政府支出是有先例的，比如富兰克林·德拉诺·罗斯福(Franklin Delano Roosevelt)的新政复苏计划，但也有许多拙劣的政府干预的例子。
如果成功，财政政策可以带来许多好处。首先，它可以抵消私人部门增长的下降。随着货币政策变得越来越无效，私人部门增长将出现下降，从而在短期内提振GDP增长。当私人部门不愿意借钱时，政府可以提供信贷创造，政府支出可以取代货币驱动的私人部门消费。
财政政策的第二个作用是长期提高生产率和改变GDP增长的斜率。提高经济生产能力的集中、明智的投资通常会提高实际工资。能给发达国家带来长期生产价值的政府资助项目不胜亚博篮球怎么下串枚举。在美国，很大一部分基础设施需要升级。对道路、交通和市政设施的投资可以在物质上支持未来的生产力。对替代能源的投资将减少对石油生产国的依赖，并为未来的可持续增长奠定基础。目前困扰美国和其他国家的财富和收入两极分化，要使其正常化，教育投资将任重道远。
财政政策的第三个效应与它的精确能力有关。明智的财政项目使该国能够将资源用于具体问题，而不是全面增加金融资产持有者的财富。例如，在大萧条开始后，新政让成千上万的失业穷人找到了工作，给了他们生计和尊严。
由于实施有效的货币政策所需的燃料非常有限，财政刺激必须填补空缺。财政行动不仅将填补日益无效的货币宽松政策留下的窟窿，而且还将给发达国家政府一个投资未来的机会，并缩小过去十年来不断加剧的收入和财富差距。
本文作者卡蒂娜•斯特凡诺娃(Katina Stefanova)是总部位于纽约的多策略资产管理公司Marto Capital的首席信息官和首席执行官。从2005年到2014年，她担任Bridgewater Associates的高管，担任投资和高级管理职务。在她任职期间，这家对冲基金公司管理的资产规模从200亿美元增至1500亿美元。