今年5月，总部位于亚特兰大的达美航空公司(Delta Air Lines)宣布，打算完成一项50亿美元的回购计划。在这个不断宣布回购的时代，这有什么令人惊讶的呢?股票回购在首次亮相时通常会引起投资者的大量关注，因为公司会夸耀自己将多余的现金返还给股东，而且他们认为这会带来每股收益的上升。但股票回购计划往往会像老兵一样消失。事实上，许多公司从未将用于回购股票的现金全部花掉，而是将其投入新计划，然后大张旗鼓地宣布。
回购计分卡标普500的股票回购者 最佳和最差公司 行业比较达美航空管理层显然认为，投资者会在实际完成股票回购计划中发现好处。在该计划获得批准后的头七个月里，该航空公司斥资22亿美元购买了4800万股股票。达美航空计划在2017年5月前回购最后一批股票，比原计划提前6个月，其中包括本季度3.75亿美元的加速股票回购。
消息称，达美航空将完成回购计划，同时自2013年以来第三次上调50%的股息，推动其股价上涨5.4%，并于5月19日结算至43.10美元，较宣布回购和上调股息前的最后收盘价上涨3.6%。
达美航空的分析师Duane Pfennigwerth说，达美航空的股东应该鼓掌ISI Evercore在纽约。他指出:“大型航空公司在资本回报计划的规模上而不是在飞机订单的规模上展开竞争，这是美国航空业一个相对较新的、非常健康且被低估的特征。”
三角洲并不孤独。另一家明确表示要完成回购计划的公司是新泽西州的Union Bed Bath & Beyond。这家家居用品连锁店的首席财务官苏珊·拉特曼(Susan Lattmann)最近表示，公司计划在2020财年前完成25亿美元的回购，这取决于业务和市场状况——这是一个相对较长的四年结束日期，但比大多数其他公司的承诺更坚定。
达美航空和Bed Bath & Beyond对实现回购承诺的强调，悄悄表明资本回报策略面临一些压力。批评人士质疑通过减少股票数量来人为提高每股收益的做法;回购对资本投资、研发和增长的影响;或者以牺牲长期投资者的利益为代价，回购股票来奖励退出的股东的做法。
作为投资，股票回购最近也受到了影响。这是自那以后第一次亚博赞助欧冠2012年11月推出了公司回购记分卡在美国，该策略的总体投资回报率(我们称之为回购投资回报率)为负。根据最新的回购记分卡(Buyback Scorecard)，牛市不再推动大多数回购。该记分卡涵盖截至2016年3月31日的季度，并包括两年前的数据。开发了记分卡，并对结果进行了计算亚博赞助欧冠纽约Fortuna Advisors利用标普资本智商(S&P Capital IQ)的数据进行了研究。
回购记分卡提供了一个框架，用于分析许多公司进行的一些最大投资的有效性。当经理们回购股票时，他们是否对自己公司的前景做出了正确的判断?以向投资者返还现金的名义，长期股东是否补贴了退出股东的回报?经理们是否在回购计划中赔了钱又赔了钱，在这个过程中放弃了其他更有成效的机会?哪些公司最有效地利用了回购?
2013年初，回购投资回报率为正的公司与回购投资回报率为负的公司的比例是九比一。在目前的记分卡上，只有40%的公司报告了积极的回购ROI。自2013年初以来，回购的投资回报率中值从28.8%降至- 5.3%。换句话说，回购在大多数公司的记分卡上一直是赔钱的投资。
这一业绩下滑并没有浇灭回购的热情。资本分配显然更倾向于回购而不是股息。在所有接受调查的24个行业中，回购中值高于派息中值，比例为2.8比1——派息中值为1美元，回购中值为3美元。达美航空用于回购的现金与股息的比例是六比一。
达美航空的股票回购继续取得成功，在截至3月份的8个季度里为股东带来了9%的投资回报率。该航空公司在运输行业回购投资回报率中值高于15个百分点，所有记分卡公司回购投资回报率中值高于14个百分点。
不过，回购的理由常常令人困惑。从数学上说，当净收益的认股权减少时，每股收益就会增长;但麦肯锡公司(McKinsey & Co.)驻纽约公司金融业务合伙人蒂姆•科勒(Tim Koller)指出，这种说法也具有误导性。他警告称:“你不应该仅仅为了提高每股收益而进行回购。”科勒和合著者Obi Ezekoye和Ankit Mittal在一份新报告中阐述了他们的观点。股票回购如何在不提高回报的情况下提高收益．”
麦肯锡的论文认为，自从1982年国会开启回购大门以来，企业越来越倾向于回购而不是股息。股票回购比股息更灵活，股东们希望股息是永久性的。麦肯锡还认为，几乎没有证据表明回购的增长正在损害总体资本投资。目前中国的资本投资仍略高于国内生产总值(gdp)的增速。一个重要的原因是:科技和医疗等行业的主导地位不断增强，它们从知识产权中获得利润，这些行业的资本密集度往往低于整个企业部门，因此产生了更多的自由现金流。
科勒不会放弃将回购作为分配剩余现金的一种工具，只是错误地认为每股收益的增长对市场的影响与营收或利润率的增长一样大。科勒说:“市场足够聪明，能够分辨出其中的差别。”投资者奖励公司是因为它们产生了每股收益，而不是因为它们如何分配这些收益。他补充说，有吸引力的投资最终会比回购带来更多的价值，但对财务报表的影响不会像随之而来的每股收益增长那么快。
股票回购可能会提高每股收益，但这并不意味着它们会提高回购投资回报率(buyback ROI)。回购投资回报率是衡量公司回购股票在特定时期内是否获得了足够回报的一种方法。Fortuna负责研究的副总裁约瑟夫•特里奥特(Joseph Theriault)表示:“每股收益与回购ROI之间缺乏相关性，这是让那些通过回购实现每股收益的公司承担责任的一个原因。”
不管回购股票的动机是什么，在截至今年3月的八个季度里，标准普尔500指数(Standard & Poor 's 500)排名的305家公司在回购股票上花费了1.1万亿美元。股票回购在2015年底出现回落后，在2016年股市的残酷开局中恢复了强劲的步伐。
三年的回购记分卡让我们可以从不同的角度来看待回购计划:随着时间的推移，根据不同的行业、数量、已退休的市值百分比、回购ROI相对于潜在ROI和不同的五分位数分组。
在当前的记分卡上，加州库比蒂诺，科技巨头苹果公司在回购数量上领先所有公司。仅在第一季度，苹果就投入了70亿美元用于回购，为其史无前例的回购计划画上了句号。在过去的八个季度里，该公司回购了超过700亿美元的股票，收回了12%的市值。尽管该计划规模庞大，但它在记分卡上排名第165位，回购投资回报率为- 7.2%。
苹果似乎并不担心。今年4月，该公司董事会将回购授权增加了350亿美元，至1750亿美元，理由是对前景充满信心。两年前，当它的股票飞涨的时候公司拒绝了激进投资者卡尔·伊坎的大规模回购呼吁．如今，苹果的iPhone销量首次出现了下滑，该公司正在继续前进。
这个季度回购记分卡包括10个部门的回购投资回报率为正，而14个部门的回购投资回报率为负。消费者服务板块的股票回购表现最好，佛罗里达州奥兰多的达顿餐厅和伊利诺伊州奥克布鲁克的麦当劳公司领涨。作为一个整体，该板块的股票回购回报为11%。以俄勒冈州的运动服装巨头耐克为首的耐用消费品和服装公司公布了8.6%的回购投资回报率。
尽管如此，与早期回购ROIS相比，即使是最好的回报也看起来。房地产公司在2013年第一季度录得32.6％的回购投资回报率。在最新的ScoreCard，房地产上的十个部门落后，排名第11位，其中24个行业，SAW回购率下降-0.5％。一年前，五个部门吹嘘中位回购投资回购超过30％：技术硬件和设备，医疗保健设备和服务，食品和订书钉零售，房地产和零售。这次所有五个低于消费者服务发布的11％的最高回购ROI。只有三个只有三个，零售（5.9％），食品和订书钉零售（5.4％）和医疗保健设备和服务（5.2％）迅速回购返回。
此外，疲弱行业进一步下滑。市场波动最严重地粉碎了多元化金融公司回购的投资回报率。该集团的回购投资回报率跌至- 18%。能源和汽车及零部件的降幅均超过10%。一年前，能源和公用事业公司的回购回报率为正。
正如预期的那样，陷入困境的能源行业的回购投资回报率受到重创。埃尔多拉多，阿肯色州的石油勘探和生产公司墨菲石油公司支付了每股超过50美元的退休股票，现在易手接近30美元，导致惩罚性的回购投资回报率为- 58.2%，排名仅倒数第1位。
“勘探开发总是缺乏时机，”纽约Société Générale公司投资银行油气研究部门负责人小约翰·赫林(John Herrlin Jr.)说。“(回购)必须是系统性的，而不是断断续续的，”他解释道。“但在这个行业，自由现金流大多是断断续续的。”
炼油商的日子好过一些。总部位于圣安东尼奥的Tesoro公司的股票回购产生了超过14%的投资回报率。“产品价格往往具有粘性，”赫林说。“它们的下跌速度比原料价格要慢。”
行业本身并不能决定回购的投资回报率。半导体和半导体设备公司在最佳和最差名单上占据了一席之地。总部位于加州圣克拉拉的图形芯片制造商英伟达公司(Nvidia Corp.)的回购回报率排名第二，主要得益于游戏平台和相关行业创纪录的收入。相反，美光科技(Micron Technology)排在最后。这家位于爱达荷州博伊西(Boise)的内存芯片制造商的管理层将原因归咎于个人电脑市场的疲软、季节性因素以及产品发布的时机。
股价下跌使美光的股价下跌了31%以上。糟糕的时机导致回购投资回报率进一步下降近43%。这种差异突出了我们所说的回购有效性，衡量回购ROI相对于潜在总回报，在记分卡上标注回购策略。所有24个行业的股票回购效果均为负面，电信服务行业为- 0.3%，科技硬件和设备行业为- 16.3%。
只有45家公司实现了积极的回购效果，位于阿肯色州斯普林代尔的泰森食品公司(Tyson Foods)的回购比例最高，为35%。最新的记分卡显示，这家肉类加工企业花费了13亿美元用于回购，使市值减少了5.2%。
回购效率排在最后的是纽约的E*Trade金融公司(- 52.1%)。
排名中位的公司的市场资本减少了7.8%。在高端市场，为宽带、电力、天然气管道和电力公司提供外包服务的休斯顿广达服务(Quanta Services)削减了近一半的市场资本，有5家公司削减了约三分之一或更多的市场资本，紧随其后。
回购的批评者继续锤击攻击性的回购计划。“If you purchase shares and your buyback ROI is negative or below what the equity is delivering, you’ve rewarded the exiting shareholder financed by the ongoing shareholders,” says Jeff McCutcheon, a co-founder of Jacksonville, Florida, consulting firm Board Advisory.
在今年2月向联合国秘书长的药物获取高级别小组提交的一份报告中，由长期批评该战略的马萨诸塞大学经济学家威廉·拉泽尼克(William Lazonick)领导的一个研究小组瞄准了一个关键的误解:股东作为唯一的风险承担者，理应首先获得分配给回购的所有企业利润。
Lazonick说，纳税人承担了一些风险，尤其是每年向支持生命科学研究的国家卫生研究院(National Institutes of Health)提供总计320亿美元的资金。就业不稳定的工人获得了与之竞争的利润。他认为，“恢复稳定而公平的增长”的第一步是禁止制药公司回购股票。
像Lazonick这样的批评者面临着一场艰难的战斗。董事会和股东都支持回购，回购已成为资本策略中一个灵活且日益突出的组成部分。接下来还会有更多的项目，留下的问题是:到底有多少项目会真正完成?他们的表现如何?
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