当一群来自美国公共和私人养老基金、捐赠基金、基金会和医疗保健系统的知名首席投资长开会两个小时，讨论当今最引人注目的投资问题时，发生了什么?这九位来自不同资产所有者的首席信息官发现，他们面临的共同挑战多得惊人。投资对冲基金而传统股票和债券的其他替代品则是该集团的头号发行，这也表达了对货币操纵和全球人口结构变化影响的担忧。一场健康的辩论积极与消极的投资管理找到合适的经理的重要性也成为重要的主题。
刚从纽约文华东方酒店的庆祝之夜开始，今年的钱大师赢家第二天早上，也就是5月20日，大家聚集在联合俱乐部亚博赞助欧冠该组织的年度美国投资者圆桌会议。喝过咖啡、吃过百吉饼、吃过牛角面包，摆好姿势拍照后，他们围着桌子坐下。丹尼斯·斯特拉克CIO，65亿美元的戈登和贝蒂穆尔基金会，拉开序幕。斯特拉克在这家总部位于加利福尼亚州帕洛阿尔托的非营利性组织工作了14年——过去8年是首席信息官，该组织由英特尔公司（Intel Corp.）的一位联合创始人创办。他领导着一支由10名投资专家组成的团队。此前，她在母校斯坦福大学领导私人股本投资组合。
坐在斯特拉克旁边的是终身成就奖得主彼得•吉尔伯特他去年11月从宾夕法尼亚州伯利恒利哈伊大学(Lehigh University)首席信息官的职位上退休。吉尔伯特在2007年成立了学校的第一个投资办公室，当时捐款接近10亿美元，刚好及时度过了2008 - 09年的全球金融危机。在此之前，他曾在纽约市审计长办公室和市长办公室担任投资职位，之后领导当时价值340亿美元的宾夕法尼亚州雇员退休系统(Pennsylvania State Employees’Retirement System)近15年。
吉尔伯特的左边是斯科特·皮特曼，纽约西奈山医疗系统投资办公室首席信息官，该办公室自2009年1月以来投资16亿美元。贝勒大学毕业生此前曾在母校投资办公室工作五年，并在那里教授金融和微观经济学。
皮特曼旁边是凯瑟琳·加拉格尔福特汽车公司(Ford Motor Co.)首席信息长;作为一名30岁的福特资深员工，她管理着650亿美元的全球固定收益资产和140亿美元的固定贡献资产。Gallagher在担任发动机运营财务总监和全球风险管理联席总监后，于2007年开始担任该职位。她指出:“我们花了很多时间运用我们的投资策略，以确保我们50万名参与者的退休福利，同时使母公司免受任何持续的非核心风险。”
桌子的一端坐着两位公共养老金首席信息官:伊丽莎白Crisafi(莉莎)67亿美元的圣地亚哥雇员退休系统和亚Williams Jr。他是塔拉哈西1750亿美元的佛罗里达州行政委员会的首席执行官。在金融危机前刚开始在SDCERS任职的Crisafi于2009年接任首席信息官，重组了整个投资组合，增加了替代方案，并解雇了近12名表现不佳的经理。威廉姆斯最初担任现任职务是在上世纪90年代，他在纽约市从事资产管理十年后，于2008年回国。回国后，他加入了对冲基金，并推出了私人股本投资组合。
威廉姆斯说:“我们有100万受益人，我很荣幸能帮助那些为公共服务献出生命的人。”他指出，养老金计划有90%的资金到位。
与小组成员会面单击下面以查看配置文件。 |
亚Williams Jr。 佛罗里达州行政委员会首席执行官 |
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查尔斯·范弗利特 助理财务主管和 CIO,德事隆集团 |
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丹尼斯·斯特拉克 Gordon and Betty Moore基金会的首席信息官 |
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小约翰·亚历山大。 CIO,克莱姆森大学 |
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凯瑟琳·加拉格尔 首席信息官，福利计划，福特汽车公司 |
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伊丽莎白Crisafi(莉莎) 圣地亚哥雇员退休系统首席信息官 |
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彼得•吉尔伯特 利哈伊大学捐赠基金前首席信息官 |
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莎莉Staley 凯斯西储大学首席信息官 |
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斯科特·皮特曼 西奈山卫生系统CIO |
结束这个循环是莎莉Staley克利夫兰凯斯西储大学(Case Western Reserve University) 18亿美元捐赠基金的首席信息长;查尔斯·范弗利特，罗得岛州普罗维登斯市首席信息官兼助理司库，制造商德事隆60亿美元的固定收益养老金和37亿美元的全球退休基金；以及克莱姆森大学5.6亿美元捐赠基金的首席信息官小约翰·亚历山大。十年前，Staley开始了Case Western的投资办公室，他是首批确立风险管理角色的捐赠官员之一。在此之前，她专门研究国际固定收益，包括买方和威斯康星州投资委员会买卖双方,在所罗门兄弟(Salomon Brothers)和美林(Merrill Lynch & Co . Van Vleet也在华尔街工作,在银行和资产管理,在2005年之前25年的企业养老方面联合科技(utx . n:行情),拥有一个计划仍然是93%的资助和对新员工开放。
亚历山大喜欢说他是克莱姆森的全部投资人员，他于1990年以金融学教授的身份来到学校，并获得了博士学位。来自佛罗里达州立大学。他于1999年开始开发投资模型，并于2005年担任首席信息官。他经营的战略资产配置超过指数基金和交易所交易基金的70%(交易所交易基金)．
自全球金融危机以来，C-suite投资主管们不得不努力实现基金业绩，这对于为其机构提供养老金、助学金和学术奖学金至关重要。由于利率接近于零，而世界各国央行都不愿意提高利率，这些投资者已经学会了放眼全球寻找新思路。圆桌会议的所有参与者都有着丰富的投资经验。
资深作家弗朗西斯丹麦和朱莉·西格尔促进圆桌讨论。编辑版本如下。
亚博赞助欧冠机构投资者：在零利率的世界里，另类投资对你有什么作用？
伊丽莎白(莉莎)Crisafi:大约五年前，我们决定增加对替代产品的投资。当我在2008年加入公司时，SDCERS只有11%的资产是房地产，仅此而已。现在我们有10%分配给私人股本，3%分配给基础设施，还有一个机会主义的投资组合，可以扩大到总投资组合的8%;它目前包括投机性房地产和全球信贷授权。从2009年开始，我们的私募股权项目的时机再好不过了。
小约翰·亚历山大。对我们(克莱姆森)来说，更有争议的问题是对冲基金领域。我们是索引者，我们有敏锐的成本意识。我们大部分上市股票投资组合的运营成本约为18个基点。我们不想为高相关性支付高额费用。我认为对冲基金领域的某些领域将开始朝着商品化方向发展，一旦有什么东西开始朝着商品化方向发展，就需要降低成本。
我们正试图鼓励我们的对冲基金咨询公司(Cambridge Associates)在不同对冲基金领域的定位时，尽可能多采取一些策略。此外，在那些流动性驱动、相关性较高的领域，可以考虑复制，以节省成本。在那些相关性较低和技能驱动的领域，要愿意支付更高的费用。
斯科特·皮特曼：我认为你的评论很好。我担心对冲基金已经进入了商品化的框架。无论数字是10,000、11,000还是15,000，经过这么多的千，你都数不过来了。有一些策略可能比其他策略面临更大的挑战，因为拥挤的交易和一些定量的，甚至智能贝塔，系统型基金驱动了大量的势头，并带走了一些做空机会。
我同意这些观点，但我们有一个很大的对冲基金投资组合。在投资组合中，我们的经理支付更高的费用，仅仅是因为对冲基金经理的业绩。如果你要在你的投资组合中使用对冲基金，你必须集中精力与经理人打交道。在这个行业中，有些经理人的收费是合理的。投资者带来了另一层问题，他们把优秀的基金经理，放入由其他积极管理的基金组成的庞大投资组合中，用积极费用重新创造市场。
亚历山大:你提出了一个很好的观点，因为我们去年对它进行了模拟。如果我们都能一直购买顶级四分之一，那不是很好吗？
凯瑟琳·加拉格尔:但是我们做的。我们都在中位数以上。［笑声]
亚历山大:在最近的一次会议上(有很多对冲基金),我说而不是支付2 + 20多空股票基金10%的位置,你购买4%的绝对收益会更好的位置在对冲基金费用6%,标普500指数在10个基点。然后，当然，在我被赶出大楼之前，我必须立即指出，观众中所有多/空经理当然都是最高的四分之一，我的评论只适用于平均水平。
丹尼斯·斯特拉克：我们不把对冲基金视为一个单一的机会。有这么多不同的种类。我认为你所说的很多都适用于你的多空通用基金经理，他确实有多空偏见，有一些空头。但我们也像你一样，向拥有绝对回报思维的多战略管理者投入了相当大的资金。我们看净回报。因此，费用很高，但净回报已经得到了回报。
另一个让我们有点发笑的地方是，我们现在正在追逐一个相当长的牛市的结束，而对冲基金在这段时间里确实不受欢迎。虽然有很多公众谈论和闲聊关于如何摆脱你的对冲基金投资组合，但现在根本不是我们做这件事的时候。
查尔斯·范Vleet:我认为我们已经准备好不再把对冲基金称为资产类别。它实际上只是一种工具，因为一些对冲基金是净多空，一些是净多空，一些是商品，一些是利率。它只是一辆车。
彼得·吉尔伯特:我认为对冲基金是一种收费结构，你可以用很多不同的方式来使用它们。如果你想以很低的成本获得风险溢价，你可以尝试使用这种才能，你不需要支付2和20。你必须灵活，环境一直在变化你可以找到不同的策略，不同的贸易索赔，等等。你需要找到认识到这一点的管理者，如果你像我们这样的员工很少，他们就能利用这一点，帮助你。
皮特曼:我们有以股票为中心的、以信用为中心的、宏观的和真实的资产，因此对冲基金实际上贯穿于整个投资组合。没有实际的对冲基金资产配置类别。
范Vleet:我是管理基金协会MFA的董事会成员，他们知道这个行业正在受到攻击。不知何故，它成了过度和华尔街贪婪的典型代表，而不是一种资产类别；它只是一辆车。它可能是我们能得到某些东西的唯一工具。它可能太贵了，也可能不贵。我是根据净回报来判断的。我不在乎费用。净回报是我关心的。
但我也试图让我的委员会不再把对冲基金视为一种资产类别。我问，请给我一个你想要权益的分配。让我来决定它应该是公共的还是私人的，美国的还是国际的，它是流动的还是非流动的。你最好给我一份流动资金预算。但是，如果我决定通过对冲基金而不是私募股权，或者通过公开发行或衍生品来获得股权，我是在试图将对话提升到因素空间，而不是产品空间。
萨利·斯塔利：我确实同意对冲基金不是一种资产类别，但我们为对冲基金安排了一个单独的投资组合，或一个目标百分比。多年来，我们尝试将对冲基金分散到其他真正的资产类别中，但发现这确实会对基准测试造成严重破坏。它在某些市场条件下对您有效。它在其他人身上不起作用。所以我更喜欢将他们隔离或分类在他们自己的投资组合中。
但他们有工作要做。他们的工作是当风险舵手。同时，它们产生绝对回报——至少不会赔钱。它使我们尽可能接近我们的预期回报，或我们需要的回报，大约8%。要做到这一点，我们要问产品产生的净回报流的性质是什么？我们不在乎它是多空基金还是信贷基金还是宏观基金。
在过去的几年里，我们一直在寻找我们通常旅行中不会遇到的资金——规模更小、知名度更低或更利基的领域。我们将这些回报流建模成一个投资组合，其中有10或12个名字，并按适当比例组合，得到可能的最高夏普比率。
斯特拉克:我们已经将该桶的目标定义为波动率为一半的公平回报。再过几年牛市，这将是一个挑战。
丹尼斯，跟我们说说摩尔基金会的风险投资项目。
斯特拉克:你一遍又一遍地计算风险投资基金的平均回报率是纳斯达克的两倍，所以这与你想要的正好相反。但我的创始人是戈登•摩尔(Gordon Moore)。这对我们来说是非常幸运的，所以我们尽可能地利用这一点。我们的风险投资高达8%或9%，比平均基金高出1000个基点。在对冲基金方面，我们做得非常非常好。我希望我们能好好相处。
随着对冲基金的商品化，经理人的选择过程发生了怎样的变化？
加拉格尔:我们可能对此有不同的看法。我们开始对它们进行逆向工程，思考最简单的问题：“我在这里如何赚钱？你是做什么的？你的技能是什么？你的优势是什么？”这些都是投资的首要原则。
有一些伟大的对冲基金经理，他们可能不被称为对冲基金经理;他们是伟大的投资者。我们应该拥有它们。但我们应该更好地理解它们，或许应该对它们进行更大的配置，这样我们就可以收获收益，而不是过度分散投资于超出我们自己目标的大型投资组合。
你如何找到高层管理人员？
加拉格尔:我们已经开始做更多真正的机会主义。它始于需要一个返回流来支付账单的概念。我们的机会主义投资可能就是一个例子。如果你从非常简单的投资第一原则出发，你会发现各种各样非常有天赋的投资者，他们非常活跃在小的利基领域，其中很多是在过去8年里创造出来的，因为大银行的破坏和非中介化。我们都是流动性提供者，许多真正伟大的想法缺乏流动性，其中许多想法规模很小，或不能持续很长时间。
我们很幸运地发现，如果愿意做这项工作，你可以在期限较长的对冲基金领域获得极好的回报和现金收益，但绝对不会像私募股权或基础设施那样缺乏流动性。对于我们这些短期的现金流,经历了一个时期,私人股本持续时间可能在2008年被无穷,“09年,能够立即得到投资在许多情况下,现金收益,现金组件,一个非常有吸引力的收益率;也许有一个五年的任期，一个七年的任期，是非常有吸引力的。但你必须接受这样一个事实，你可能只能做几年，然后你就需要继续前进。
范Vleet:我同意。这是最令人兴奋的领域，因为银行——商业银行和商业银行——正在去中介化。我们是比银行更好的放款人，有两个原因。一是我们的贷款是一对一贷款，而不是杠杆贷款。其次，不存在期限结构错配。
加拉格尔:绝对的。
范Vleet:如果我们是三到八年资本的提供者，而不是银行，经济就会更加强劲。这实际上是非常令人兴奋的，但过渡是艰难的。因为银行必须投入更多资本，他们已经退出了购买和持有贸易债权的业务，而我们可以参与其中。银行过去从事保理业务。他们会购买一家公司未来的应收账款，然后现在就把钱给这家公司。银行不再希望持有保理账簿。我们应该去做这件事。诉讼索赔正变得制度化:有人打赢了一场大官司，但两年内都拿不到钱;他们想现在套现。银行和律师事务所曾经是唯一的提供者。 Now we can participate in litigation claims. We are shadow bankers, and I think it’s working out great.
加拉格尔:作为一名长期参与者，看着交易流从传统渠道转移到其他参与者，这很有趣。这些参与者现在是交易流的一部分，可以成为促进我们向任何需要流动性的人提供流动性的代理人。经济中的信贷形成比以往要少得多。如果我们能成为其中的一部分，我认为这是一个了不起的结果。
亚Williams Jr .):我们与许多机会主义信贷导向基金有关系，包括流动性和流动性较低的结构。他们都在这上面，我想会有更多的人进来。
第三方信贷商店的多元化投资组合可以让您在资本集中、行业集中、地理集中的范围内获得风险敞口，并对其进行全面审视。如果这本书得到了适当的承保，并且你使用了合适的信用合作伙伴，你可以从中获得无杠杆、高个位数的回报。
皮特曼:与信贷相关的机会无疑是当前日益增长的机会，尤其是在银行资本撤出、市场似乎处于周期后期的情况下。这不仅仅是传统的信贷策略，而是将信贷视角作为一个透镜来审视贷款、房地产、特许权使用费和医疗等行业的所有资产的机会。我们花了更多的时间来更好地定位目标领域，在当前的回报环境中，我们发现引人注目。
你现在还在寻找其他的机会吗?
Crisafi:我们与两位顾问合作，他们想做一个饼状图，包括风险投资、收购和夹层分配。我们说:“扔掉饼状图。我们希望完全的机会主义。我们希望避免J曲线。”我们投资了很多私募股权二级投资和共同投资。我们的内部收益率是18%。当我们的公开市场投资组合表现不佳时，我们的替代方案就是现在的支撑。要让受托人接受这一点有点困难。我们有很多教育课程。
在我们的基础设施建设中，我们在加利福尼亚州卡尔斯巴德投资了一座脱盐厂，进展顺利，但我想知道如何在水资源方面进行更多投资。我认为这将是一种商品，而且我认为它将供不应求。
Staley:我们一直在寻找机会的另一个地方是股票配置，我们将其视为一个全球股票配置，更细粒度地观察许多较小的市场和新兴市场，这些市场拥有跟踪整个市场或部分市场或行业的指数基金。指数基金和etf使得这些较小的市场可以投资。被动投资和主动投资都有一席之地。
我们可以在不寻常的地方找到具有真正吸引人特征的回报流，并将其纳入我们的全球股票投资组合。我们不会花太多时间对一个国家进行基础研究，也不会对股票市场的走向发表意见。在我们没有积极管理或管理的地方，我们看到了回报的潜力我们无法实现这一目标，或者我们只是不想开始并可能终止一种积极的管理关系。指数基金和ETF的作用正在迅速发展，它可以将你带到世界的另一个角落。
在积极管理和消极管理的辩论中，每个人的立场是什么?
亚历山大:萨莉提出了一个很好的观点。我认为，更精细的被动管理索引，会侵蚀积极管理的竞争优势的一个重要部分。我可以购买对冲或不对冲的单个国家，在国内我们可以选择市值和行业。这增加了我们在投资组合中集中持有头寸的能力。我们发现，他们对指标的划分越精细，我们的内部建模就越有效，并带走了主动管理的一些竞争优势。
范Vleet:你并不是真的被动，约翰。你在扮演积极的角色。
亚历山大:如果你打算使用战略指数法，它必须基于你的投资委员会能够理解和接受的强大的全球市场经济观点。自09年以来，我们从未持有过一点小盘股。顾问往往有七到十年的观点；这对实现回报没有多大帮助在本财政年度。
Staley:接着约翰刚才所说的短期和长期，现在当你在管理一个永久的资金池时，有一个很大的时间错配，特别是当我们被如此密切地根据季度、财政年度或三年的数字来判断时。我们在这么短的时间内所做的事情可能和你在20年的时间内所做的事情有很大的不同。然而，在我和我的继任者离开很久之后，这些钱应该还在那里。我认为，在我们今天管理的投资组合中，在我们倾向于做出的决策类型中，这确实是一种冲突。
就主动和被动而言，我们在很多地方都在寻找阿尔法。你可能使用的是被动的或指数化的收益流，但当你将它们纳入投资组合并组合它们时，你就是在寻求以这种方式增加alpha。这是另一种获得回报并超越基准的技巧。
斯特拉克:在小市场，尤其是新兴市场，我的积极和消极决策经验完全相反。我们决定采取相当被动的新兴市场投资组合(这是六年前的事了)，转向针对具体国家的投资组合
活跃的经理。我们的目标是找到最好的球员，而不是太担心地域和球员规模的变动;让他们自己做决定吧。我们已经将75%的新兴市场投资组合转变为积极管理，在过去的五年里，我们的alpha指数已经超过了600个基点。
但当你这么做的时候，最大的担忧是，俄罗斯会不会转向或者我会有太多的巴西，或者我会有太多的中国，或者其他什么。我们使用完成指数来消除这种恐惧。我确实相信其中一些市场;如果你能派人到现场，了解每天发生的事情，你就能在这些领域取得巨大的成就。但这也需要有人去这些地区。
吉尔伯特：我发现这个对话的有趣之处在于，没有一种方法可以做到这一点，有很多不同的方法可以让你获得alpha或者满足你的资金需求。这取决于你认为你的技能是什么，以及你处理它的方式。一种是使用被动工具，你可以主动使用它们进行下注，或者你可以找到拥有独特技能的经理人。你可能会以一种被动的方式开始，然后你遇到有技能的经理。他们很难找到，但你可以建立一个这样的投资组合。
亚历山大:彼得，你只是在说效率阶梯，对吧?我们都知道，市场效率越低，管理越积极。
范Vleet:新兴市场就是一个完美的例子。
亚历山大:是的,当然。
斯特拉克:风险投资也是如此。这就是我们得到大的。
吉尔伯特：当我在纽约一家大型公共养老基金工作时，我们倾向于在广泛的股票领域大量使用被动敞口。当我在宾夕法尼亚的时候，我们很早就发现了对冲基金，然后我们使用了一个便携式alpha程序。当它持续的时候，它是奇妙的。就在我2007年离开那里之前，我们最大的担忧是，对冲基金和股票之间的相关性正在上升。
在那一点上，在我离开宾夕法尼亚州养老基金去利海之前，我们做的最后一件事是减少三分之一的股票化风险敞口。主动和被动成分之间的相关性是最大的战略风险。在一个非常庞大的国家养老基金中，被动策略和便携式alpha是有意义的，但随着时间的推移，这些策略的使用会发生变化。当我来到利海的时候，我们有了一些积极的经理，他们做得非常好，他们规模较小，可以专注于更多的利基领域。我们的许多只做多的策略来自于开始这些策略的对冲基金经理。我们能够以较低的费用获得对冲基金人才。
似乎这里的每个人都仍然是积极管理的忠实信徒。
加拉格尔:视情况而定。
吉尔伯特：如果你能找到人才，你不一定能找到。你必须非常非常有选择性，你必须做大量的研究来真正了解他们在做什么。否则你要为市场支付很多钱。
Williams:对我来说，这件事带来了几件事。首先，基本面很重要，如果你陷入了把东西分类的危险中，看着它们交给你的包装里的产品，那就是输家的游戏。但是，如果您了解如何查看产品包装，了解潜在的风险是什么，并将其与您自己的治理和专业知识相协调，然后回到工作原理的基础上，您可以提出一些吸引人的东西。
我喜欢烹饪类比。如果你对自己的烹饪知识没有信心，那么你就会非常具体地按照食谱来做，而不了解根据某一天市场上合适的食物所能提供给你的投入的差异，那么你就会遇到问题。如果你了解基本的化学和物理原理，你就可以随时调整，使之符合实际，你就能生产出可食用的东西。
加拉格尔:当季节改变时，你会改变你的配料。
Williams:想想我们在这张桌子上所得到的祝福吧。有几个人对我们的长期性质发表了评论——这是难以置信的强大——与我们在资产管理业务中的许多商业对手不同，我也在那里。我明白了。我们在季末或年终都不会勉强打扮自己。完全不同的是对立面。我最喜欢的莫过于一场大的剧变，我可以用一笔费用来结束某人的痛苦，这将为我未来20年的受益人服务。这就是我们所做的。当其他人都在为流动性而奔波时，我们会开支票，这很好。这是一项非常强大的资产，所以我认为我们有很多可以做到的机会主义地去做。
资产经理对总投资回报有多重要?
斯特拉克:一切。我们不是市场的计时器，我们不能预测未来。我们很少超重，体重过轻等等。但我们真正能做的是挑选优秀的经理。我宁愿在糟糕的市场里有一个好经理也不愿在好的市场里有一个坏经理，因为最终市场会改变，在糟糕的市场里你的坏经理会非常非常痛苦。
皮特曼:这在很大程度上取决于经理人的选择，而不仅仅是积极的管理。你不是在为市场计时，而是在利用你的经理人作为额外的资源，找出哪些机会是你可以在投资组合层面上增加的，而在投资组合层面上，机会似乎会持续更长的一段时间。
Williams:在许多情况下，这是一种客户服务关系。在另一些情况下，这更像是我所说的伙伴关系。我喜欢这些。
我发现，在某些情况下，你可以与他人分享观点，找到共同做互惠互利的事情的方法，即使这很简单，比如找一个在你所缺乏的某个领域有深度的合作伙伴。这是一家公司或个人，你对他们的专业知识有信任和信心，利用他们来验证你正在考虑的另一个战略。你们甚至可能不在一起做这件事。如果你们一起做，那就更好了。
加拉格尔:我对经理们有几点看法。与世界上最优秀的公司建立卓有成效的长期合作关系会带来很多好处，当然我们在福特也从中受益匪浅。我们将他们视为合作伙伴和共同思考者。在许多这样的关系中，历史是一种好处。他们很了解你。你很了解他们。你的兴趣是一致的。您对未来的合作和成功有相当高的信心。所有这些都很棒。随之而来的警告是，我们对持续尽职调查的责任，因为这些公司确实发生了变化。即使是有天赋的个人投资者也会变得不那么有天赋，或者在环境中发生个人变化。你永远不能停留在你认为你了解一家公司、一个团队或一个人的基础上。
我们花了很多时间研究私营公司股权的代际转移。创始人需要货币化。这需要一个健康的转变。有多少幸福的结局，就有多少不幸福的结局。当然，我们的一个重要角色是防止这些不幸的结局——在它们当面毁掉我们之前看到它们的到来。
它将永远是一种商业关系。成为受托人是第一位的，友谊是第二位的。最好的部分的建议当我进入这个角色,我告诉我的团队的每一个新成员——是,“记住,你永远不会那么好看,那么聪明,那么有趣的你在客户端时投资管理行业。”
展望未来，你最大的担忧是什么？
范Vleet:我们正进入多年的货币战争和货币动荡。只有三个杠杆可以拉动来管理一个经济周期。第一个是货币，这是最容易做到的。第二个比较难拉，叫做财政，第三个漆成红色，上面有一条大条纹，意思是:“请，只有在紧急情况下才能拉这个杠杆。”我们现在正在几个不同的国家寻找拉动杠杆的方法，那是一个非常大、恶心、丑陋的杠杆——货币杠杆——因为它就像用大锤打苍蝇一样。
亚历山大:我会选择同一枚硬币的反面。我认为货币与商品超级周期密切相关。因此，除了汇率，我还认真研究了今年夏天即将推出的石油对冲措施将会发生什么。
Staley:我最担心的是，我们将如何获得回报，作为一种捐赠，轻松支持我们的支出需求，进而支持高等教育所关注的所有事情：高等教育的成本、奖学金和财政援助。国会可能希望我们在还没有实现目标的情况下增加支出如果我们的回报能支持我们现在的支出，那将增加回报障碍或增加支出，使工作更加困难。
Williams:让我担心的是两个非常基本的问题的交叉，这两个问题对金融市场和投资回报构成了强大的阻力。首先是全球人口统计。每一个发达的工业化国家要么是中立的，要么是相反的，或者接近中立。美国的人口结构非常温和乐观，这使我们有别于欧洲和日本。世界上只有中东和非洲的出生率明显超过人口置换率。问题是，如果你没有强大的经济来吸收年轻人，就会极不稳定。
公共政策领导层目前也存在真空。在这个时代，我们需要在国家和国际两级发挥富有远见的领导作用，跨越工业化、发达的“有”国家和欠发达、组织较少、工业化程度较低的“没有”国家的这些分歧和人口结构，使之发挥作用。
Crisafi:我最担心的是低回报的环境，这将是我们第二年不能达到7%到8%的回报。这让我很担心，因为我们有20亿美元的无资金准备负债。我们在资金比例方面取得了很大进展。我刚开始的时候，这个比例是68%，现在已经上升到78%了。我们很幸运，圣迭戈市有一个支付项目，他们一直在支付。我们应该在15年内获得全额资助。我担心的是，如果我们处于一段较长的低回报时期，对计划赞助商来说，痛苦会越来越大。
皮特曼:我们看到，大型发达经济体和新兴经济体都在奉行类似的政策。每个人都站在一边，全球经济几乎没有平衡。全球债务增加，随着资产估值的膨胀，经济增长的杠杆被拉动。随着汇率、保护主义政策和社会失望情绪的增加，风险正在增加。
吉尔伯特：除了持续的低增长环境之外，如果出现通货膨胀，可能会出现滞胀，这是很难处理的。固定收益和债券是一种更安全的投资的传统观点将不起作用。我们需要重新思考负债是什么，以及人们在定义为“持续”时将如何替换收入由于投资选择不当，分配计划一直很难让人们用来积累退休资产。社会保障体系现在是一张单脚凳。它无法支持人们。
斯特拉克:我们有一个全球性的资助组合，试图对我们和世界产生长期的、积极的影响。为了做到这一点，他们需要保持购买力。在利率几乎为零、估值似乎有些过高的低利率环境下，你如何做到这一点?
此外，由于我们的支出和投资非常全球化，我担心会受到货币不可预测性的挑战。我该如何在有这么多政策的不确定性的情况下进行投资？我屏住呼吸胜过其他任何事情
多了解投资者．
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