公共养老金会后悔抛售对冲基金吗?

2014年底，美国最大的公共养老基金宣布了加州公共雇员的退休制度，它将其退出其40亿美元的对冲基金投资，它引用了“减少复杂性和价格”的需要。那时候这是3000亿美元的基金表示，尽管如此，尽管如此，这一少数十年来就是达成了十年的基金，但基金合法化了对冲基金的大型养老金计划的行为。

批评者有另一种推动它的方法：对许多举动只是卡波斯是卡波斯。一些，从艾略特管理公司的保罗歌手到幸运作为一个错误，杂志耸了耸肩。少数群体认为，卡波斯实际上已经等待太久，这十年的对冲基金未能产生过多的市场回报，尽管有2％的管理和20％的绩效费用。一些学者坚持认为，阿尔法本身是一种幻影，当然在对冲基金的级别索赔。

但从那以后，卡波斯看起来有前提。

As hedge fund performance has continued to lag — average 2016 returns rose to 7.4 percent (versus the S&P 500’s total return of nearly 12 percent), according to alternative-asset data provider Preqin, after returning only 2.02 percent in 2015 — outflows have mounted: some $83 billion by the end of November, according to investment analysis and analytics firm eVestment. And a pack of public pension funds have joined the flight: The New York City Employees’ Retirement System redeemed all of its $1.45 billion in hedge fund assets last April; the New Jersey State Investment Council, the investment arm of the New Jersey pension system, cut its allocation by 52 percent in August; Rhode Island slashed more than half of its $1.1 billion commitment in late September; and Kentucky pulled at least $800 million of a $1.1 billion allocation in early November.

增加伤害损害，德克萨斯州（TRS）的1290亿支付1290亿支代理退休制度 - 这是对同行和媒体宗教展示的一项受尊敬的基金，并于11月份对同行和媒体展示 - 11月份表示，这将使其承诺进行审查。“似乎在下一个加油站，我们应该停下来告诉这些家伙来赶走，让我们吃点东西，然后尽可能快地开车，”TRS主席R. David Kelly，发言受托人会议。

几乎所有这些动作都归因于流鼻血对冲基金费和平庸的回报，并伴随着第一个地方建立了分配的政策制定者的丰满攻击。For instance, in mid-October the New York State Department of Financial Services took direct aim at Comptroller Thomas DiNapoli, who oversees the state’s pension, in a report with a rambling, tabloidlike headline: “State Comptroller-Managed Common Retirement Fund Pays High Fees Year After Year for Poor Hedge Fund Performance and Lacks Transparency on Costs of Other Alternative Investments.”

但在批评对冲基金的费用，表现和透明度，批评者几乎从不回答更重要的问题：替代方案是什么？

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最近人们对对冲基金的绝望情绪大多带有一种世界末日的意味:到2015年底，对冲基金在全球积累了3.2万亿美元的资产，它们会像恐龙一样死去吗?去年4月，Third Point创始人丹尼尔•勒布(Daniel Loeb)发表了一篇著名的声明:“我们正处于对冲基金和某些战略遭遇惨败的头几局”，并表示该行业将不得不重新考虑收费问题。今年5月，黑石集团(Blackstone Group)总裁托尼•詹姆斯(Tony James)预测，该业务明年将剥离四分之一的资产。不过，要大幅收缩该行业的规模，需要更大规模的资金流出。该行业仍在继续增长，尽管增速比过去的高速增长要慢。

部分问题是，太多的钱一直在追逐太少的机会。市场具有错误的活跃经理，具有集中的职位，而标志性的资金，如Paul Tudor Jones的Tudor投资公司，Och-Ziff Capital Management Group，伦敦的Brevan Howard已经被赎回所击中。其他人，如佩里首都，切萨皮克合作伙伴和泰国的投资，宣布他们完全被关闭。

与此相关的是较大的，如果仍然初始，资产管理趋势是被动投资的趋势。尽管邮政市场反弹，但过去30年的特殊回报 - 全球化，金融放松管制和技术创新的产品 - 现在可以蜿蜒下来。如果是这样，可以通过低收入的被动策略最有效地捕获高β回报。但这些回报是否会继续？最近的麦肯锡公司与另一个令人不安的标题报告 - “在新的异常中蓬勃发展” - 预计在一个低收回时代的低收回时代，“基准 - 拥抱活跃资产将抓住”基准 - 拥抱活跃资产“中的约8万亿美元可以持续二十年。麦肯锡预测这些趋势将推动投资者对私人市场的替代投资。

然而，预测总是危险。从20世纪70年代到20世纪90年代，许多养老金可以基本上基于7到9％的回报，这是一个相对无风险的回报，因为洛克菲勒政府协会财政研究总监Donald Boyd董事唐纳德博德董事大约是什么在纽约州立大学。今天，即使美联储在金融危机后几乎达到零，仍然是大多数养老金的目标回报仍然是最养老金的目标回报，并且无风险速度被称为2％至3％。结果：资金不得不承担更多风险来击中他们的回报。甚至更糟糕的是，只要1993年，一些养老金的工人对受益者和现金流量的比例就会出现消极 - 在他们发现对冲基金的时间 - 并且随着婴儿潮一代袭击退休时加速了。在成熟的养老金中，相对于工资单和政府捐款的短期投资增益和损失增长了更大，以及丑陋的资金危机的赔率飙升，其中投资必须出售以支付退休人员。

许多养老基金通过拥抱与耶鲁大学捐赠的策略来对这些压力作出反应，他们多年来与替代资产的职业拨款产生表现优惠 - 最初，私募股权和对冲基金 - 寻求回报以换取恶性和风险。对冲基金销售了绝对回报策略，与更广泛的股票市场没有相关，提供了对坍塌的理论对冲。然而，很少有养老基金经理拥有斯文的耐心，提取费用的能力，以及在高分子基金中投资的能力。此外，捐赠不会遭受老龄化人口统计数据。甚至梵文仍然在耶鲁留在耶鲁，于2008年受重创。

同时，对冲基金成为目标。越来越多，批评者，许多与工会的隶属关系袭击了经常 - 不透明的替代资产战略费用的费用。在2008年 - 09年近乎折叠的华尔街几乎崩溃并对收入不平等的担忧浮出水面，周围费用雄伟的费用雄伟，更普遍等人民主义。（私募股权也吸引了对费用和携带的兴趣，但买断店一般被视为长期投资者，而对冲基金是短期投机者。）

养老基金通常就像一个人站在飓风中的高空钢丝上，疯狂地来回摇摆。许多人手头拮据——德克萨斯州雇员退休系统去年表示，在过去20年里，有19年的资金都没有到位——受益人数不断增加，寿命延长，投资团队人手不足，薪酬过低。他们与政治的接触使他们容易受到突然转变的影响。如今，工会批评人士所要求的传统智慧，将养老金推向了收费较低的指数化基金或交易所交易基金(etf)——约翰•博格尔(John Bogle)而不是斯文森(Swensen)——这些基金随着股市创下历史新高而迅速发展。不过，尽管被动式投资的费用非常低——而且，正如博格尔长期鼓吹的那样，这对个人投资者来说是一种很好的投资方式——但这些投资可能无法实现养老基金要求的回报，尤其是在复苏后市场动荡、没有大量回报的情况下。

如果养老基金在应该锯齿而段时，有人会感到震惊吗？尽管恢复衰老和特朗普政府，美联储终于提高了利率，但是许多人认为将与基础设施支出和税收征收的通货膨胀，进入白宫。简而言之，从积极管理 - 包括对冲基金的广泛飞行 - 就像股票采摘似乎卷土重来一样。与此同时，养老基金必须产生足够的表现，以满足令人生畏的返回目标。罗德岛接受了现在 - 州长吉娜·莱姆蒙达领导的暴雨改革进程，一直讨论从目前的7.5％降低其目标率的可能性。问题：国家将不得不提高税收来关闭其资金缺口，或进一步减少福利 - 既不是一个流行的步骤。

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新泽西州多年来一直在挣扎在其养老金中，是更糟糕的形状和一个可以出错的讲述的例子，而且右边，在公共资金和高收费对冲基金的Nexus。

现场：730亿美元的新泽西州公共雇员养老基金去年仅资助了37.5％，根据一项彭博学研究 - 美国最大的赤字 - 以及工会与总督克里斯蒂之间的无法衰弱地增长了苦。克里斯蒂开车通过两党票据来强迫工会为其成员的养老金支付更多，然后未能达到国家资助目标。公共部门工会袭击了替代投资，其中在克里斯蒂加倍，将公司与总督的政治联系处，并抱怨缺乏透明度和陡峭费用。养老金管理人员认为，替代方案 - 对冲基金，私募股权和房地产 - 具有过度的费用净额。

但克里斯蒂的明星下降，表演滑倒了。在2016年6月结束的财政年度，总体回报率为4.16％，远低于7.9％，以避免增加新泽西已经破碎的负债。The plan’s hedge funds — some 12.5 percent of the total, including such high-profile names as JANA Partners, Pershing Square Holdings, and Third Point — posted negative returns, and although the state said it had begun to redeem hedge fund assets and move into lower-fee alternatives, fees were still in the 1.5 percent management and 18.5 percent performance range. Peers in other states were dumping hedge funds, giving support to anti–hedge fund arguments, and criticism of the State Investment Council grew; at one meeting the council got hammered for having no women trustees. Finally, after months of contention, the council agreed to reduce the hedge fund allocation to 6 percent and lower fees to 1 percent and 10 percent under a program dubbed FAIR, for Fund Alignment and Incentive Reform. The good news: New Jersey estimates it could reap annual fee savings of $127 million when the process is completed.

但是，在今天对养老金和对冲基金讨论中可能是最令人沮丧的和最重要的问题：鉴于新泽西州的回归目标，如何再投资这些资产？

今年7月，养老金计划提议向贝莱德另类投资顾问公司(BAA)的对冲基金定制基金投资10亿美元，收取公平水平的费用。贝莱德管理着5.1万亿美元的资产，以提供低成本的etf而闻名，但它一直在悄悄地建立一个替代业务，其中包括BAA。该公司于1996年成立了第一个对冲基金，并于2011年开始将多个部门整合在一起。如今，它拥有1390亿美元的另类资产，其中包括500亿美元的对冲基金策略资产(其中206亿美元为BAA资产)，其余资产为房地产、私募股权、信贷和能源。

BAA提供传统对冲基金的不同型号，通常由他们的创始人统治并自豪地自主。CalPERS had a point: Contrary to Elliott’s Singer — who suggested that the California pension did not recognize the diversification that complexity provides — managing a sizable portfolio of hedge funds requires resources and manpower to analyze, assemble, and monitor funds with varying fees, personalities, lock-up terms, strategies, and tendencies. “The traditional hedge fund bucket could have been working better,” says Josh Levine, who in November was named head of BlackRock Alternatives Specialists for the Americas. “We thought there was a way to allow [New Jersey] to have its cake and eat it, too — to have the contents of a hedge fund without the container.” BAA identified a range of hedge fund strategies with a focus on mitigating risk. In a memo describing the BlackRock mandate, Christopher McDonough, director of the New Jersey Division of Investment, pointed to low fees, the firm’s early entry into hedge funds, and the flexibility of customized mandates.

BAA交易没有从薄空气中出现。Blackrock和New Jersey多年来一直在替代替代品。2006年，该公司赢得了新泽西州的私募股权计划的拨款，该计划于2016年初达到8亿美元。在对冲基金妥协之前三个月，新泽西州增加了5亿美元的计划。国家报告的安排，管理费用的0.45％和10％的绩效在8％跨栏以上，持续时间为8％，内部回报率净额为20.5％。新泽西州在2007年与该公司进行了向对冲基金进入了对冲基金，将4亿美元的投入Blackrock信用基金，然后额外的1.44亿美元来帮助Blackrock避免泄露后违反其贷款条款。

这里有一个更大的背景，也有一些讽刺。过去十年见证了许多另类资产巨头的崛起。许多公司，如黑石集团(Blackstone)、KKR & Co.、阿波罗全球管理公司(Apollo Global Management)和凯雷集团(Carlyle Group)，都建立在成功的私募股权业务基础上，但早就实现了多元化、全球化和上市;截至9月30日，黑石管理着3610亿美元的资产，拥有世界上最大的房地产和对冲基金中的基金业务。贝莱德的规模足以与AQR资本管理公司(AQR Capital Management)和Bridgewater Associates等几家大型多元化对冲基金一道加入这一集团(其被动策略的根基令其华尔街的品牌相形见绌)。

这些蓬勃发展的替代资产巨头具有规模和多样化，提供单独管理的车辆，一项基金结构或定制的任务 - 该命名法变化 - 大型机构：长期合作，养老金和多元化的替代方案之间的长期合作-Asset提供商，以较低的费用和更大的灵活性交易Hefty Slux。投资者获得透明度，定制的能力，复杂合作伙伴的专业知识以及没有有限合作伙伴的完全控制。

与许多财务趋势，管理或习俗，基金趋势首次宣布一场革命，随后被解雇为炒作，但现在似乎正在不断发展和增强，即使是对冲基金失去光泽。

许多早期定制交易都有私募股权。2011年，德克萨斯州的TRS递交KKR和Apollo $ 30亿美元用于分别管理的私人投资账户，如真实资产，债务和收购。(TRS had already experimented with managed accounts, allocating $4 billion in 2008 for public investments with BlackRock, Morgan Stanley, J.P.Morgan Asset Management, and Neuberger Berman.) After the mandates to Apollo and KKR, TRS was criticized, and the trend discounted, when much of the initial funding went into commingled funds and it was unclear whether the Texas plan was getting lower fees. Nonetheless, in 2015 TRS expanded its programs with the two firms by $4 billion. In November the plan boasted it had the highest ten-year return for private equity among the top pension funds: 15.4 percent annually.

与这样的表现相比，当前对冲基金的回报显得微不足道。(资金短缺仍在继续:德州县区退休系统是美国对冲基金配置最高的机构之一，占25%，即62亿美元。该系统在12月表示，将保留其配置，但它从36位基金经理中挑选了5位，包括布勒旺霍华德。)总的来说，私募股权市场的资金外流并不像对冲基金那样严重，主要是因为前者的回报更高。Campden Wealth Research 9月对瑞银家族理财室的调查显示，过去一年，私募股权投资在家族理财室平均投资组合中所占比例上升2.3个百分点，至21%，主要是对冲基金所占比例下降，从9%降至8.1%。Preqin最近的一项调查显示，94%的投资者对收购作为一种资产类别表示满意或持中立态度。

是所谓的习俗，或单独的，资金是一个长期的养老金灵果痤疮？好吧，他们不能伤害。但套利和商品化总是在马尔萨斯州金融中潜伏。早期采用者优于胜过;一旦资金拥抱战略，费用边缘和性能平坦 - 并且风险仍然存在。定制基金需要大量的劳动力，不提供阿尔法的保证。即使发生alpha的激增，仍然需要承担贫困困境的养老金仍然需要进行痛苦的改革。随着洛克菲勒的博伊德建议在2016年的研究中，人口统计学 - 较少的工作人员比受益人更少 - 对养老金的威胁构成了真正的威胁，这不仅仅是20年前的对冲基金，而且今天匆匆地努力更便宜的选择和今天的自定义资金。老龄化受益者，挥发性市场和Fecpless Politicians很容易应对任何人在高电线上摇曳的人。