一个经过良好测试的公理，养老金计划应系统地减少剩余波动 - 资助状况的可变性 - 因为它们减少了资金赤字。事实上，当养老金计划变得更好并重新分配到期限暴露的固定收入资产时，他们正在遵循作为基础的课程liability-driven investing以及支持滑翔路径策略的理由。但忽视与返回资产相关性的不利的利率 - 套期保值组合不仅效率低，而且还可以将剩余波动性提高，因为资助状况有所提高。这是界定的福利计划'经常忽略了不方便的真理。
许多计划管理人员将投资组合排序到刚性确定的桶标记为对冲和增长，默许地假设可能会出现何种可能，对冲资产将持续和统一对冲，而增长资产将一致和统一地增长。然而，在现实世界中，投资并不是那么简单。对冲投资组合的理想构成 - 例如，国债的组合和长期信贷 - 取决于增长组合的规模和组成。相反，结合股票和扩展信贷的增长组合的理想组成是对冲组合的尺寸和组成的函数。事实是，资产可以表现出对冲和增长特征，因此粘贴在桶内的静电分配混合物可以将总投资组合风险暴露在可能变得更加明显的不必要的风险，因为计划接近完全资金并增加其对冲桶。
我们在J.P. Morgan资产管理中的建模研究中的外带是清晰明确的。计划赞助商应全面构建和管理养老金组合，而不是两个独立和不相关的桶。我们建议如下：
• Underfunded plans seeking to close deficits should allocate more to return-seeking assets to generate asset returns greater than liability growth and pension expenses. Additionally, credit instruments beyond investment-grade credit — such as mortgage loans,高收益率and even credit hedge funds — would be expected to outpace liability growth but with a higher correlation to liabilities than occurs with what we call “growthier” asset classes like equities.
•更有资金的计划应拨入令人抵押资产，以减少剩余风险。在利息套期保资资产中，拨款应在违规风险时增加相对于长期金额的长期投资级信贷。
投资组合管理人员还应考虑养老金投资资产的基本性质：他们通过获得风险的风险而获得返回：广泛地说，经济风险或利率风险。股票几乎完全暴露于经济风险;他们的价值将升级和盈利下降，从根本上依赖于经济的状态，并且它们具有可忽略的直接利率或持续时间风险。与流行感知相反，财政部证券并非无风险。它们可能几乎没有暴露于经济或信用风险，但它们完全暴露于利率风险。如果计划赞助商关注其责任的经济或会计衡量，那就没关系，这具有高利率敏感性。然而，最广泛使用的资金计算基础，平均债券收益率超过25年，但并没有。
许多其他资产占据了增长和对冲极端之间的宽空间。在构建投资组合时，以减少资助状态波动率，管理者需要评估与整体分配的每个资产类相关的不同风险。
我们发现增加对冲资产分配s in a formulaic manner — increasing the allocation to a static hedge bucket mix as the hedge bucket’s share of the total portfolio increases — does not automatically reduce volatility. To target lower funded status volatility, plans should diversify hedge allocations as they put more into their hedge buckets.Insurance companies几十年来一直这样做。
Tony Gould是全球养老解决方案负责人和咨询J.P.摩根资产管理in New York.
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