对于在低利率环境下努力寻求收益和多元化的长期投资者来说，另类信贷资产具有直观的吸引力。这种不断增长的另类信贷热潮值得对这一资产类别进行更仔细的研究，包括这些资产的特征和固有风险，更具体地说，是它们回报的预期可持续性。
自2008 - 09年金融危机以来，随着对银行作为长期融资供应商的依赖的发展，以私人信贷为特征的替代信贷形式变得更加突出。这些资产共享定义利差、风险和流动性质量。在本文中，我们将替代信贷定义为包括私人债务、不良债务和基础设施债务，以及租赁和房地产债务等基于资产的贷款产品。
违约风险可能很难确定，因为大多数中小市场借款人缺乏信用评级。不过，公共高收益债券和杠杆贷款是一个很好的比较点。
尽管如此，由于贷款机构通常更密切地参与替代信贷，坊间证据表明，相对于公开市场，更低的违约损失和更高的回收可能是预期的。从历史上看，另类信贷的息差——即在政府债券基准无风险收益率之外补偿投资者所承担风险的收益率——往往会让愿意容忍一些不确定性的投资者获得过高回报。我们认为这是信用风险溢价。然而，这并不能完全解释替代信贷提供的更高收益。事实上，资产流动性可能会对信贷息差产生重大影响。
对于抱有“买入并持有”心亚博赞助欧冠态的耐心机构投资者来说，这种资产类别似乎是为满足他们的偏好而量身定制的。然而，问题在于，即使是那些目光非常长远的投资者，是否也会面临潜在的流动性陷阱。如果这些投资者因为不可预见的现金流需求而被迫清盘，他们可能会面临不利的价格，可能的流动性错配和杠杆问题会进一步复杂化。因此，投资者在另类信贷交易中考虑风险管理是至关重要的，包括严格的承销标准、广泛的多元化和强大的交易结构。
对于买入并持有的投资者来说，这种形式的交易流动性风险大概是罕见的。不过，还有其他风险可能考验另类信贷投资者的持久力，比如系统性流动性不足(所有资产的价值都被外部条件拖累)，以及更特殊的问题，比如定期利率风险。
当我们考虑评估所谓的非流动性溢价时，我们把它看作是投资者锁定资金时支付给他们的预先折扣。按照某些衡量标准，这种折让意味着，与流动性更强的公开市场相比，每年的表现高出3%。在另类信贷的利基领域，这种来自非流动性溢价的超群表现潜力甚至可能更大。
另类信贷通常要求溢价。但这些溢价对机构投资者来说是可持续的吗?亚博赞助欧冠在我们看来，现在还没有定论。
另类信贷市场的细分市场具有顺周期特征，这应该有助于它们在市场周期中保持优异的表现。可以想象，随着银行业和公共债券市场的结构性竞争日益加剧，中端市场直接贷款等领域的息差将随着时间的推移继续缩小。尽管人们普遍认为银行贷款自2008 - 09年金融危机以来已经萎缩，但投资者还不应就此一蹶不振——商业银行的业务模式仍然受到结构性优势的支撑。
在过去几年里，我们观察到，由于机构投资者的需求，基础设施债务的息差大幅收紧。亚博赞助欧冠展望未来，我们预计资本费用的考虑偿付能力II?成为需求增加的催化剂。这两个因素都可能侵蚀替代信贷的溢价回报。
有一种观点认为，考虑到不良债务和夹层债务的高周期性、较高的信贷和非流动性风险，它们的非流动性溢价可能更具可持续性，但这将继续受到供给、需求和竞争力量的影响。
如果我们不一定依赖替代信贷来提供可持续的、内在的非流动性溢价，那么机构投资者可能会寻求通过证券选择、卓越的风险管理和利基专业知识来获得更好的表现。亚博赞助欧冠在私人股本领域，高层和底层经理人之间的回报差距已被证明非常显著。将同样的分析扩展到其他信贷市场，可以得出一些关于alpha可能来源的有趣结论。
利用2015年夹层债务基金的业绩数据，我们确定，回报率的离散度约为私募股权基金的一半，前四分之一的夹层基金经理此前将年化内部收益率提高了300多个基点。这表明，另类信贷的alpha来源可能包括交易发起专业知识、强有力的承销标准、强有力的交易条款和契约谈判、债务人监控、强有力的再融资流程以及到期前头寸和交易的时机。这些相互关联的能力逐渐积累到更熟练的替代信贷投资者身上，最终会让他们的表现变得更好。
作为机构投资者急需的多元化和收益来源，另类信贷应会继续受到欢迎。亚博赞助欧冠另类信贷带来的非流动性溢价是真实存在的。但它也可能越来越短暂。
安蒂·苏霍宁是纽约大学金融实践教授阿尔托大学商学院德克兰·卡纳万(Declan Canavan)是欧洲、中东和非洲的另类投资策略主管摩根大通资产管理公司在纽约。
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