我们KKR正谨慎地接近2016年初。在美国央行政策改变、全球贸易停滞、企业利润率见顶之际，估值并不便宜。人民币持续贬值意义重大:这意味着其他所有国家现在都必须考虑是否需要进一步贬值以保持竞争力。毫不奇怪，KKR对大多数地区的增长和通胀预期都低于共识。考虑到这些想法，我们今年选择对KKR的全球宏观和资产配置(GMAA)投资组合进行防御性调整。
就2016年投资的关键宏观主题而言，我们认为，近期金融市场的波动提供了支持非银行贷方利用市场的Alliquility溢价的重要机会，以赚取引人注目的风险调整的回报。首先，在房地产，基础设施，企业收购和设备上的某些私人融资机会似乎是当今市场上最佳风险调整的机会。其次，我们也对全球消费业的某些部分的前景越来越自信，因此，我们希望围绕改善家庭形成，增加互联网渗透率和强化重点等关键趋势来致病部署资本个人护理领域，如医疗保健和美容．第三，我们认为中国在固定投资的放缓可能导致对对遇险资产和特殊情况感兴趣的投资者的令人兴奋的机会。最后，关于实际资产，我们继续关注可以提供产量和增长的投资，而具有完全彻头彻尾的商品职位。
毫无疑问，全球资本市场最近的波动令人不安，反映出人们对已展开的不平衡、不同步复苏的日益担忧。仅在2015年人民币贬值的后果瑞士国家银行取消了瑞士法郎与欧元的挂钩，大宗商品价格急剧下跌，以及第三只希腊救助- 只是为了命名一些 - 投资者在年度投资者必须编织他们的投资组合施工流程的市场移动宏观活动的所有重要例子。
不幸的是，我们没有看到2016年作为一个较少的混乱年。事实上，我们预计今年全球国内生产总值远远低于共识。我们认为，全球通胀预测通常太高，而运营利润率在美国的峰值达到顶峰，我们还认为周围中国货币贬值的不确定性不是一次性活动。符合此视图，我们在股票上降低了GMAA目标倍数，以反映加强的宏观经济和地缘政治风险。
我们还预测，2016年企业信贷的总体可用性和质量将会恶化。我们的想法的关键是，来自中国的高端出口市场的竞争加剧，全球贸易放缓和互联网活动的激增，可能共同给许多传统企业信贷领域蒙上进一步的阴影。如果我们是正确的，那么bb级和ccc级高收益债券之间接近历史高位的息差，很可能会被高质量债券的下跌所化解，而不是低质量债券的上涨。值得注意的是，作为一种资产类别，股票相对于信贷而言通常显得富有。
2016年，投资组合面临的全球风险可能比以往任何时候都更值得关注。除了最近地缘政治担忧的激增——包括对紧缩措施的日益不满，以及全球化的负面影响——2016年最大的潜在阻力可能与我们现在在全球资本市场多个领域看到的表现二分法有关:
•增加的利率差分（即，在其他央行放松银根之际，美联储提高了利率)，这导致了巨大的货币分散。
•全球服务的强劲增长与制造业的下降。
•互联网零售商的迅猛增长分享经济特许经营，与软化传统零售商。
•改善大宗商品用户的财政和经常账户余额商品生产商的财政平衡下降．
•可能是我们在全球资本市场监测的最多关于我们的分叉：美国和欧洲高产之间的产量差异增加。
如果这些分叉变得太明显，或在金融市场造成太多的灾难，那么它们可能会被视为对风险资产的整体健康造成潜在的不稳定。事实上，与我们在1999年和2006年看到的情况类似，当以下两种情况中的一种或两种发生时，这种赢者通吃的市场通常会以泪水而不是微笑收场:
•投资者超过预期增长，因为有限的替代品可用。
•资本市场已经受损的部分——如能源和工业信贷——侵蚀了目前被视为安全避风港的资产，包括高质量的垃圾债券和增长型股票。
我们的结论是:我们认为许多市场的上行空间不如近年来那么大。华尔街的融资环境可能比许多投资者——尤其是股票投资者——现在所认识到的要困难得多，尽管华尔街可能还没有。然而，在许多情况下，估值还不够低，不足以反映宏观经济逆风带来的风险。此外，我们认为，不同资产类别和地区的风险没有得到正确定价，这可能导致2016年出现更多的不稳定。特别是，在去年下半年信贷市场出现抛售之后，我们认为股市显得昂贵。
因此，我们认为，投资者应该以以下方式对投资组合进行防御性倾斜:
•更多地关注特殊的机会——尤其是那些有稳定和可实现的息票支付的机会——而不是与贝塔相关的押注。
•增持从违约上升中受益(而非受损)的投资工具。
•增加现金，以便有机会利用投资者的优势。
•确保一个人不足以支付太多的增长或购买过于周期性的东西，这在我们认为是经济周期中的峰值。
对于完整的2016年Outlook报告，点击这里．
亨利·麦克维(Henry McVey)是kkr.在纽约。
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