过去的一年是积极投资者的挑战。市场上有一个巨大的不确定性：的时间美联储的利率徒步旅行，油价路径和中国增长和政策的轨迹只是几个。其中一些不确定因素将在2016年持续存在。然而，我们在Blackrock认为，宏观经济和资产价格回报中的分散将为愿意迁离传统市场赌注和共识交易的投资者造成特殊机会。原因：我们认为经济，信用卡和市场周期在以后的阶段比许多人相信 - 虽然我们没有看到今年的全面的美国经济衰退。
随着重要的金融工程，最重要的金融工程，典型的后期期间的典型特征是企业顶线和底线增长之间的分歧。最近的公司盈利报告告诉我们，国内生产总值增长偏离。许多企业资产负债表都增加了显着的杠杆，我们看到了普遍的水平分享回购和并购。这些都是我们搬入了恢复的后期循环阶段的信号。
在美国的经济周期仍然看起来相当稳定，但饮料循环在牙齿中似乎很长。美联储非常适应的政策促进了这种分歧，进一步促进了对信贷市场的重要意义，特别是当与可能导致市场分散持续转向更高的因素的不断增长的因素诉讼时。考虑：
•美联储创建的波动性和分散开始正常化利率，而效果中国的结构放缓去年年底可能泄漏到2016年。
•基于国家政府是否由结构改革者领导，全球增长可能偏离国家，有效地政治上停滞不前或正在追求逆行政策。
•通过追求策略在同时增加债务的同时，公司的策略可能无意中无意中使自己更加脆弱。这意味着每股未来的收益可能会更有挥发性，易受经济衰退或低标称GDP增长。
•新的，破坏性技术正在创造一个赢家的所有经济，导致公司获奖者和输家之间更广泛的差距。获奖者经常运行资本和劳动力的商业运营，输家受到资本和劳动密集型结构的负担。
所有这些都有助于最近提高信贷质量部分的回报。在去年夏季市场昏昏欲睡期间，高质量的公司通过预期的默认概率来判断，优质的同行表现优于较低的同行。可能会在2016年持续存在的回报分散。
在我们看来，晚期经济特征的信号并不表明即将衰退。相反，它们暗示循环已达到峰值并且处于转动过程中。在我们的经验中，后期转弯可以持续一到两年。然而，涉及美国的一个指标是我们12个月的高收益率违约率预测的近期崛起。这一措施由宏观经济，公司贷款周期和市场源性洞察力驱动，从第四季度增加到4％至4.3％。这尤其涉及，因为我们的默认预测系列具有一个非常好的曲目记录作为早期指标，自2007年推出以来已经追求（见图2）。相比之下，分析信贷差的扩大往往是过早的，产生了误电的发病率。
高产隐含违约的兴起是否反映了明年的广泛的美国放缓，这是通常的预测关系？或者是全球工业生产萎缩的结果，还是在石油和能源部门？我们相信答案是后者，这显然是中国经济转型和技术和政策相关的供过于求的根源，这些供过于求，这些供过于求，这些供过于求，这些供过于驱动油价急剧下降。
底线：即使2016年经济增长不太可能发抖，信贷周期可能会在未来一年内看到更多的痛苦。这表明需要一个对高收益的谨慎立场。我们认为较低的信贷 - 特别是最低质量的细分市场 - 在资产课上的总体谨慎对今年必须处理更大的回报散发的投资者来说是谨慎的。
Tom Parker是基于模型的固定收入的首席投资官，Garth Flannery是一个与基于因子的策略组的投资组合经理;at at黑石。
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