明智的投资者知道，从长远来看，价值型股票比成长型股票带来更高的回报。此外,随着本杰明·格雷厄姆的信徒将告诉您，在较低估值倍数下获得的公司具有安全的安全边际。If this is the case, how can we explain why value investors have tripped up so often in recent years — losing money on cheap U.S. housing stocks and banks prior to the financial crisis, and more recently on mining and energy stocks bought at apparently low valuations?
答案很简单。所有这些价值陷阱在崩溃之前都经历了高水平的资产增长。那些只看市净率或市盈率等传统估值指标而忽视行业供应状况变化的投资者，已经措手不及。
乘坐美国家庭建筑师。在金融危机之前，一些知名的价值投资者，包括碎米泥米森的碎片米索，占据了该部门。估值似乎有吸引力 - 到2006年中期，KB Home是一家大型房屋建筑，均为1.2倍的次数和九次拖尾收入。然而，其股票随后失去了75％的价值，其账面价值甚至更加下跌。
住房建筑商面临的问题是，他们被卷入了美国的房地产泡沫，购买了价格过高的土地用于开发，导致了新房的大量供应过剩。用了六年时间，过剩的住房供应才被消耗殆尽，土地估值才趋于稳定。关注建筑商资产增长的投资者——例如KB Home，在截至2006年年中的五年中，其账面价值以每年近30%的速度增长——对这一潜在陷阱保持了警惕。
最近，矿业和能源投资者遭受了类似的命运。几年后，矿业公司看起来很便宜。截至2011年底，彭博世界矿业指数在拖尾收入的几倍以上交易，并在危机面前左右的一半。然而，由于该日期，指数下降了58％。一些最大的矿工甚至更加努力，令人叹为观止了70％以上。
问题还是来自于供应方面的变化。在过去10年里，随着大宗商品价格飙升，矿业公司开始了一场大规模的支出狂欢。矿业资本支出从2002年的不到200亿美元上升到2014年的1400多亿美元，导致在此期间的投资超过1万亿美元。自2002年以来，全球大宗商品供应大幅增加——铁矿石产能增长了两倍。作为中国对大宗商品的需求已经减弱在美国，矿商发现自己承受着产能过剩、资产注销和沉重债务的负担。
虽然投资大规模扩张的价值型股票表现令人失望，但成长型股票的表现要好于其他股票。在过去10年里，摩根士丹利资本国际欧洲增长指数(MSCI Europe Growth Index)比同等价值指数高出约40个百分点。拥有500亿美元资产的伦敦基金管理公司马拉松资产管理公司(Marathon Asset Management)认为，传统的价值增长二分法是错误的。
马拉松表示，在资本支出和供应水平不断上升的行业，比如采矿和能源行业，即使看上去价格便宜，也应该避免投资。相反，具有强大竞争地位和严格资本支出的成长型股票具有吸引力，前提是它们能够在比市场预期更长的时间内保持高资本回报率。
马拉松的资本周期方法得到了数据的支持。Société Générale的量化策略师安德鲁·拉普索恩(Andrew Lapthorne)发现，自1990年以来，资产增长率最低的公司(最低十分位数)的年化回报率接近12%，是资产增长率最高的股票(最高十分位数)的两倍多。诺贝尔奖得主吉恩·法玛和他的同事肯·弗兰奇最近引起了人们对资产增长异常现象的关注，即投资少于同行的企业获得了较高的回报。
最近的学术研究表明，资产增长率最高的股市通常表现不佳。这就解释了为什么投资占GDP的比重多年来一直徘徊在50%左右的中国，会让股票投资者如此失望。
价值型投资者以相信均值回归而闻名，他们押注廉价股票的盈利能力将会反弹，而成长型股票将会跌个跟头。然而，他们往往忽略了均值回归是由盈利能力的变化驱动的，而盈利能力的变化又是由行业供应状况的变化决定的。在投资者意识到这一事实之前，他们会发现自己从一个价值陷阱跌入另一个价值陷阱。
Edward Chancellor是波士顿的前成员转基因生物的资产配置团队和编辑资本回报：通过资本周期投资，马拉松资产管理公司的投资报告集合。