近年来，受大宗商品价格持续下跌和经济增长放缓(尤其是中国)的影响，新兴市场股市遭受重创。但一些投资者在这个领域一个有趣的角落看到了诱人的价值:新兴市场股票交易所本身的股票。
在大屠杀发生的地方投资似乎有违直觉。新兴市场股市已经连续五年处于熊市，去年的抛售加速，基准的摩根士丹利资本国际新兴市场指数在2015年下跌了近17%。然而，这些交易所提供了许多其它新兴市场股票所没有的价值。
首先，它们是自然垄断。由于对资本要求不高，它们能产生大量现金流，而且经常支付高额股息。如果交易量保持强劲，即使在熊市，交易所也能表现良好。“我们喜欢股票交易所，”高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset management)驻伦敦的客户投资组合管理和业务策略、基本面股票全球主管凯瑟琳•科赫(Kathryn Koch)表示。“我们永远吃不够。”
新兴市场股票交易所的投资者持有不同的观点:一些人买入并持有，而另一些人只有在估值令人信服时才进场，在股价升至预期目标值后离开。
标准人寿投资采用了一种战术方法。这家总部位于爱丁堡的投资公司的新兴市场股票投资总监马克•文森特说:“对我们来说，如果一家股票交易所的定价与其商业模式的价值相匹配，那么它就不一定是一项有趣的投资。”“当一种动态变化将推动盈利和现金流超出市场预期时，这就变得有趣了。”
这种动态可能包括高频交易衍生产品的增长，以及多资产基金的兴起。“所有这些都会给交易所带来更多的交易量，”文森特说。“这就提高了收入。”例如，在巴西的BM&F Bovespa, 2015年第三季度的日均交易量比去年同期增长了24%，尽管巴西经济陷入更深的衰退．
标准人寿的全球新兴市场股票收益的策略,2012年6月启动,£3.215亿(4.682亿美元)的资产,投资于圣保罗交换时,市场的担忧可能推出竞争对手交换压低BM&F Bovespa证交所的股价,文森特。“我们认为这些担忧被夸大了，”他说。从2012年6月到2013年1月28日，该交易所的股价上涨了43%，而同期基准Ibovespa指数下跌了22%。
标准人寿也投资于2013年2月莫斯科交易所首次公开募股．文森特表示:“莫斯科交易所获得了相当多的本地上市公司，并希望将部分流动性从伦敦带回莫斯科交易所。”这使该交易所成为一项有吸引力的投资。在截至1月7日的五年里，MICEX指数仅上涨了1%，而莫斯科交易所集团的股价却飙升了73.3%。
此后，标准人寿先后退出了莫斯科和São保罗证券交易所的持股，不过文森特没有提供这些投资的具体日期或表现。
高盛资产管理公司(Goldman Sachs Asset Management)则奉行“买入并持有”的策略。科赫表示:“我们的理念是，随着时间的推移，在稳健、强大的业务中，以比内在价值大打折扣的价格，找到超大规模的回报。”该公司50亿美元的新兴市场基金在股票交易所的敞口高达10%，目前在巴西、墨西哥、波兰、南非和香港的交易所持有股份。相比之下，交易所仅占摩根士丹利资本国际新兴市场指数的1.5%。
高盛喜欢这样一个事实，即当市场上涨或下跌时，股票交易所的交易量都可以很高。“这并不一定是一个顺周期的游戏，”科赫说。“这是一家与资金流密切相关的公司——在整个周期中，资金流可能非常强劲。”
BM&F Bovespa高盛持有的股票之一，显示出股市在低迷市场中的持久力。正如巴西由大宗商品驱动的繁荣所带来的那样破产2015年，美国基准Ibovespa股指下跌13.3%，但巴西商品期货交易所Bovespa股价全年上涨11.5%。São Paulo股票交易所的部分吸引力在于其强劲的交易量记录。
南非是另一个受到大宗商品价格暴跌打击的新兴市场经济体。2015年，由于第二季度国内生产总值(gdp)下降1.3%，但在第三季度反弹0.7%，该国勉强避免了经济衰退。即便如此，经营约翰内斯堡证券交易所的JSE公司的股价在2015年上涨了7.9%。在过去的两年里，日交的股价飙升了大约50%。在约翰内斯堡，就像在São保罗一样，高成交量和随之而来的利润——即使是在商业周期的下行期间——帮助交易所股票跑赢大盘。
高盛尤其喜欢股票交易中极高的股息收益率。例如，经营波兰华沙证券交易所的华沙证交所集团(WSE Group)决定提高股息收益率。华沙证券交易所首席战略官兼管理委员会副主席格热戈兹·扎瓦达说:“去年我们将89.9%的利润用于分红。”即便如此，WSE Group的股价今年稍早曾因派息增加而大幅上涨，但今年收盘下跌21%。
并非高盛的所有证券投资都获得了巨大收益。墨西哥Bolsa Mexicana de Valores在2015年遭受了13.6%的股价下跌，但没有摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数整体下跌近17%那么糟糕。原因之一是交易所交易的广度。Bolsa Mexicana发行和信息服务高级副总裁José Manuel Allende表示:“与纽约或São Paulo等地的交易所不同，我们的交易所从债券市场获得了大量收入。”
不过，总体而言，考虑到这些国家作为新兴市场的本质——也就是说，这些经济体有很大的发展空间——高盛认为这些国家的股票交易所具有长期潜力。科赫说:“随着资本形成的发生，更多的市值将上市，交易所将成为受益者。”
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