由理查德·Westlund
私人信贷为机构投资者提供了各种机会，尤其是那些有长期投资眼光的投资者。亚博赞助欧冠固定收益资产与负债相匹配、获得回报溢价或追求高收益期权的策略多种多样。无论如何，私人信贷部门可以为投资组合带来稳定性和多样性。
Voya投资管理公司(Voya Investment Management)私人信贷业务董事总经理兼集团主管克里斯•莱昂斯(Chris Lyons)表示，与公开交易的债券相比，私人信贷的流动性相对较差，因此投资者通常遵循买入并持有策略，而不是总回报交易策略。
莱昂斯说:“大多数保险公司的负债期限为5至10年，因此，一个期限相似、提供固定收益和契约保护的资产类别与它们的目标非常吻合。”“养老金计划也是私人信贷的天然买家，私人信贷通常比公共债务的年回报率为80至100个基点。”
尽管私人信贷对不同的投资者意味着不同的东西，但这一资产类别广泛包括银团贷款、基础设施贷款、企业私人配售和中间市场贷款。巴布森资本管理公司(Babson Capital Management)全球私人金融主管埃里克•劳埃德(Eric Lloyd)表示:“我们认为，这是一种不能自由交易的资产。”投资级和非投资级产品都有，包括在通胀情况下可以调整利率的贷款。
劳埃德发现，投资者对私人信贷的兴趣有所增加，他们希望通过将一部分固定收益投资组合配置到私人信贷领域，以获得流动性不足的溢价。“私人信贷的类型因投资者而异，因为每个投资组合都不同，”他补充道。
“信贷周期已经进入了一个波动性更大、违约率上升和利率潜在上升的时期，”TIAA-CREF公司丘吉尔资产管理公司(Churchill Asset Management)总裁兼首席执行官肯•肯塞尔(Ken Kencel)表示。“现在是投资者考虑私人信贷、评估次级资产类别并确定哪些策略最适合自己目标的好时机。”
重的选项
私人信贷投资者需要了解分配给这一领域的细微差别，以及各种风险回报情况。肯塞尔说，这是因为提供相似收益率的贷款可能存在显著不同的风险水平。
“广义的银团贷款是向大型企业借款人发放的浮动利率贷款，”肯塞尔表示。“一笔广泛的银团贷款可能有15至100名以上的高级信贷安排投资者，其中绝大多数是共同基金或贷款抵押债券(clo)。”
他补充称，这与中等市场贷款的结构不同，中等市场贷款通常是由少数联合贷款机构以“俱乐部”结构发放的，这些贷款机构彼此了解，并密切合作。“中等市场的高级贷款提供了更好的总体条款，收益率溢价为100至200个基点，”肯塞尔说。“它们有提供夹层贷款或其他类型次级债务的传统金融契约。”
Kencel指出，丘吉尔的重点是传统的中等市场高级贷款，深入资本结构的贷款通常具有更高的风险，对小公司的高级贷款也一样，因为小公司在经济周期中承受衰退的能力较差。
里昂说，Voya的私人信贷投资组合从投资级到三倍CCC贷款。他说:“虽然投资级私人信贷提供更高的收益和更好的下行保护，但我们也持有高收益、中端市场和夹层贷款。”“我们还为规模较小的公司提供贷款，这些公司的资产一般在7500万美元以下，它们正在努力打造自己的业务，并将其发展到下一个水平。”
在高收益领域，里昂的银行贷款有所减少，这让Voya得以专注于与其他几家大投资者的俱乐部交易，而不是组织一个辛迪加。“与辛迪加相比，俱乐部安排还有其他优势，”他补充道。“贷款机构减少意味着你有机会在前期获得更好的交易，并在贷款期限内更有效地管理信贷。”
劳埃德指出，投资机会存在于整个资本结构中，从传统的优先担保和次级留置权贷款，到具有股权特征的夹层债务。在美国和欧洲，巴布森发现，人们对结合了优先级和夹层债务特征的“单位债券”(unitranche)结构越来越感兴趣。
尽量减少风险
由于私人信贷是长期的、流动性差的贷款，它们需要广泛的尽职调查。“我们关注宏观趋势，包括政治、经济和利率风险，”劳埃德说。“然而，我们的投资过程始于自下而上的信贷分析，着眼于稳定行业中基本面强劲的公司。”
里昂指出，承销要深入得多——更符合银行贷款，而不是公共债券。莱昂斯说:“这需要花更多时间与管理人员接触，进行实地考察，并发展关系。”
降低中等市场贷款风险的关键之一，是将类似于银行贷款的严格金融契约纳入其中，比如维持一定的债务与现金流比率，或禁止出售企业资产。在固定利率贷款中，信贷协议还可以包括利率上升时的调整。
“投资者应该关注那些了解传统金融契约重要性的贷款人，”肯塞尔说。“如果一家公司表现不佳，贷款机构可以让管理层回到谈判桌前，在违约之前解决这些问题。”
里昂对此表示同意，并补充说，契约的加入是高级担保贷款和公共债券损失较低的原因之一。他补充称:“另一方面，如果该公司的表现符合预期，我们可以提供后续贷款，像银行家一样继续与该公司保持关系。”
对投资者的建议
关注私人信贷领域的专业人士对机构投资者有以下几点建议:亚博赞助欧冠
- 认为全球。劳埃德表示，将不同地区的资产纳入其中的策略，为基金经理提供了一个更大的渠道，他们可以跨地区考察，努力实现机会最大化。“一些投资者可能更喜欢美国或欧洲的私人信贷策略，而其他人则希望将这些策略与不同地区联系起来。”
- 结合公共和私人信贷。劳埃德说，一个吸引许多机构投资者的策略是将流动性信贷和非流动性信贷结亚博赞助欧冠合起来。他补充称:“这种策略提供了信贷市场敞口，而无需立即寻找合适的私人信贷。”“投资者可以先进入流动性市场，然后根据相对价值的评估，将投资组合的一部分转移到非流动性方面。”
- 看看你在资本堆里的位置。肯塞尔表示:“作为尽职调查过程的一部分，你应该查看基金经理交易中的平均股权贡献。”“你还应该了解在你下面的资产组合中有多少初级资本，并看看总体杠杆率。”
- 分析预期收益。Kencel说:“投资者应该确保私人信贷机会满足预期的风险回报。”如果回报率在9至10之间，那么与中端市场高级贷款相比，贷款者所处的领域风险更高。”
最后，投资者应该做足功课，确保自己了解私人信贷的所有特征，以及基金经理的风险概况。正如里昂所说，“确保你获得了真正的透明度。”