智能测试版策略继续增长，因为越来越多的投资者认识到风险因素和风格首页是长期的，持续的回报来源。虽然基于规则的定义，被动实现正在举行，但许多提供商正在构建基于系统框架的动态策略。霍华德摩尔
道富环球投资管理有限公司(SSGA)全球股票贝塔解决方案首席投资官林恩•布雷克表示:“2015年是不错的一年。”晨星公司(Morningstar)的数据显示，去年12月，美国的总资产增长了9%，达到5660多亿美元。欧洲的增长更为引人注目，增长29%，资产达到410亿美元。以一种基于规则的系统性方式获取风险因素回报的投资理念正在获得更广泛的关注，投资者也在以一种更复杂的方式接受这些概念。“随着投资者开始理解智能测试是如何工作的,我们现在看到的是更少的差异兴趣单一因素的策略,以及更多的多因素,”她说,指的是那些混合多元化的风险因素,下行保护,以及潜在的更好的风险调整后的回报。
Smart beta是一个术语，用来描述系统的、基于规则的因素投资，它明确地分配给那些显示出公认因素属性的证券。最常见和公认的因素包括低波动性、规模、动量和价值，这些都基于学术理论，经过测试和证明可以产生持久的投资溢价。Smart beta通常是被动实施的，使用倾向于特定因素的指数，通常是单一的，但有时是组合的，并有别于以标的证券市值加权的指数。从这里开始，它变得更加复杂，一些提供商使用更广泛的样式集来提取回报溢价。它们的执行方式也不同于经典的智能测试因素，包括价值、势头、持仓和防御，这些因素本身包括低风险、低测试和高质量。“风格溢价”的概念是指在这一范围内更广泛地实现系统性的回报来源。
另一种贝塔策略纯粹是考虑因素，与市场方向无关，彼此也不相关。它们可以与传统的市场beta和alpha资源灵活结合，以实现不同的目标。它们与市场和其他因素的低相关性使它们成为构建更有效投资组合的潜在宝贵基石。对股票、固定收益以及包括价值、动量和利差等因素的以绝对回报为导向的另类贝塔策略的风险敞口来说，情况就是如此。
Invesco PowerShares全球etf董事总经理丹•德雷珀(Dan Draper)表示:“智能贝塔资产背后正积聚着大量动力。”在过去三年中，它们的年增长率为25%，而ETF行业的年增长率约为11%。他表示:“考虑到许多使用etf的全球最大信托公司都受到基准约束，它们利用各种因素对投资组合进行重新配置和倾斜，表明它们对这些策略非常感兴趣，这是一种令人吃惊的发展。”
“惠灵顿管理层客户投资解决方案总监Conor McCarthy表示，”肯定有更多的利益和增加的收养。智能测试版的一个积极副产品是所有类型的投资者都在思考风险暴露，现在具有提高的意识水平，与整个因素的概念以及它们如何影响投资组合。
“我们绝对看到越来越多的兴趣，几乎在董事会上，”AQR的罗恩以色列，校长和投资组合经理罗恩以色列说。“越来越多的人正在考虑他们的投资组合，从风格的角度和分配，从传统的积极管理中移动，以更高效，透明和处于更公平的费用的方式获得这些类型的回报的风险。”它有几种不同的形式，包括唯一的单一式股权策略，这是大多数人称之为智能测试版;唯一的股权，多风格版本;还有长/短多种多型多资产类版本。
因子焦点
从历史上看，增长和所取得的策略引起了最多的资产，但现在建立的行业 - 共识因子 - 价值，小帽子，动量，质量，特别是低波动率。“总的来说，过去的投资者之间的运动将遵循款式 - 价值，增长，大帽子，小帽，行业和地区 - 现在正在通过因素进行更精确地分配风险，并产生更好的结果。“在过去三到四年中，低波动性和质量一直是有吸引力的地方，”德拉伯说。自2015年12月以来，这一点尤为真实，当宣布挑战盈利公告和估计数。“许多投资者希望拥有最优质的公司，这些公司通常由损益表，资产负债表和现金流量评估，”他说。
其他人也同意。在过去的一年里，人们对低波动率以及低波动率与动量和低波动率与质量相结合的兴趣最大。布莱克说:“当市场变得波动，投资者开始寻找下行保护时，倾向于低贝塔值股票并不会让人感到意外。”然而，大多数增长都是由两因素、三因素、甚至四因素组成的战略。“多因素的好处是多样化，”她表示。
在只做多的一方，最近人们对防御性策略的兴趣有所增加。伊斯雷尔说:“这可能是因为最近的市场波动。”
投资者希望抓住这些策略的风险调整后的回报优势，这些策略持有更安全、风险更低的证券，仍然可以产生类似股票的回报。他表示:“同样，我们看到投资者对分散回报来源以及多/空策略的兴趣有所增加，这些策略也不相关。”
在当前的市场环境下，股市回报可能低迷，增长缓慢，通胀较低，政策收紧可能有限，下行风险可能更大。布雷克表示:“未来的道路看起来相当崎岖。”这些多因素策略可以从核心市场获得更多收益，取代一些传统的市值加权被动投资。她表示:“在这些市场，价值和规模往往表现相对较差，而低波动性、质量甚至动量可能表现良好，因此，在你的投资组合中加入这些因素，再加上一点价值(目前这是一种相当便宜的交易)，是很好的分散投资的方式。”
主动、被动和动态
有些人认为智能测试版是对积极管理的威胁。从历史上看，远离传统积极战略的吸引力是反映了积极管理人员的表现不佳和高收费。“但是现在我们看到积极的投资组合中看到更复杂的分析，显示出强烈的指标特征，倾斜朝向尺寸和值，”布莱克说。“我们发现许多活跃的投资组合具有相对较低的有效风险，因此有限的alpha潜力。”基于因子的智能测试版，智能测试组合可以更有效地用较低的费用复制这些类型的暴露。因此，投资者更好地了解真正驱动他们的投资组合的表现以及它应该成本的东西。他们正在寻找他们可以用智能测试版策略取代因素风险，并搜索可以提供真正的alpha和实际优惠的经理。“总的来说，这将产生更好的回报，并具有更好的价值，”她说。
一些聪明的测试方法根据特定的标准选择证券，根据严格的方法对其进行加权，并每年重新平衡一次，不出现偏差。伊斯雷尔表示:“它们可能基于非常广泛领域的指数，这些指数实际上并不可行，而且可能无法真正控制时变的风险敞口。”一个简单的例子是基于规则的Fama-French因子。他说:“他们建立的投资组合是美元多头、美元空头，但美元多头、美元空头并不总是市场中性的，这取决于你的多头和空头的市场敞口，或者贝塔值。”有时，他们可能承担巨大的市场敞口，这不是他们打算做的。“当你从一个基于规则的概念开始时，这些类型的问题就会出现，”他说。
“我们不会在设定的时间表上重新平衡 - 我们在今天建造的投资组合时，我们的重新平衡比你目前持有的投资组合足够不同，”以色列说。当有更大的需要重新平衡以维持投资组合的特征时有期间。这些因素中的一些可能受到市场波动和其他变化的影响，并且当下潜在的持股有显着变化时。例如，在多种样式上下文中，必须保持样式的加权。“市场变化可能会触发重新平衡，而只是等待直到下一个预定的重新平衡，”他说。“我们不会偏离系统框架 - 但即使在该系统框架内仍然将成为一个动态元素，使我们能够更有效地捕捉这些想法。”
“由于机构构建积极投资组合的方式，因此整体对因素的概念正在改变，”惠灵顿管理层的资产分配战略家亚当伯杰说。投资者对他们的投资组合中工作的因素以及随着时间的推移推动投资组合的因素，更加了解。“部分原因是识别超重，你有太多暴露于单一因素的地区，而且在理论上可能是多么多的因素，这些因素可能是多么多样化，以及你没有充分暴露的新回报来源，”他说。在战略层面，它是关于让那个平衡权，并在战术层面，管理它。这可以像重新平衡的规则一样简单，但它也可能扩展到在您的经理阵容中或以因素风险中制作战术倾斜，以利用市场的机会。“我们花了很多时间来看看我们所谓的风险因素异常值，这是一个整体不同的战略发展途径，这些战略发展途径利用了一个特定危险因素，例如在单个部门或国家的机会，例如，变得特别便宜，代表了一个购买机会 - 或者在翻盖方面，变得昂贵并代表销售机会，“他说。
金融危机之后，投资者更加关注透明度和费用——询问他们是否为他们所得到的东西支付了正确的费用。这些策略获得了同样的长期回报来源，但以更有效的方式。伊斯雷尔说:“这一切都支持智能测试版的高端策略，这些策略在设计上是透明的。”但更重要的是，经济直觉和回报的来源是非常透明的。他说:“这不是关于雇佣一个特定的经理和他们的魔法——或特殊技能——通常是一个不透明的想法，而是关于建立一个寻求捕捉清晰和经济直觉的想法的投资组合。”“因为这些是系统性的回报来源，相对于特殊的，它们的费用应该比主动管理更公平。”
指数与投资组合构建
聪明的贝塔策略仍然可以利用单一因素，但由于它们通常彼此不相关，当组合在一起时，分散投资有助于随着时间的推移推动更高的经风险调整的回报，并消除时间和市场周期的问题。布莱克表示:“我们确实看到了价值倾斜策略的资金流出。”考虑到当前的市场环境，这并不令人意外。她说:“现在不是逢低卖出的最佳时机。”长期而言，价值因素经历了卓越的超额表现，但要实现它，投资者需要长期投资。她说:“我们鼓励客户坚持度过困难时期。”
任何投资组合经理都会承认短期内的时间因素几乎是不可能的，就像市场时机几乎不可能一样。当然，当因素定价和估值相对于历史数字时，虽然不是预测的何时购买和何时销售，但“布莱克说。”例如，低波动性股票在当前的挥发性市场中看起来有点贵，质量库存看起来有点便宜。势头，大小和价值观的因素看起来很好。“这是建立自上而下的策略的一个元素，这些策略试图在许多因素上发出暴露，”她说。“这个想法是在长期地平线上创建多元化的投资组合，以捕捉任何类型的相关风险首页，因为时间如此挑战。”
有不同的技术用于构建它们。因素可以是平等的，相对于低波动性、低估值和高质量，例如SSGA的多因素SPDR MSCI quality Mix etf。SSGA还采用一种专有策略，通过三个因素对股票进行评估，倾向于评估得分最高的股票，而低估了得分最低的股票。2015年12月，SSGA推出了与阿拉斯加永久基金(Alaska Permanent Fund)共同开发的3只罗素1000焦点因子基金。“这是一个协作的过程，”布莱克说。这三种多因素etf都拥有相同的多元化基础敞口，即价值、质量和规模的组合，但每一种etf都有一个额外的覆盖因素，即收益率(用于产生收益)、波动性(用于降低风险)和增长势头(用于增长动力)。她表示:“投资者可以根据自己的目标和市场周期，在3种美国股票多因素策略中进行交易。”
方法论
一旦确定方法，索引没有任何判断，即进入其建筑或其如何随时间演变。“如果智能测试策略保持静态，规则永远不会改变，那么它就会被认为是一个积极的，如果它完全透明，”伯杰说。但是，通过具有一些灵活性来调整和允许随着时间的推移来发展的规则可以导致更耐用的投资组合来远离该范式。“在大多数情况下，索引对于严格的被动组合来说很好，但一旦它是智能测试的，就可以很多人 - 很多指标特征就实际上伤害了你，”他说。
麦卡锡说:“在低波动性的情况下，我们有很好的理由不采用基本最小方差方法。”有许多最小方差策略寻求建立可能的最低beta投资组合，这导致了随着时间推移而移动的beta风险，并可能包含意想不到的风险，例如区域、部门和安全集中风险。“非常重要的是，它忽略了一点，即低波动异常本身实际上更多的是一种高波动现象，”他表示。避开波动性最高的股票与选择波动性最低的股票同样重要(如果不是更重要的话)。”,而不是建立一个投资组合,寻求最低的β股不管基本吸引力和承担不必要的部门,流动性和拥挤的风险,我们的目标一个常数组合β0.75,使用α模型来找到最具吸引力的股票在一个广阔的宇宙低波动性的股票。这使我们能够构建具有吸引力基本面、产生非常稳健的经风险调整后回报的低波动性投资组合。”
McCarthy说道:“聪明的测试开发者所使用的方法中包含了大量的主观性，所以这并不是一种被动的尝试。在前期有很多关于因素定义、投资组合构建和再平衡规则的决策。他说:“所有这些都需要从业者从一开始就做出判断，因此，选择和最终回报将因供应商而异。”“我们与客户进行了多次讨论，讨论如何创造定制混合要素。对于寻求特定因素敞口的客户，我们能够在了解其所处市场的情况下，定制投资组合，将这些敞口包括进来。”伯杰说。“那里有很大的潜力。”
伊斯雷尔说:“这些想法是直观的，它们的定义很好理解，而且在大多数方面都很简单，但工艺是你真正能区分长期回报来源的地方。”“我们花了大量的时间专注于实施——我们如何将这些想法转化为最有效的投资组合。”首先要明确要捕捉什么，如果可能的话，重点关注多样化的多种风格和多种资产类别，而不是仅仅一个，然后将这些元素集成到一个投资组合中。他表示:“我们采用这些想法，并试图使它们相互多样化，在投资组合构建的不同维度上实现多样化，因为我们相信，这将带来更有效的因素和风格溢价策略。”风险管理也是一个重要因素，尤其是在这些策略的长期/短期版本中。“你可能需要我们戏称为‘迷幻药’的东西——杠杆、卖空和衍生品，”他表示。“可能需要将它们作为工具来实现战略目标，它们是有效的工具，但需要谨慎管理。”还有一个重点是交易，特别是以降低实施成本和尽可能多地提取回报的方式。他表示:“从很多方面来看，这是纸上看起来不错的东西与投资者投资组合中看起来不错的东西之间的区别。”
当前市场策略
德雷珀表示:“自12月初以来，我们看到了动力的流失和真正的因素的旋转。”例如，动量和价值之间的差距在2015年第四季度达到最大。“这在很大程度上受到了多数发达国家宽松货币政策的鼓励，”他表示。此外，以增长势头为代表的技术、生物技术、医疗保健和其他高增长行业，多年来表现不俗。他表示:“我们看到大量资金从各种动量策略转向了低波动性和高质量资产。”“我们还没有看到对价值的关注，我们预计在某个时候会看到人们对它的兴趣重新升温。”投资者仍在密切关注资产负债表和收益质量，尽管估值在相对回报的基础上看起来不错。他表示:“在我们看到这种向价值的转变之前，低波动性和高质量似乎是目前的目标。”
麦卡锡表示:“在许多人认为未来将是一个低回报世界的情况下，许多投资者专注于绝对回报策略，这些策略可以在阿尔法来源的同时配置替代风险溢价。”许多有对冲基金风险敞口的资产所有者正在寻找他们已经使用的对冲基金的替代品，或者更常见的是，补充，具有不同程度的流动性、透明度和收费结构，特别是如果他们想扩大项目规模。“对于那些希望在另类投资领域做更多工作、但同时也在应对一些挑战的人来说，拥有以另类投资贝塔作为核心、并具有与对冲基金类似的多样化和风险回报状况的战略具有吸引力。例如，我们的ALTA战略就满足了这一需求，”伯杰说。
创新
传统的债券指数通常以债券发行规模为权重，负债最多的国家的指数敞口最大。日本就是一个例子，它占世界政府债券指数的28%，10年期国债的收益率为零到负。在这种情况下，28%的配置是理想的吗?”麦卡锡问道。
Wellington Management的全球战略主权战略结合了一个健康的主权暴露的子集，这些暴露的风险负责旨在获得更好的风险返回概况。首先，通过独立评估每个主权，相对估值和流动性等信贷概况和潜在变化的关键因素，出现了八到15个国家的一个子集。“然后，我们将这种视角结合在更大的风险加权建筑中，提供了我们认为更好的市场曝光的视角”麦卡锡说。“我们不只是简单地说，”好吧，这是主权宇宙，我们将以更大的风险的方式施加各种成分的重量，“你可以采取的一种方法。”
Berger说:“使用风险权重是有价值的，但挑战是对这些国家进行风险评估。”一种方法是从历史角度评估市场的波动性，但这种方法可能会错过某个国家债券的前瞻性风险或机会，这些风险或机会没有反映在该国近期的表现中。如果没有这种疏忽，就像计算机编程中的“垃圾输入-垃圾输出”概念一样。伯杰说:“如果你的数据遗漏了一些基本风险，你的投资组合将会非常扭曲。”“所以这就是我们的见解所在——我们不是简单地对所有事情进行风险加权，我们是根据我们认为是对风险的准确衡量来评估这些国家，并以此为基础建立投资组合。”
2015年10月，PowerShares基于Dorsey, Wright & Associates的行业选择和权重指数方法推出了5只战术板块轮换投资组合etf。德雷珀表示:“创新之处在于在ETF中提供动态的资产配置，我们还添加了现金成分，以便在必要时将波动性较高的行业权重转换为现金，以便更好地进行下行风险管理。”“通过再平衡，你不仅能获得那些有增长势头的行业，还能获得风险溢价。”这是通过DWA的方法完成的，在一个节税的ETF包装。
“我们会做出一个无条件的，长期的论点，即这些事情应该是投资者的投资组合的一部分，”以色列说。人们还可以制定一个有条件的论点，即在传统资产类别的前瞻性回报率下降的世界中，对返回的多样化来源的需求可能更为重要，并且可能会增加波动性。“对远离传统资产类别曝光的战略的必要性可能更为重要，人们正在回应这一点，”他说。“他们正在研究他们的投资组合，并考虑通过投入不相关的回报来源的传统资产类别曝光，他们认为是直观的，长期持久性，并且可以在公平的费用中捕获。”
伊斯雷尔说:“每次我们在不同的市场上应用风格溢价的概念时，我们发现这个投资论点是成立的，这是一个很好的样本外测试，它让我们更加相信这些是真正持久的回报来源。”