到目前为止，2016年的市场比我们在12月份预计的还要嘈杂:发达市场的股票在1月份下跌了近6%，大宗商品下跌了1.7%，新兴市场的股票下跌了大约6.5%。
全球经济真的已大幅下滑，足以证明资产价格的大幅下跌是合理的吗?投资者没有意识到增长已经变得多么糟糕吗?还是随着经济下滑的势头愈演愈烈，他们变得过于悲观?成功的投资者无视市场走势，自担风险。然而，尽管金融市场在长期内可能是理性的，但它们在短期内肯定会表现出一阵阵的非理性。2016年动荡加剧的嘈杂市场，将加大预测基本面前景的风险。我们来看看以下五个方面:
全球经济。在这一点上，数据看起来与2015年大部分时间的数据没有太大的不同。美国经济显示出劳动力和贷款市场的强劲，而企业支出和库存过剩正在放缓增长。欧洲经济增长势头继续稳定，德国最新的Ifo商业景气指数(Ifo business climate index)显示出出人意料的改善。新兴市场的前景被中国蒙上了一层阴影。官方经济统计数据显示，中国经济增速略有放缓，但民间统计数据显示放缓幅度更大。尽管中国的增长似乎不太可能像一些看跌者所声称的那样突然碰壁，但整个经济的高水平未偿债务仍令人担忧。
大宗商品。油价的暴跌，尤其是石油市场的暴跌，是一个引发巨大恐慌的市场信号。2015年，石油需求实际上出现了增长，但激增的供应超过了需求，导致油价暴跌。欧洲中央银行的研究支持了我们在北方信托银行的观点石油价格下跌主要是由供应激增造成的——缓解了人们对石油市场正在发出全球经济增长发生重大变化的信号的担忧。2016年的一个不确定因素是，油价下跌的积极影响是否最终会从欧洲海岸扩大到美国和新兴市场。
美国股市。标准普尔500指数2015年的总回报率只有区区1.3%，这可能意味着今年将是平静的一年。事实并非如此。相反，2015年是一个关于富人和穷人的故事。增长超过价值9%，大型股超过小型股近6%。表现最好的非必需消费品板块，比表现最差的能源板块高出逾30%。表现强劲的股票范围很窄，比如所谓的FANG股票(Facebook，亚马逊，网飞公司和谷歌/字母)对市场回报的贡献超过了100%，因为其他股票的总体回报是负的。2016年伊始，标准普尔500指数下跌了5%，这是有记录以来的第十大跌幅。短期内波动将持续。不过，由于2016年非能源类企业盈利持续增长，能源类企业盈利下滑和美元走强的影响将有所缓解，我们对美国股市仍持乐观态度。
美国高收益。能源、商品和零售板块的损失降低了整体风险承受力高收益市场，进而导致估值下降和收益率上升。因此，对许多基金经理来说，近40%的市场份额是不可投资的。在一端，19%的市场提供11%或更高的收益率——对大多数投资者来说风险太大。另一个极端是，另外19%的市场平均收益率为4.5%，这一水平太低，无法吸引太多投资者的兴趣。这使得62%的市场收益率在4.5%到11%之间。市场对这一领域的关注将提供支持和潜在的资本增值。
新兴市场股票。中国的经济数据给投资者带来了不确定性。随着分析师越来越多地认为官方经济统计数据过于稳定而不现实，私人市场的统计数据描绘了一幅增长要慢得多的画面。这种差异导致我们关注其他因素，以衡量中国经济放缓的严重程度，以及它可能给全球经济带来的风险。中国经济硬着陆将加速资本外流，给政府管理人民币价值的能力带来压力。人民币对一篮子货币的大幅贬值将向我们发出一个信号，即中国经济已大幅放缓，足以造成远远超出其国界的问题。在我们看到新兴市场货币更加稳定、经济增长出现改善的证据之前，我们仍会减持新兴市场股票，对前景持谨慎态度。
近年来我们一直不看好经济增长，因为我们主要的投资主题是缓慢燃烧的低增长．高债务、不断恶化的人口结构和成熟的新兴市场经济体抑制了快速扩张的潜力。油价暴跌对经济增长的直接负面影响超过了我们的预期，而油价下跌的好处迄今只在有限的地区出现。我们目前的观点是，尽管我们预计今年股市的剧烈波动将持续下去，但我们预计2016年主要经济体不会出现衰退，我们预计剧烈波动将进一步扩大央行的宽松政策。
吉姆•麦克唐纳(Jim McDonald)是首席投资策略师，丹尼尔•菲利普斯(Daniel Phillips)是Northern Global Tactical Asset Allocation Fund的联席经理;无论是在北美信托银行在芝加哥?。