事故发生后美联储近十年来首次加息，以及又一次远足迫在眉睫，注意力转移到了未来。政策利率的路径是什么？央行将如何使其庞大的资产负债表正常化？
但有一个更为紧迫的长期问题正在表面下酝酿：决策者将如何应对下一次经济衰退，以及这一反应对市场和资产配置意味着什么？在这样的背景下，机构投资者可能希望在风险资产和安全资产之间取得比经济周期现阶段更为平衡的平衡。亚博赞助欧冠
在我们摩根大通资产管理公司（J.P.Morgan Asset Management）看来，各国央行在资产负债表政策上已经越过了障碍，未来商业周期将永久性地转向量化宽松——并远离利率政策。这一转变的一个关键含义是，它将导致美国国债收益率曲线的正常变陡变平动态变得更加平淡，减弱曲线通常可靠的未来增长和衰退前景信号。
当央行行长们在2008年至2009年将隔夜利率下调至略高于零的水平时，他们陷入了未知的境地。作为通胀和产出稳定政策支柱的隔夜利率似乎无法进一步降低，因此决策者组装了一套更广泛的非常规工具，旨在缓解金融条件，如量化宽松、前瞻性指导和货币政策负利率. 以下是政策工具包中进行此更改的四个原因。
这种转变的第一个原因是必要性。发达国家的政策利率长期处于下降状态，使现行利率越来越接近其下限。因此，到下一次衰退时，政策利率再次被限制在零或接近零的可能性很高。
第二个原因很简单，就是量化宽松有效。尽管债券购买计划影响经济和金融市场的理论渠道尚未完全了解，但关于其在本世纪末金融危机后影响的大量实证研究得出结论，金融状况随后有所缓解。
第三个原因是在现有工具中，资产负债表政策缺乏令人信服的替代方案。即使各国央行在试验轻度负利率——可以肯定，丹麦、瑞典和瑞士的负利率水平比大多数观察家想象的还要高——负利率仍可能达到一个自然极限。到那时，储户只需提现并持有现金即可。
最后，量化宽松的效果与传统政策不同。它的工作原理是降低对未来政策利率上调的预期，同时抑制投资者要求的持有期限溢价。这两种渠道都表明，量化宽松对长期收益率的影响不成比例，比传统政策的影响更大。这一点，加上短期收益率将在零附近花费更多时间的事实，导致我们预计未来周期收益率曲线的斜率将发生更温和的变化。
所有这些发展对机构投资者来说都是喜忧参半。一方面，各国央行正在寻找更加多样化和创造性的解决方案来实现其亚博赞助欧冠使命。另一方面，更为积极的资产负债表政策和收益率曲线的温和变化表明，衰退警钟将不再那么响亮。历史上衰退之前的曲线反转可能不会出现，或者——更一般地说——更难以区分随着商业周期的成熟而发生的收益率曲线的平坦化。因此，在利率徘徊于零附近、美联储更经常地实施量化宽松的世界里，收益率曲线提供的关于未来经济增长的信号将不那么清晰。
此外，鉴于风险资产的相对表现是一种高度周期性现象——也就是说，在经济周期的早期和中期，股票和信贷往往表现优于债券，而在后期则表现不佳——随着投资者逐渐适应这种新的周期性，未来还需要一个学习过程。
我们看到这个学习过程是实时完成的。在商业周期中，市场已经远远领先于经济的当前位置，这表明随着这个周期的成熟，风险资产的回报曲线将更加平淡。
本杰明·曼德尔（Benjamin Mandel）是英国多资产解决方案公司（multiasset solutions）的经济学家摩根资产管理在纽约。
看见摩根大通的免责声明.
多了解宏.