今年春天恢复了全球市场的秘密培养司令部。随着商品价格上涨，环保转弯有助于采取一些迫切的新兴市场政府，同时让发达市场的投资者放心，毕竟不在角落附近。
Welcome though it appears to have been, a weaker dollar was not what most investors were expecting at the start of 2016. The majority had expected to see the dollar go higher on the back of rising U.S. interest rates and further moves to loosen monetary policy in the euro zone and Japan before stabilizing for the balance of the year.
相反，美元在1月中旬至4月底之间的贸易加权依据下跌超过6％。自从重新获得其中一些地面。但对所有期望2016年下半年的投资者的一个至关重要的问题是2016年的开始是强势美元的结束的开始，也是暂时的绕行。
没有人知道这个问题的答案。然而，我们可以发挥良好的开始，但是，通过询问为什么，美元已经搬下了，以及告诉我们全球康复的力量。
如果美元失去了，那么这对每个人来说都是个好消息，因为世界其他地区对投资者变得更强大而且更有趣。不幸的是，这种解释的证据充其量。相反，美元似乎在很大程度上削弱了，因为改变了期望美国利率。
如果这是正确的，那么市场可能会有一个颠簸的下半年，因为美联储在提高利率和投资者追溯到提高利率和投资者怀疑上半年支持资产价格的良性部队是否也即将放松。
确实，许多国家在今年早些时候的增长项中表现出了美国，特别是欧元区和日本，两者都认为其国家产出的年化率接近2％，高于预期。但相对于年初的期望，越来越大的增长惊喜在美国，而且它不是一个快乐的。美国国内总规模的年产量增长在第一季度仅为0.8％，即使在向上修订之后也是如此。
当美元跌倒时，那些GDP号码尚未尚未提供。当时我们看到的是匆忙的避风港，就像瑞士法郎一样，以回应全球经济衰退的骚动，这通常会转化为较弱的美元。当市场恐惧后退时，我们没有看到在美元中的等同康复，尽管我们确实看到商品价格阶段是一个巨大的转变。
5月底，布伦特原油的价格比1月中旬的低点高出约70％，彭博世界商品指数上涨近20％。因此，令人厌恶的是，得出结论，更高的商品价格符合全球经济更强，潜在地对美国廉价金钱的需求。
来自的积极迹象中国经济和更稳定的中国货币肯定是在今年第一部分推高商品价格的因素 - 以及许多新兴市场资产。中国政策制定者正在稳定人民币稳定，资本外流已经放缓。尽管如此，新兴市场需求和企业收入的基本转型的基本转变有很大的证据。
事实上，就像我们之前看到的价格的大幅下降一样，我们今年看到的商品的兴起似乎不是通过蓬勃发展的需求而被驱动，而是通过改变相对供应条件来说更多。
这让我们留下了不太令人鼓舞的解释，对美元的大部分弱势：在国外不大，但美联储甚至长期不活动的迹象。
自今年年初以来，日本银行和欧洲中央银行都进一步松动了货币政策，但既不令人惊讶。相对于期望，在美国的重大变化是在美国
在2016年初，美国中央银行决策者预测了一年中的四倍，而市场参与者在大约两次定价。不过，市场笑话让美联储拿走了另一种鸽刑。利率上升的市场预测被推入秋季，珍妮特·耶伦以各种演讲和标题发出信号，她仍然认为世界是一个危险的地方。
美联储的立场解释了为什么固定收入市场具有如此强大的开始，即使发达国家和新兴经济体的许多股市相似，也可以重新损害一些丢失的地面。然而，还有一个潜伏的担心，美联储给出了什么，它可以消除 - 特别是当美联储面临的不仅仅是在家里的强大就业需求，而是平坦的生产力和上升的通货膨胀。
生产力衰退正在造成公司利润的损失。它还对核心通货膨胀的上升压力造成了向上的压力，该速率现在升级为2.6％，而2014年和2015年的平均速度为1.8％。
导致这种生产力衰退以及持续时间的结果是多长时间的决策者和经济学家将继续辩论的问题。But faced with this combination of data, the Fed has to take seriously the idea that the U.S. economy’s sustainable long-term growth rate is now quite a lot lower than in the past — even if labor force participation continues to make up some of the ground lost since the late-2000s financial crisis.
美元越来越越大，能量成本也是在未来几个月内急剧推动美国通货膨胀的标题。它在逐渐收紧美国货币政策的方向上，2016年下半年可能增加了两次速度。
Rising inflation, in the U.S. and globally, and a less supine Fed will make the backdrop for emerging markets more challenging — and will make it harder for central banks to cut interest rates in countries such as Mexico, India and South Africa to boost their slowing economies. It also poses a distinct possibility that the dollar will go straight back up again.
当高级美联储政策制定者发送信号时，我们已经看到了这种转变的种子，夏季汇率增加仍然是一种独特的可能性。MSCI新兴 - 市场指数在5月份下降了近5％，而贸易加权的美元指数反弹了3％。中国也有一些警告标志，官员认为，在金融危机之后的几年内，他们不会在基础设施支出上提出提高需求的侵略性，并且在今年早些时候的货币刺激的影响出现磨损。
在这种混合的背景下，许多投资者现在感觉非常谨慎，尽管情绪比2016年初更平静。根据5月19日的市场情绪调查美国个人投资者协会略高于美国投资者的19％以上，目前将自己描述为“看涨”。
从历史上看，像对逆势投资者的购买信号一样低的数字。在前次的26场比赛中，美国股权市场在接下来的六个月内投入超过10％以上。当关于全球复苏宽度和实力的许多基本问题尚未得到解决时，看到投资者犹豫不决，毫不奇怪地陷入全球风险资产。
Stephanie Flanders是U.K.和欧洲的首席市场战略家J.P.摩根资产管理在伦敦。
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