货币市场基金即将发生重大变化。随着实施美国证券交易委员会(sec)定于10月14日出台的新规定在美国，机构优质基金和免税基金将从固定美元变为可变资产净值(VNAV)，即随市场浮动的股价，而所有优质基金将被要求采用流动性费和赎回门槛。
证交会改革旨在解决货币市场基金的结构性风险。由于在货币市场基金40年的历史中，美元资产净值不变一直是货币市场基金的一个基本特征，因此一些基金采用美元资产净值不变将是目前最显著的变化。事实上，在规则改变之前，许多基金经理正忙着将货币市场基金从优质策略转换为政府策略。总计3,450亿美元资产的基金将进行这种转换，因为主要投资于政府证券的基金将不受新规定的约束。
不仅仅是VNAV在推动这一变化。在我们北方信托资产管理公司(Northern Trust Asset Management)与投资者的交谈中，许多客户最紧迫的担忧是流动性可能受到赎回闸门或费用的限制，这可能会在市场承压时出现。只要他们能在需要的时候拿回现金，这些投资者就能应对VNAV引起的本金轻微波动。一位大公司客户告诉我:“有现金总比没有好。”他解释说，如果流动性被困住，对企业的连锁反应将比净资产值(NAV)轻微变化带来的本金差异严重得多。
转向政府基金或许是一种下意识的反应，但这是有道理的，因为在目前的低利率环境下，投资者根本看不到自己因VNAV的复杂性得到补偿，甚至看不到自己的基金受到限制的最小可能性。但随着政府债券市场上充斥着大量资产，导致收益率更低，我们敦促大型投资者考虑现金管理策略，以减轻低收益率的影响，同时满足流动性需求。
现金细分策略可以让投资者在风险和回报之间实现更好的平衡。该策略依赖于三个方面，每个方面都有自己独特的风险、回报和流动性特征:
运营现金。对于未来30天的短期支出需求，资产应以高流动性投资形式持有，最有可能的是政府货币市场基金。
储备现金。对于未来30至90天的中期或不确定支出需求，资产可投资于货币市场基金或寻求稍具吸引力收益率的定制策略，对本金波动的容忍度适中。
战略现金。6至18个月后用于长期支出的资产需要较少的流动性，并能在保持本金的同时实现可能的最高收益率。为此，超短期基金提供高质量的短期风险敞口。
这种分割框架是一种更有效的现金整体管理方式。许多投资者将所有现金投入货币市场基金。不过，在某些基金类型处于“门槛”或“VNAV”的情况下，最好是将一些基金转移到储备或战略领域。在现金细分策略中，经营性现金可以起到缓冲作用，为分配到战略现金桶提供一些保护，并允许较高的收益率，而不会让投资者面临不适当的风险水平。
现金管理通过提供流动性和稳定性，在平衡资产配置中发挥关键作用。现金给了你在市场上投机取巧的灵活性，同时也保护了部分投资组合的本金。这种稳定性有助于抵消其他地区波动的影响，提供易于获取的现金，在流动性危机发生时无需出售风险资产。
在我们长期利率较低的环境下，现金一直是一种昂贵的保险政策。随着投资者纷纷涌入收益率较低的政府基金，以规避其他货币市场基金在SEC新规下面临的费用、门槛和vnav，这种情况只会加剧。我们认为，对政府债券的新需求将使美国国债收益率维持在接近零的水平，我们预计信贷息差将因需求下降而扩大。我们还认为，所有优质基金和免税基金都将专注于短期、流动性更强的证券，以确保在新的流动性要求下有足够的缓冲，这样基金经理甚至不必考虑投资一只基金。
在这些市场力量的作用下，现在是投资者从现金细分策略中获益的最佳时机，该策略包括获取每日流动性，并以具有竞争力的收益率专注于本金保存。我们预计将会有一部分投资者转回黄金基金一旦他们适应了新规定，并开始寻求高于政府货币市场基金所能提供的回报。投资者应对新变化的一个方法是，在10月份规则实施的最后期限之前采用现金细分策略。
彼得·易(Peter Yi)是美国投资银行短期固定收益部门的主管北方信托资产管理公司在芝加哥。
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