从资产价格中提取经济信息是一项艰巨的任务。然而，在两者收益率差崩溃的情况下，这种努力可能是值得的通胀保值债券以及更普通的名义美国国债。
这种价差被称为盈亏平衡通胀率(BEIR)。投资者从TIPS转投名义美国国债需要的是通胀补偿，因为TIPS的现金流与消费者价格指数(CPI)挂钩，CPI是衡量美国通胀的广泛指标。
今年早些时候，从5年前开始的5年里，该指数进一步下降——它已经低于2008 - 09年金融危机的水平(见图1)。通胀预期降低，投资者不再倾向于使用TIPS来对冲通胀风险，或TIPS市场流动性下降。
美联储最近的工作报告显示，流动性可能是导致贝尔指数下降的原因。我们在太平洋投资管理公司不同意，在一个3月14日美联储之所以错过这个重要的市场信号，是由于误解，还是因为希望让市场参与者相信它可以实现目标。我们认为TIPS的流动性没有恶化，因为按历史标准衡量，TIPS的交易量很高，而交易成本一直很稳定。
我们认为，通胀预期的变化，而不是投资者偏好的变化，是导致通胀下降的三个原因。
美联储累计未能达到自己的目标。自2012年1月25日以来，美联储将通胀目标设定在2%个人消费支出索引。图2中的绿线显示了如果PCE指数以2%的目标增长会是什么样子;红线是实际的核心PCE指数。核心价格比美联储达到目标时的水平低6%。显然，美联储最近在实现通胀目标方面的记录并不出色。更重要的是，低通胀会导致低通胀预期，而低通胀预期又会导致低通胀。
这不是模式;它的分布。调查和经济学家关注的是模式——即最有可能发生的事件——但他们可能在通胀分布方面漏掉了一些粒度。没有通胀或4%通胀的概率是多少?通胀分布的变化与模式同样相关，如果不是更相关的话。
投资者和经济学家很可能同意，2%是未来10年最有可能出现的通胀率，但投资者关心这种分布，可能认为通缩风险的可能性高于通胀风险。事实上，防范通缩风险的期权比防范通胀风险的期权贵20%。较低的盈亏平衡比率可能很好地反映了通胀尾部风险分布的变化。
全球通货膨胀。全球产能过剩和需求疲软已经推低了大多数发达国家的大宗商品价格和通货膨胀率，其中包括美国的许多主要贸易伙伴。欧洲和日本仍在与通缩风险作斗争中国过度杠杆经济这可能是另一个不利因素。通胀差异是可能的，但美元走强加上国外价格较低，将导致美国进口价格下降
这种反通胀的局面并不意味着通胀预期陷入了停滞。与美联储一样，我们认为美国通胀最有可能的结果是朝着目标上升，这在很大程度上要归功于劳动力市场吃紧。然而，这一观点尚未形成共识。我们认为，较低的盈亏平衡表明，投资者更关心的是美联储未能达到目标，而不是超过目标。重新锚定通胀预期的一个好策略是让通胀略高于美联储目标，以弥补在这一门槛下徘徊多年的损失。
美联储似乎更愿意考虑真正非常规的问题——在我们看来，这可能适得其反采取负利率等措施来提振通胀预期，而不是像前者最近建议的那样，要么声明允许通胀超过2%的目标，要么提高2%的目标国际货币基金组织首席经济学家奥利维尔·布兰查德在我们的世俗论坛上说和前财政部长拉里·萨默斯．
美联储官员坚持2%的目标是合理的。然而，许多市场参与者认为，政策制定者可能做不到这一点。
杰里米·巴内特(Jeremie Banet)是太平洋投资管理公司总部位于加州新港比奇。
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