与其纠结于美联储(Federal Reserve)下次加息的时机，投资者最好关注政策利率的长期走势。这个问题的核心是人口统计。长期利率、通胀和经济增长都面临人口老龄化这一结构性阻力，但许多投资者尚未接受这一因素。不过，至少有迹象表明，这场辩论正朝着正确的方向发展。
最新将政策辩论转向长期焦点的是旧金山联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯(John C. Williams)。在8月15日的评论，威廉姆斯提出，在较低的长期终端利率(也被称为r-stars)的背景下，美联储可能有必要要么追求更高的通胀目标(在经济衰退的情况下给予央行更大的回旋余地)，要么用名义GDP目标完全取代其双重使命中的通胀部分。这两项提议都将是对央行政策框架的一个非常重大的改变，并考虑到此次会议的主题2016堪萨斯城联邦储备银行杰克逊霍尔研讨会在《为未来设计弹性货币政策框架》(Designing Resilient Monetary Policy Frameworks for the Future)一书中，我们贝莱德(BlackRock)怀疑这篇评论的发表时机并非偶然。尽管如此,美联储主席珍妮特·耶伦在会议上的讲话她强调这些建议目前还没有被积极考虑，尽管她承认它们值得进一步研究。
在我们看来，极低利率水平的效用早就超过了对实体经济增长产生任何有意义影响的临界点，而且一段时间以来，它一直在作为一种价格支持机制影响金融经济。因此,而我们认为投资者仍过度关注短期利率,继续被分散,如果任何影响当前的经济或通货膨胀的轨迹,我们有些鼓励这些最近讨论利率如何可能在长期内上演。正如许多人现在所认识到的那样，我们生活的世界正受到人口进化的推动，人口进化使正常的增长率水平大幅下降(见图表)，同时也受到持续改变当今经济结构的历史性技术革命的推动。
直到最近，对于美国人口老龄化可能对经济增长造成的损害程度，我们只有非常普遍的猜测。但是一个兰德公司最近的一项研究表明，有助于更清楚地了解这个问题。更具体地说，兰德经济学家大卫·鲍威尔和他的合著者利用1980年至2010年美国的经验数据来估计老龄化对人均经济产出的影响。他们方法的新颖之处在于，该研究没有试图预测未来人口老龄化对多个经济和政策管辖区的影响，而是使用了已实现的老龄化动态和增长率的变化，并且只关注美国
兰德的作者研究认为,美国人口的比例,是60岁或以上将增长39%从2010年到2050年,该基金持有“可能对性能造成负面影响的经济以及政府福利项目的可持续性,”我们还要补充一点，货币政策对这一趋势的影响可能微乎其微。此外，有趣的是，作者认为“60岁以上人口比例每增加10%，人均GDP增长率就会下降5.5% . ...。(作者的)结果表明，由于人口老龄化，本10年的GDP年增长率将下降1.2个百分点，下10年将下降0.6个百分点。”显然，这对经济增长、通胀和长期政策利率水平是一个显著的阻力，但在很大程度上仍未得到低估。
因此，这一动态要求财政和货币政策制定者，当然也要求投资者给予更大的关注，他们现在必须应对在一个收益率和总回报绝对值可能更低的环境中配置资本所带来的挑战。在政策方面，我们一直认为，接力棒现在必须从货币当局手中转移到财政渠道如果我们要看到美国经济增长的任何有意义的重新评估，以及全球经济增长的进一步稳定，我们就必须采取行动。无论是未来财政政策支持的可能性，还是继续实施非常规货币政策，都具有政治因素。相对而言，近年来资产通胀在多大程度上让已经富有的人受益，而把中产阶级抛在了后面，这很可能通过选举箱影响未来的政策路径。
因此，从某种意义上说，在周期性时间范围内进行投资，需要平衡海外全球通缩冲动的风险(来自大宗商品超级周期和货币贬值战争的减弱)，以及美国核心通胀和稳定(即使不令人印象深刻)经济增长的上行压力。因此，在中短期内，正确判断通胀是资产管理公司能做出的最重要决定之一。不过，从长远来看，资产管理公司将需要应对经济增长、通胀和利率方面的不利因素，这些因素可能会让它们很难实现目前设定的回报率目标。
瑞克·里德是全球固定收益部门的首席投资官贝莱德在纽约。
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