埃里克约翰逊
中国向以市场为基础的全球综合经济过渡已经跨越了近四十年，逐步前进，但甚至北京政策制定者甚至易于承认的乌龟等速度又慢了。
“中国已经经历了一个漫长的过渡期，”中国央行行长周小川6月在国际货币基金组织(imf)在华盛顿举行的一次活动上承认。
然而，中国这只笨拙的乌龟在受到市场震荡的改革刺激时，也有快速冲刺的名声。去年2月，周小川领导的中国人民银行(PBOC)取消了对外国机构投资者参与中国债券市场的所有限制。中国债券市场目前规模达9万亿美元，是世界第三大债券市场，仅次于美国和日本。亚博赞助欧冠
全球投资者立即注意到了这一点。分析师们敲定了报告。资产管理公司重新审视了中国投资组合。从国有企业到中国快速增长城市的地方政府，潜在的债券发行者认为，中国央行的决定为简化债务管理提供了新的激励。
随着中国债券市场的认可称为世界银行，8月12日表示，中国人民银行已批准其要求发出约28亿美元的债券，以其特别绘制权“货币”，并在人民币支付。
与此同时，在熟悉中国竞争环境及其漫亚博赞助欧冠长转型的机构投资者中，常见的问题又浮出水面。他们问:风险是什么?中国国有企业的公司治理是否已经改善到固定收益投资者能够安全地补充国有银行提供的信贷?负债累累的城市政府是否正在转向更透明的预算做法，以适应保守的债券持有人?开放债务证券市场将如何影响中国的资本流动和外汇管制?那么中国国内的债券评级体系呢……它真的可靠吗?
在中国很容易出现简单的答案。市场转变从未公式化。稳压规则本是动态的，经过快速调整和区域变化。
当局现在热衷于吸引外国投资者投资债券，这反映出，在中国经济持续放缓的背景下，让市场力量决定负债企业和国有企业的命运，符合中国政府的浓厚兴趣。2016年下半年早些时候，银行不良贷款率已逼近2%。
北京还认为，外国人友好的债券市场是所谓的“地方政府融资车”的首选替代方案，即讲道银行和信贷计划，这些政府和许多传统上依靠国家银行的公司往往依靠政府订单，收紧贷款。
此外，债券市场已成熟，当局对邀请海外机构投资者显然感到舒适的观点。亚博赞助欧冠
指挥交易的是中国中央登记结算所(CCDC)、上海清算所(SCH)和中国证券登记结算所(CSDC)。前两家清算所处理银行间债券交易，而第三家则专注于在中国证券交易所交易的债券。
截至6月份的托管下，CCDC侧重于政府债券，报告了40.08万亿元（约有6.12万亿美元）的债券。CSDC表示其监管中的债券的综合市场资本化5.53万元（8.34亿美元）。约有90％的CSDC论文在上海证券交易所交易，其余的深圳证券交易所。SCH，将公司债券和银行间存款证书置于8月份，将其托管扣为13.61万亿元人民币（8.05万亿美元）。
这些数字是如此大，即难以回答的问题显然不会阻止全球投资者敲击中国的门。
“Foreign investors can’t afford not to have a stake in what may eventually be the biggest bond market in the world,” explained Edmund Goh, the Asia fixed-income team investment manager at Aberdeen Asset Management, which has US$ 96 billion in fixed-income assets under management.
还有人认为，最新的债券改革应被视为金融基础设施 - 建设过程的一部分，值得信任和机构投资者支持。亚博赞助欧冠
“中国的债券市场整体提供了抵消风险的机会，”Ping资产管理助理总经理Jacqueline Zhang表示，截至2015年12月据报告1.6万亿元人民币在管理层下的固定收入资产。“它仍然是一个值得离岸投资者兴趣的蓝色海洋。”
在注意到公司债券违约率在2016年上半年跳起来之后，最近的中国银行坦率地预测了下半年进一步增加了违约。但报告说，报告说，这些违约证明了市场转型造成了预期的影响。
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| 杰奎琳张 ping资产管理 |
Edmund Goh. 安本资产管理 |
| “中国的债券市场整体提供了抵消风险的机会。它仍然是一个值得离岸投资者兴趣的蓝色海洋。“ | “外国投资者不能没有在可能最终成为世界上最大的债券市场的股份。” |
实际上，在过渡的早期阶段，政府常常遭到违约的违约，仍然用大工资单和官方影响力纾脱。隐含的救助保证驳回扶正的国有企业，以建立超越客户需求，扭曲零售投资和债务不良的银行。
通过更严格的法规结束救助保障，巩固国有企业运营和遏制影子银行的努力，是近年来市场转型过程中建立的改革步骤。现在，正在允许绑定默认值。
该报告称，现在，债券市场对外国投资者开放为“装备能够管理和吸收违约风险”，“报告称，通过”市场可以承受的范围内的风险控制“。
分享该评估是中国国际首都有限公司（CICC）的董事总经理和IB债券科院长，是中国领先的投资银行之一。
“如果没有人默认，那么所有的信用风险都是平等的......而且没有风险溢价。每个人都看起来一样，“刘说。“债券市场很健康，看一些违约。”
平安保险的张瑞敏并不担心。她说，目前与美国经济放缓有关的危险水平“还没有严重到导致大规模违约或系统性风险的程度。”
阻碍
Before the February reform, a limited number of yuan-denominated bonds issued by China’s central and local governments, SOEs and other entities were available to foreign firms and sovereign wealth funds, mainly through the nation’s quota-based Qualified Foreign Institutional Investor (QFII) and Renminbi Qualified Institutional Investor (RQFII) schemes. The number of overseas participants had gradually increased after a small batch of foreigners became the first invited to buy bonds in 2010, reaching 328 institutional investors on June 30, according to CCDC.
QFII-RQFII球员在2014年董事会介绍了一项改革方案，在一个关键的市场震动中，首次获得地方政府许可发行市政债券。此前，只有中央政府的财政和融资车辆部门可以代表地方政府发行债券，为公共工程和其他市民项目筹集资金。
Muni市场举动使地方政府成为绿灯，将其融资车辆债务转化为危险的不透明，进入债券。
然而，无论是2014年的决定，还是随后的任何改革措施，显然都不足以吸引更多的海外投资。根据国家外汇管理局的数据，去年1月，外国投资者持有的未偿债券价值不到2%。
在2月份债券改革公告后，市场的外国股市谦虚地攀升。截至6月份，约有2.6％的国际银行市场的投资者是外国的，而离岸机构占中国债券市场的总可获得的1.3％。
改革增加了近年来通过QFII和其他计划稳步上升的外国流行率。2013年至6月至6月，张表示，离岸机构债券控股翻了一番，达到1.05亿美元。CCDC表示，48％的金额是政府债券，43％的银行和其他金融机构的纸上，其余的公司债券。
到目前为止，外国投资者一直在播放安全。例如，阿伯丁大部分的持有人在中国的中央政府债券中，“因为它们是最液体的，”戈说。
什么是拿回外国球员？这不是缺乏机会，正如今年上半年的债券需求繁荣强调，CICC分析师表示可能会在下半场继续下去。CICC报告称“充足的流动资金和稀缺的质量债券”为繁荣提供“最强大的逻辑”，由国内投资者领导。
尽管如此，对许多外国投资者来说，负面消息仍挥之不去。
需要考虑的一个因素是中国独特的外汇兑换体系。2015年8月人民币大幅贬值让投资者措手不及。Goh表达了一个共识:"大多数(外国)投资者在投资中国债券之前会仔细考虑汇率风险，"他说。
而由大公国际信用评级(Dagong Global credit rating)等中国公司运营的信用评级体系也受到了质疑。高建称中国的评级“不可靠”，是“外国投资者将资金投入中国债券市场的一大障碍”。
最近的信用瑞士州香港分析师的报告文森特陈和沉胡叫信用评级“中国企业债券市场的”阿基尔·脚后跟“，并认为对国有企业的隐性政府支持尚未得到解决。
报告称:“中国的企业债券评级似乎不仅反映了公司的财务状况，而且假定一旦出现偿还问题，公司将获得纾困。”
然而，刘某看到了不同光的评级环境。他说，只有国内机构才能审查中国背景中的债券所需的内容，特别是债券发行人与一个或多个政府实体之间的难以识别的关系。
刘说:“评级是一门艺术，而不是科学。”“评级机构不会预测违约的可能性。这都是关于观点，观点。大公国际的视角立足于中国。”
因此，国际投资者如何应对中国最新的购买债券的邀请，最终可能反映了政府提供增长和转向经济的能力的信任，即使这意味着慢慢地作为乌龟。
GOH解释说，在债券改革生效之前，Aberdeen对中国陆上债务的分配一直“在过去几年中”相当稳定“，因为QFII配额限制”使我们难以迁出该国。“袁“仍然是一种在许多限制下运作的货币。”
高建表示:“自今年2月实施改革以来，环境并没有发生太大变化。
“然而，随着中国银行间债券市场向外国人开放，让我们在不依赖QFII和人民币合格境外机构投资者(Renminbi Qualified Foreign Institutional Investor，简称QFII)机制的情况下获得更大准入，我们将考虑增加我们的敞口，”Goh表示。亚博赞助欧冠
事实上，在机构投资者中，它现亚博赞助欧冠在明确了这只乌龟真的可以冲刺。
周小川在向国际货币基金组织(IMF)发表讲话时表示，监管中国金融市场(包括债券市场)的监管结构是为长期向市场经济过渡而设计的。没有捷径可走。
“中国已经经历了长期的过渡，这已经反映在PBOC的机构安排中，”周说。“最终，将到市场经济的过渡将由和大量完成。”