正如沃伦•巴菲特(Warren Buffett)曾经说过的，当潮水退去时，你可以看到谁赤身裸体。中国也不例外。
随着中国的高速增长明显放缓，一大批僵尸企业出现了。这些负债累累的企业只有在政府和银行的持续支持下才得以生存。
当局之所以采取行动，是因为他们担心失业猖獗和税收损失;银行之所以出手相助，是因为它们不想为坏账拨备，而眼睁睁地看着自己的收益下降。银行也希望市场能很快反弹。但不幸的是，情况可能会变得更糟。僵尸企业正在阻碍中国的经济复苏，阻碍了资源向生产率更高的企业的重新配置，并使竞争环境向不太合适的企业倾斜。
关闭产能过剩企业是政府供给侧改革战略的重点，但首先我们需要弄清楚有多少僵尸企业。
我们使用了中国上市公司数据库来筛选那些正在亏损但可以以低于市场利率借款的企业。僵尸企业的独特之处在于，它们损失得越多，就能借得越多——这是它们生存的唯一途径。我们发现，中国大约有10%的上市公司处于“行尸走肉”状态。这可能是低估了问题的规模，因为如果一家公司可以上市的话中国股市在美国，它应该比同行更具竞争力。
全球金融危机爆发后不久，僵尸企业的数量急剧增加。然后在2008年底政府采取了4万亿人民币(6000亿美元)的刺激政策，这有助于促进增长，并给这些公司喘息的空间。僵尸企业的数量略有下降，但随着中国经济增速放缓，又开始回升，直到最终僵尸企业的问题变得更加难以隐藏和忽视。
僵尸企业聚集在负债和产能过剩的行业，如钢铁、铝和水泥。因为政府总是想要保护就业，劳动密集型行业，如纺织、造纸和食品加工，也是许多僵尸的家园。房地产行业值得密切关注，因为有那么多空置的公寓已经建成，而开发商在减少库存方面也遇到了困难。尽管房地产行业并不是僵尸企业比例最高的行业，但它确实占据了中国上市公司的很大份额。
国有企业也更容易变成僵尸企业。经过几年的亏损，民营企业没有办法继续下去，不得不关闭。然而，国有企业可以继续从银行获得新的信贷。
从东北到西南划一条线，我们发现了中国新的铁锈带。东北的黑龙江和辽宁，黄土高原上的山西，华北平原上的河北和长江流域的湖南是僵尸企业最猖獗的地区。它们要么是资源丰富的地区(如山西和湖南)，要么是重工业基地(如黑龙江、辽宁和河北)。这些经济多样性较低的地区最容易受到经济增长放缓和大宗商品价格下跌的影响。
关闭或缩减僵尸企业规模的最大障碍是担心大规模裁员，这可能导致社会不稳定。领导层宣布设立1000亿元人民币的基金来帮助新失业人员。是足够的吗?
我们考察了六个产能过剩最严重的行业:钢铁、煤炭、水泥、玻璃、造纸和有色金属。我们假设产能利用率应该调整到80%，按照国际标准，这是一个合理的水平。我们还假设，如果产能减少10%，员工也会以同样的比例减少。然后我们考察了不同行业和省份的最低工资水平，以估计对下岗工人的补偿。
根据我们的测算，这些行业将有431万人下岗，其中钢铁95万人，煤炭122万人，造纸44万人，水泥和玻璃138万人，有色金属32万人。帮助这些新失业人员的成本将在1637.6亿到4912.5亿人民币之间，取决于政府有多慷慨。
政府对于吞下关闭工厂和裁员的药丸犹豫不决。它认为，合并僵尸企业可以减少它们的数量，而展期或重组贷款可以赢得时间。这些政策似乎没有那么具有破坏性，但它们将加剧产能过剩和高负债的问题。合并境况不佳的公司只会创造出巨大的僵尸企业，而债转股可能只是把僵尸企业换成僵尸银行。没有痛苦和成本就没有解决办法。是时候吃药，感受疼痛了。
何帆，中国人民大学重阳金融研究所首席经济学家，中国人民大学重阳金融研究所高级研究员新经济思维研究所．