去年10月，在本专栏中，我们确定了稳定的路标在更充分地投资于新兴市场债务部门之前，我们将寻求这一点。到今年年初，这些标准基本上已经达到。事实上，我们在2月份宣布了新兴市场债务三年熊市的结束，当时我们看到三大阻力正在减弱：美元走强、大宗商品市场突然下跌以及中国增长前景和外汇政策的不确定性。这些逆风实际上变成了顺风，推高了新兴市场债务的价格。
下一阶段——主要经济体的复苏和投资组合流动的反弹——正在发生。我们在贝莱德的观点是，这两条轨迹都有一定的支撑力，可以支撑未来一年的资产类别。
我们开始看到一些新兴市场经济体出现了更为根本性的复苏，这些经济体在最近的经济衰退中受到了沉重打击，包括中国、巴西和俄罗斯。这些经济萌芽，再加上更强的技术因素，推动这些市场的硬债券和本币计价债券在7月底实现了两位数的回报。在我们看来，这场反弹远没有耗尽。短期政治风险，例如最近的脱欧投票在英国，似乎是区域性的。因此，只要我们看到中国和布伦特原油在接近每桶45美元的水平上继续复苏和刺激，我们认为新兴市场债务有可能进入下一个复苏阶段。
下一阶段的特点可能是资本在多年流出后流入资产类别（见图表）。在收益率极为稀缺的世界里，投资者寻求有意义的套利，从而推动了资金流动。许多投资者还在新兴市场债券持有中持有大量减持头寸。与此同时，鉴于发达国家的增长仍然萎靡，新兴市场继续呈现上升趋势，投资者也有充分的理由做出这一转变。令人鼓舞的是国际金融研究所的新兴市场增长跟踪器这表明经济活动在2015年第四季度触底，并从那时起明显复苏。此外，自2016年初以来，新兴市场采购经理人指数的结果似乎已经见底。国际货币基金组织（IMF）估计，新兴市场的增长可能会从今年的4.2%加速到2017年的4.7%。
尽管新兴市场债务存在这些支持性的技术和基本面因素，但全球利率前景是否可能破坏这些经济体的复苏？我们认为这是不可能的。
首先，围绕英国脱欧投票最终经济影响的不确定性，以及意大利陷入困境的银行，以及缓慢的地区增长，很可能会使英格兰银行和意大利银行都无法幸免一段时间以来，欧洲央行一直走着相当温和的道路。此外，主要是欧洲市场和日本的负收益率导致了资本向全球市场高收益部分的结构性重新配置。尽管美联储有可能在2016年加息，但这种可能性似乎不大，因为美国经济在今年上半年表现出非常缓慢的增长。所有这些都应该为新兴市场债务至少在2016年剩余时间提供一个支持性的全球利率背景。
在我们看来，中国经济增长的不确定性减少和油价触底是至关重要的结构性变化，有助于将新兴市场债务推上更坚实的轨道。不过，有些人可能会想，这些领域的改善是否足够？根据我们的估计，仅仅是看到石油价格和石油价格的一些稳定中国的经济扩张这足以让投资者更加自信地抓住新兴市场债务中的息票机会。事实上，我们的分析表明，大宗商品价格和更强劲的增长预期只能解释今年迄今硬通货主权债券息差收紧的三分之一，其余大部分是此前偏离基本面造成的。
此外，我们认为，持续流入该行业的资本可能是今年下半年业绩的主要驱动力。在一个货币政策扭曲、发达市场增长乏力、大量资本寻求更高收益率的世界，我们认为新兴市场债务非常适合接受额外的资本流动。除此之外，还有一个事实，即新兴市场经济体似乎正在好转，而发达市场的央行仍然非常宽松。最后，尽管该行业近年来一直举步维艰，但我们相信，2016年初标志着该资产类别的转折点，即使必须谨慎应对选择性和特定国家的风险。
Pablo Goldberg是一名投资组合经理和高级策略师，拥有贝莱德他在纽约的新兴市场债务团队。
看见贝莱德的免责声明.
多了解固定收益.